會計穩健性對中小企業債務融資成本的影響研究

烏蘭敖敦

(內蒙古開放大學，內蒙古 呼和浩特 010010)

1 文獻回顧及研究假設

外國學者對會計穩健性與債務融資成本關系持不同觀點。Givoly和Hayn(2000)通過對會計穩健性的研究指出，會計穩健性與企業債務融資成本呈負相關關系，并且穩健性水平隨股東與債權人的股利分配沖突的增強而提高。Wittenberg-Moerman(2008)的研究表明，企業及時確認損失的會計穩健性會使對應債務融資的買賣差價明顯降低。Zhang(2008)認為，會計穩健性與借款人貸款利率呈負相關關系。而Gigler等(2009)得出，貸款成本與會計穩健性之間并無顯著相關關系。Chenetal(2011)指出，會計穩健性越高，抵押貸款的使用就越低。

國內學者也有相關研究，陶曉慧，柳建華(2010)的研究表明，會計穩健性好的企業更容易從金融機構取得長期借款。饒品貴和姜國華(2011)的研究指出，在緊縮性貨幣政策環境下，企業的會計穩健性水平越高，越容易獲得借款。張金鑫和王逸(2013)通過采用不同的模型度量會計穩健性水平指出，較高的穩健性水平能夠降低企業的融資約束。

會計穩健性是衡量企業會計信息質量的一個指標，在企業融資過程中成為外部資金提供者獲取企業財務狀況的重要渠道，由此對企業的融資成本產生一定程度的影響。會計穩健性在很大程度上決定著企業的會計信息穩定性，因此，會計穩健性會影響企業會計信息質量高低，而這些信息通過財務報告披露給外部信息使用者，從而對企業的經濟效益產生影響，這也會體現在對中小企業融資成本的影響方面。債務融資成本是企業進行債務融資時必須支付的報酬。現有研究對會計穩健性的研究有不同觀點，角度也是多方面的，然而很少有研究專門針對中小企業來做研究，筆者通過分析并借鑒國內及國外學者的相關研究，提出如下假設。

假設：會計穩健性與中小企業債務融資成本呈負相關關系

2 會計穩健性對債務融資成本影響的實證研究

2.1 研究樣本

本文以《工業和信息化部等關于印發中小企業劃型標準規定的通知(工信部聯企業〔2011〕300號)》的規定界定了中小企業的范圍，在此基礎上選取我國中小板、創業板研究數據庫2011年—2019年的數據為樣本。篩選條件如下：①剔除ST上市公司；②剔除不具代表性的金融類樣本公司；③剔除存在缺失值的樣本；④本文的Winsorize處理為連續變量1%和99%的水平，以避免受極端值影響。通過以上樣本處理，最終得到492個樣本觀測值，本文的實證分析利用Stata 11完成。

2.2 變量構建

2.2.1 會計穩健性的計量。Basu(1997)模型通過實證研究證實了會計穩健性的存在。Khan和Watts(2009)通過對Basu(1997)模型進行改進，創造了計量會計穩健性的方法，本文直接采用Khan和Watts(2009)改進的Basu(1997)模型來衡量會計穩健性。具體方法如下：

EPS=α0+α1DR+α2R+α3R*DR+μ

(1)

GSCORE=α2=δ1+δ2SIZE+δ3MTB

+δ4LEV

(2)

CSCORE=α3=η1+η2SIZE+η3MTB

+η4LEV

(3)

EPS=α0+α1DR+R(δ1+δ2SIZE+δ3MTB

+δ4LEV)+R*DR(η1+η2SIZE+η3MTB

+η4LEV)+(θ1SIZE+θ2MTB+θ3LEV

+θ4DR*SIZE+θ5DR*MTB+θ6DR*LEV)

+μ

(4)

EPS指每股凈利潤，R指年股票回報率，R>0表示“好消息”，R<0代表“壞消息”，DR為虛擬變量，R<0時DR=1，R>0時DR=0。α2代表EPS對好消息的反應程度，α2+α3代表EPS對壞消息的反應程度，α3>0若顯著，代表會計穩健性存在。MTB為市賬比，股權市值/賬面價值。SIZE為公司規模，公司資產總額的自然對數。LEV為資產負債率，負債總額/資產總額。GSCORE為好消息的及時性，CSCORE為壞消息的增量反應及時性，先利用式(4)估算出δi和ηi的估計值，i=1,2,3,4。將得到的估計值代入式(3)，則得到CSCORE，該值越大，代表會計穩健性程度越高，本文選取CSCORE為解釋變量。

2.2.2 中小企業債務融資成本的計量。中小企業為保持正常生產經營，需通過融資來進行資金補充，而融資必然會產生融資費用，也就是融資成本。企業可選擇不同的融資方式進行融資，如銀行貸款、債券融資等。本文借鑒魏志華等(2012)、李廣子等(2009)以及Minnis(2011)，用如下方法計量中小企業債務融資成本：

CDF=(利息支出+手續費+其他財務費用)/負債總額

同時，為保證研究結果的可靠性，利用利息支出除以負債總額的方法計量融資成本作穩健性檢驗。即：

CDF1=(利息支出+手續費+其他財務費用)/負債總額

CDF2=利息支出/負債總額

本文選取CDF(債務融資成本)為被解釋變量。

2.2.3 控制變量。為保證研究結果更具意義，本文根據已有的相關研究文獻，選擇以下控制變量：公司規模(SIZE)、負債水平(LEV)、盈利能力(ROA)、公司成長性(Growth)、行業效應(Ind)等。

表1 變量定義及說明

2.3 模型構建

為研究會計穩健性對中小企業融資成本的影響，本文構建了(模型1)，來檢驗假設：會計穩健性與中小企業債務融資成本呈負相關關系。

CDF=β0+β1CSCORE+β2SIZE+β3ROA

+β4LEV+β5Growth+∑Ind+μ

(模型1)

根據本文假設，反映會計穩健性與中小企業債務融資成本間關系的系數β1應顯著為負。

3 會計穩健性對債務融資成本的研究結果分析

3.1 描述性統計

對樣本中小企業的相關變量作描述性統計的結果見表2。

表2 相關變量描述性統計

根據表2的描述性統計結果，公司規模(SIZE)在樣本企業間的差距比較大，中小企業間的公司規模有大有小。企業盈利能力(ROA)也存在同樣的情況，盈利能力有高有低，說明中小企業間的盈利能力有差距。研究樣本中，企業資產負債率(LEV)的均值為0.435，說明樣本中小企業總體的負債程度適中，但是各企業之間的負債水平有一定的差距，舉債能力有強有弱。樣本中小企業的公司成長性(Growth)也存在較大差異，表明有些中小企業成長性不高，企業面臨發展難題，也有部分企業的成長性高，發展能力強，因此樣本企業間的經營狀況有較大差異。

3.2 相關性檢驗

融資成本模型(模型1)相關性檢驗結果見表3。

表3 模型相關性檢驗

由相關性檢驗結果可以看出，融資成本(CDF1)與會計穩健性(CSCORE)的相關系數為負，驗證了本文假設，會計穩健性與中小企業債務融資成本呈負相關關系，企業的會計穩健性程度越高，其債務融資成本越低。中小企業規模越大，其信用等級也會相對較高，能夠在一定程度上降低履約風險，資金提供者更愿意為其提供資金支持，因此債務融資成本也會相對較低。盈利能力越強，表明企業的經營成果以及財務狀況等比較樂觀，能夠給外部傳遞正面信號，由此更容易籌集到資金，并能夠以較低的成本籌集到所需資金。企業的資產負債率低，其還款風險也相對較低，企業可以通過避免擔保程序等來降低其融資成本。公司成長性與中小企業債務融資成本呈負相關關系，公司成長性好，其未來發展能力強，也就更有能力還款，資金提供者的賬款回收風險較低，因此更愿意為其開通綠色通道，使得中小企業的融資成本相對降低。

3.3 回歸分析

會計穩健性對融資成本影響的回歸分析結果見表4。

表4 會計穩健性對融資成本影響的回歸分析

通過檢驗會計穩健性對融資成本的影響可看出，會計穩健性與中小企業的融資成本系數負相關，即會計穩健性程度的提高能夠使中小企業的融資成本下降，驗證了本文的假設。公司規模與融資成本負相關，說明中小企業規模越大，融資難度會下降，融資需付出的代價相較規模小的企業更小，信貸市場有規模歧視問題存在。盈利能力與中小企業融資成本負相關，盈利能力好，企業的發展前景好，外部資金提供者更看好企業信譽，更容易為其提供資金支持，加上盈利好的企業利用經營優勢，獲取更多的優惠政策，從而降低了中小企業的外部融資成本。公司成長性與中小企業融資成本為負相關關系，成長性好的企業給外部傳達的是利好的、積極的信息，相較GF 同行公司成長性不佳的企業，更容易吸引外部投資者，以較低的資金成本進行融資。

3.4 穩健性檢驗

以融資成本(CDF1)=(利息支出+手續費+其他財務費用)/負債總額來測度融資成本并進行檢驗后的結果驗證了本文假設，即會計穩健性好的企業其融資成本相對較低。通過梳理現有文獻，對融資成本的衡量也有其他辦法，筆者考慮到指標度量方法對研究結果可能產生的影響，利用融資成本(CDF2)=利息支出/負債總額的方法測度中小企業融資成本，以檢驗本文研究結果的穩健性。回歸結果見表5。

表5 穩健性檢驗回歸結果

由表5穩健性檢驗回歸結果可知，會計穩健性與中小企業融資成本負相關，會計穩健性好的企業會降低其融資成本，與前文的研究結果一致。

4 結束語

本文選取中小企業2011年—2019年數據為樣本，采用Khan和Watts(2009)的度量方法來計量會計穩健性，并利用財務費用占總負債的比率，計量中小企業債務融資成本，從而實證分析會計穩健性程度對中小企業債務融資成本的影響。研究結果表明，會計穩健性較高的中小企業，其債務融資成本顯著降低。因為會計穩健性要求對預計可能發生的收益不予確認，而對預計可能的損失要及時進行確認。而企業進行融資，從債權人的角度看，往往就是通過對資產和收益的評估來衡量企業的價值，這就使會計穩健性高的企業在融資時會處在競爭劣勢地位。對此，債權人通過減少對穩健性高的企業的融資要求等來作為補償，以此來降低企業的融資成本。也就是說，會計穩健性高的企業更有可能以較低的融資成本籌集到所需資金。