非上市公司涉及股權的融資方式優化對策研究

黃 山

一、引言

在社會經濟的發展過程中，非上市公司發揮著舉足輕重的作用，但融資難的問題也比較突出，一直困擾著非上市公司的發展。非上市公司若想做大做強，資金是根本。在企業實踐中，一個公司由小做大，就是一個融資發展，再融資，再發展的過程。目前，非上市公司主要借助股權進行融資，解決公司的資金短缺問題。在企業實踐中，非上市公司通過股權融資方式，可以獲得充足的資金，維持企業日常經營活動，實現資金良好循環，促進公司更加進一步發展，并可以極大的提升公司的競爭能力。

二、非上市公司常見的涉及股權的融資方式及其存在的問題

（一）股權質押融資

股權質押融資又稱股權質權，是指債務人或第三人將其所持有的公司股權作為抵押，出質給債權人，擔保其債務履行。當債務人不能履行到期債務，或債權人和債務人雙方約定的情形發生時，債權人有權優先受償該股權。股權質押融資一般是指公司股東將其持有的公司股權出質給銀行或其他金融機構，以獲取貨款的融資方式。股權質押的特征包括：權利性、象征性、便捷性和風險性。

股權質押融資方在企業經營過程中收益風險起伏很大。當股權貶值的時候，質權人的收益就上升；當股權升值的時候，質人的收益就下降。與此同時，出質人也很難及時采取補救措施。對于需要融資的企業來說，企業股東將自己的股權質押后，一旦遭遇股市較大波動或者是企業經營不善，那么其質押的股權價格就會持續下降，在這種情況下，如果質押股權的股東不作為，不及時進行補倉或者償還債務，那么債權人在自身權益受到損害的情況下很可能會拋售股票進行強制平倉，這可能影響到企業原始股東對企業的控制權。因此，股權質押雖然是一種比較快捷的融資方式，但是一旦使用不當，就會產生很嚴重的后果。很多企業的控股股東就因為股權質押時操作不當而被迫出讓企業控股權。

（二）股權出讓融資

股權出讓融資是指讓企業出讓部分股權的形式，籌集企業所需要的資金。股權出讓融資可以劃分為溢價出讓股權、平價出讓股權和折價出讓股權；按出讓股權所占比例，又可以劃分為出讓企業全部股權，出讓企業大部分股權和小部分股權。

股權出讓能讓企業快速獲得發展資金，同時也會對股權結構、管理權限、發展戰略等方面造成影響。（1）股權架構：企業出讓股權后，稀釋了原股東的股權，導致企業股才架構發生改變，原股東很可能會喪失控股地位或者完全喪失股權。（2）管理權限：隨著股權架構的改變，企業的管理權限也會相應發生變化。（3）發展戰略：股權出讓有時會導致管理者變更，新的管理者的發展理念有可能與之前的管理者完全不同，進而改變公司的發展戰略。因此，為盡量降低企業股權出讓融資的風險，企業創始人需要選擇好出讓對象，股權出讓的對象一般有大型企業、產業投資基金、政府投資基金、個人和外商等。

（三）私募股權融資

私募股權投資( Private Equity)，也就是行業俗稱的"PE"，是指對具有高成長性的非上市公司進行的股權投資，是非上市公司股權融資的主要方式之一。PE 的對象是擬上市企業，投資以后，投資者會通過并購來補充產品短板，擴大企業規模，獲得了PE 融資不只是獲得了資金支持，還獲得了管理、技術和市場開拓等方面的支持。

私募股權融資具有廣泛、穩定和高附加值的特點。私募股權融資是一種新興的融資方式，能夠對不同發展階段的公司進行融資，能提高公司的資源配置能力、改善公司資本結構，降低資產負債率，促進經濟結構優化，幫助非上市公司更好地應對競爭。具體來說，私募股權融資能帶來三大好處:（1）更易廣泛籌集資金。（2）高附加值服務。（3）穩定的資金來源。

私募股權融資的不足之處主要體現在：（1）PE 融資是私募形式，一般只有少數機構和個人參與融資，PE融資一般持續時間較長，而且缺乏公開透明的交易市場，所以PE 投資比較適合閑散資金比較充足的客戶。（2）PE 融資企業創始人在被投資后, 會面臨股權被稀釋的狀況,一旦尺度沒有把握好,會喪失股權地位或者完全喪失股權,最終被踢出局;一旦企業股權架構發生變化,新的管理者或許會有不同的發展理念,很有可能完全改變創始人的想法和初衷。（3）私募股權融資的最終目的是通過推動被投上市公司而退出變現，這對項目的成長型提出較高的要求，只有公司的項目具備良好的持續增長性，項目才有可能被投資。

（四）上市融資

上市融資人們常說的IPO，中文全稱是“首次公開募股”，具體是指一家公司將全部資本等額劃分，表現為股票形式，經中國證監會批準可以上市發行，在股票市場流通，由投資人直接購買，這種融資方式就是IPO，大部分情況下，IPO 就是上市的意思。小公司通過IPO 不僅可以在短時間內籌集到巨額資金，還可以增加公司的市值、提升企業形象和儲備人才。

上市融資的不足之處主要包括：（1）融資時間長。IPO是一項繁雜的系統工程，涉及很多環節。對于小公司來說，要想達到IPO 要求，至少需要一年的時間。（2）上市門檻高。在我國，盈利門檻是最大的問題。歷史盈利記錄，是否具備持續盈利能力，是能否上市的硬性指標。該指標使新興產業領域中一些具有較好盈利前景的公司，仍處于虧損階段無法上市。（3）融資成本過高。在IPO 的過程中，公司要支付上市所花費的費用，如果上市失敗，這些費用則無法退還。除了要承擔上市失敗的費用，上市后每次新股發行，也需要支付相應的法律、會計費用以及申報注冊費用。另外，還有上市后的最多預期循環費用。比如：年度行政和投資者關系費用、預期之外的稅費等。（4）隱私公開。公司IPO，必須按要求披露所有可能影響投資人買賣或持有公司股份的決策的重要事件。必須披露有關收益、競爭地位、報酬、雇員福利和其他財務信息。這些信息恰恰給競爭對手提供了方便，另外、重要的公司決策將受到投資人、股東和監管機構的事后審查。

（五）上下游供應鏈融資

供應鏈融資，是將供應鏈上游的核心企業及下游的配套企業作為一個整體，對整個產業鏈的資金流、物流進行有效控制，針對產業鏈條上的供應商、經銷商和終端用戶等不同的行業特性和交易形式，提供以風險控制為基礎的貸款從銷售回款中償還的融資服務。供應鏈融資深入挖掘產業鏈的價值潛力，并有效控制銀行信用風險，同時能降低企業融資成本，達到提高企業競爭力的效果。供應鏈融資不足之處主要體現在：

（1）企業在經營中出現的稅務、人事變動等情況，產生無法按時支付供應商貨款的情況。畢竟在新零售和電商的沖擊下，大型超市集團（例如：樂福、沃爾瑪等）也出現了經營效益下滑的情況。一旦出現這樣的風險，將嚴重影響金融機構的資金安全。

（2）來自上游供應商的風險。這類風險主要是指上游供貨商是否能持續穩定地給下游企業提供產品，并且產品質量一直有所保證。同時，供貨商在經營過程中，是否能保證一直順利通過稅務、工商、消防和衛生等部門的檢查等。在通常情況下，有些上游供應商的經營穩健性并不能保證，因此動態評估上游供應商的風險是很有必要的。

（3）來自雙方合作的風險。該類風險主要是指上游供應商和下游企業之間的合作是否會出現問題。一旦上游供應商出現問題，上游和下游企業之間的合作就有可能出現各種狀況。因此，及時了解上游和下游企業的交易數據也是很有必要的。

三、完善非上市公司涉及股權融資的對策措施

（一）拓寬非上市公司股權融資渠道

股權投資者為了確保投資得到回報，會對所投資企業所屬的行業進行分析研究，同時通過對成熟企業的收并購，將許多高效優質的行業資源和科學的組織模式帶到該企業，提升所投資企業的行業競爭力。一個完整的股權融資生命周期，包括企業在種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和上市前期等各個時期所進行的權益融資活動。上市后，企業也會有相應的融資行為。股權融資能幫助企業走出融資難的困境，解決這些企業在發展過程中遇到的資金問題。對于想要融資的企業來說，需要把自身的商業模式梳理清楚，并且讓投資者看到項目的獨特性和成長性。

（二）選擇合適的融資方式和時機

企業尋找融資時間和機會的過程，就是企業選擇與企業自身條件相匹配的外部條件的過程。從企業自身條件看，過早的融資會造成損失，企業浪費了融資成本。而如果融資過晚會喪失投資機會。從企業外部條件來看，由于國內外經濟形勢變化日益加劇，經濟形勢的變化又會直接影響到融資的成本和難度。企業必須尋找最佳時機，尋求符合企業融資需求的投資者。

企業在分析融資時間和機會時，要充分考慮經濟環境、資本成本、融資方式、企業的盈利能力及發展前景以及企業所處行業的競爭程度等方面的影響，及時把握住有利情況，制定合理的融資決策。例如，企業可能在某些情況下適合銀行貸款融資，卻不適合發行股票。或者企業有可能在某地區適合發行債券融資，但在另一地區卻不適合。

企業實施融資時間的并不是一件簡單的事情，有時融資時間還帶點投機的意味，因為要抓住窗口，融資時間點就越關鍵。資本市場環境變化非常快，企業要深入了解國內國外的整體宏觀經濟形勢、國家的貨幣和財政政策，以及國內外金融市場的動態，分析和預測企業融資所需要的條件，和有可能面對的各種變化，尋找到最有利的融資時機。

（三）控制融資規模

對企業而言，通過融資進行經營是存在一定風險的。因此，企業要在融資之前考慮清楚，在既定的收益下，一旦這些風險發生，自己能否承受得住。也就是說，融資的收益要與風險相匹配，不能為了拿到融資就一再降低企業的底線，以免最終出現不可收拾的局面。融資的規模和形式不一樣，融資的成本也會有很大差距。企業必須根據自身的實際狀況、運營過程中對資金的需求及貸款的難易程度和成本情況，確定適合企業的融資規模。對于非上市企業來說，融資成本的排列順序一般是：財政融資、商業融資、內部融資、銀行融貸、債券融資、股票融資。

選擇合理的資本結構，有的企業從創立到上市時間，經歷幾輪投資之后似乎擁有美好的前景，然而債權資本和權益資本的構成比例并不合理，盈利結構也出現問題，再加上企業在融資時追求的是企業價值最大化，最終導致一旦企業出現問題，就如同雪山崩塌，局勢很難挽回。因此，企業在融資時一定要把握好資本結構。

雖然我們不能做到百分之百確定未來收益的現值，但是從融資環節來看，折現率是在充分考慮了資本的成本和籌資的風險水平因素后來計算確定的，因此如果資本結構是合理的，不但能提高融資效率，還能調節折現率。對于企業來說，融資的風險和收益同時存在。企業在考慮收益時也需要考慮風險，盡力讓風險和收益達到均衡狀態。只有在這種情況下，企業的價值才能達到最大。

（四）保持企業控制權

資本是一把雙刃劍，使用得當可以給企業很大助力，使用不當則會傷害到企業發展。例如：俏江南創始人張蘭，在企業經營業績非常好的財務狀態下引入資本，卻因為沒在規定時間內上市，導致對賭協議失敗。張蘭不得不因此退出董事會，離開俏江南。從這個案例我們可以看出，融資行為具有明顯的企業治理功能，直接影響著企業控制權的分配。融資企業獲得投資方的資金，是以稀釋創始團隊手中的股份為代價的。融資金額越高，創始團隊手中的股權就會被稀釋得越多。一旦創始人手中的股份不足以控制企業，不但自己很輕易就會被踢出企業，也很容易讓企業遭受惡意收購。融資企業在后續的每一輪融資中，其估值都必須要高于前一輪，如果做不到，那就會觸發反稀釋條款，通過調整前輪投資者的股權比例，或者是融資企業股東向投資者支付貨幣補償，以此來保證投資者的利益。

因此，對于企業而言，在融資的時候不能只考慮成本，還要考慮會不會影響企業生產經營的自主權和獨立權，會不會引起企業利潤的分流等。因此，企業負責人在融資時要根據各種融資方式的特點，減少股權融資對企業控制權的影響，確保融資后自己對企業的控制權不受影響。

（五）創造良好的投融資環境

根據我國非上市公司的股權融資的現實情況，要建立健全各項法律法規，要重視監管體系，政府需要引領市場的有序建立健全非上市公司股權托管市場，建立統一、規范、有序，不斷完善對非上市公司股權的托管市場。在非上市公司股權融資中，要建立健全信用評價標準和體系，實現非上市公司、信用評價體系和金融機構之間有效地溝通，對非上市公司的信用情況和股權質量進行客觀評價，促進非上市公司更加充分的參與到股權融資中，促進股權融資交易市場的健全和發展。

四、結語

綜上所述，股權融資對非上市公司的意義不僅僅局限于解決資金緊張。它還能為非上市公司提供一個非常廣闊的未來發展前景，股權融資可以改善公司的治理結構，讓公司經營管理更完善更有序，也可以擴大公司人脈資源，開辟新市場，提高公司的贏利能力，為公司發展提供機會，吸引高水平人才。在非上市公司中，想要充分發揮股權融資在經濟發展中的作用，需要規范融資市場的管理，健全信用體系，為實現資本的保值增值提供市場保障，使股權融資和諧和穩定的發展，讓投資人，投資有信心，我國的非上市企業融資有保障，促使資金優化配置，推動企業持續健康發展。