會計信息可比性、媒體關注與企業(yè)過度投資

翟彩霞

一、引言

投資活動在企業(yè)整個經營管理活動中占據關鍵地位,是影響其健康發(fā)展、資本市場平穩(wěn)運行的重要因素。由于現(xiàn)階段公司治理機制不健全,資本市場亦尚不完善,所以很多企業(yè)都存在過度投資行為。因此探討抑制企業(yè)過度投資的關鍵因素都具有重要的現(xiàn)實意義。

會計信息可比性作為一項重要的會計信息質量特征，不僅可以提供目標公司的會計信息，還能夠提供同行業(yè)競爭公司的相關信息，能夠更好地服務信息使用者。而關于會計信息可比性的研究中對于會計信息可比性是否對企業(yè)投資行為產生影響以及如何影響企業(yè)過度投資這一問題，目前鮮有文獻予以關注。

當前,我國媒體正處于成長階段,信息片面或斷章取義的媒體報道會加劇投資者認知偏差,加大資本市場信息不對稱程度。目前學者們大多關注媒體報道的正面效應,研究其負面影響的文獻較少。如果會計信息可比性可對企業(yè)過度投資產生重要影響,那么媒體報道是否對二者間的關系產生調節(jié)作用?即媒體報道數(shù)量和媒體報道偏向是否會影響會計信息可比性與企業(yè)過度投資的關系?這些問題構成了本文關注的焦點。

二、理論分析與研究假設

相比其他會計信息質量特征，會計信息可比性為管理層提供了企業(yè)投資決策的有效參照信息，能夠更深刻的影響企業(yè)內部資源的合理配置，抑制企業(yè)的過度投資。高可比的會計信息一方面便于股東對管理者的經營管理活動進行監(jiān)督；另一方面，股東可以通過高可比的會計信息將本公司與同行業(yè)其他企業(yè)比較，制定出更能夠發(fā)揮激勵作用的薪酬契約，從而從監(jiān)督和激勵兩方面入手降低代理成本，緩解企業(yè)的委托代理問題，進而抑制管理者過度投資行為。此外，高可比的會計信息有助于外部中小投資者了解企業(yè)投資配置，有效緩解企業(yè)內外部的信息不對稱，在我國上市公司實行累計投票的制度背景下，中小投資者可以通過增量會計信息進行更有效的投票，從而約束大股東和管理層的投資沖動，有效抑制企業(yè)的過度投資。因此提出以下假設：

H1：會計信息可比性對企業(yè)過度投資有抑制作用。

在我國資本市場中，基于“噪音觀”理論，認為大多投資者并非完全理性，媒體報道所帶來的投資者關注度的增加以及從眾心理的驅使，更易引發(fā)投資者的非理性行為，主要表現(xiàn)在大量購入媒體關注公司的股票，加劇股價的高估。盡管擁有高可比的會計信息能夠降低資本市場的信息不對稱，提高投資者對公司股票基礎價值的認知，但由于我國證券市場的賣空機制還不完善，持有高估值股票的投資者不能及時賣出手中持有的股票，股價短時期內難以回到基礎價值。根據代理成本理論，當股票被高估時，管理者有強烈動機迎合投資者期望，進行更多的過度投資行為。更進一步，將媒體關注劃分為正面關注和負面關注，我國媒體更偏向于正面報道，而過多的正面關注會逐漸麻痹投資者對跟風購入媒體關注公司股票現(xiàn)象的合理質疑，從而使其對企業(yè)股票的真實價值形成過高評估，此時，投資者即使擁有高可比的會計信息，依然不具備很強的決策分析與判斷能力，因此會計信息可比性并不能有效地對企業(yè)過度投資產生抑制作用。因此提出以下假設：

H2：媒體關注會削弱會計信息可比性對企業(yè)過度投資的抑制作用。相比于負面媒體關注，媒體正面關注對于會計信息可比性與企業(yè)過度投資負相關關系的削弱作用更強。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據來源

選取2011—2019年我國A股上市公司為研究樣本，并剔除ST和*ST、金融保險類以及財務信息不全的樣本。經過上述處理后，本文最后得到了3092個樣本。主要數(shù)據來源于CSMAR數(shù)據庫和CNRDS。

（二）變量選擇

1.被解釋變量：過度投資

參考國內外文獻的常用做法，采用Richardson的殘差度量模型衡量企業(yè)的非效率投資。具體如式（1）所示：

其中E（Earning）表示在t期間，依據公司i的轉換函數(shù)及公司i的股票收益ReturnI計算得到的公司i的預期盈余，而E(Earning)表示在t期間，依據公司j的轉換函數(shù)及公司i的股票收益Return計算得到的公司j的預期盈余。

公司i和公司j之間的會計信息可比性(CompAcct)為兩公司預期盈余差異絕對值的平均數(shù)的相反數(shù)。具體計算如式（5）所示：

CompAcct值越大表示公司i與公司j之間的會計信息可比性越強。取同行業(yè)內每一個公司j與公司i配對計算可比性，然后所有結果的平均值CompAcct作為公司的會計信息可比性。

（2）媒體關注

參考羅進輝和杜興強的研究，本文將“媒體關注”界定為網絡媒體關注度，并且根據報道的態(tài)度，將媒體報道分為正面關注和負面關注兩種情形進行具體研究。

3.控制變量

借鑒李青原（2007）、袁振超（2018）等的研究確定本文的控制變量。各控制變量的名稱和定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型設定

為了檢驗會計信息可比性對企業(yè)過度投資的影響，借鑒袁知柱（2020）的研究，本文構建模型一如下，其中COMI表示滯后一期的會計信息可比性。

在模型一的基礎上，引入“媒體關注”這一調節(jié)變量，以進一步檢驗媒體關注對會計信息可比性與企業(yè)過度投資二者間關系的調節(jié)效應，其中表示滯后一期的媒體關注。

四、實證結果與分析

（一）描述性分析

對樣本公司進行描述性分析，結果如表2所示。

從表2中可以看出，樣本公司“企業(yè)過度投資”（OI）的最大值和最小值分別為0.416和0.001，表明近年來我國不同上市公司之間的過度投資現(xiàn)象存在顯著差異；“會計信息可比性”（COMI）的均值為- 0.011，與De Franco（2011）研究中的美國證券市場上市公司的結果（- 0.006）非常接近，說明我國上市公司的會計信息可比性也比較高。“媒體關注”（Media）的均值（中位數(shù)）為5.466（5.434），高于徐莉萍等（2011）的發(fā)現(xiàn)，這表明媒體報道的數(shù)量和形式相比于以往更加豐富，同時，“媒體關注”（Media）的標準差為1.060，說明我國不同上市公司之間受到媒體關注的程度差異較大。并且“媒體正面關注”（PMedia）的均值大于“媒體負面關注”（NMedia），說明我國媒體更偏向于對企業(yè)進行正面報道。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）回歸結果分析

1.主效應檢驗

首先，本文運用模型一，對會計信息可比性與企業(yè)過度投資之間的關系進行實證檢驗。模型一回歸結果如表4列（1）所示，其中，“會計信息可比性”（COMI）與“企業(yè)過度投資”（OI）在5%的水平上顯著負相關，說明會計信息可比性會顯著抑制企業(yè)過度投資，支持本文H1。

2.調節(jié)效應檢驗

其次，本文運用模型二進一步檢驗媒體關注對會計信息可比性與企業(yè)過度投資關系的調節(jié)作用。列（2）報告了媒體報道總數(shù)量對會計信息可比性與企業(yè)過度投資關系的調節(jié)效應檢驗結果。會計信息可比性與媒體關注的交互項（COMI*Media）的系數(shù)在10%的水平上顯著為正，說明媒體關注會削弱會計信息可比性與企業(yè)過度投資的負相關關系，支持H2。列（3）和列（4）分別報告了媒體正面關注和媒體負面關注對會計信息可比性與企業(yè)過度投資關系的調節(jié)效應檢驗結果。其中在媒體正面關注中，會計信息可比性與媒體正面關注的交互項（COMI*PMedia）在5%的水平上顯著為正；而在負面關注中，其交互項的系數(shù)不顯著，說明相比于負面關注，媒體正面關注對會計信息可比性與企業(yè)過度投資負相關關系的削弱作用越強，進一步驗證H2。

五、研究結論及建議

本文的實證結果表明，高可比的會計信息可以降低企業(yè)代理成本、緩解企業(yè)內外部信息不對稱程度，從而顯著抑制企業(yè)過度投資行為。然而，由于媒體偏差引發(fā)的投資者非理性行為的增加以及管理層投資迎合動機的增強，加劇了資本市場信息不對稱和委托代理沖突，進而削弱了會計信息可比性對企業(yè)過度投資的抑制作用。

基于上述研究結論，本文提出如下對策建議：（1）推進會計準則中會計處理方法的統(tǒng)一。會計準則委員會應不斷完善現(xiàn)存的會計準則，在修訂會計準則時應體現(xiàn)會計信息可比性的重要程度，盡可能統(tǒng)一會計準則中的會計處理方法。（2）加強對媒體報道的管控引導。政府和監(jiān)管部門應積極推進媒體治理改革，進一步完善媒體監(jiān)督機制，充分發(fā)揮輿論監(jiān)督的積極作用。

表3 主效應與調節(jié)效應的檢驗結果