公司不確定性對現金持有價值的影響

葉建華 陳曉輝

【摘要】現金持有價值的影響因素是金融經濟學研究的熱點問題。 已有研究多在代理框架下探究公司內外部治理因素對企業現金持有價值的影響。 立足于A股市場以個人投資者為主體、公司融資約束問題嚴重及股權高度集中的現實背景， 理論分析并實證檢驗A股上市公司的現金持有價值及投資者情緒與公司不確定性對現金持有價值的影響。 研究發現： 上市公司現金持有價值顯著為正， 這在高不確定性公司中更明顯; 同投資者情緒高漲期相比， 投資者情緒低落期的正向現金持有價值更高; 在投資者情緒高漲期， 高不確定性公司的正向現金持有價值較高， 且與低不確定性公司的現金持有價值差異更大; 在投資者情緒低落期， 高、低不確定性公司的正向現金持有價值均較高但二者之間的差異較小。 本研究發現了影響現金持有價值的新因素， 提供了投資者情緒因素具有資產定價效應的新證據， 對企業現金持有決策、市值管理決策、監管部門的投資者教育及行為金融研究均具有一定的啟示意義。

【關鍵詞】公司不確定性;融資約束;投資者情緒;現金持有價值

【中圖分類號】F832.51? ? ? 【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2022）18-0035-9.

一、引言

持有現金對企業價值有積極和消極影響。 積極影響主要體現在三個方面： 一是企業持有現金有利于降低企業違約風險、緩解企業融資約束; 二是根據投資的實物期權理論， 企業持有現金賦予其較高的財務靈活性和選擇權， 幫助企業獲得有利可圖的投資機會和創造更多價值; 三是現金是一種戰略威懾武器， 對潛在挑戰者形成戰略威懾。……