中國結構性貨幣政策研究綜述

顧紅

摘? ?要：結構性貨幣政策是我國根據經濟發展不同時期的戰略所推出的貨幣政策創新工具。通過整理相關研究資料得出以下結論：結構性貨幣政策具有利率渠道、銀行風險渠道、信號預期渠道等多種傳導機制，并且在短期內不同的傳導機制對推動和鞏固實體經濟發展有不同程度的正向影響，但是從長期看這種正向影響具有遞減的趨勢;長期實行貨幣政策會在一定程度上扭曲原本的經濟結構，因而需要與財政政策協同配合以達到經濟目標。通過梳理相關文獻，從結構性貨幣政策的背景、內涵、傳導機制、實施效果以及實施建議等方面做研究綜述。

關鍵詞：結構性貨幣政策;經濟發展;文獻綜述

中圖分類號：F83;TS9? ? 文獻標志碼：A? 文章編號：1673-291X（2022）11-0126-03

2008年的金融危機引致股市持續走跌、信用不斷緊縮，一系列經濟難題促使美國等國家采取寬松貨幣政策、大幅降低基準利率等系列舉措，為萎靡的市場注入流動性，以推動經濟轉好。但是，由于金融機構對于流動性風險的考量不足，加之其他因素共同導致基礎貨幣未能帶動相應的廣義貨幣增加，流動性未能真正注入實體經濟中，最終造成“流動性陷阱”。針對此次金融危機中出現的新問題，中國人民銀行在借鑒他國經驗的基礎之上，逐漸推出結構性貨幣政策工具，如常備借貸便利（SLF）、公開市場短期流動性調節工據（SLD）、抵押補充貸款（PSL）等。筆者就關于中國結構性貨幣政策的研究做一個文獻綜述。

一、結構性貨幣政策的背景及內涵

進入“十四五”時期，中國經濟發展強調脫虛向實。而面對實體經濟發展過程中不斷出現的金融市場不完善、資金流通受阻、融資結構不合理等新困境，同時為調整銀行間與實體經濟之間的流動性差異結構，亟需有能夠與之適配、同樣具有結構性的貨幣政策在宏觀上科學引導經濟在正確的軌道上發展。結構性貨幣政策不僅將微觀經濟主體的異質性、政策敏感度等因素納入其傳導機制，且可以同時兼顧到區域結構效應、產業結構效應以及消費結構效應等，在宏觀上實現“定向”與“精準”雙目標，也能在微觀層面做到優化資源配置從而達到高效決策。

根據我國經濟發展過程中各個階段的特點，中國人民銀行自2013開始推行兩大結構性貨幣政策工具，分別是公開市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）。2014年，我國再度推出結構性貨幣政策工具——抵押補充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL）。成學真、陳小林（2018）[1]等學者指出，此次貨幣政策工具創新重點在于推動貨幣政策由傳統的總量調控轉向結構調控，為金融市場開拓更多流動性供給渠道，為經濟增長注入更大動能。

二、結構性貨幣政策傳導機制

結構性貨幣政策的傳導機制主要包括信號與預期傳導機制、銀行信貸與定向支持傳導機制、利率與成本收益影響傳導機制以及風險緩釋與承擔傳導機制等四個主要機制。不同的傳導機制從不同的視角切入能夠更進一步分析處于“新常態”經濟狀況的結構性貨幣政策的有效傳導路徑。程璐、何廣文（2020）[2]將結構性貨幣政策分為數量型和價格型兩大類。其研究表明，透過農業上市企業融資困難的視角將二者有效協調使用，可對農業企業信貸的可得性帶來優于傳統貨幣政策的正向影響。王元凱（2020）[3]從股市的結構性效應角度出發，指出雖然中央銀行結構性貨幣政策相對于傳統貨幣政策對于股市結構性效應不明顯，但是在金融企業、房地產等行業卻更加敏感，與上市公司在同行業的估值之間沒有明顯的關系，因而我國可探索建立一種“央行-金融機構-股票市場-實體企業”的新型傳導機制。周晶、陶士貴（2019）[4]從貨幣政策傳導的銀行風險承擔渠道的視角進行研究，結論表明，中國金融市場確實存在貨幣政策傳導的銀行風險承擔渠道，并且銀行風險承擔與其利潤效率之間呈現倒U型的關系，結構性貨幣政策工具能夠通過該渠道實現銀行風險承擔、提高利潤效率。再進一步從商業銀行的角度出發，認為我國采用結構性貨幣政策工具調節市場流動性的同時會引起中央銀行資產負債表的結構變動，從而增強中央銀行資產負債表的可讀性，使得央行的資產負債表也可作為一種傳導機制去傳遞相應的政策信號。

三、結構性貨幣政策實施效果

隨著全面深化改革進程持續推進，中國經濟一直保持高速增長，但經濟發展過程中存在的結構性矛盾不斷突顯。結構性貨幣政策究竟能否推動中國經濟實現轉軌，取決于是否具有實際的政策實施效果。“十四五”時期，我國經濟要實現實體經濟的高質量發展，首先要解決好農業問題，這對于大力推動鄉村振興具有十分重要的現實意義。路遙（2018）[5]指出，雖然創新性使用結構性貨幣政策工具可將資金流引向“三農”，短期內可以為農業行業發展帶來積極的影響，但長期來看，這種對農業企業經濟增長率的正向效應會有下降的趨勢。盧? ? 、鄧桂榕（2021）[6]進一步引入VAR模型對其有效性進行檢驗，結果發現，結構性貨幣政策短期內對于農業投資和農業經濟發展同樣都有正向的促進作用，但是不可避免地長期內也會出現邊際遞減，據此建議貨幣政策需要與財政政策協調搭配使用。其次，高質量發展離不開中小微企業的后發力量，這就要求解決好中小微企業融資難、融資渠道狹窄、融資成本高等問題。李建強、高宏（2019）[7]指出，不論是處于“低利率”或是直接融資，結構性貨幣政策都能夠拓寬中小企業融資渠道，放寬中小企業融資約束;從商業銀行視角出發，影響實體經濟發展的規模、價格以及風險規避等難題，都可以通過合理的結構性貨幣政策有效解決，刺激經濟向上增長。進入“新常態”時期，我國傳統產業面臨轉型升級的挑戰。彭俞超、方意認為（2016）[8]，即使非對稱性的結構性貨幣政策對于產業結構升級和經濟增長能發揮更強有力的正向推動作用，但是單獨實施某一結構性貨幣政策并不能有效解決經濟難題，非對稱、對稱性結構性貨幣政策的有效配合能夠同時達到促進經濟穩定和實現產業升級兩大目標。我國要實現高質量經濟發展，離不開穩定的金融市場體系，注重貨幣政策與市場發展的適配度能正確引導市場進行資源配置。何劍等（2020）[9]指出，雖然結構性貨幣政策在不同時期對金融機構風險會產生不同程度的沖擊，但是數量型結構性貨幣政策相對價格性貨幣政策對于金融風險具有更強的抑制作用。05108E64-8579-45C2-8B95-64CB006EF72C

四、結構性貨幣政策實施建議

我國結構性貨幣政策作為中國人民銀行推出的有效化解經濟發展中的結構性矛盾的新型貨幣政策工具，自實施以來，眾多學者嘗試從不用角度對增強貨幣政策實施效果提出相關建議。張成祥（2020）[10]認為，我國尚未建立一個完整有效的結構性貨幣政策框架，所以在未來不斷創新實踐的同時還需要重點把握好結構性貨幣政策與其他貨幣政策工具之間的平衡。借助信號傳導渠道，貨幣政策公告可以有效降低貨幣和債券市場利率。劉瀾飚等（2017）[11]建議，可以進一步提升央行的信息公開度和透明度以提高結構性貨幣政策的實施效果。但是在長期內，結構性貨幣政策信號傳導效應會呈現遞減現象，因此要注重與財政政策的合理搭配。同樣，有學者經研究發現，貨幣黏性等因素會影響結構性貨幣政策調整經濟結構的有效性，這就意味著長期實行結構性貨幣政策可能會進一步造成經濟結構的扭曲。因而萬沖和朱紅（2017）[12]建議，結構性貨幣政策調整、轉變主要目標方向，要以金融穩定為著眼點;同時要與宏觀政策相適應，避免出現長期常態化。中國結構性貨幣政策主要包括常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款，三種貨幣政策對社會融資成本影響各不相同。故符洪瑞和鐘貞貞（2020）[13]指出，提升結構性貨幣政策實施效果需要根據當下實際經濟發展情況和政策目標，將三大工具與傳統貨幣政策工具靈活搭配;孫少巖和劉芮嘉（2019）[14]指出，為適應供給側結構改革，還需加大結構性貨幣政策對資產價格的關注力度，不斷推進調控方式向“量”與“價”雙注重方向轉變，疏通并引導資金流向實體經濟。

結語

結構性貨幣政策是我國為應對經濟發展新態勢實現的貨幣政策創新。大量的研究表明，結構性貨幣政策不僅具有多樣的傳導機制，在降低中小企業融資難度、引導資源合理配置、優化產業結構等方面都發揮著積極作用。但是，也有研究表明結構性貨幣政策的正向效應在長期內會呈現遞減的趨勢，所以，要發揮結構性貨幣政策最大效用，就需要根據經濟發展過程中出現的新變化靈活調整，與其他貨幣政策工具協調使用。

參考文獻：

[1]? ?成學真，陳小林，呂芳.中國結構性貨幣政策實踐與效果評價——基于數量型和利率導向型結構性貨幣政策的比較分析[J].金融經濟學研究，2018，33（1）：36-47.

[2]? ?程璐，何廣文.結構性貨幣政策的傳導路徑與調控效應研究——基于緩解農業上市企業融資困難的視角[J].商業研究，2020，（9）：111-120.

[3]? ?王元凱.結構性貨幣政策的傳導與股市的結構性效應[J].北方金融，2020，（9）：6-8.

[4]? ?周晶，陶士貴.結構性貨幣政策對中國商業銀行效率的影響——基于銀行風險承擔渠道的研究[J].中國經濟問題，2019，（3）：25-39.

[5]? ?路遙.經濟新常態下結構性貨幣政策有效性分析——基于農業視角[J].當代經濟，2018，（8）：24-25.

[6]? ?盧? ?，鄧桂榕.結構性貨幣政策是否有利于農業發展——基于VAR模型的定向降準有效性檢驗[J].中國管理信息化，2021，24（1）：174-177.

[7]? ?李建強，高宏.結構性貨幣政策能降低中小企業融資約束嗎？——基于異質性動態隨機一般均衡模型的分析[J].經濟科學，2019，（6）：17-29.

[8]? ?彭俞超，方意.結構性貨幣政策、產業結構升級與經濟穩定[J].經濟研究，2016，51（7）：29-42，86.

[9]? ?何劍，祝林，鄭智勇.結構性貨幣政策與金融機構風險——基于TVP-VAR模型的實證研究[J].金融發展研究，2020，（9）：3-12.

[10]? ?張成祥.我國結構性貨幣政策發展實踐研究[J].河北金融，2020，（12）：38-43.

[11]? ?劉瀾飚，尹海晨，張靖佳.中國結構性貨幣政策信號渠道的有效性研究[J].現代財經（天津財經大學學報），2017，37（3）：12-22.

[12]? ?萬沖，朱紅.中國結構性貨幣政策的效果評估及優化思路[J].學術論壇，2017，40（4）：83-91.

[13]? ?符洪瑞，鐘貞貞.央行結構性貨幣政策效果研究[J].浙江金融，2020，（6）：34-43.

[14]? ?孫少巖，劉芮嘉.我國結構性貨幣政策執行效果的檢驗[J].商業研究，2019，（10）：43-54.

The Summary of Chinas Structural Monetary Policy Research

GU Hong

（School of Economics， Guizhou University， Guiyang 550025， China）

Abstract：Structural monetary policy is an innovative tool of monetary policy launched by China according to the strategies of different periods of economic development. By sorting out relevant research data， we draw the following conclusions： structural monetary policy has a variety of transmission mechanisms such as interest rate channel， bank risk channel and signal expectation channel， and different transmission mechanisms have different degrees of positive impact on promoting and consolidating the development of real economy in the short term， but in the long term， this positive impact has a decreasing trend. The long-term implementation of monetary policy will distort the original economic structure to a certain extent， so it needs to cooperate with fiscal policy to achieve economic goals. By combing the relevant literature， this paper makes a research review from the aspects of the background， connotation， transmission mechanism， implementation effect and implementation suggestions of structural monetary policy.

Key words：structural monetary policy; economic development; literature review

[責任編輯 妤文]05108E64-8579-45C2-8B95-64CB006EF72C