美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期對(duì)投資者的影響

郭施亮

美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)，都會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生重要性的影響。縱觀歷年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)步入新一輪加息周期后的市場(chǎng)表現(xiàn)，都會(huì)加劇全球市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至在2007年后發(fā)生了一輪金融海嘯風(fēng)波。由此可見(jiàn)，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期，確實(shí)需要引起高度警惕。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，也需要及時(shí)做好相應(yīng)的策略調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期確立

2022年，可以認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向年份。與前兩年寬松的貨幣環(huán)境相比，今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策卻有所偏緊。繼之前加息25個(gè)基點(diǎn)之后，近期美聯(lián)儲(chǔ)宣布又加息50個(gè)基點(diǎn)，然而這并未預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息模式已經(jīng)告一段落。

不過(guò)，針對(duì)這一次的加息力度，其實(shí)已經(jīng)符合市場(chǎng)的預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布這一次的加息措施之前，曾有市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取更激進(jìn)的加息策略，甚至單次加息的力度達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息措施的啟動(dòng)，實(shí)際上預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)啟了新一輪的加息周期。面對(duì)新一輪加息周期的到來(lái)，無(wú)疑對(duì)全球市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)構(gòu)成新一輪的考驗(yàn)。

實(shí)際上，從今年以來(lái)全球股市的走勢(shì)分析，其實(shí)已經(jīng)受到不同程度的沖擊影響。截至今年5月6日，美股納斯達(dá)克指數(shù)下跌22.37%，標(biāo)普500指數(shù)下跌13.49%。至于A股市場(chǎng)，深證成指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年內(nèi)跌幅均超過(guò)25%，上證指數(shù)年內(nèi)下跌也達(dá)到17.53%。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策松緊的因素

除了開(kāi)啟加息周期之外，美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)了縮表的動(dòng)作。據(jù)了解，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將從6月1日起縮減規(guī)模近9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)啟動(dòng)加息與縮表并行的策略，此舉對(duì)資本市場(chǎng)的影響也是非常顯著的。

在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟新一輪加息周期的背后，其實(shí)與美國(guó)高企的通脹率指標(biāo)有關(guān)。2022年，美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)創(chuàng)造出多項(xiàng)歷史紀(jì)錄，包括美國(guó)通脹率創(chuàng)出40年來(lái)的新高水平、美聯(lián)儲(chǔ)22年來(lái)首次加息達(dá)到0.5%以及美股市場(chǎng)創(chuàng)出近年來(lái)最疲軟的單季度跌幅，等等。由此可見(jiàn)，對(duì)美股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2022年確實(shí)并不平靜。

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的松緊與否，很大程度上還是要看美國(guó)通脹率的數(shù)據(jù)變化。換言之，只有美國(guó)通脹率可以得到實(shí)質(zhì)性的下行，那么美聯(lián)儲(chǔ)偏緊的貨幣政策才會(huì)發(fā)生松動(dòng)的可能。否則，這一輪加息周期的持續(xù)性，還是存在很大的變數(shù)。

美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的影響

隨著美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的到來(lái)，全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)發(fā)生顯著的變化。

過(guò)去，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，市場(chǎng)可以容忍核心資產(chǎn)三四十倍以上的估值水平。但是隨著市場(chǎng)加息周期的到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)的估值定價(jià)容忍度也會(huì)隨之變化，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)核心資產(chǎn)的估值容忍度可能會(huì)降低至20倍、25倍甚至更低的水平。

除此以外，對(duì)全球資本來(lái)說(shuō)，可能會(huì)加快逃離高估值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或加快回流至避險(xiǎn)資產(chǎn)之中。例如，黃金、美元、高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，等等。另外，對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者來(lái)說(shuō)，可能會(huì)更注重現(xiàn)金為王的投資原則，并加快提升現(xiàn)金儲(chǔ)備的比例。

因此，在全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，持有避險(xiǎn)資產(chǎn)或者手持大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的投資者，更可能會(huì)在新一輪加息周期的背景下獲得更大的投資主動(dòng)權(quán)。

從上市公司的角度出發(fā)，自然難逃美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的影響。從實(shí)際影響分析，除了上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的估值定價(jià)發(fā)生一定的變化之外，還可能需要警惕資本外逃、原材料成本上升、企業(yè)現(xiàn)金流變化等因素。在這個(gè)時(shí)候，對(duì)掌握著價(jià)格話語(yǔ)權(quán)的優(yōu)秀企業(yè)來(lái)說(shuō)，因其自身的成本管控能力比較強(qiáng)，且擁有著供應(yīng)鏈條或者渠道領(lǐng)域的議價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，這時(shí)候往往具有一定的經(jīng)營(yíng)管理主動(dòng)權(quán)與價(jià)格話語(yǔ)權(quán)，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力也會(huì)顯得更強(qiáng)。

不過(guò)，對(duì)部分熱衷于低利率環(huán)境下積極采取股份回購(gòu)注銷的上市公司來(lái)說(shuō)，也許會(huì)在加息周期下提升相應(yīng)的回購(gòu)成本。在實(shí)際情況下，美股上市公司受到的影響更為明顯，因?yàn)樵谶^(guò)去10年時(shí)間里，不少美股上市公司長(zhǎng)期受益于超低利率的市場(chǎng)環(huán)境，且上市公司熱衷于利用超低利率的環(huán)境進(jìn)行股份回購(gòu)注銷的操作，進(jìn)而不斷提升企業(yè)自身的投資價(jià)值。

但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入新一輪的加息周期，依靠低利率環(huán)境進(jìn)行股份回購(gòu)注銷的策略也許行不通了。在這個(gè)時(shí)候，更需要考驗(yàn)上市公司自身的現(xiàn)金流能力以及風(fēng)險(xiǎn)管理水平，假如上市公司自身的償債能力較弱，且現(xiàn)金流狀況比較疲軟，那么對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，就很難承受更高的回購(gòu)成本了。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期還會(huì)延續(xù)多久？也許我們需要持續(xù)關(guān)注美國(guó)通脹率的變化情況。在美國(guó)創(chuàng)出40年來(lái)通脹率新高的背后，短時(shí)間內(nèi)也很難快速壓低當(dāng)?shù)氐耐浡仕剑挥型ㄟ^(guò)加息、縮表等措施，才能夠逐漸起到降低通脹的效果。或許今年我們?nèi)孕枰杳缆?lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期低利率的市場(chǎng)紅利期也可能會(huì)逐漸步入尾聲。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的到來(lái)，投資者持有避險(xiǎn)資產(chǎn)與手持一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備還是比較明智的策略。不過(guò)，當(dāng)股票市場(chǎng)的估值足夠便宜的時(shí)候，也可以適度提升股票或基金的投資比例，對(duì)手持現(xiàn)金儲(chǔ)備的投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)掌握著很好的主動(dòng)權(quán)，足夠便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)真正的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，它們的投資吸引力也在快速提升。