我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模問(wèn)題研究

李崢

外匯儲(chǔ)備是調(diào)節(jié)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要方式，一定程度的外匯數(shù)量能夠讓國(guó)家處于更安全的地位。對(duì)于一些欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)來(lái)說(shuō)，過(guò)量的外匯儲(chǔ)備也容易導(dǎo)致本國(guó)通貨膨脹的上升、外匯資本的大量閑置，因此很多國(guó)家都非常重視本國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，并對(duì)其進(jìn)行有效的管理。本文首先分析了外匯儲(chǔ)備的主要功能，梳理了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展歷程，進(jìn)而指出當(dāng)前我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理中存在的主要問(wèn)題，并有針對(duì)性的提出了對(duì)策建議，具體來(lái)說(shuō)，包括合理管理超出規(guī)模部分、加大外匯管理制度改革、繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率改革、加大外匯儲(chǔ)備的變現(xiàn)模式、提高外部監(jiān)督力度等，從而不斷提升我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理能力。

一、引言

自1994年開始，我國(guó)就已經(jīng)對(duì)外匯相關(guān)制度進(jìn)行了改革，此外伴隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的高速發(fā)展，工廠的進(jìn)出口權(quán)力變大，外匯儲(chǔ)備就呈現(xiàn)出幾何倍數(shù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，解決了很多由于外匯儲(chǔ)備規(guī)模低帶來(lái)的社會(huì)問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。我國(guó)自2001年加入世貿(mào)組織后，我國(guó)和世界各國(guó)的貿(mào)易更加的頻繁，出口金額持續(xù)提升，每年的貿(mào)易順差額也在不斷提高，在這個(gè)情況下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也開始迅速的增加。我國(guó)2005年實(shí)行了匯率改革，人民幣匯率從此大幅提高，這時(shí)我國(guó)正式進(jìn)入外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)步高速增長(zhǎng)時(shí)期。在2006后，我國(guó)繼續(xù)對(duì)外開放了很多金融業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)家對(duì)外貿(mào)易的前進(jìn)步伐，提高了對(duì)外資的吸引力，外匯儲(chǔ)備量的提升速度變得更快了。2012年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新常態(tài)的穩(wěn)步發(fā)展，發(fā)展速度由原先的高速變成中高速，很多經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)下滑跡象，不少外商投資者認(rèn)為人民幣會(huì)貶值，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)了第一次的低速增長(zhǎng)。到2020年末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億美元，供求狀態(tài)基本保持平衡。

外匯儲(chǔ)備對(duì)每一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)都是衡量國(guó)家實(shí)力的主要指標(biāo)之一，它不但能調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，實(shí)現(xiàn)收支平衡，也可以影響外匯市場(chǎng)，盡力保持本國(guó)貨幣匯率的安定。但是對(duì)所有國(guó)家來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模并不是越高越好，因?yàn)橐?guī)模一大極有可能出現(xiàn)超額部分不能合理的利用而白白浪費(fèi)的情況。此外，使用本國(guó)貨幣買入大量的外匯時(shí)可以提高本國(guó)通貨膨脹的壓力，隨之產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)也會(huì)一定程度上對(duì)他國(guó)經(jīng)濟(jì)造成影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直對(duì)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模問(wèn)題爭(zhēng)論不休，特別是對(duì)很多發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，如果擁有的外匯數(shù)量越多，則付出的成本越高，所以很多專家對(duì)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模做出了大量的研究，以期找到可以最大化地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的正面能量。

我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，不管是從擁有外匯儲(chǔ)備的因素來(lái)看，還是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度入手來(lái)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模必然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)怎樣使外匯儲(chǔ)備規(guī)模能夠在我國(guó)的有效控制下合理的增長(zhǎng)是最近幾年經(jīng)濟(jì)界的關(guān)注重點(diǎn)。

二、外匯儲(chǔ)備的主要功能

外匯儲(chǔ)備實(shí)際上并非一個(gè)凈資產(chǎn)的概念，而是國(guó)際收支表中作為對(duì)外資產(chǎn)和對(duì)內(nèi)負(fù)債的一項(xiàng)。由于國(guó)際收支主要以美元來(lái)進(jìn)行結(jié)算，從國(guó)際投資和貿(mào)易的角度來(lái)看，可以理解為一個(gè)類似“頭寸”的概念，其目的主要還是保持國(guó)家之間的貿(mào)易和投資的順利清算。通常來(lái)講，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模增大一方面能夠提升國(guó)家宏觀調(diào)控的水平，另一方面也能夠有效地維護(hù)國(guó)家在國(guó)際上的聲譽(yù)，甚至，對(duì)于拓寬國(guó)際貿(mào)易范圍、吸引外國(guó)資金注入、降低國(guó)內(nèi)企業(yè)融資成本、預(yù)警以及解決國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)等都有著十分重要的意義。合理的外匯儲(chǔ)備能力受很多因素的影響，比如國(guó)家進(jìn)出口概況、外債數(shù)量、外資的實(shí)際利用率等等。國(guó)家應(yīng)該從擁有外匯儲(chǔ)備的收益、成本對(duì)比等角度使外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持在合理的位置上。在世界經(jīng)濟(jì)逐漸一體化的大背景下，外匯儲(chǔ)備對(duì)所有國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定都有著非比尋常的意義。可見，外匯儲(chǔ)備有以下三個(gè)方面的重要作用。

（一）調(diào)節(jié)外匯收支和社會(huì)總供求的平衡

國(guó)際收支平衡是評(píng)判一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。各個(gè)國(guó)家也都致力實(shí)現(xiàn)本國(guó)的國(guó)際收支平衡，因?yàn)槭罩胶鈴膫?cè)面反映出了一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)政治相關(guān)的各方面如物價(jià)、就業(yè)等是否健康可持續(xù)發(fā)展。外匯儲(chǔ)備的運(yùn)行，一定范圍內(nèi)解決了國(guó)際收支不平衡的問(wèn)題。但是如果超出了范圍，就不是只靠外匯儲(chǔ)備的調(diào)整就能解決問(wèn)題，通常可以從調(diào)整時(shí)間上來(lái)判斷。超出了范圍，則說(shuō)明收支逆差的問(wèn)題要通過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)調(diào)整，不是簡(jiǎn)單通過(guò)外匯儲(chǔ)備杠桿簡(jiǎn)單解決的。但是，外匯儲(chǔ)備不論在哪種情況下都能給予國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整提供一定的時(shí)間，不至于倉(cāng)促應(yīng)戰(zhàn)，因此，外匯儲(chǔ)備的存在及用于輔助調(diào)節(jié)是非常有必要的。

（二）保持本國(guó)貨幣匯率的平穩(wěn)

外匯儲(chǔ)備的金融資產(chǎn)能夠有利于國(guó)家貨幣匯率的穩(wěn)定，如果本國(guó)貨幣匯率出現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，國(guó)家政府可以對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行拋售操作，以此來(lái)回收本國(guó)貨幣，進(jìn)而保持匯率的平穩(wěn)。也可以增加那些匯率穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備，提高國(guó)家和國(guó)際對(duì)本國(guó)貨幣的信心，進(jìn)而使本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)保持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。

（三）向國(guó)外借債和償還本國(guó)外債能力的保證

一個(gè)國(guó)家在必要時(shí)期，可以把外匯儲(chǔ)備通過(guò)兌換的方式或者直接來(lái)償還對(duì)外債務(wù)、支付進(jìn)口凈額。所以，外匯儲(chǔ)備是向國(guó)外借錢或償還外債的一個(gè)重要保障，也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)界評(píng)估一個(gè)國(guó)家償債風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)展歷程

為了構(gòu)建和完備我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，全力發(fā)揮市場(chǎng)在社會(huì)資源分配中的根本性作用，完善以市場(chǎng)供給和需求為導(dǎo)向的，有效管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。經(jīng)由國(guó)務(wù)院同意，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有效管理的浮動(dòng)匯率體制。從此，人民幣不用僅僅看住美元，這樣人民幣匯率機(jī)制更加靈活和富有彈性，慢慢地外匯儲(chǔ)備的規(guī)模開始增長(zhǎng)。我國(guó)的外匯管理法律基于這種情況又做出了修改，取締了強(qiáng)制結(jié)匯的規(guī)定，進(jìn)一步放寬了企業(yè)和個(gè)人的用匯渠道，不過(guò)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然處于高速增長(zhǎng)階段。近幾年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理逐漸由過(guò)去一貫堅(jiān)持的“安全、穩(wěn)健”原則向“主動(dòng)、積極”的外匯策略轉(zhuǎn)移，實(shí)行了各種措施，如創(chuàng)建主權(quán)財(cái)富基金會(huì)、激勵(lì)企業(yè)走向世界等，這樣我國(guó)就加大了對(duì)海外資源和股權(quán)的投資，保證了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值甚至是增值。中國(guó)外匯儲(chǔ)備發(fā)展歷程可以分為以下幾個(gè)階段：

第一個(gè)時(shí)期是外匯儲(chǔ)備極度缺乏的時(shí)期（1950-1959年），在這個(gè)時(shí)期，我國(guó)為了加速國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，集中精力把我國(guó)有限的社會(huì)資源用于交換外匯，以此來(lái)進(jìn)口我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必需的設(shè)備及其相關(guān)的技術(shù)，不過(guò)在這個(gè)時(shí)期我國(guó)出口的商品主要是以農(nóng)副產(chǎn)品或工業(yè)低加工產(chǎn)品為主，產(chǎn)品的利潤(rùn)很低，創(chuàng)匯的水平也很低，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)，甚至在一段時(shí)間內(nèi)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模呈現(xiàn)出了下降的趨勢(shì)，這一段時(shí)期的外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏低，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了一些不利的影響。第二個(gè)時(shí)期是外匯儲(chǔ)備初步增長(zhǎng)的時(shí)期（1960-1980年），在這個(gè)時(shí)期，雖然外匯儲(chǔ)備的規(guī)模總體上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但是增長(zhǎng)的速度比較慢。第三個(gè)時(shí)期是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)階段（1981-1984年），在這個(gè)時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模呈現(xiàn)出了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。第四個(gè)時(shí)期是外匯儲(chǔ)備低速增長(zhǎng)階段（1985-1989年），這一段時(shí)期我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模處在一個(gè)較低的水平。第五個(gè)階段又是外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)階段（1990-2000年），外匯儲(chǔ)備從1989年的55億美元大幅增長(zhǎng)到1999年末的1547億美元，年均增速超過(guò)100%。進(jìn)入到了本世紀(jì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)加速融入全球，各種資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目都出現(xiàn)了順差，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度比較快，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模一直保持在40%左右的增長(zhǎng)率上。受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，世界各個(gè)主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退跡象，尤其是我國(guó)的很多貿(mào)易伙伴，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了停滯甚至倒退，這就在一定程度上導(dǎo)致了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)速度開始變緩。

總體來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷提升主要是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)“外循環(huán)”的持續(xù)發(fā)展所致，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入到了“雙循環(huán)”發(fā)展的格局，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)也應(yīng)該根據(jù)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r而進(jìn)行不斷的調(diào)整和優(yōu)化。

四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的挑戰(zhàn)

（一）外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)適度規(guī)模

我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模從2010年的2.2萬(wàn)億美元上升到2020年末的3.2萬(wàn)億美元，最高時(shí)曾接近4萬(wàn)億美元，并且連續(xù)多年位居世界第一。如果一個(gè)國(guó)家擁有充足的外匯儲(chǔ)備，能夠一定程度上反映出這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力，但是外匯儲(chǔ)備規(guī)模并不是越大越好，應(yīng)當(dāng)控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。國(guó)外很多學(xué)者的研究表明，外匯儲(chǔ)備只要能夠滿足3個(gè)月的進(jìn)口，就算較為充足。而國(guó)內(nèi)很多專業(yè)和學(xué)者的研究都發(fā)現(xiàn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都處于超額的態(tài)勢(shì)。超額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模一定程度上提升了國(guó)家運(yùn)營(yíng)和管理的成本。

（二）外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本較高

外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高除了一定程度上會(huì)提升國(guó)家的運(yùn)營(yíng)管理成本之外，同時(shí)也提高了機(jī)會(huì)成本。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，資金的投資和運(yùn)用是非常重要的資金來(lái)源，而外匯儲(chǔ)備意味著國(guó)家放棄了這部分資金的投資和運(yùn)用，這種機(jī)會(huì)成本比較高。我國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，大量的外匯儲(chǔ)備所產(chǎn)生的利息收入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于將其投入到其他領(lǐng)域所獲取的收益，導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本上升。

（三）外匯儲(chǔ)備幣種較為單一，面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，并且絕大部分是美國(guó)國(guó)債，所占比重接近70%，高于美元在全球外匯儲(chǔ)備當(dāng)中所占的比重。另外，還持有一定數(shù)量的歐元區(qū)資產(chǎn)，主要是歐洲各國(guó)的主權(quán)債務(wù)，其他貨幣所占的比重較少，這就一定程度上導(dǎo)致了我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在幣種單一化的問(wèn)題。隨著美國(guó)金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，尤其是新冠疫情在全球的蔓延，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行不斷采取寬松的貨幣政策，大量發(fā)行國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，一定程度上推動(dòng)了美元和歐元的貶值，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)隨著這種情況的發(fā)生出現(xiàn)貶值，給我國(guó)的外匯儲(chǔ)備造成巨大損失。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深入，金融市場(chǎng)、匯率以及利率的變動(dòng)，也都大大增加了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。況且在美元的資金中，有超過(guò)86%投資在固定資產(chǎn)類的產(chǎn)品中，從期限角度入手分析，有超過(guò)88%投資在長(zhǎng)期外債中，導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)不科學(xué)的狀況。

（四）加大人民幣升值壓力

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展常年保持較高水平，對(duì)外貿(mào)易更是逐年快速發(fā)展，貿(mào)易順差始終處于較高的水平，再加上很多國(guó)家不斷要求人民幣升值，會(huì)讓更多的外匯資本注入到我國(guó)，使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)增加，進(jìn)而又加大了人民幣升值壓力。外匯儲(chǔ)備的不斷增加，在我國(guó)外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯的供給高于外匯的需求，人民幣將升值。面對(duì)人民幣升值的預(yù)期，我國(guó)企業(yè)和居民會(huì)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加人民幣的持有量，從而進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣的升值。同時(shí)，我國(guó)為了使匯率平穩(wěn)，需要采取各種貨幣政策來(lái)平衡外匯賬款，間接地影響了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

五、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

（一）完善外匯體制改革

繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率制度改革，建立靈活可控的人民幣匯率形成機(jī)制。適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)其彈性，降低人民幣升值的預(yù)期，消除其投機(jī)空間，一方面能夠有利于減少國(guó)際投機(jī)“熱錢”的涌入，另一方面，還可以倒逼“熱錢”流出，一定程度上能夠減緩我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的速度，有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模上的合理控制。

（二）提升外匯儲(chǔ)備使用效率

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，大量的企業(yè)開始不斷的“走出去”，我國(guó)也非常支持企業(yè)合理的進(jìn)行對(duì)外投資。自2014年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)和機(jī)構(gòu)累計(jì)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的投資已經(jīng)超過(guò)1000億美元，年均增長(zhǎng)率超過(guò)6%，在“一帶一路”沿線國(guó)家新簽對(duì)外承包工程合同額超過(guò)7000億美元，年均增長(zhǎng)率接近20%。增加對(duì)外直接投資也應(yīng)當(dāng)是外匯儲(chǔ)備多元化的一個(gè)重要的方向和手段。我國(guó)可以適當(dāng)減少美元持有量，將減少的美元持有量來(lái)投資戰(zhàn)略性物資的儲(chǔ)備，例如石油等戰(zhàn)略資源。同時(shí)，還可以利用外匯儲(chǔ)備加強(qiáng)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及改善進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)。通過(guò)這些方式，一方面能夠提升外匯儲(chǔ)備的管理，提升外匯儲(chǔ)備的使用效率，另一方面也能不斷提升我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備中主要以美元為主，美元債券類資產(chǎn)和歐洲主權(quán)債務(wù)類資產(chǎn)所占比重較高，應(yīng)當(dāng)逐漸地增加其他國(guó)際貨幣所占的比例，進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣的多元化和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷深入，我國(guó)同很多國(guó)家的外貿(mào)合作不斷增加，這也可以增加對(duì)這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，加強(qiáng)同其它國(guó)際貨幣之間的密切合作。長(zhǎng)期以來(lái)，黃金都是價(jià)值比較穩(wěn)定的保值工具，但是我國(guó)在黃金儲(chǔ)備的數(shù)量方面所占的比重還不到6%，世界上很多發(fā)達(dá)國(guó)家的黃金外匯儲(chǔ)備量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)，因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步的優(yōu)化結(jié)構(gòu)，逐漸提高貨幣中黃金的儲(chǔ)備量。

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作者單位：中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部