探究金融工程在供應鏈風險管理中的應用

康曉燕

由于供應鏈管理采用系統化、集成化、敏捷化的現代模式，在我國國內的許多知名企業，如IBM、HP、海爾、聯想集團等已從供應鏈管理中獲得了很大的利潤。然而，由于供應鏈規模不斷擴大，供應鏈構成也越來越復雜。因此如何完善風險管理對促進整個供應鏈的良性運轉顯得尤為重要;因為在鏈條上的任一環節發生了問題就必然會造成更嚴重的連鎖反應，后果將不堪設想。

一、財務工程和風險管理

（一）風險的含義

對于風險的認識，國內學界至今缺乏統一的理解。按照韋氏國際貿易大辭典（第三版）釋義，經營風險有二層含義：一個是不確定性，即不確定的、模糊的或未知的事物的容易變化的狀態。經營風險是對于一個不愿出現的事物出現時不確定性的客觀表現。而風險性是指當事人事先就可以決定實施一個行為時可能產生的所有后果，以及每一個后果產生的所有可能性。

風險是由事物的不確定性所引起的，因預測了未來后果就沒有實現預測后果的可行性。更簡單地說，風險就是結果的差異，即預測后果的可能風險。這一概念更加明確了：1、不確定性是風險所產生的客觀條件因素，并具備著二重特性——客體與主體之間的不確定性關系。前一種情況是客觀事物未來后果的不確定性，它是不取決于人類的主觀意志所產生的客觀環境或客觀條件而發生變化的必然產物。后一種情況，是人對客觀事物未來后果的主觀預測，是利用人們有限智力所推導得出的客觀事物表象。2、預期未來結果，是風險產生的根源。事情的結果本身并不存在優劣之分，利與弊取決于人們的意愿和接受能力。3、發現風險的本質是結果偏離，而非結果差異。在證券交易中，債券資產本質上是一個高收益率敏感性資產，利率水平和利率期限結構的變化導致債券價格的變動是債券投資面臨的主要風險。

投資人在買進發行人發行的債券后均面臨市場實際利率與預期利率變動不一致的可能性（或升或降），從而使發行人面臨發行機會成本增加或減少，以及債券投資者獲得投資收益的減少或增加，很明顯，雙方都面臨著相同的風險源——利率的變化。所以，利率的變動不論上升還是下降，是有利還是不利，均應視為一種風險。

（二）風險處理

傳統的企業風險管理工作主要采用信用交易工具來進行。另外，金融工程的企業風險管理方式也有所革新，針對企業財務風險，金融工程學理論提出了兩個更廣義的風險管理方式。一個是以確定性替代風險;另一種方法是在保持有利風險的同時取代或消除不良風險。

二、供應鏈中的風險管理

（一）企業在供應鏈中的風險產生和分類

目前，所謂的供應商模式是圍繞著核心中小企業進行信息化、物流配送、資產流的管理，從供應基本原材料產品到制造中心生產，再透過行銷網絡把產品銷售帶到客戶手里。可視供應商是一個處于公司內部和交易市場中間的虛擬企業體系，它并不能徹底改變各個節點公司在交易市場上的單獨企業法人屬性，也不能真正地減少其可能的利益沖突，即供應商市場風險。

（二）供應鏈中企業風險的特點

各種企業都存在著由于各種人為的、社會的不確定性因素而帶來的經營風險，它直接體現為各種企業商品的市場價格波動和預期的不統一，并由此引發了其交易成本和收益的巨大變動。雖然各種企業之間都存在著由市場決定的交易價格，企業對內也是在雙方自愿基礎上按照合同規定的價格供應原料、零配件等商品。但約定產品價格要受到市場定價的影響與約束，一旦對外部定價產生影響時，就極易引發交易成本的上漲，并由此產生了違約行為，從而導致供應鏈效率的降低或者供應鏈破裂。

供應鏈合同條款和許多金融工程的衍生商品都有相似之處，這些條款大致有如下幾類：可供選擇的合同條款，比如：回購條款（buybackpolicies）、備份條款（backupagreements）、彈性訂貨（quantityflexibility）等。這些不確定性因素導致供應商公司所面對的經營風險體現為：

1、由于供應鏈中各成員公司均為相對單一的市場，而相互之間又由于內部信息不完整、不對稱，也缺少有效的合作機制，所以雙方為搶占資源，謀求企業利潤的最大化，必然會進行著激烈的博弈，并且雙方在內部信息相互開放、共享的基礎上又具有著相應的合作空間。

2、轉移性：由于供應鏈中從商品的研發、制造到市場流通過程都是由眾多節點公司所共同參加的過程，其風險因素環環相扣，因此供應鏈中的風險因素可以利用整個供應鏈過程在各個公司內部加以傳播與累積，對整體供應商的經營風險水平有顯著的負面影響。

3、“牛鞭效應”：供應鏈公司內部由于信息系統不完整或者相對閉塞，造成供應鏈上游公司對需求信號的歪曲，沿上下游逐漸向上游蔓延。

（三）供應鏈風險管理的困難

從20世紀90年代開始，對公司風險管理的研究就逐步地從金融服務業延伸到了很多其他產業，而隨著研究的深化，部分研究者和組織也在逐步地將公司風險管理的研究范圍從公司管理層延伸至整個供應鏈。

在供應鏈中不但牽涉到了許多公司和產品的供需雙方，還牽涉到了政府部門等許多管理機關，這就導致了供應商風險來源的更加錯綜復雜;再加上物流產業在中國是個相對新興的產業，但相應立法制度還不健全，特別是在經營風險補償上缺乏一個定量的法規約束，從而導致了供應鏈風險管理和供應鏈的經營風險監控，無法有效地實施。同時，大大增加了供應鏈企業風險源的復雜性與管控復雜度。

三、運用金融工程手段解決供應鏈風險管理問題

（一）在供應鏈風險管理中應用金融衍生產品的適用性

供應鏈企業的所有財務風險，最終都體現為其商品市場價值的波動性和預期的不相符，并由此造成了其商品交易成本的提高和獲利能力的減弱。有研究表明，融資衍生業務的存在也是對財務風險的回避。基于金融衍生品（保證金買賣）和避險買賣等特殊的金融杠桿的運作，極大地減少了交易成本，特有的雙邊建倉戰略（買空賣空戰略）使得投資人在交易過程中有很大的操作靈活性，不管行情如何改變，都可能采取相應的措施，合理規避和傳遞金融市場價值波動引起的市場經營風險，將市場經營風險從能力較弱的個人（例如套期保值）傳遞給承受更多市場經營風險的個人（風險厭惡者，例如套期保值者），有時甚至直接轉化為投資人盈利的機會，以此提高了投資人整體對抗市場經營風險的能力。

（二）利用金融衍生產品進行供應鏈風險管理的分析

1、利用期貨市場避險，鎖定成本

商品期貨交易方式的產生主要是為避免因現貨交易市場物價波動性而引起的風險。因為生產企業、批發商、個體經營戶等運用期貨市場與現貨交易金融市場進行價值交換，從而使一方交易市場盈利，另一方交易市場虧本，實現了鎖住成本、鎖住收益的目的，同時可以減少因物價急劇波動性而引起的供需沖擊。在期貨市場上，原料加工企業（生產資料企業）也能夠運用套期保值避免因原料加工產品價格波動性的風險。

2、利用期貨和期權建立組合合同，避免風險

選擇權是指在交付了一定權利金后，可以享有在未來一段時間內以預先設定的價位買入或賣出特定數量的某種現貨合約的權利，但并不履行必須買入或賣出的義務。超出規定的時限則期貨合同將自行作廢，損失的也只有已支付的權利金。期權交易方式使投資人在面臨市場價值劇烈震蕩時有了更多的選擇權，無論期貨價格的漲跌，只要波幅超過了某個幅度，就能夠避免風險，從而達到最大收益。當交易商預期未來上漲時，應該買入現貨合同，并同樣買進相應現貨的看跌期權。當期貨合約價格朝不利方位移動時，執行看跌期權并以較低價位買進現貨合同即可獲益，以便減少對持有期貨多頭的經濟損失。

（作者單位：山西應用科技學院）