企業(yè)投資并購中的財務風險防范91

丁緒云

現(xiàn)階段，部分企業(yè)僅憑自身積累，已難以達成快速增長經營業(yè)績及資產規(guī)模的目標，為了穩(wěn)定自身在市場競爭中的地位，選擇投資并購的方式。然而，投資并購活動屬于復雜性相對較高的系統(tǒng)工作，面臨的影響因素諸多，稍有不慎就會帶給企業(yè)一系列風險，其中最為突出的便是財務風險。本文從企業(yè)投資并購概述入手，分析了企業(yè)投資并購活動中面臨的幾種財務風險，并提出了對應的防范策略，以供參考與借鑒。

具備雙面性特點的企業(yè)投資并購，能帶給企業(yè)巨額利潤，但企業(yè)也可能因此遭受傷害，故而防范并購風險十分關鍵。企業(yè)投資并購活動中，一旦發(fā)生財務風險，不僅會降低并購成功概率，且企業(yè)資金也可能出現(xiàn)巨額損失。為避免投資并購風險，充分發(fā)揮投資并購活動應有的作用，企業(yè)就需要注重傳統(tǒng)價值評估及資金支付等方式的變革，憑借財務整合盡量做好風險發(fā)生概率的控制，助力投資并購目標的順利達成。

一、企業(yè)投資并購概述

有關企業(yè)投資并購的定義，可從兼并與收購角度進行釋義。兼并可以當做是重新組合企業(yè)資產，是由一個公司將另一個公司吸收，前者能保留原有的獨立性，而后者被吸收后會被解散、不再為獨立團體，同時由存續(xù)的公司承擔雙方債權債務。而購買目標企業(yè)，獲取公司控制權、全部或部分資產，即為收購。通常情況下，企業(yè)是以另一企業(yè)的資產和股權為目標進行收購。從雙方行業(yè)關系角度來看，企業(yè)投資并購包含：①橫向并購。從字面意思來看，橫向并購即處于同一水平、從事同一行業(yè)，處于同一競爭市場的雙方企業(yè)，通過橫向并購實現(xiàn)資源的重新配置，企業(yè)并購后經過整合，可實現(xiàn)雙方企業(yè)較高效率的組織結構及較先進生產技術的運用;②縱向并購。處于同一產業(yè)鏈上下游的雙方企業(yè)是參與縱向并購的主要對象，彼此間存在較密切的聯(lián)系，生產過程中扮演著購買者與銷售者的角色。此類并購可促進材料運輸?shù)暮喕瘡亩鴰椭髽I(yè)減少生產成本支出，并促進生產過程的加速，有利于套牢及投資不足等問題的減少;③混合并購。混合并購的主要對象處于不同產業(yè)或行業(yè)且沒有購買銷售關系。此類并購能幫助一個企業(yè)減少長期經營單一行業(yè)的風險，有利于競爭市場的擴大，避稅更合理，且能減少企業(yè)稅務，屬于多元化經營戰(zhàn)略的直接體現(xiàn)，故而是現(xiàn)階段多數(shù)企業(yè)的首選。

二、企業(yè)并購財務風險種類

（一）定價風險

定價風險一般包含三種：一是談判風險。企業(yè)投資并購往往是建立在談判的基礎上，處于談判中的雙方很難獲取完全準確的相關信息，一定的偏差是不可避免的。談判中，談判人員是相當關鍵的，其自身心理承受能力和業(yè)務水平，對企業(yè)行業(yè)地位及規(guī)模等的認識，都是影響價格談判風險的因素。如果被收購方具備優(yōu)勢，此時在對自身利益予以考量的前提下會給出相對更高的報價，收購方也就會陷入被動地位，談判風險產生的可能性較高。二是評估風險。企業(yè)評估標的物的價值時，可供選擇的評估方法諸多，其中市場法、收益法和資產基礎法等較為常見。由于各種評估方法具備不盡相同的計算路徑，故而通過計算最終會取得有一定差異的實際價值結果。價值評估風險便是源自于選擇不同標的物價值評估方法引起的價值差異，會帶給投資并購活動一定的負面影響。三是財務報表風險。財務報表是財務工作開展的主要依據(jù)，且在企業(yè)投資并購程序中體現(xiàn)著不可忽視的作用。收購方通過對并購方財務報表中核心信息的審查，并以審查的結果為根據(jù)對并購方實際價值展開判定。財務報表在該過程中理應是全面、真實的，一旦出現(xiàn)虛假就會錯誤地引導收購方，導致其估值出現(xiàn)偏差，進而帶給其最終決策影響，從而引起風險。

（二）支付風險

投資并購活動中，可能產生的支付風險主要有：一是支付結構合理性不足。企業(yè)在并購中支付義務的履行時，需以自身發(fā)展特點為依據(jù)進行支付結構的優(yōu)化，盡量選擇與自身相適宜的支付結構。然而，個別企業(yè)在實踐中針對該方面的控制管理不夠嚴格，企業(yè)最終的支付成效就有可能會遭受影響。支付結構不完善，或是相對偏頗，都會對整個支付工作構成影響，阻礙支付工作的持續(xù)推進。二是支付方式為現(xiàn)金。對于持續(xù)發(fā)展中的企業(yè)而言，資金這一物質基礎十分關鍵。企業(yè)要想取得更優(yōu)異的經營成效，促進自身發(fā)展競爭力的持續(xù)優(yōu)化，有必要提高對支付管理工作的重視，并嘗試創(chuàng)新支付中可供選擇或使用的手段。然而，投資并購中個別企業(yè)在支付時可能會選擇現(xiàn)金的方式，此類方式與股權轉換或質押等其他方式不同，不僅會導致自身正常運營受影響，也有可能出現(xiàn)流失本體業(yè)務資金量的情況，從而影響企業(yè)穩(wěn)定運行與發(fā)展。

（三）融資風險

投資并購中，企業(yè)需要大量資金，融資風險表現(xiàn)在他們可足額且按時籌辦獲取的資金，為順利開展投資并購工作提供保障。對于企業(yè)資金規(guī)模及相關資本結構而言，投資并購戰(zhàn)略決策會構成一定影響，如何在內外部融資渠道的運用下籌措并購活動資金，是投資并購項目能否成功運作的關鍵要點。并購籌集資金的途徑主要有發(fā)行股份、銀行貸款、發(fā)行債券及留存收益。可采取股權性融資和債務性融資進行劃分，其中股權性融資主要包含企業(yè)發(fā)行債券和商業(yè)銀行貸款等方式，會承擔相對較重的還本付息包袱，一旦未能妥善配置資金，陷入財務危機的可能性極高。被收購企業(yè)如果是以達成持續(xù)性經營為目標造成了不理想的資本結構，合并后的企業(yè)需要以目標公司負債償還具體期限為根據(jù)，聯(lián)合正常運營得以維持的實際資金情況，匹配不同投資回收期與負債結構。

（四）整合風險

企業(yè)投資并購活動是否成功，主要取決于投資并購后的整合狀況。投資并購后的企業(yè)，還需參與組織、產業(yè)協(xié)同、企業(yè)文化、制度、人員等方面的調整與整合工作，并購后的企業(yè)整合所需的時間、人力物力等資源相當龐大。因不同企業(yè)行為準則與管理方式都有不同的形成歷史與原因，管理模式特點也十分獨特，內部財務體系及運維方式不盡相同，倘若整合中沒有達到預期的目標，自然會加大并購后企業(yè)的管理難度，甚至會導致企業(yè)運營受阻礙，投資并購預期目標也就難以實現(xiàn)，且會大幅增加并購失敗的風險。根據(jù)近年來企業(yè)并購失敗的相關案例不難發(fā)現(xiàn)，大部分原因都是企業(yè)管理經驗不足、并購整合工作處理不到位，并購后形成諸多內部矛盾，從而帶給企業(yè)巨大的影響。

三、企業(yè)投資并購中財務風險的防范對策

（一）合理確定企業(yè)價值

不對稱的信息是引起風險的主要因素之一，故而并購目標企業(yè)經理在審查信息、綜合評價中一定要做到盡可能的詳細、全面。并購方式方面，可由企業(yè)雇傭目標投資銀行，以企業(yè)財務規(guī)劃情況、未來經營發(fā)展投資戰(zhàn)略等為根據(jù)，展開整體性投資策劃，圍繞并購目標投資企業(yè)管理經營能力、財務經營情況及行為環(huán)境等內容展開戰(zhàn)略分析、投資評估，從而以并購目標投資企業(yè)為對象，合理判斷經營盈利發(fā)展能力情況并作出合理的戰(zhàn)略預期。并購投資企業(yè)成員在并購定價控制方式的選擇中，可結合自身并購投資動機進行確定，突出適宜性。并購投資企業(yè)在本次并購清算價格下限的確定中，可確定為通過清算合格價值計量法獲取的并購目標企業(yè)資產價值情況;在本次并購交易價格上限的確定時，可確定為通過現(xiàn)金交易流量法獲取的目標企業(yè)資產價值情況，在本次并購實際交易價格的確定中，可確定為該企業(yè)價值確定范圍內并購買賣定價雙方經協(xié)商后給出的交易價格。通過科學可行的評估評價指標管理制度的構建，或是應用并購定價清算模型并聯(lián)合多種綜合方法，即可幫助企業(yè)實現(xiàn)估價管理中風險的有效控制，促進投資并購目標的順利達成。

（二）引入多元化支付方式

企業(yè)投資并購的財務風險，具備系統(tǒng)性與多元性。要想確保投資并購工作能夠順利完成，并實現(xiàn)投資并購中支付風險的有效控制，企業(yè)在具體的支付過程中理應選擇多元化的方式，力求精準且全面，這樣不僅能使自身可能面臨的現(xiàn)金壓力得到有效緩解，同時有利于投資并購整體質量的提高。具體而言可從下述兩方面入手：一方面，并購支付中，企業(yè)需立足于長遠發(fā)展角度，對各類支付方式可能引起的風險展開全面、精準地研判。實際支付中，各類支付方式會帶來區(qū)別明顯的風險，如個別支付方式可能僅會帶來相對偏低的風險，且在當時階段便會輕易發(fā)現(xiàn)。然而，也有個別支付方式會引起潛在的風險，其顯現(xiàn)時間可能是在企業(yè)后續(xù)經營發(fā)展的過程中，而不論企業(yè)最終確定的支付方式為哪一種，全面落實對應的風險防范都是必不可少的，在以并購需要為中心的前提下做好支付手段的科學配置。另一方面，企業(yè)發(fā)展中，要想高效、合理地防范財務風險，更強有力地管控財務風險，需要精準分析支付邊界及支付成本，并展開高效化研判。因不同支付方式有著差異明顯的邊界和成本，企業(yè)要想確保選擇的支付方式為最佳，就必須引入高效化分析手段展開分析和篩選，可有效規(guī)避并購活動中可能產生的支付風險。

（三）積極拓寬融資渠道

融資模式的實際選擇中，需對企業(yè)融資后人力結構及未來融資結構展開綜合考慮。首先，股份制債務融資方式的運用，或許會使企業(yè)短期內面臨相對較高的權益負債率，大幅增加權益資本投入的風險，同時企業(yè)股票價格也可能面臨一定的影響。而融資手段確定為債務時，并購融資企業(yè)應當探索提高負債比率和發(fā)揮杠桿效益兩者間的平衡。其次，權益性融資方式的運用，因增加股份數(shù)額的緣故，稀釋股權價值的可能性極高。通過權益性融資方式的運用參與融資，是以該部分股份能帶給合并后企業(yè)的額外盈利價值為對象對比被并購企業(yè)股份支付的金額。同時，企業(yè)在融資決策制定過程中，需注重視野的開闊，通過多樣化融資途徑及渠道的開拓，在完美結合各類融資途徑與渠道的基礎上兼顧內外。

（四）健全財務并購整合方案

投資并購后，會涉及復雜繁瑣的整合，這是一項幾乎涵蓋經營管理各層面的系統(tǒng)工程，企業(yè)并購支付后理應迅速整合目標企業(yè)的企業(yè)文化、管理制度、財務與人員狀況等，特別是整合財務資源，以促進企業(yè)預期收益目標的實現(xiàn)。針對可能出現(xiàn)于并購后的財務整合風險而言，健全財務整合方案是科學可行的防范措施。首先，需要整合財務人員。因并購雙方可能存在素質不一致的財務人員，故而要對人員崗位設置進行優(yōu)化，采取能者上位的方式，突出職業(yè)競爭環(huán)境的公平性。其次，整合并購雙方財務制度。由于雙方所處行業(yè)可能不相同的緣故，因此財務制度間也難免會有較大差異，故而整合中要注重優(yōu)勝劣汰、取長補短，確保最終的財務制度科學合理且與新運營模式相適應。最后，注重并購后不良資產的及時處置，做好資金預算管理的科學開展。綜合而言，整合是并購的最后階段，突出全面、準確、迅速且高效性，是降低整合風險的關鍵舉措之一。

結 語

綜上所述，獲取更多利潤、促進企業(yè)增值是企業(yè)參與投資并購的主要驅動力，且通過投資并購還能助力企業(yè)提高競爭力、擴大市場占有額、達成健康穩(wěn)定發(fā)展的目標。然而，因外部環(huán)境不確定性及信息不對稱性等影響因素的存在，參與投資并購的實際過程中可能會有一系列風險產生，其中最為突出的一項便是貫穿并購始終的財務風險。投資并購能否成功，很大程度上取決于財務風險的控制成效，因此企業(yè)需以自身及目標企業(yè)狀況為根據(jù)合理進行并購戰(zhàn)略的選擇，引入多元化的支付方式，并在完成并購后及時整合組織結構、企業(yè)文化及人員等，立足于多方位做好財務風險的防范工作，促進投資并購預期目標的順利達成。