國際：美聯儲加息的三重風險

沈建光（京東集團首席經濟學家）

我國應對外部風險的關鍵，依然是穩定內需

最近，美國公布的1月國內生產總值（GDP）和就業數據均超出市場的預期。

短期內，美國呈現就業企穩、工資上行、經濟過熱的基本面特征，這無疑支持了美聯儲當前加快緊縮、抑制通脹的決策。1月的議息會議后，美聯儲主席鮑威爾甚至強硬表態“不排除每次會議都加息”。

但與此同時，仍需警惕美聯儲加息可能造成的多重風險。近年來，美聯儲政策目標越發多元化。自2008年金融危機以來，美國開啟超級寬松周期，貨幣政策在通脹和就業以外，還需兼顧增長穩健性、金融穩定性等目標，這一特征在美國將現代貨幣理論（MMT）付諸實踐后愈發明顯。

2021年，美國經濟的強勢復蘇主要得益于MMT政策實踐下的財政強刺激，而當前美聯儲的貨幣政策緊縮無疑將制約美國財政擴張，這不僅威脅到美國經濟復蘇，還可能在股市、房市、政府債務、新興市場等方面引發金融風險。

風險一：通脹水平空前，抑制難度加大。2022年1月，美國消費者價格指數（CPI）同比上漲7.5%，連續4個月高于6.0%，再創近40年新高。筆者曾提出有幾大因素共同推升美國通貨膨脹：供給“瓶頸”未有效緩解；職位空缺率、離職率居高不下，就業結構失衡在推動工資上行；全球能源供應持續緊張，油價持續飆升；房價、房租，進口品價格等仍然保持高位。而本輪通脹受多重因素推動，并非單一貨幣現象，僅依靠貨幣緊縮手段來抑制通脹，無疑需要美聯儲更快地加息。如果力度不足，則存在高通脹持續更長時間的可能。

風險二：貨幣緊縮制約財政擴張，影響經濟復蘇。當前，美國經濟基本面仍面臨諸多制約因素。一方面，奧密克戎引發的疫情再度沖擊生產，1月美國制造業采購經理指數（PMI）創2020年10月以來新低；全球運力緊張仍未緩解，1月末中國出口集裝箱運價指數（CCFI）飆升至3 565.3點，再創新高。另一方面，需求拉動也在減弱，在美國政府補貼“退坡”后，私人儲蓄率已降至疫情前的水平，1月的“密歇根消費者信心指數”回落至68.8，大幅低于預期。國際貨幣基金組織在近期的經濟預測中，已大幅下調美國2022年經濟增速1.2個百分點至4.0%。如果美聯儲緊縮力度選擇不當，或將造成通脹未能有效緩解、經濟復蘇亦受阻的“滯漲”局面。

風險三：資本市場波動加劇易引發多方面的負面影響。超級寬松周期環境下，資產價格上漲和美國債務擴張從本質上來說都是貨幣現象。政策轉向導致流動性收緊和融資成本上升，將給美國擴大政府開支、企業盈利增長、居民財富增值帶來極大挑戰。2022年開年，美股劇烈調整，1月標普500和納斯達克指數的下跌幅度一度達到9.2%和14.7%。與此同時，近年美國政府債務在超低利率情況下大幅攀升，債務率已超120.0%，美聯儲加息將抬升利息負擔。此外，在2022年，美歐貨幣政策的一致性仍存在較大不確定性，這可能進一步加劇美元指數波動，進而引發新興市場風險。

綜合來看，盡管當前各界普遍認為美聯儲加息對中國影響有限，但仍應密切關注美國經濟復蘇放緩、美股波動加大、債務風險暴露等外部隱患，有針對性地做好準備。在筆者看來，我國應對外部風險的關鍵，依然是穩定內需。貨幣政策應堅持“以我為主”，把握美聯儲加息前的寬松窗口期，瞄準市場關切精準發力、靠前發力；財政政策需進一步加大支出力度，從保市場主體適當向保終端消費傾斜，運用減稅降費、消費券等組合拳，盡快提振內需。