高管減持動機與影響分析

賈涵程 李雨璇 王慧梅 張玉倩

作者簡介：賈涵程（1998-），男，漢族，陜西西安人，陜西理工大學在讀研究生，研究方向：會計專碩。

摘 要：近年來，上市公司大股東和高管頻繁減持引起社會的廣泛關注，尤其是部分上市公司的大股東和董事監高管往往會依據內部消息間接地操控公司股價從而進行頻繁減持以獲取超額收益，這種行為會擾亂金融市場秩序并對公司的中小股東造成負面影響。本文通過獐子島股份的案例分析揭示其大股東和高管利用信息優勢，操縱市場同時規避損失的行為，并對此提出建議。

關鍵詞：高管減持;獐子島;規避損失

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.09.052

0 引言

上市公司的大股東及高管頻繁進行“精準減持”，在一定程度上破壞了資本市場的正常秩序，同時，也對企業的中小股東以及個體投資者的利益產生一定的負面影響。鑒于此，本文對獐子島集團股份有限公司高管“精準減持”進行剖析，并提出相關的改進建議，以期對規范國內金融市場的股票交易并保障上市公司中小股東的利益有所助益。

1 文獻綜述

張宗新等認為，當企業有不利情況發生時，股東與高管往往能夠第一時間知曉并且推遲其披露，同時進行減持以規避風險，獲得利益。同時，有學者通過研究發現，公司不利消息傳出后，會導致股價大幅度下跌。還有學者提出，高股利分配政策會使股東持股意愿變強，降低拋售意愿，但當得知股價將要下跌時，反而加大了高管與股東的減持意愿與減持比例。無論“高送轉”股利分配的動因是什么，均會對公司的大股東和高管提供套利以獲取超額收益的機會。同時，進一步研究發現，對于大部分企業而言，控股股東的擇機能力高于非控股股東。

此外，研究發現具有科學股權結構的企業，其大股東頻繁減持的比例也相對較低。并且當一家上市公司存在多個大股東時，大股東之間往往會相互牽制、監督，這種監督也會減少高管頻繁減持的情況。目前而言，我國推出股東減持相關政策后，非控股股東受到了一定的約束，但是對于公司的高管及大股東而言，高管精準減持的事件依然時有發生。

2 案例分析

獐子島集團股份有限公司是一家綜合的海洋食品企業，其主要經營水產養殖、貿易、加工等業務，曾被授予諸多稱號。在2014-2020年期間多次出現存貨核銷、財務造假等問題。

2.1 獐子島事件簡介

2.1.1 第一次存貨核銷

獐子島集團于2014年10月對外宣稱，由于遭遇“冷水團”事件，其公司以前年度播撒的快要收獲的扇貝等水產品絕收。同時，公司對自身生物資產進行清查，總計7.35億的蝦夷扇貝被核銷，導致營業外支出劇增。

2.1.2 第二次存貨核銷

獐子島集團于2017年10月釋放利好消息，稱通過對公司存貨的技術檢測，得出存貨已不存在減值跡象的結論。然而，于第二年年初，獐子島公司又發布公告稱公司存貨再次出現異常情況，最終計提存貨跌價準備6.28億元。最終導致其業績報告2017年的凈利潤為-6.7億元。

2.2 獐子島事件中股東精準減持行為

獐子島集團股份有限公司財務造假案例早已經是財務造假的典型案例之一，其偽造業務、以“扇貝跑路”等理由所進行的財務舞弊也一直是財務研究領域的熱門話題之一。與此同時，在獐子島事件中也存在著“股東精準減持”的行為。

2.2.1 第一次精準減持

由于“冷水團”事件導致公司2014年度前三季的業績虧損高達8億元。與此同時，通過公司公告查詢發現，控股股東長?？h獐子島投資發展中心早在2014年便進行了“精準減持”，而此時公司尚處于發生重大虧損披露前，其通過此舉幫助其股東規避虧損約1132萬元，具體股東減持情況如表1所示。

長海縣獐子島小耗經濟發展中心作為獐子島集團股份有限公司的股東之一，其在2013年度第一季度便進行“精準減持”了2603018股，這樣的減持比例在獐子島股東近幾年的舉動中都是沒有的，雖然后期長海縣獐子島小耗經濟發展中心于2013年第二季度、2014年第一季度以及2014年第二季度購入獐子島集團股票增加了持股比例，但是其增加幅度遠小于其前期減持比例，詳見表2。

2.2.2 第二次精準減持

在獐子島公司第二次扇貝消失前同樣出現過股東精準減持的行為。

2017年11月，獐子島集團股份有限公司稱扇貝出現嚴重異常情況，其打撈出高達一多半的扇貝均死亡。公司公告可知在此期間多名股東實施了“精準減持”。

而在此前2017年10月，獐子島曾向外界宣稱，通過其企業內部存貨的質量檢查測試，確定企業存貨不存在風險。也正是因為該項消息的傳出，對獐子島集團的股票市場情況帶來了較大好處，最直觀的表現便是其股價立即在2017年10月得到了一定的增長。然而僅僅過了三個月，在2018年1月，獐子島宣稱其公司存貨發生異常，最終計提存貨跌價準備6.28億元。最終導致其業績報告2017年的凈利潤為-6.7億元。

但是在2018年不利消息曝出前的三個月內，獐子島集團曾四次發布臨時公告，根據臨時公告可以看出，企業的大股東之一和島一號在2017年11月13日至2017年12月19日期間便完成了四次的股份減持行為，詳細減持情況如表3。

同時發現，北京吉融元通資產管理有限公司-和島一號證券投資基金于2017年11月起依次按比例減持四次，總計減持199.85萬余股，減持金額1612.39萬元。此外，剖析股東減持時間可以發現，其減持時間集中在2017年10月發布利好消息后到2018年1月發布修正公告前，情況如表4。

通過該每股收益變化表可以看出，通過發布利好消息，在2017年第三季度中，其每股收益上升至0.1090，而此時恰是和島一號證券投資基金高位減持的時間。

和島一號投資基金內存在有多名獐子島內部董事、高管認購情況。其主要是通過設立其他公司間接認購和島一號投資基金約7500萬，同時企業高管、董事所認購金額2500萬元。基于此種情況，有充足理由懷疑獐子島公司高管通過發布利好消息，操控市場欺騙消費者，在抬高股價的同時進行“精準減持”，成功避免了后續暴雷時對自身利益的沖擊。

2.3 案例結論

通過獐子島集團股份有限公司股東精準減持案例可以看出，首先，大多上市公司的大股東和高管頻繁減持主要是為了套現以獲取超額收益。因為大股東和高管往往能更多更直接地接觸到公司的內部信息，當其認為市場高估企業價值的時候，便拋售股份，實現高位進行套現獲利;其次當大股東和高管對公司的未來前景不看好時也會進行減持，以便降低自己的損失。

進一步分析獐子島的案例我們可以發現，獐子島利用利好消息的傳出對其市值進行管理，明知存貨造假的情況下依然以利好消息向外傳遞，誤導投資者，并且借此機會拋售大股東及管理層手中的股票，以此降低損失。公司的大股東和高管頻繁減持套現，使股價降低并減少公司的財富，不但會對中小股東和外界投資者造成消極的影響，還會擾亂金融市場的正常交易秩序。

3 改進措施

3.1 外部監管方面

市場上過多的虛假信息會導致相關企業以及監管部門公信力下降，更是會影響投資者的決策，導致投資者上當受騙，因此，在外部而言，監管部門應對上市公司所發布的利好消息進行核實，以此保證所披露信息的質量。同時要進一步加強監督管理，以避免市場上虛假信息過多情況，使投資者進行正確的判斷，同時加強公眾對企業及監管部門的信賴度。此外，還應當建立健全與高管減持及披露利好消息的相關法律法規，以法律法規的形式加強監管。把法律法規與相關部門監管相結合，以減少杜絕“高管精準減持”的情況，營造更健康的金融市場環境。其次，應當對金融市場投資者加強教育，提高整體投資水平，使市場上的投資者可以對企業的信息進行正確的辨別，理性投資，從根本上解決盲目、跟風投資的情況。

3.2 內部控制方面

首先，公司內部應當通過討論，建立完善的高管及股東減持規定，同時在企業內部應當設立相關部門進行監督管理。其次，應該建立健全獨立董事制度，獨立董事具有對公司大股東和高管的監督職責，應當負責任的履行其權力，對高管的精準減持行為進行了解調查，以此進行有效監督。同時加強獨立股東的獨立性，使其能夠切實獲得監督的權力，更好、更專業的履行職責。

參考文獻

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