基金調(diào)倉應(yīng)對下跌

張學(xué)慶

基金三季報顯示，在較為波動的市場中，基金經(jīng)理不斷調(diào)整倉位試圖應(yīng)對基金凈值的下跌。但是，部分仍保持90%以上高倉位運作的基金，其業(yè)績普遍“難看”。從行業(yè)來看，新能源以及傳統(tǒng)能源、資源等成為基金經(jīng)理調(diào)倉的重點目標。

規(guī)模下滑

整體來看，三季度，隨著A股市場震蕩下行，公募基金規(guī)模出現(xiàn)環(huán)比下滑。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至三季度末，全市場10190只公募基金規(guī)模合計26.43萬億元，較二季度末的26.66萬億元降低0.86%。

具體來看，三季度末股票型、混合型基金規(guī)模相比二季度末出現(xiàn)不同程度的下降，債券型基金則明顯增長，債券型基金規(guī)模環(huán)比增長7.06%，貨幣市場基金規(guī)模小幅增長。

從倉位來看，公募基金持有A股股票市值縮水至5.30萬億元。股票型及偏股混合型基金倉位已降至今年一季度末水平。全市場開放式股票型、開放式混合型和封閉式股票型基金（不包括指數(shù)型、債券型、保本型和貨幣基金）的平均股票倉位為72.97%，二季度則為74.25%；債券倉位則從二季度的17.56%提升至18.62%。其中，股票型基金平均股票倉位由二季度的88.15%降至三季度的86.91%，混合型基金平均股票倉位由二季度的72.05%降至三季度的70.76%。

但是市場規(guī)模較大的主動權(quán)益基金幾乎仍保持較高倉位。截至三季度末，市場上共有9只主動權(quán)益基金規(guī)模超200億元，分別為中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、易方達藍籌精選、景順長城新興成長、富國天惠精選成長A、易方達消費行業(yè)、興全合潤、諾安成長、興全趨勢投資，均處于較高倉位運作。

高倉位帶來了苦果。今年以來，中歐醫(yī)療健康年內(nèi)回報為-24%、易方達藍籌精選回報為-30%、景順長城新興成長回報-24%、富國天惠精選回報-25%、睿遠成長價值A(chǔ)回報-29%，幾乎都遠遠跑輸上證綜指。

與此同時，基金經(jīng)理借助分散化投資應(yīng)對市場不確定性。據(jù)平安證券統(tǒng)計，截至三季度末，主動權(quán)益基金前十大重倉股倉位中位數(shù)為46.48%，較上季度末下降0.58個百分點。不少基金經(jīng)理選擇擴大覆蓋行業(yè)范圍來應(yīng)對市場波動。部分行業(yè)主題基金的基金經(jīng)理從押注單一方向，轉(zhuǎn)向均衡配置行業(yè)內(nèi)各個細分領(lǐng)域的龍頭，或在行業(yè)內(nèi)部進行結(jié)構(gòu)性調(diào)倉，以應(yīng)對當前的短期波動。

同時，一些明星基金經(jīng)理進行了較大幅度的重倉股調(diào)整，調(diào)倉方向主要聚焦于高成長性賽道。

其中，睿遠基金傅鵬博加倉新能源、光伏板塊。富國天惠精選成長大幅加倉邁瑞醫(yī)療、鄭煤機、藥明康德，同時減持了伊利股份。

從行業(yè)配置方面看，三季度公募基金增配采礦業(yè)、交運倉儲及房地產(chǎn)行業(yè)，減配制造業(yè)、金融業(yè)及科研技術(shù)行業(yè)。基金重倉股主要分布在醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備等板塊。據(jù)統(tǒng)計，從持倉較多的重倉股來看，新能源、消費、信息技術(shù)等行業(yè)更受基金青睞。

從基金重倉股來看，貴州茅臺和寧德時代成為三季度基金第一和第二大重倉股，邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、保利發(fā)展、紫光國微新進基金前十大重倉股，藥明康德、美團-W、華友鈷業(yè)退出公募基金前十大重倉股。

貴州茅臺基金重倉市值為1769億元。寧德時代緊隨其后，重倉市值為1097億元?；鹬貍}股前50名中，僅11只股票獲得正收益。

從公募基金增持情況看，陽光電源獲增持最多。截至三季度末，偏股型基金合計增持陽光電源市值達113.26億元，增持德業(yè)股份市值達69.32億元，增持古井貢酒市值達59.18億元。紫光國微、北方華創(chuàng)均獲增持超50億元。

從減持情況看，截至三季度末，隆基綠能被減持最多，偏股型基金合計減持該股市值達287.48億元；寧德時代緊隨其后，被減持市值達286.38億元；藥明康德也被減持超200億元，東方財富、華友鈷業(yè)均被減持超150億元。

后市樂觀

盡管三季度市場情緒較為低迷，但當前A股估值水平已經(jīng)較低，不少基金經(jīng)理表示，看好未來中國經(jīng)濟增長的韌性，對后期市場持樂觀態(tài)度。

根據(jù)華寶證券對部分基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，基金經(jīng)理認為短期股票市場仍會在底部徘徊，但對中長期的股票市場樂觀，尤其要重點關(guān)注今年底明年初的重要窗口期和政策導(dǎo)向。

國內(nèi)疫情防控維持現(xiàn)狀，經(jīng)濟承壓情況將繼續(xù)，企業(yè)還需要一定時間達到較為堅實的盈利底。

約束經(jīng)濟向上彈性的因素需要在未來一段時間內(nèi)逐步得以改善，包括投資端房地產(chǎn)市場的逐步出清，以及影響消費的一些疫情管控措施逐步放松，這是一個平緩的過程。

部分基金經(jīng)理認為，未來半年到一年的時間內(nèi)，偏上游的、跟周期或宏觀經(jīng)濟周期強相關(guān)的行業(yè)和個股將面臨盈利預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險；對于某些能夠獨立于宏觀經(jīng)濟運行的細分子行業(yè)，會階段性表現(xiàn)相對好一些。

從股票市場的估值來看，還有不少個股以及行業(yè)面臨下行的風(fēng)險。政策導(dǎo)向的板塊存在邊際向好，因此中期來看大概率震蕩向上，不必太悲觀。

從行業(yè)配置看，大部分基金經(jīng)理認為光伏板塊需要警惕產(chǎn)能過剩和估值過高風(fēng)險。

從2020年開始，光伏行業(yè)的成長不是來自技術(shù)進步，更多是通過量的提升帶來規(guī)模效應(yīng)，目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈滲透率已達100%，技術(shù)進步也不大，不值得獲得很高的估值。

除此之外，需要警惕后續(xù)歐洲出現(xiàn)大幅度衰退對行業(yè)的影響，明年可能會出現(xiàn)一定的通縮格局。

至于風(fēng)電，技術(shù)進步和大型化趨勢帶來的成本下降是目前行業(yè)發(fā)展的主要推動力。從短期看，風(fēng)電呈現(xiàn)出通縮的特征，三季報業(yè)績不好疊加市場情緒偏弱，市場可能會有所調(diào)整。但從中期來看，風(fēng)電、儲能的行業(yè)增速低于預(yù)期的可能性不大，不用太悲觀。

新能源汽車智能化與新能源車的滲透率密切相關(guān)，未來仍然會處于逐步提升的趨勢中，雖然速度會有所放緩，但整個板塊細分方向的機會比較多，重點可以關(guān)注汽車零配件子領(lǐng)域，主營智能汽車相關(guān)的公司或有進口替代邏輯的公司值得關(guān)注，如音箱、座椅、空懸、一體化壓鑄等，未來行情還有繼續(xù)演繹的空間。

信創(chuàng)領(lǐng)域，目前行業(yè)存在上行趨勢，但板塊內(nèi)公司歷史上的兌現(xiàn)度較差，因此配置時間上還需繼續(xù)等待。

食品飲料長期成長趨勢放緩，短期承壓主要受到地產(chǎn)銷量、疫情和外資流出的影響。醫(yī)藥板塊方面，部分基金經(jīng)理看好高值耗材板塊和醫(yī)療測試服務(wù)。