A股在波動中繼續修復

張學慶

A股企業盈利或在二季度末達到底部，三季度開始迎來回升，A股修復行情值得期待。

近期，A股持續反彈，上證指數再次站上3200點，市場情緒正在緩慢轉好。截至6月9日，上證指數自4月27日以來，已經上漲了12.21%，深證成指同期漲幅為15.71%，創業板指同期漲幅為16.26%。

展望下半年，多數機構認為，至暗時刻已過，下半年A股大勢不悲觀，A股企業盈利或在二季度末達到底部，三季度開始迎來回升，A股修復行情值得期待，但是仍需注意市場擾動因素。

以“穩”為主

“短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復，但從整個下半年看，在內外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對收益的空間取決于中國能否盡快實現基本面的持續企穩改善?！敝薪鸸臼紫呗詭熗鯘h鋒指出。

國泰君安認為，經濟預期好轉，指數上行的空間有望進一步打開。

今年前4月由于各類風險預期的沖擊，投資者處于恐慌的狀態，表現為股票市場內部高業績確定性板塊（紅利策略、穩增長板塊）顯著跑贏其他板塊。但是，在前期的市場下跌過程中，投資者對經濟下行、盈利下行的壓力以及可見的風險因素已經預期得較為充分，隨著全國疫情逐步控制、疫情防控政策邁向合理化以及經濟進入漸進式復蘇的進程，投資者對于追求單一業績確定性的關注度下降，對穩增長的舉措、節奏與力度預期走向一致，隱含著穩增長板塊超額回報降低。

相反的，在經濟增長見底、經濟預期上修，但實體經濟恢復仍較慢的過程之中，受益于政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經濟帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價彈性。

結構上，中金公司建議下半年以“穩”為主。

在流動性寬松的背景下，對部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的成長股可以作結構性布局，關注階段性修復;而戰略性風格切換至成長板塊的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。

當前關注3個方向：①“穩增長”或有政策支持的領域，比如基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關產業，其有政策預期或實際的政策支持;②估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高、特別是部分高股息領域，如基礎設施、電力及公用事業、水電等;③基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續改善的部分領域，如農業、部分有色及部分化工子行業、煤炭，及光伏與軍工等。

兩條主線

在行業配置方面，財通證券認為，可以圍繞兩條主線進行。

主線一：“穩增長”主線。沿著盈利兌現和經濟復蘇的順序“風光水”和“大消費”逐次演進。

主線二：新興產業主線。以數字經濟為基石的“軟成長”。

具體來看，主線一：“穩增長”主線沿著“政策+業績”出現的先后順序，4個階段逐次布局。

基本面盈利向好，政策催化，海外推升需求，三重疊加，成為“穩增長”主線的最大公約數，即以風電、光伏、水利為代表的“風光水”新基建將成為本階段市場聚焦方向。

受益于購置稅減免與新能源下鄉組合拳發力，上海全面復工復產，行業有望迎來供需雙強階段。新能源車等銷量較好，往后可能看到更多燃油車的基本面驗證，以汽車鏈為代表的整車、汽車零配件將成為“穩增長”主線的第二階段。

伴隨著復工復產，政府消費券、社保和租金等延遲減免措施實施，政策利好已出臺，相關數據有望在6、7月逐步回暖，數據的改善，將使得服務性消費（交運的航空機場、社服的餐飲酒店、醫美等）成為“穩增長”主線表現的第三階段。

地產需求寬松，家電、綠色建材補貼下鄉，待經濟逐步回暖，消費者收入預期逐步穩定，地產投資、銷售數據逐步好轉，有望看到以地產鏈（優質房地產企業、家電、家居、消費建材）等行業將成為“穩增長”主線表現的第四階段。

新興產業

主線二：新興產業主線，以數字經濟為基石，布局數字經濟、XR產業鏈、汽車智能化等方向。伴隨著經濟回暖，風險偏好提升，市場可能會更多對未來有所暢想，此時，新興產業方向，具備廣闊想象力的數字經濟相關鏈條值得關注。

數字經濟鏈：《“十四五”數字經濟發展規劃》提出，到2025年我國數字經濟核心產業增加值占GDP比重將從2020年的7.8%提升至10%?！笆濉币詠?，數字經濟對GDP增長貢獻不斷提升，從中央到地方做出全面戰略布局，為數字經濟各環節賦予廣闊增長空間。

XR產業鏈：全球XR融資并購活躍，硬件“入口”熱度最高，軟件和內容逐步發力，蘋果入局有望推動市場擴容，下半年“爆款”可期。

汽車智能化：汽車智能化滲透率伴隨電動化快速提升，智能化增速有望持續領先電動化增速，智能化模塊主要圍繞智能座艙、自動駕駛、信息安全等領域展開。

不必追高

應當承認，當前A股修復行情前路還有顛簸，樂觀中有隱憂。

華鑫證券近期研報稱，隨著指數走強，量能并未提升，將依然是未來一個隱憂點。尤其是當下市場在連續上漲之后，存在較大的回吐壓力。此前由于連續的政策利好助推，市場多次觸底回升，不過一旦量能持續背離時間較長，A股回調壓力將加大，因此建議投資者不必追高，逢低布局為主。

中信建投策略首席分析師陳果表示，就市場而言，暫時缺乏整體牛市的邏輯，因此更應該聚焦、尋找結構牛。短期A股市場在“黃金坑”反彈行情之后，依然面臨一系列基本面挑戰，投資者需要保持耐心，等待逢低布局時機。預計在新一輪政策加碼后，市場在三季度有望再次上攻，且成長風格將領先。

德邦證券首席策略分析師吳開達認為，當前屬于寬貨幣、但信用傳導不暢的經濟復蘇初期，往往是小市值風格以及成長風格會表現更加突出。

機構調研

從機構近期對上市公司的調研可以看出，科創板股票的關注度在不斷攀升。

Wind數據顯示，今年以來，共有342家科創板公司受到機構調研。今年1月至5月，分別有172家、149家、170家、212家、196家科創板公司受到機構調研，分別接受調研301次、254次、349次、336次、333次。

從年內調研次數和調研家數來看，路德環境、瀾起科技、東威科技等36家科創板公司受機構調研次數超過10次以上。在年內接受調研的科創板公司中，有超過三成的公司機構調研家數超過100家，20家公司的機構調研家數超過500家，其中，容百科技、高測股份的機構調研家數則超過1000家。

從具體行業來看，電子、生物醫藥、機械設備等行業成為機構調研關注的重點，年內受到機構調研的家數分別為130家、75家和64家。

解禁潮涌

不過，有券商提示，今年下半年科創板將迎來的解禁高峰，屆時它將進一步接受市場檢驗。

西部證券策略團隊指出，受到近年科創板7、8月IPO加速擴容影響，今年三季度會是科創板的集中解禁窗口期，其中7月解禁總量預計在2700億元以上，8月解禁總量達到1100億元。其次解禁壓力比較大的時候是11月，科創板解禁規模預計達到1200億元。

從過去兩年科創50指數的表現來看，在解禁高峰前期往往也會帶來情緒面的擾動。

根據Wind數據，7月科創板解禁市值為2711.4億元，是2022年解禁市值最高的一個月，較2022年上半年的月度均值增長453.1%。7月份，解禁市值較高的行業有電子、機械設備等，解禁市值和解禁前流通市值較高的行業有機械設備、基礎化工等。

德邦證券認為，7月將是考驗科創板的重要窗口期，也需觀察是否有新的規則變動幫助科創板提升流動性、消化解禁減持壓力。

理論上，由于解禁以后股票供給增加，基本面較弱的個股在大規模解禁時往往表現不佳。

截至2022年5月，科創板公司在上市1年時間點前后15天的區間收益率跑贏Wind全A的股票數量僅占比34.7%。

相關觀點

近期新能源板塊反彈跡象明顯。新能源板塊近期表現強勁的主要原因是什么？新能源板塊是否已迎來上車時機？

博時基金權益投資四部投資總監助理兼基金經理郭曉林分享了相關觀點。

問：新能源板塊近期強勁反彈的邏輯是什么？

答：今年以來，受疫情和海外通脹壓力影響，整體宏觀經濟需求有壓力，但新能源板塊依然保持較好的成長性，一方面新能源汽車滲透率仍在不斷上行，另一方面海外能源危機的背景下，歐洲多個國家加速推動新能源發電的發展，新能源板塊無論從短期的景氣度還是長期的成長空間，都在各個行業中非常突出。而前期市場因國內外多重的系統性因素全面下跌后，估值處于較低水平，近期隨著利空因素的消化，市場有所反彈，新能源作為基本面好的板塊，在反彈中自然最為強勁。

問：新能源板塊這輪反彈持續性如何？

答：板塊反彈的持續性和后市行情主要取決于整體經濟需求恢復的情況。大宗商品通脹和海外加息的利空因素已經在股價中有較多反映，如果未來需求預期能逐漸恢復，當前無論是整體市場還是新能源板塊的估值還能有進一步修復。但二季度國內新能源汽車供應鏈出現了一些生產中斷的情況，對部分企業的盈利負面影響可能比市場預期更高;其次是上游資源漲價對中下游利潤的影響可能會比預期更大。

問：有哪些新能源板塊細分領域值得看好？

答：我們看好鋰電池中競爭優勢明顯的龍頭企業， 雖然中短期受上游原材料價格影響，電池企業的利潤率處于較低水平，但行業中不同梯隊企業的競爭差距已經比較明顯，長期來看隨著材料環節的供給逐漸緩解，電池企業盈利能力會逐步回升，同時龍頭企業會有超額的盈利能力。

問：展望后市，成長股能否繼續引領反彈行情？

答：未來一段時間，市場需要面對美聯儲持續加息以及國內經濟需求恢復情況的雙重考驗，我們認為預期將逐漸好轉，但也需要做好短期市場有反復波動的準備。

問：投資者布局新能源這一機遇，應該如何選擇基金？

答：當前階段新能源行業開始會走向分化，投資者可以選擇主動管理類型的新能源方向基金，來力爭獲得更好的超額收益。具體在投資中，因為板塊波動相對較大，建議投資者要確保資金有較長久期，能夠承受一定回撤。在買入策略上，采用定投，或者在大跌后等額買入的方式進行布局。