企業商業模式對盈余質量的影響

王月潮

摘? 要：產業政策、市場需求的變幻莫測給公司決策帶來巨大不便，高度集中的上下游關系會使得公司幾乎喪失“話語權”。本文以A公司商業模式為起點，從結構性、穩健性、可靠性、持續性四個方面分析了其盈余質量，最后提出A公司可供改進的解決方案。

關鍵詞：商業模式;盈余質量

一、A公司簡介

（一）A公司基本情況

A 公司所生產的三元正極材料在中國乃至國際市場有較大的市場需求，主要用于新能源汽車動力電池、儲能設備和電子產品領域。隨著這幾大領域，尤其是新能源汽車產業的不斷發展，市場對三元正極材料的需求逐漸擴大。三元正極材料生產工藝復雜，研發和大規模量產的難度高，然而A公司通過產品差異化戰略、政府大力補助、對材料核心技術不斷研發創新，提升了其競爭實力，對比同行業A公司搶占了更高的市場份額。

（二）A公司商業模式

A公司商業模式特點是上下游關系高度集中，主要體現在：

1.上游供應商獨占鰲頭。A公司主要產品的原材料為鎳、鈷、鋰三種，三種金屬分布集中度較高且呈現寡頭壟斷的特征，國內外幾大龍頭供應商與 A 公司簽立了長期供貨協議，確保在生產過程中原材料的穩固補充。A 公司通過建立長期合作關系以及供應商評估體系來對供應商實施管理，以避免原材料價格波動以及品質不穩定。

2.下游客戶波委云集。A公司通過其先進的技術在國內外建立起生產基地。A公司主要采取成本加 成的產品定價方式來對產品實施定價。基于供應鏈關系，三元正極材料對于電池健康性能影響極為重要，不同電池廠選擇的正極企業存在偏差，尤其是龍頭電池廠會和龍頭企業形成深度綁定，以保證供貨的穩定性。

（三）A公司商業模式的不足

當企業面臨著高客戶集中度，意味著企業與這些重要客戶發生業務產生的現金流構成企業主要的經營活動現金流，而經營活動產生的現金流可以反映企業的可持續經營能力。A公司多下游客戶依賴性較強，而這些客戶多為國內外大型、知名的鋰電池廠商，有著較強的議價能力和較大的市場勢力，A公司為了保持與這些大企業有長久的合作，通常會給予更多的商業信用。但是大客戶也有陷入財務困境或破產的可能性，若企業的應收賬款未能及時收回，且應收賬款的回款期限長于應付賬款期限，則會導致公司的資金缺口，進而帶來較大的財務風險。另外，由于A公司的客戶集中度較高，A公司通常愿意投入專用性資產來綁定客戶，但專用性資產缺乏流動性，且有價值專屬性，當企業與客戶的關系有所改變時，這類資產很可能發生巨大的貶值，想用關系專用資產進行抵押或變現的可能性較小，無法起到緩沖現金流的作用。

A公司近年來采購的主要材料為鋰、鈷、鎳等資源，而這些資源的分布集中度較高且呈現寡頭壟斷的特征。而A公司在上游供應商中只是眾多客戶的一個，這導致了供應商的議價能力也會隨之增強，降低了企業的“話語權”和經營的靈活性，企業能享受的商業信用也會下降。使供應商有了向企業“敲竹杠”的機會。從各公司三元材料所占市場份額來看，部分與A公司所占市場份額相當，且A公司所在正極材料行業其它公司營業收入整體呈增長態勢，說明該行業競爭較為激烈。當對于客戶來說面對眾多的供應商有更優的條件出現時，大客戶很可能會更換供應商，上游供應商更容易找到其他客戶，下游客戶更容易找到其他替代企業。在激烈的市場競爭中，企業會考慮利益相關者的需求，為了保持穩定的供應鏈狀態，企業愿意接受利潤被擠壓的結果，財務上體現為經營現金流的大幅度波動，現金流的不確定性較高。

A 公司的經營活動現金流現狀也不容樂觀。該企業連續三年經營現金流量凈額為負值，應收賬款占期末流動資產的比重分別為 53.77%、47.20%、41.24%、22.40%，而且A公司屬于技術性密集性企業，項目周期和結算周期都比較長，短期來看，A公司的盈利性和可持續經營風險較大。

二、A公司盈余質量分析

那么在A公司高度集中的供應商和購買商的經營模式下，A公司的盈余質量又該如何呢？對此，本文將從盈余結構性，盈余持續性，盈余穩健性和盈余可靠性這四個角度展開分析。

1.盈余結構性分析

盈余結構性是指盈余的基本構成，盈余的構成項目相對于總括盈余來說，能夠更好地解釋企業股票收益。因此本文在分析公司盈余質量時，選擇分析其盈余結構。

A公司的盈余結構包括營業利潤、投資收益、補貼收入、營業外收支凈額等部分，其中，政府補助屬于非經常性損益之一。通過這部分數據看到，A公司收到的政府補助呈逐年上升之態，其與營業利潤比重在2019年高達21.28%，可見政府補助在A公司盈余結構中占很大部分。A公司獲得的補助是公司所在地市向其發放的傳統產業改造升級資金、研發獎補項目資金及各項人才和技術資助項目資金。因此本文認為，A公司政府補助占營業利潤比越來越高，是由于其在研發方面的投入逐漸加大，因而政府補貼的收入更多。在盈余結構中，非經常性損益占盈余比例越高的企業，其盈余質量就越低。由此可得，A公司盈余質量堪憂。

2.盈余持續性分析

盈余持續性是盈余質量的重要特征。它能夠反映企業業績的持續性狀況，對公司和投資者都具有重大的意義，也是投資者估值的重要影響因素，因此本文選擇從盈余持續性方面分析盈余質量。A公司的營業利潤率和毛利率從2016-2018年呈現上升的趨勢，18年以后有所下降。A公司的毛利率指數從2017年到2019年的下降比率，高達68.11%;其營業現金比率2016年至2018年均為負值，2019年數值也才略高于0。這反映了收入創造現金的實質可持續性較差，即盈余持續性較差。本文認為這是A公司為沖業績規模而放寬了信用政策進行了大量賒銷所致。這樣在推動營收增長的同時，也加大了該公司資金回收風險。倘若銷售對象出現經營問題，則難免讓A公司產生較大壞賬的可能，進而也將對其資金鏈造成巨大沖擊。如果未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，公司在營運資金周轉上將會存在一定的風險。毛利率較低也由于A公司材料成本占主營業務成本比例較高，A公司成本很大程度取決于供應商給出的原材料價格。由此本文認為，A公司的盈余持續性差強人意。

3.盈余穩健性分析

穩健的盈利能力是公司健康發展的原動力，盈余的穩健對于較高的盈余質量來說十分重要，因而本文選擇從盈余穩健性角度進行分析。扣非凈利潤是公司主要是主營業務產生的利潤，A公司的扣非凈利潤2016年只有1716萬元，然而到2018年翻了一倍，2019年又下陡坡，只有8486萬元，可見該公司扣非凈利潤波動性極大，并不穩健。本文認為產生該現象原因有兩方面：一方面，高度集中的上下游關系使得A公司過于依賴供應商和客戶，議價權大幅削弱，造成業績易波動，另一方面，A公司屬于創業板公司，市場份額小、不確定性程度高及管理者經驗不足，在經營過程中容易產生較大的盈余波動，使得經營風險加大，造成業績波動。由此，本文認為A公司的盈余穩健性情況堪憂，盈余質量堪憂。

4.盈余可靠性分析

盈余可靠性是指會計利潤表達結果與企業經濟價值有關信息的可靠程度。高質量的盈余對企業的經營成果和未來經濟前景的描述是可靠和可信的;反之，則該盈余被認為是低質量。因此本文從盈余可靠性角度分析A公司盈余質量。A公司的凈利潤總體來說趨于平穩，然而將凈利潤和經營活動產生的現金流量凈額放在一起，我們可以看到經營活動產生的現金流量凈額的差距十分巨大，這種現象在2017年和2018年表現得尤為明顯，可見該公司凈利潤的含金量有著較大的水分。且A公司經營活動產生的現金流量凈額，多為負數，說明經營活動并沒有給它帶來理想的現金流入，情況不容樂觀。本文認為產生此現象的原因是供應商和客戶的高度集中，使得A公司為了獲取商業信貸、維持良好買賣關系而進行盈余管理，以此傳遞給他們經營穩健的信號，即穩定的盈余水平，因此其凈利潤較為平緩。也導致A公司應收和應付款項增多，形成巨大資金缺口，因而經營活動產生的現金流量凈額過少甚至為負。上下游的高集中度給予了供應商向A公司敲竹杠、客戶“客大欺店”的機會，對該公司十分不利。據此，本文認為，A公司的盈余可靠性并非很可靠，盈余質量較差。

結語

A公司可以實行橫向一體化與前向垂直整合戰略，通過企業收購、合作等方式實現規模經濟，維持公司在高鎳三元正極材料領域的核心競爭力，發揮貨源核心話語權，通過規模效應降低成本;同時提升前驅體自產自供率，嘗試通過特許經營、加大對動力電池領域的研發投入來拓展產業鏈，回避因公司議價能力弱被上下游企業逼到窮途末路的窘境，進而改善盈余質量。

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