2021年鐵礦石市場回顧與2022年展望

□ 邵劍華 王興艷

自2020年新冠疫情席卷世界并造成全球系統性經濟衰退以來，市場經歷了全球宏觀經濟由復蘇走向過熱及滯脹、全球供應鏈由斷裂錯配到缺口緩慢修復、美國等國家央行從極度寬松放水到逐步縮減流動性、國內從能耗“雙控”到拉閘限電和保供穩價等一系列事件，這讓我們深刻體會到了2021年大宗商品行情的不同尋常。

一、2021年市場回顧

1.鋼鐵產量各月先增后減，年末出現強勢反彈

據國家統計局數據，2021年中國粗鋼產量10.33億噸，同比降低3.0%，如期完成2021年初工信部提出的壓減粗鋼產量要求；生鐵產量8.69億噸，同比降低4.3%。

從圖1、圖2所示月度數據看，2021年上半年，雖然河北較早開始嚴格執行限產政策，但全國粗鋼產量相較2020年仍有較大幅度增長，1—6月累計產量5.6億噸，同比增長11.8%。2021年下半年，隨著6—7月山東、江蘇等更多省份先后出臺政策加入限產隊伍，粗鋼平控政策逐步兌現，7—11各月產量出現明顯減少，數據顯示完成全年壓產目標已毫無懸念；12月份粗鋼產量快速反彈，達8 619萬噸，生鐵產量7 210萬噸，雖然同比分別降低6.8%和5.4%，但環比都有明顯反彈，分別增長24%和17%。

圖1 國內粗鋼月產量

圖2 國內生鐵月產量

2.進口礦價格伴隨基本面劇烈轉變，呈現“倒V”走勢

2021年在全球寬松貨幣刺激政策下，大宗商品價格屢破新高。鐵礦石價格伴隨基本面經歷了從供應緊缺到需求斷崖的劇烈轉變，上半年創出230美元/t新高，下半年礦價又一度跌至80～90美元/t。全年價格整體呈現“倒V”走勢，如圖3所示。

圖3 進口礦普指與螺紋鋼價格

（1）上半年延續震蕩偏強走勢，鋼廠利潤空間大幅縮小

2021年上半年，受鋼廠復產、需求旺季疊加等因素影響，粗鋼產量大增，鐵礦石價格在經歷了2020年幾乎單邊上行至高位的基礎上，繼續呈現出震蕩走強態勢，并突破歷史高位，致使鋼廠利潤空間大幅縮小。其中1—3月，礦價以趨勢性上漲為主，4—6月礦價在利潤與訂單驅動下以結構性上漲為主。2021年上半年礦價波動主要可分為以下幾個階段：

——1月初—2月初：2021年初62普指為164.5美元/t，由于當時多數鋼廠處于虧損狀態，加上焦炭供應緊缺，部分鋼廠被迫減產，礦石需求轉弱，價格短期弱勢回調。2月2日回落至150.1美元/t，較年初下跌8.8%。2021年初工信部首次提出壓減粗鋼產量，實行“產能產量雙控”政策，但市場反應一般。

——2月上旬—3月中旬：春節期間，隨著海外商品價格的大幅上揚，拉動國內大幅倒掛的成材與原燃料價格也開始快速反彈，至3月初普指達到178.75美元/t，與2月低點相比每噸上漲近30美元，漲幅18.9%。

——3月下旬：3月20日，唐山市在執行一季度常規性秋冬采暖季限產基礎上，開始執行當地新的鋼鐵企業限產減排政策。唐山高爐開工率由68%急劇下降至45%。壓減粗鋼產量的政策預期沖擊鐵礦石需求，進而引發鐵礦價格短期大幅下挫，使3月22日普指迅速下跌至156.35美元/t，跌幅12%。

——4月初—5月上旬：隨著疫情后全球經濟的強勁復蘇，制造業快速恢復，拉動下游需求快速增長，與海外形成共振，訂單充足，疊加發改委4月1日強調全年粗鋼同比下降的預期，恰逢房地產在寬松背景下螺紋鋼需求旺季，鋼材價格延續快速上漲勢頭，鋼廠利潤逐漸增加，高品溢價持續上升。疊加鐵礦庫存下降，推動礦石價格大幅上漲。4月28日，國家及時調整了鋼材進口關稅與出口退稅政策，但在“五一”節后，仍出現了鋼材貿易商與下游入場搶貨現象，鋼材價格“一飛沖天”。螺紋鋼價格突破6 000元/t，并于5月10日達到頂峰。5月12日鐵礦石62普指也上演了天花板的行情，暴漲至233.10美元/t；50天上漲了77美元/t，漲幅達49.1%。

——5月中旬—5月下旬：由于大宗商品的大幅漲價已在一定程度上影響了實體經濟的恢復進程，并給各行業產業鏈中下游帶來了較為不良的影響，故政策監管層面對價格波動的關注度明顯增加，國務院總理李克強5月19日主持召開國務院常務會議，部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行。因此，在大宗商品保供穩價政策下，唐山、上海等地對鋼鐵企業約談，疊加國內三大商品交易所加大交易保證金、漲跌幅調控力度，使得市場預期發生轉變，投機炒作泡沫受到擠壓，同時，在宏觀流動性加速收緊、政策監管趨嚴等因素的共同驅動下，鋼材價格呈現短期大幅回落，跌幅22%；從而帶動鐵礦石抵抗式下行至187.65美元/t，下跌了45.45美元/t，跌幅19.5%。

——5月底—7月中旬：由于前期價格下跌幅度較大，壓抑已久的下游開始重新采購，并帶動大宗原料價格止跌反彈至高位震蕩。雖然6月中旬庫存見底回升，但鐵礦石價格并未走弱，使進口礦二季度價格中樞相比于一季度大幅上移，鋼廠利潤被急劇壓縮，部分鋼廠甚至出現虧損。

（2）下半年鐵礦石供需面逆轉使礦價暴跌，鋼廠利潤得以恢復

2021年下半年，主要受地方嚴格執行粗鋼限產政策、部分省份執行限電限產令和鋼材進出口政策調整等因素影響，中國鐵礦石需求大幅回落，但是鐵礦石供應還未適應礦石價格的回落速度，導致礦石供應大幅過剩，出現礦石貿易商（含有長協的鋼廠）拋貨踩踏現象，鐵礦價格開啟暴跌與弱勢震蕩模式，鋼廠利潤空間得以恢復。2021年下半年礦價波動主要可分為以下幾個階段：

——7月中旬—8月中旬：自6月底開始陸續有安徽、江西等省份宣布粗鋼壓產計劃，特別是產鋼大省山東、江蘇也公布了下半年壓減粗鋼產量計劃后，受礦石需求大幅減少預期影響，部分鋼廠將富余長協礦向市場拋售，貿易商拋貨踩踏現象嚴重，導致礦價雪崩式下降。同時，7月28日國家再次調整了鋼材進出口政策，限制低端產品出口的政策導向明顯。在疊加多重悲觀預期下，62普指從7月15日的222.3美元/t一路狂跌至130.2美元/t（8月19日），25天暴跌了72美元。

——8月下旬—9月中旬：隨著主要大省粗鋼壓產政策的落地執行，礦石需求大幅下降，同時在鋼材供應減少的預期下，鋼價與礦價上演了相反走勢，鋼廠利潤空間逐漸得以恢復。

——9月下旬—10月上旬：受鋼廠利潤增加影響，國慶節前后鋼廠補庫，疊加國際海運費快速暴漲，礦價止跌反彈。62普指由94美元/t反彈至136.95美元/t。同時，煤炭供應出現緊缺，使焦炭價格突破歷史高位，原燃料成本的大幅升高，推動鋼材價格又重回6 000元/t高位。

——10月中旬—11月中旬：由于9月份國內能源出現嚴重供應緊缺，政府對內為保民生和倒逼產業升級，對外為嚴防美國通脹輸出，9月22日國家發改委下發了能耗雙控制度。隨后曾被發改委“點名”的廣東、浙江、江蘇等地均推出限電措施，以控制能源消費總量，確保能耗雙控目標及時完成。疊加各地粗鋼壓產政策的不斷推進落實，鋼材與礦石需求同時減弱，故其價格大幅度雙降。螺紋鋼從6 000元/t的高位跌至4 700元/t，礦石62普指從136.95美元/t再次探底深跌至87.2美元/t，1個月左右狂跌了50美元/t。

——11月下旬—年末：受前期礦價超跌的影響，且數據顯示完成全年壓產目標已無懸念，疊加12月份國家集中召開了多個重要會議，多次釋放出利好消息，包括“穩增長”“糾偏”“降息”等，在對未來經濟轉好預期影響下，下游趕工積極。隨著復產預期的逐步兌現，礦價逐漸從87.2美元/t小幅上行至110美元/t左右震蕩。

因此，從2021年全年行業運行情況看，國家鋼鐵產業政策由“控產能”轉為“產能產量雙控”，這是國家準確判斷鋼材供需形勢、鋼鐵行業適應市場需求變化的主動作為，并取得了積極成效，鋼鐵企業利潤空間因此得以恢復，行業運行狀況得以改善。

二、2022年市場展望

1.宏觀經濟形勢

（1）美國貨幣政策調整，給大宗商品價格走勢增添變數

從國際看，2022年世界經濟有望保持恢復性增長，但不穩定、不確定、不平衡的特點突出。受新冠肺炎疫情，特別是變異毒株影響，全球生產和物流接連遭受沖擊，主要國家通脹壓力加大，發達國家超寬松政策退出可能產生較強負外溢性，同時單邊主義、保護主義、民粹主義上升，外部環境更趨復雜嚴峻。

對大宗商品而言，2022年宏觀層面一個很大的變數在于中美貨幣政策周期的錯位。由于本輪中美針對疫情實施的寬松政策存在顯著差異，國內后續的壓力主要集中在經濟下行，而海外更多壓力集中在通貨膨脹，因此2022年國內政策為穩健趨寬，而美國等國家反而面臨流動性逐步收緊的壓力，兩者的差異將給大宗商品走勢帶來一定程度的擾動。

（2）中國經濟增速放緩，但仍保持較強韌性

2022年是我國實施“十四五”規劃的關鍵之年，也將迎來黨的“二十大”召開。政策重心向“穩增長”傾斜，2021年中央經濟工作會議指出我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的“三重壓力”，并釋放出對過于嚴厲的宏觀政策進行糾偏的明確信號，宏觀方面大概率呈現“寬信用+穩貨幣”的局面，政策發力要適當靠前，跨周期和逆周期調控政策要有機結合，財政政策和貨幣政策協調聯動，以保持經濟運行在合理區間，實現“穩字當頭、穩中求進”。

2022年1月17日，國家統計局發布2021年中國經濟數據（如圖4所示）。經初步核算，2021年全年國內生產總值114.367萬億元，按不變價格計算，比上年增長8.1%，2年平均增長5.1%。中國社會科學院發布的2022年《經濟藍皮書》分析指出[1]，考慮到全球疫情仍在持續，預計2022年中國經濟增長5.3%左右，2020—2022年3年平均增長5.2%，略高于2020—2021年2年平均增速，中國經濟將逐步回歸正常增長軌道。

圖4 2016—2022年我國GDP年度增速

（3）疫苗接種率上升，新冠疫情向好并終將過去

2022年，新冠疫情將呈現“常態化、多輪反復、致死率降低、總體趨緩”的特征。雖然疫情在2022年或將無法完全撲滅，并可能會有多輪反復，當疫情復燃之時，各國政府會提高防控力度，但隨著疫苗接種率上升，全球新增感染病例將總體呈下降趨勢。

另外，央視新聞2021年12月19日發布消息，由清華大學牽頭聯合研發的我國首款抗新冠特效藥獲批上市[2]。平時打疫苗需要7～14天才能產生抗體，但這款特效藥注入體內后只需40分鐘就能起效，可降低高風險新冠門診患者80%的住院率和死亡率。有理由相信，在2022年新冠大流行有可能會終止。

2.鐵礦石基本面形勢

（1）全球大型礦山供應總體穩定

一是海外大型礦山供應增量有限。2022年大型礦山產能基本見頂，短期大幅增產空間有限。其中巴西Vale公開消息稱[3]，考慮到雨季對所有運營區可能產生的季節性影響，2022年鐵礦石產量指導為3.2億～3.35億噸（2021年為3.15億～3.2億噸）。另外，從澳洲力拓、BHP和FMG礦山公開數據看[4～6]，其2022年產量都沒有大幅調整計劃。因此，四大礦山2022年供應量出現大幅波動的概率較低。

二是海外中小礦山供應量受礦價影響大。中小礦山的運營情況成為供應端的最大不確定性。對于中小礦山，其供應量的穩定性遠不如四大礦山，當礦價下跌一定程度且低于其到岸成本后，易被擠出市場，其供應受到影響。

三是國產礦產量近期難有大幅提升。近期，受2021年礦價創歷史新高的影響，許多國內礦山都有增產的新項目計劃，但因黑色金屬礦采選業投產周期相對較長，短期國產礦產量難有顯著提升。如果2022年我國環保限產政策有所放松，樂觀預計2022年可增長1 000萬～2 500萬噸。

（2）海外礦石需求維持高位震蕩

2021年以來，海外粗鋼產能基本維持滿產狀態，高爐、電爐開工率基本維持在90%以上。2022年，隨著海外主要國家進入“后疫情”狀態，海外供給有望逐步修復。據世界鋼協最新預測[7]，2022年全球鋼鐵需求將達到18.964億噸，小幅增長4 100萬噸，但受海外短流程競爭力強于長流程影響，預計需求的增加可能更多是由短流程來滿足，長流程的貢獻可能有限。因此，海外鋼鐵需求中，隨著全球芯片緊缺改善、下游產業鏈補庫，海外鐵水預計會小幅增長1%～3%。但需要看到，受制于疫情擾動，2022年海外下游補庫進程是否順暢需要觀察，大概率不會出現趨勢性上行或下滑的情況。

（3）國內進口礦石量將小幅下調

在“穩增長”的政策方針下，下游用鋼需求將實現“軟著陸”。2022年在“跨周期和逆周期”調控政策的托底下，信用邊際寬松、地產政策逐漸回暖，“穩增長”所代表的基建投資及保障性住房投資有望回升，對沖地產景氣下行，但對沖的程度有不確定性。整體看，2022年粗鋼總消費量大概率不會比2021年好太多，預計我國表觀需求量維持在10億噸左右。

同時，“雙碳”大局背景下，國內鋼鐵生產不放任也不過控。從大格局來講，國家堅定不移推進“碳達峰”“碳中和”，因此對鋼鐵行業而言，2030年實現碳達峰的目標已基本確定[8]。中央強調目標上要堅定不移，策略上要穩中求進，要完善“能耗雙控”制度，將實現“能耗雙控”向“碳排放總量和強度雙控”轉變。因此，從實際政策導向看，“雙碳”目標依然是影響鋼鐵行業的重要長期目標，即在此目標下不可能放任鋼材供應的無序增長，但政策擾動的程度和頻率會有明顯的下降。

因此，預計2022年粗鋼產量（如圖5所示），樂觀預計大概率在2020年水平（10.65億噸）左右，同比增長3 200萬～3 500萬噸；中性預計與2021年的產量（10.33億噸）基本持平；悲觀預計因利潤大幅壓縮至虧損，鋼廠在2021年基礎上再減產1 000萬噸，至10.23億噸。基于此，按廢鋼消耗2.5億噸（同比增1 000萬噸）測算，預計2022年生鐵產量（如圖5所示）：樂觀值8.73億噸，同比增長1 000萬噸；中性值8.47億噸，同比減少1 600萬噸；悲觀值8.39億噸，同比減少2 400萬噸。

圖5 我國粗鋼與生鐵產量預測

按品位折算我國礦石需求量（如圖6所示）分別為：樂觀值13.97億噸，同比增加1 600萬噸；中性值13.55億噸，同比減少2 500萬噸；悲觀值13.42億噸，同比減少3 900萬噸。其中，國內礦產量（如圖7所示）預計2022年相比2021年可能會有小幅增長，但增幅有限；樂觀值2.79億噸，同比增長1 400萬噸；中性值2.71億噸，同比增長600萬噸；悲觀值2.68億噸，同比增長330萬噸。因此，生鐵產量大概率小幅調整，進口礦需求繼續減少。預計2022年進口礦需求量因廢鋼量和國產礦量的增加而在2021年減量的基礎上繼續小幅減少，樂觀值、中性值、悲觀值分別為11.18億噸、10.84億噸和10.74億噸，同比分別減少670萬噸、4 000萬噸和近5 000萬噸（如圖8所示）。

圖6 我國礦石需求量預測

圖7 國產礦產量預測

圖8 進口礦需求量預測

3.鐵礦石供需平衡預判

整體看，2022年全球鐵礦石供需面呈現邊際趨松狀態，疊加航運方面運力轉向寬松，海運費價格預計小幅下滑，鐵礦石價格中樞將隨著中國進口礦的需求降溫而有所下移。本文具體做了以下情景假設和預測。

（1）鋼材供需雙強

若2022年無粗鋼產量壓減政策出臺，冬奧會結束后粗鋼產量將跟隨市場需求波動，相比2021年會有小幅增長，與2020年（10.65億噸）基本持平，同時，在國家政策的大力支持與刺激下，下游需求強勁，在經歷短期趨勢性下滑后強力反彈。雖然鋼價同比2021年有一定幅度下調，但鋼廠利潤一定幅度縮小后仍能保持中低水平。此時，國內鐵礦石供需緊平衡，并通過消耗部分港口庫存以達到最終平衡。

（2）鋼材供需雙弱

若在2022年冬奧會過后，國家為防止粗鋼產量過快反彈而出臺限產政策，鋼材供應總量將受限，進口礦需求隨鐵水產量降低而減弱，礦價中樞繼續下移，同時，國家出臺刺激政策，為偏弱的下游需求托底，鋼廠保持中低位利潤空間，也對礦價深度下滑形成阻力，國內鐵礦石供需基本平衡。此時，部分中小礦山供應在市場作用下將會退出。

（3）鋼材供強需弱

若國家無明確的粗鋼壓減政策，冬奧會后鋼廠被強制壓抑的產能將得到明顯釋放，上半年鋼材產量快速升高，但隨著下游需求的慣性下滑，鋼材價格探底下行，鋼廠利潤空間明顯壓縮，部分鋼企出現虧損后主動減產，進口礦需求迅速減弱，礦石供需出現寬平衡，港口庫存會繼續小幅累庫，礦價隨之繼續深度下移。此時，海外部分中小礦山和國內礦山的成本，以及部分利潤率相對較高的鋼企增產需求是阻止礦價下探的支撐點。

三、結論與展望

2022年國內鋼材供需大概率轉向寬平衡，鋼材價格整體運行的重心下移，鋼廠利潤空間大概率收縮；礦石供需關系，雖大概率比2021年要相對寬松，但也不能排除階段性的供需錯配和資本市場借機炒作與擾動等所導致的進口礦價格短期大幅反彈。如果出現資本機構背后過度炒作、嚴重擾亂市場秩序、使價格大幅偏離基本面的行為，國家及時出臺相關政策予以干預的可能性較大。國家維護黑色系良好生態的立場和態度與往年相比會更加堅定。

正如中央經濟工作會議所強調，世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定。既要正視困難，又要堅定信心。中國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變。無論國際風云如何變幻，我們都要堅定不移地做好自己的事情。