偏左側做成長股投資　景順長城楊銳文重倉股或缺失護城河

王曉明

此前幾季，基金經理楊銳文每次公布的季報運作分析都有好幾千字，被媒體稱為“史上最走心”基金經理。作為公司權益團隊的二號人物，與頂流劉彥春不同，他專注于成長股且偏左側。但客觀來說，偏左側的成長股也還是成長股，國內的估值就是相對給的高些，一旦邏輯錯誤，波動還是很大。

尋找符合產業趨勢的早中期成長股

過去幾年，市場風格在核心資產與科技成長中頻繁切換，而他堅持投資成長股，總體偏好中小市值、具有成長性以及現金流較好的個股。從持股特征看，他的成長投資風格并非集中式押注單一主題，而是精選各個細分產業里的龍頭公司、相對分散的構建投資組合，通過行業分散來抵御波動。

以景順長城優選為例，2016年前公用事業、醫藥生物占比較多，近兩年又在5G浪潮中轉向電子行業，根據公開數據，其重倉更偏向中游制造，占比超過10%的行業有電子、化工、汽車等。從個股角度，持倉方向主要是新能源汽車、半導體以及消費電子等領域，對應的產業趨勢是新能源汽車智能化、國產芯片的高端化以及元宇宙概念的場景化。

不過，他的持倉中比較少有市場上最熱的標的，從基金持倉看，士蘭微所屬新能源產業鏈上的功率半導體、紫光國微所屬智能安全芯片以及汽車芯片，視源股份主營液晶顯示主控板卡，與市場標配的龍頭股有較大不同。

例如，視源股份進入該基金重倉近5年，公司是擁有全球液晶顯示主控板卡最大份額的龍頭企業，同時也通過智能交互平板和會議平板布局全球教育和會議信息化市場，不過受疫情影響，2021年的業績有一定下滑。根據快報，公司營業收入同比增長23.90%，歸母凈利潤同比減少11.34%，而股價在2021年也出現超過50%回撤。

相對早期介入也倒逼他對企業持續深入思考，產品毛利率受到供應鏈價格波動影響，隨著屏幕等原材料降價，負面影響已經有所緩解。此外，公司推動國際化戰略，終端產品的海外市場收入同比增長100%。

他用動態眼光跟蹤行業和公司，所以即便股價回撤較大，組合中也維持重倉。同時，視源股份也體現出他選股的一個原則，即成長期的公司也需要強勁現金流，在早中期布局這類公司，能夠在相對低風險下爭取較高潛在投資收益。

左側布局成長股或跌入陷阱

但客觀來說，他是采用了一種類似一級市場的投資思路進行成長股投資，從而分享到企業價值溢出帶來的投資回報。但是由于部分所投企業處于未成熟階段，很難在早中期就形成明顯的護城河，另外偏前期的投資策略顯然在A股更加困難，一不小心就會踏入陷阱。

景順長城優選的重倉中也不乏看錯的例子，基金2020年中新進了每日互動，公司是國內獨立的智能大數據服務商，彼時國內能夠提供類似大數據解決方案的公司不多，其產品也可跟蹤驗證，隨后公司被曝出合同造假，股價也受到巨大打擊。

不過即便單一個股爆雷，當年對基金的影響也相對較小，這也和他的組合構建策略相關，他組合持倉中行業相對分散，既有近4000億市值的個股、也有400億、還有40億的公司。

另外，按照產品投資風格，他目前在管的8只基金采取了不同投資策略。優選、環保優勢、創新成長、成長領航4支基金均定位為全行業基金，主要采取上述的產業趨勢疊加中早期成長股的方法論，進行多層次均衡式投資。不同的是，較早的產品優選和環保優勢不投資港股，而創新成長和成長領航可以投資港股，雖然4只基金的前十大重倉幾乎一致，但成長領航也持有了時代電氣、華虹半導體等港股。

要注意的是，電子信息產業與新能源產業均是團隊管理的行業型基金，分別聚焦于科技股與新能源產業。因此，電子信息產業在他普遍持倉的電子股外，晶晨股份、雅克科技等半導體細分龍頭占比也較高，新能源產業則布局了寧德時代、華友鈷業等中上游企業。因為板塊更加集中，這兩個基金體現出較高的波動率。

整體看，楊銳文是比較純正的成長股選手，一直堅守在高成長行業領域，在符合產業趨勢的行業中挑選高成長個股，通過聚焦企業的競爭力本源，其產品也展示出較高的一致性。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）