投資狂熱的啟示

朱良

在聯博集團任職16年，擁有超過20年投資研究經驗，北京大學基礎數學學士和匹茲堡大學經濟學碩士，為特許金融分析師（CFA）。相信通過對人類投資行為的剖析，有機會累積更好的投資成果。

聯博集團為全球領先的資產管理公司之一，總部設立于美國，截至2021年12月31日，全球資產管理規模達7790億美元。

可曾想過，歷史上記載的第一場金融泡沫居然由郁金香引起？17世紀，郁金香流入荷蘭，受到人們追捧，價格迅速飆升，以至于行情最盛時，一顆郁金香球莖可以換取一棟豪宅。不過隨著越來越多資金投入到郁金香的種植和炒作，在缺乏扎實基本面支撐的情況下，泡沫不可避免地破滅了，郁金香的價格在短時間內暴跌逾90%，最終演變成一場金融災難。

這種仰賴心理預期推升資產價格的瘋狂行為，其實從未停止。從英國鐵路泡沫，到日本泡沫經濟，再到2008年次貸風暴，都應了物理學家牛頓的那句話—我能夠預測天體運行的距離，卻無法預測人類內心的狂熱。

郁金香的價格為何會如此背離其基本面？這很難用傳統經濟學理論解釋，但也許可以在行為金融學中找到答案。傳統經濟學理論假設人們總是理性地作出決策，市場會形成一個最優的均衡價格。而行為金融學結合了心理學、社會學，側重于從人類行為的角度分析金融市場，強調投資是人的行為，而人往往是非理性的。經濟學家凱恩斯早期曾將這種非理性的心理和行為稱為“動物精神”：“人類大多數的積極行動源于自發的樂觀情緒，而不取決于對前景的數學期望值。”

“羊群效應”正是非理性“動物精神”的典型表現，人們在從眾心理的驅使下跟隨“低不確定性、高認同度”的標的，不僅暗含于“郁金香狂熱”，在如今的資本市場亦是屢見不鮮。比如，當牛市號角吹響時，人們爭先恐后地入場;當少數板塊具有成長確定性、被打上“核心資產”標簽時，投資者亦是一窩蜂涌入，推高行業估值。而聯博并不認同“核心資產”這個概念，從金融地產、白酒、家電到新能源，“核心資產”代表的公司幾乎每4到5年就更換一批，這個標簽更像流行文化，亦是觸發“羊群效應”的高發地。

聯博認為，基本面研究最主要的任務是尋找“預期差”。跟隨流行、追逐熱門賽道順應人性，迎合市場的從眾心理，但我們更傾向從市場盲點中尋找與眾不同的觀點和機會。正所謂靜水流深，在被市場忽略的地方提前布局，才能提升投資勝率。當然，要克服人性、逆流而上并非易事，所以聯博采用量化和基本面相結合的方式，科學、系統、理性地甄別市場投資機會，最大限度地降低人性弱點對投資的干擾，提高成功捕捉預期差的概率。

面對撲面而來的狂熱，我們始終敬畏市場，相信獨立思考、逆向思維可以幫助投資者發現并收獲價值。

基本面研究最主要的任務是尋找“預期差”。跟隨流行、追逐熱門賽道順應人性，迎合市場的從眾心理，但我們更傾向從市場盲點中尋找與眾不同的觀點和機會。

本文僅供參考，不構成投資建議。