基于熵權-TOPSIS的垃圾焚燒發電企業財務風險評價
——以浙江偉明環保股份有限公司為例

■ 王靜靜，朱 青

（東華理工大學經濟與管理學院，江西 南昌 330013）

一、引言

垃圾焚燒發電是近年來才在我國興起的行業，是緩解我國“垃圾圍城”壓力的一種高效解決辦法，被政府大力支持。鑒于當前該行業體系建設還不夠健全，垃圾焚燒發電企業內外部面臨諸多風險，其中最關鍵的是財務風險。財務風險不僅僅是由于企業償債能力弱化或者失去償債能力[1]等原因引起的風險，而是指所有與財務相關的風險，是企業各種矛盾的綜合反映[2]。

學界在對垃圾焚燒發電項目關鍵風險因素的探究中，總結發現了鄰避風險、環保風險、垃圾供應量不足風險等一系列風險因素[3-4]，均直接或間接地與財務風險相關，再結合2018年安徽盛運環保集團迸發財務危機這一典型現實案例，有效表明了對財務風險的把控已經是垃圾焚燒發電企業實現健康發展的重要能力。有效把控企業的財務風險，需要借助于財務風險評價工作，但研究發現，當前學界在垃圾焚燒發電領域針對企業財務風險評價的研究還寥寥無幾，這不符合行業當前的發展需求。有鑒于此，本研究選取了垃圾焚燒發電行業的典型企業浙江偉明環保股份有限公司（以下簡稱偉明環保），全面系統地分析了其2015—2019年運營階段的財務風險狀況，試圖找出影響其財務風險的關鍵因素。最后針對本研究分析結果提出了相關建議，以期能夠促進垃圾焚燒發電企業的健康發展。

二、垃圾焚燒發電相關研究回顧

綜合以上分析不難發現，雖然垃圾焚燒發電領域的研究已經初具規模，但在垃圾焚燒發電企業財務風險評價方向的研究還存在不足。已有的幾篇文獻，無論從評價方法還是評價指標體系來看均存在一定缺陷，結合當前垃圾焚燒發電企業財務風險方向研究的趨勢，選取有效方法對實際企業財務風險進行分析已經勢在必行。

三、基于熵權的TOPSIS評價方法

風險評價工作的關鍵一步是選取合適的評價方法。目前可以應用于風險評價的方法眾多，適用范圍不盡相同。綜合來看，單一方法的運用在一定條件下會受到限制，多種方法的組合因其優勢互補的好處近來頗受歡迎，熵權法和TOPSIS法的結合就是一個典型組合。TOPSIS方法不僅對評價樣本數量要求不高，還能利用原始數據信息對不同評價方案的優劣作出充分客觀的反映，而熵值賦權法可以改進TOPSIS法傳統的人為主觀賦權的劣勢，避免人為因素的過多干擾而導致的評價結果失真[12]。目前熵權-TOPSIS模型已經在航空制造業[13]、生物制藥業[14]、農林經濟業[15]、能源建筑業[16]等諸多行業的不同領域得到應用，財務風險評價就是其一。

（一）熵權方法的原理及步驟

熵權法的工作原理主要是依據信息熵理論對指標間的差異信息進行度量，據此得到不同指標權重的一種客觀賦權方法。當某個指標權重較大時意味著其所能提供的信息越多，即這個指標越重要。主要操作步驟如下。

（1）針對選取的n個評價對象和m個評價指標，xij為第i個評價對象下的第j個評價指標的原始數據（i=1,2,…，n;j=1,2,…，m），首先將各指標的原始數據組成原始決策矩陣Xij=（xij）n×m。因為部分不同指標的單位不一致，無法直接進行比較，這里運用極差標準化方法對原始數據作標準化處理，處理之后的數據為yij。

（二）TOPSIS方法的原理及步驟

TOPSIS方法的原理是以不同方案的最優最劣解為標準對不同方案進行排序，若某評價對象不僅距離最優解最近又距最劣解最遠，則該評價對象為最好，反之為最差[17-19]。這種方法的操作步驟如下。

(三)現代性的自反性與全球化。深入研究“世界歷史”以及全球化，離不開對現代性的深入探究和把握。因為，現代性內在地具有全球性，全球化內在地具有現代性;二者不僅在形式上同屬揭示人類歷史時代發生紀元式總體性變革的概念，而且在內容上相互依存、彼此促進。馬克思對“世界歷史”的研究，不僅是與其通過對現代資本主義的批判所闡發的現代性思想密切關聯在一起的，而且他還由此洞察到現代性的自反性對全球化造成的深刻影響:“在我們這個時代，每一種事物好像都包含有自己的反面。”?

四、算例分析

（一）公司簡介

浙江偉明環保股份有限公司位于浙江省溫州市，成立于2005年，此后成為偉明環保集團旗下從事固廢處理業務的唯一平臺，并在2015年于上海證券交易所掛牌上市。針對城市生活垃圾焚燒發電業務，偉明環保建設擁有該行業全產業鏈條，是國內少有的專營垃圾焚燒發電的具備規模的上市企業。本研究以偉明環保為例分析其財務風險現狀及剖析風險成因，以期能夠促進其健康發展和為其他垃圾焚燒發電企業財務風險的防范和控制提供示范作用。

（二）評價指標體系構建

指標體系的建立是做好風險評價的首要工作，是熵權-TOPSIS模型應用的基礎。與財務有關的指標眾多，有學者喜歡用財務杠桿系數來反映企業財務風險情況，但隨著財務指標不斷豐富，后續學者傾向于構建多指標評價體系來評價財務風險。周一虹和孔龍[20]認為少數指標不足以全面揭示企業財務風險狀況，提出從財務結構、短期償債能力、營運能力、獲利能力和成長狀況五個維度建設科學的財務指標體系；陸建芬[21]在其對企業財務風險評價的思考中提到，現金流量指標對財務風險的預警具有重要意義，應予以考慮；王冬梅和王旭[22]學者認為，在財務風險評價體系中缺乏對行業特點的理解是需要反思的誤區之一。以上所有研究均對筆者建立垃圾焚燒發電企業的財務風險評價體系提供了一定的參考價值。

綜上，結合垃圾焚燒發電行業特征以及其他學者的財務風險評價框架，決定從償債能力、盈利能力、營運能力、現金能力和發展能力五個維度構建指標體系，共涵蓋18個具體指標。其中固廢業務毛利率反映了垃圾焚燒發電企業固廢業務的獲利能力，屬于反映其盈利能力的行業特殊指標；鑒于固廢處理業務有一定技術要求，企業是否具有強大的技術研發能力會影響其成長能力，因此把企業研發投入占比同樣納入了評價指標體系。詳情見附表1。

附表1 財務風險評價指標體系

（三）實例分析

1.樣本選取與數據來源

偉明環保于2015年上市，鑒于上市公司財務數據的可獲得性，選取2015—2019年作為本研究樣本區間，各指標數據來源于國泰安數據庫和偉明環保各年披露的年度報告（見附表2）。

附表2 偉明環保原始數據 單位：%

2.財務風險評價

按前述熵權法計算步驟，首先將原始數據標準化，消除不同量綱的影響，其次逐步求出不同財務評價指標的熵值和權重，結果見附表3。再根據TOPSIS方法的運行機理，依次得到計算的歐氏距離和最終的TOPSIS評價結果，并按相對貼近度值的大小將各年財務安全程度進行排序，其中安全度排名為1表示財務風險最小，財務安全度最高，結果見附表4。

附表3 熵權權重結果

附表4 財務風險評價結果

3.評價結果分析

根據TOPSIS方法的原理，相對貼近度值越接近于1表示與正理想解最近與負理想解最遠，意味著財務風險最低。依據附表4的風險評價結果來看，偉明環保2015—2019年的平均相對貼近度值為0.429，據此可以判斷偉明環保總體的財務風險為中等水平，存在一定財務風險。此外，雖然可以看出偉明環保自2017年以來，企業總體財務風險已經大大降低，但并不是完全不存在財務風險，結合其2015和2016年的財務風險較大的評價結果，認為偉明環保仍然要警惕爆發財務危機的可能性，需要找出財務風險的關鍵影響因素加以治理和防范。

據此結合附表3中的熵權權重計算結果尋找財務風險影響因素。首先在一級指標中，企業現金能力平均權重最高，排序結果依次為現金能力、發展能力、營運能力、盈利能力和償債能力。其次在二級指標中，權重占比較大的指標有全部現金回收率、研發投入占比、總資產增長率、總營業成本率等，經營者首先要關注企業內這些重點指標是否存在問題，從而提高財務風險防范能力。

在得出偉明環保2015～2019年的財務風險現狀以及找出影響財務風險的關鍵因素之后，本研究還結合附表2對其財務風險成因作了進一步分析。根據各維度指標數據，發現偉明環保在盈利能力、償債能力和發展能力三方面表現較好：盈利能力方面，其固廢業務毛利率各年都超過了60%，與近階段30%～50%的行業平均毛利率水平相比具有顯著優勢；償債能力方面，作為資金密集型的垃圾焚燒發電企業，偉明環保的資產負債率均在50%以下，說明其內部資金較充足；發展能力方面，其各年的發展能力指標均為正表明發展規模一直在擴大。但是，對于權重占比較高的現金能力和營運能力偉明環保還有待提高：現金能力方面，發現其營業利潤中現金凈含量較低，結合企業年度報告發現偉明環保有賒銷行為并且尚有不少應收賬款未收回，現金流入額不足；營運能力方面，其總資產周轉率僅在20%—30%，且總營業成本率較高，考慮到近幾年偉明環保陸陸續續有多個垃圾焚燒發電在建和已投入運營的項目，不少項目所需投資金額巨大，使運營成本增加。判斷偉明環保財務風險成因主要來源于現金能力和營運能力不足，未來需要加強。

五、結論與建議

（一）結論

財務風險是企業總體風險的關鍵組成部分，財務風險評價工作的開展，有助于企業加強對財務風險的管理，促進企業的健康平穩運行。尤其是對于垃圾焚燒發電這樣一個充滿挑戰的新興行業，更需要提高對財務風險的警惕。以行業內典型企業偉明環保為例，結合行業特點從償債能力、盈利能力、運營能力、現金流能力和未來發展能力五個維度，構建了一套較為系統的評價指標體系，以此為基礎運用熵權-TOPSIS方法，從動態視角分析了其近五年運營階段的財務風險。結果顯示：偉明環保的總體財務風險處于中等水平，雖從時間維度來看其財務風險隨著企業的經營發展大大降低，但仍然存在；偉明環保的償債能力、盈利能力、發展能力較好，但現金能力與營運能力需要提高；影響企業財務風險的關鍵因素有全部現金回收率、研發投入占比、總資產增長率等。本研究的分析結果為垃圾焚燒發電企業的財務風險管理指明了方向。

（二）建議

筆者認為垃圾焚燒發電業內所有相關人員均應提高對財務風險的關注，并且為了下一階段垃圾焚燒發電企業財務風險的更好防范與企業的可持續發展，提出如下幾點建議。

（1）加強財務風險的防范意識，提高財務風險管理水平。現實中大多數財務危機的誕生都與財務風險防范意識的缺失有關。因此，企業上下管理人員尤其是財務人員需要提高風險防范意識，直接從事財務的人員要了解每一筆業務背后的價值而不僅僅是賬面數字的正確與否，一旦某方面財務數據出現異常就要高度關注和分析背后的原因，及時采取相應措施。

（2）做好預算管理工作，加強企業內部控制。降低和防范企業的財務風險離不開高效的內部控制工作的進行，尤其是要加強預算管理。這不僅可以使企業充分利用內外部有限的資源，還能起到控制成本的作用，避免出現為了盲目擴大投資規模大肆借款，導致到期無力支付本金和利息時的“多米諾骨牌”效應的狀況。

（3）優化企業資本結構，降低還本付息壓力。垃圾焚燒發電項目的投資對資金的需求量極大，且項目建設周期和投資回收期較長，內部資金不足的垃圾焚燒發電企業就會依賴于外部融資，其中較多的是依賴銀行貸款，致使企業到期還本付息壓力較大。企業需要根據發展要求適當調整資本結構，拓寬融資渠道，降低對銀行貸款的過度依賴，在保持獨立性的前提下可適當考慮引入非債務性融資方式，降低企業到期還本付息壓力。