唯特偶：毛利率異于同行 兩頭擠壓盈利難持續

嚴雪妮

唯特偶主營業務為微電子焊接材料的研發、生產及銷售，主要產品包括微電子焊接材料以及輔助焊接材料，公司生產的微電子焊接材料作為電子材料行業的重要基礎材料之一，主要應用于PCBA制程、精密結構件連接、半導體封裝等多個產業環節的電子器件的組裝與互聯，并最終廣泛應用于消費電子、LED、智能家電等多個行業。

目前，唯特偶正在申請創業板IPO，保薦人為國金證券。

整體市場占比較小

2021年上半年，唯特偶實現收入3.46億元，其中微電子焊接材料收入為2.89億元，占比為83.63%;輔助焊接材料及其他收入為5666萬元，占比為16.37%。從產品來看，錫膏收入為1.42億元，占比為41.15%;焊錫條收入為9538萬元，占比為27.56%;焊錫絲收入為5166萬元，占比為14.92%;助焊劑收入為3646萬元，占比為10.53%;清洗劑及其他收入為2019萬元，占比為5.83%。可見，錫膏是公司第一大收入來源。

中國錫膏產量由2015年的1.29萬噸增至2019年的1.60萬噸，期間年復合增速達5.53%;2018-2020年，唯特偶錫膏營業收入分別為2.17億元、2.35億元、2.63億元，與行業增長基本同步。據公司披露的數據，2020年唯特偶的錫膏產品產銷量國內排名第一，助焊劑產銷量國內排名第二。

從整個行業來看，據《中國電子錫焊料行業的現狀和發展》，中國國內整體電子錫焊料市場的產量由2015年的12.80萬噸增至2019年的15萬噸，年復合增速4.04%。2018-2020年，唯特偶營業收入分別為4.67億元、5.18億元、5.91億元，也基本上與行業整體趨勢保持一致。由于行業增長較為緩慢，唯特偶的收入增長也較為緩慢。

2020年，中國國內整體電子錫焊料市場規模約為300億元，唯特偶營業收入為5.91億元，占比不足2%，整體市場份額占比很小。

技術能力面臨考驗

由于增長有限，目前的錫膏行業主要是以存量市場競爭為主。除升貿科技外，公司錫膏產品的國內主要競爭對手同方新材料、億鋮達、永安科技、優邦科技等均未披露公開信息，升貿科技2020年產量712噸，市場份額為約4.34%，2020年的營業收入為2.43億元;唯特偶2020年產量1261噸，市場份額為約7.69%，2020年的營業收入為2.63億元。由以上數據可知從單噸價格的角度來說，唯特偶要遠低于升貿科技。

相比于美國愛法、日本千住、美國銦泰、日本田村等成立超過八十年的國際領先企業，唯特偶僅成立二十余年，由于成立時間較短，公司在錫膏產品技術上有著一定的差距。

從錫膏的技術來看，唯特偶在超細粉錫膏方面不及美國愛法、日本千住、美國銦泰、日本田村等國際領先企業，在水洗錫膏技術方面不及美國愛法、日本千住，在無鹵錫膏領域達到國際通用標準，與美國愛法、日本千住、美國銦泰、日本田村等企業沒有明顯差距，在低溫錫膏方面技術較為領先，已通過華為認證并交貨，在固晶錫膏和噴射錫膏方面不及美國愛法、日本千住。從目前來看，雖然有些產品已經沒有差距，但整體而言唯特偶的錫膏產品技術與國外企業還有一定的距離。

從業務結構來看，升貿科技的錫棒、錫球、錫絲收入占比71.12%，錫膏收入占比19.79%，其他收入占比9.09%，與維特偶業務重疊度很高。

2018-2020年及2021年上半年，升貿科技的營業收入分別為11.02億元、12.16億元、12.26億元、8.18億元，毛利率分別為10.20%、12.31%、12.72%、16.9%;唯特偶的營業收入分別為4.67億元、5.18億元、5.91億元、3.50億元，毛利率分別為28.17%、28.61%、27.76%、24.58%。報告期內，從縱向來看，唯特偶的毛利率下降非常明顯，但依然顯著高于升貿科技。因此，未來如果公司技術能力不能得到提升，在以存量為主的競爭中，公司毛利率有繼續下降的風險。

研發投入占比下降

當前，國內微電子焊接材料行業國內外參與企業眾多，國外企業如美國愛法、日本千住、美國銦泰、日本田村等由于成立時間早、技術較為成熟，相對占據了國內市場較多的市場份額;國內生產企業數量雖然較多，但多數企業尚處于規模較小、研發實力較弱、產品制備技術水平較低的階段。 總體來看，國內微電子焊接材料行業基本形成了以“外資為主，內資追趕”的競爭格局。尤其是國內錫膏市場，根據中國電子材料行業協會電子錫焊料材料分會出具的《證明》，目前國內錫膏市場約50%的市場份額被美國愛法、日本千住為代表的知名外資企業占據，約30%的市場份額被唯特偶、升貿科技、同方新材料等本土代表性企業占據。在這樣競爭格局下，技術的提升以及研發投入變得更加重要。

2018-2020年及2021年上半年，唯特偶營業收入分別為4.67億元、5.18億元、5.91億元、3.50億元，凈利潤分別為4100萬元、5416萬元、6524萬元、3701萬元。報告期內，公司的收入和凈利潤都有不同程度的上漲，但研發投入并沒有同步跟上。同期，公司的研發費用分別為1972萬元、2137萬元、2073萬元、909萬元，占收入的比例分比為4.22%、4.12%、3.51%、2.6%。報告期內，公司研發費用基本保持在2000萬元，但是占收入的比例在不斷下降。可以看出，近幾年，公司在研發方面并沒有更多的投入。與此同時，公司的現金分紅不斷提升。招股書申報稿顯示，2018-2020年，唯特偶的現金分紅分別為1319萬元、3079萬元、3518萬元，占當期凈利潤的比例分別為32.15%、56.79%、53.90%。近三年，唯特偶現金分紅累計金額為7916萬元。

2021年上半年末，唯特偶的貨幣資金為3482萬元，短期借款為4936萬元，公司貨幣資金已經無法覆蓋一年到期的債務，大量分紅不僅僅讓公司的償債能力進一步減弱，也在影響著公司未來的研發投入。

原材料漲價風險

一直以來，唯特偶前五大供應商的集中度很高。2018-2020年及2021年上半年，公司向前五大供應商的合計采購分別為2.49億元、2.78億元、3.11億元、2.2億元，占原材料采購總額的比重分別為74.72%、74.82%、72.35% 和77.68%。

2018-2020年及2021年上半年， 微電子焊接材料收入占唯特偶整個營收的比例分別為83.79%、84.04%、82.82%、83.63%，毛利率分別為22.35%、22.66%、21.40%和18.13%。微電子焊接材料的主要原材料為錫錠和錫合金粉等，2018-2020年及2021年上半年， 公司采購的錫錠、錫合金粉的金額及占總采購額的比例分別為81.55%、81.96%、82.17%、84.20%，占比均超過80%。錫錠主要受錫價格的影響，錫合金粉主要受錫和銀價格的影響，而這兩者的價格一年以來均出現了大幅的上漲。

自2020年3月到2021年6月，錫錠現貨從12000/噸上升到22000/噸，漲幅高達83.33%。

2020年，受銀價格上漲等因素的影響 ，微電子焊接材料的毛利率呈現下降趨勢，同時影響著主營業務的毛利率呈現下降的趨勢。2021年以來，銀價格保持了相對穩定的態勢，但錫錠價格持續上升，這對公司微電子焊接材料及整個公司的毛利率都會產生不利影響。

雖然公司產品價格與主要原材料錫錠、錫合金粉的價格波動存在一定的聯動效應，但價格傳導時間及幅度整體而言存在一定的滯后性。如果公司上游的原材料不斷漲價，而公司技術不能有大的突破，下游的客戶又有很多的選擇，那么公司的毛利率很可能在未來出現進一步下滑。補足技術的短板，實現技術突破似乎是唯特偶目前的重中之重。