高科技企業(yè)的資本化頂層戰(zhàn)略

王耀棟

（深圳市創(chuàng)百利科技有限公司，廣東 深圳 518101）

高科技企業(yè)是新時代我國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)向前發(fā)展的重要推動力。自改革開放以來，我國科技企業(yè)實現(xiàn)了幾十年的高速發(fā)展，取得了巨大的成功，而在當前經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，高科技企業(yè)自身發(fā)展也遭遇到了瓶頸。有西方學者對世界上著名的企業(yè)和公司發(fā)展模式進行了分析和總結(jié)，其指出這些企業(yè)都是在某個特定的時期通過資本化的運營方式來突破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)可持續(xù)化發(fā)展。因而對于我國的高科技企業(yè)來說，在國家層面，政府相繼出臺了一系列的扶持政策和措施，并在不斷地完善我國的金融市場和提升科技創(chuàng)新能力，從而可以為高科技企業(yè)的資本化提供有利的條件。而站在企業(yè)自身發(fā)展的層面來考慮，推動企業(yè)資本化是我國所有高科技企業(yè)所面臨的共同難題和發(fā)展瓶頸。對于企業(yè)來說，這既是他們在當前階段所面臨的巨大挑戰(zhàn)，同時也是高科技企業(yè)建立自身核心競爭力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的主要途徑。

一、高科技企業(yè)資本化的頂層戰(zhàn)略模型

通過對我國高科技企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進行分析和研究，并結(jié)合高科技企業(yè)的實踐經(jīng)驗，站在資本市場的角度來看，高科技企業(yè)實現(xiàn)資本化頂層戰(zhàn)略如圖1所示的模型。

圖1 高科技企業(yè)資本化的頂層戰(zhàn)略模型

從圖中我們可以得知，企業(yè)要想實現(xiàn)資本化首先應做好自身科技以及技術(shù)的研發(fā)和優(yōu)化，這是企業(yè)得以在市場中保持足夠競爭力的核心優(yōu)勢。在企業(yè)進行技術(shù)化的過程中，需重點關(guān)注打造出企業(yè)的技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)，包含對技術(shù)的研發(fā)、拓展以及迭代更新，以求突破技術(shù)壁壘，提升企業(yè)的技術(shù)水平。其次，在完成企業(yè)技術(shù)化的基礎(chǔ)之上，要逐漸地對企業(yè)進行商業(yè)化改造，建立健全技術(shù)落地實施的應用場所，創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)品的銷售渠道和模式，對目標客戶進行調(diào)研和開發(fā)，并在實際運用過程中對其進行完善和優(yōu)化。最后，在企業(yè)有了一定的財務數(shù)據(jù)，積累了財務經(jīng)驗之后，就可以開始企業(yè)的資本化進程，在此過程中，需要注意把握好融資的模式、規(guī)模以及時間節(jié)點，并對企業(yè)的價值進行預估。待企業(yè)完成多輪融資之后，企業(yè)財務數(shù)據(jù)、市場占有率都有了一定規(guī)模之后，就可以著手準備和籌劃上市，同時還應做好企業(yè)的內(nèi)部自檢及控制工作。

為了確保企業(yè)在進行技術(shù)化、商業(yè)化、資本化以及證券化的過程中能夠順利開展，企業(yè)應建立起完善的支撐結(jié)構(gòu)和配套資源，主要包括適應自身發(fā)展的財務體系以及團隊、人才儲備以及培養(yǎng)、提升企業(yè)自身良好形象以及保持和政府、媒體、投資人之間的良好關(guān)系，從而為實現(xiàn)企業(yè)技術(shù)品牌體系的建立提供條件。此外，為了實現(xiàn)高科技企業(yè)價值的最大化，可以在該模型的指導下對企業(yè)的價值進行放大和拓展，加強各部門、各環(huán)節(jié)的配合程度，提高對任務的執(zhí)行力，依據(jù)市場環(huán)境的變化來適時地對企業(yè)資本化進程進行相應的調(diào)整，以達到企業(yè)價值的最大化。例如：如果企業(yè)在進行資本化的初期，整體的技術(shù)水平高于行業(yè)平均水平，處于行業(yè)的領(lǐng)先位置，企業(yè)具有較強的創(chuàng)新能力，則可以考慮直接進行天使輪融資；假如企業(yè)在進行資本化的進程中出現(xiàn)了核心科技或者技術(shù)換代的情況，則可以考慮延遲企業(yè)進行證券化的時間，等待企業(yè)完成技術(shù)的迭代更新后，再重新開啟資本化流程。

二、高科技企業(yè)資本化的支撐資源

1.財務資源

財務管理對于高科技企業(yè)來說是極其重要的一項資源，其日常工作除了報表制作、結(jié)算核算等，還應積極承擔起高科技企業(yè)的投資、融資以及市值管理等工作，以財務管理人才為根基，逐漸培養(yǎng)出綜合素質(zhì)超強的財務管理團隊，從而為企業(yè)搭建起適合于自身發(fā)展的財務組織架構(gòu)和財務管理體系，以便為企業(yè)日后上市做好準備。此外，財務管理還應持續(xù)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營收入、凈利潤以及客戶滿意度等高成長性的指標，并同時關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投入和銷售收入比以及企業(yè)的現(xiàn)金流動性，以保證企業(yè)具有充足的資金來維持日常運營和研發(fā)投入。

2.人才資源

人才是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)化發(fā)展的基礎(chǔ)，對于高科技企業(yè)來講，一般情況下都可以吸納大量的高科技人才，在核心員工、技術(shù)人員以及管理層等方面具有十分雄厚的人才儲備。此外，企業(yè)還應注意在監(jiān)事會、董事會等高層次來加強人才的儲備，以便實現(xiàn)企業(yè)高層人才的多元化配備。

3.關(guān)系資源

高新技術(shù)企業(yè)由于需要不斷地和社會各界進行交易和往來，因而需要處理好和地方政府、新聞媒體、投資者以及產(chǎn)業(yè)協(xié)會等各方之間的關(guān)系，以便企業(yè)能夠獲取良好的發(fā)展。但現(xiàn)實情況確是，高科技企業(yè)往往會忽略和各方之間關(guān)系的培養(yǎng)，進而導致了一條新聞或者一方機構(gòu)的態(tài)度都會對企業(yè)資本價值產(chǎn)生較大的沖擊。

4.品牌資源

和傳統(tǒng)的食品行業(yè)和消費品零售行業(yè)相比，高科技企業(yè)應更加重視對自身核心科技的品牌化，并以此為基礎(chǔ)建立起企業(yè)多元化的品牌體系，以便在企業(yè)資本化的過程中能夠借助品牌的效應順利實現(xiàn)證券化和賈價值化。

三、高科技企業(yè)資本化的現(xiàn)狀

在高科技企業(yè)開展資本化頂層戰(zhàn)略設計的過程中，通常會由于慣性思維的引導而陷入讓技術(shù)性思維占據(jù)主導位置的誤區(qū)，認為只要企業(yè)掌握了核心技術(shù)，在進行資本化的進程中，資金、投資者就會紛至沓來。但實際情況卻是，企業(yè)常常會因此而忽略了站在資本的角度來設計企業(yè)的戰(zhàn)略模式，諸如市場上常見的OFO共享單車、尚陽科技等公司[1]。從實際情況來看，高科技企業(yè)要想做好企業(yè)的資本化頂層戰(zhàn)略，首先應對自身經(jīng)營發(fā)展過程中存在的問題進行分析與探討，并整理出其中的難點和挑戰(zhàn)。

1.成本投入大、風險高

高科技企業(yè)在進行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的初期階段往往都會面臨人力、物力以及財力等方面的巨大成本投入，這不僅增加了企業(yè)的經(jīng)濟負擔，而且還會對企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，并且高科技企業(yè)進行新科技和新技術(shù)研發(fā)的結(jié)果還存在著很大的不確定性，這就會在很大程度上增加投資者資金的風險程度。依據(jù)某個創(chuàng)投網(wǎng)站所做的相關(guān)統(tǒng)計，在所有投資高科技企業(yè)的項目中，有大約七成的概率是虧損的，只有兩成左右的概率能實現(xiàn)收支平衡，而只有一成的概率會獲取25倍左右的豐厚回報，由此可知，高科技企業(yè)的資本化存在著很高的風險。

2.產(chǎn)品回報周期長

高科技企業(yè)進行資本化的過程中還有著一個十分顯著的特征，那就是產(chǎn)品回報周期普遍較長。市面上，投資者所追求的回報周期通常情況下都是在三年至五年左右，而諸如生物制藥、人工智能以及芯片等高科技企業(yè)在項目研發(fā)前期會投入巨大的資源，而要想實現(xiàn)企業(yè)的收支平衡，則往往需要10年左右的時間，這明顯與資本追求的回報周期有著很大的差距。

3.商業(yè)化和融資困難

產(chǎn)品技術(shù)是高科技企業(yè)的核心競爭力，企業(yè)在資本化的初創(chuàng)期一般都會將產(chǎn)品技術(shù)作為起點，但在實際的實施落地過程中，就會發(fā)現(xiàn)他們所仰仗的產(chǎn)品技術(shù)出現(xiàn)了各種各樣的問題，例如：不適合商業(yè)化、和目標群體不相符以及技術(shù)壁壘不夠堅固等等。因而，高科技企業(yè)在成立之初就應對市場進行充分的調(diào)研和取證，并在此基礎(chǔ)之上制定出完整的可執(zhí)行商業(yè)化策略[2]。此外，高科技企業(yè)的核心資產(chǎn)大都是科學技術(shù)等無形資產(chǎn)，對這類資產(chǎn)進行量化處理和準確估值存在著很大的不確定性，并不適用于傳統(tǒng)的融資模式。而在二級市場之內(nèi)，市場對于這類企業(yè)的現(xiàn)金流和盈利水平要求也較高，這就造成了高科技企業(yè)融資較為困難的局面。

4.高科技企業(yè)人才團隊結(jié)構(gòu)單一

高科技企業(yè)的團隊背景一般都較為純粹，都是以研發(fā)和生產(chǎn)為主，企業(yè)的戰(zhàn)略和政策制定往往也是以技術(shù)為主，而缺少資本、財務等不同理念和思想的融合。在進行資本化的過程中，缺乏相應的對市場、投資以及財務有著豐富經(jīng)驗的專業(yè)人員。

四、高科技企業(yè)資本化的具體路徑

1.將技術(shù)作為資本化的核心

在高科技企業(yè)進行技術(shù)架構(gòu)的設計和搭建之前，首先應對整體的項目進行調(diào)研和分析，并做好相應的規(guī)劃，對整體的技術(shù)架構(gòu)進行整理，區(qū)分出企業(yè)自身進行研發(fā)的核心技術(shù)以及引進第三方公司核心技術(shù)的應用，并在此技術(shù)之上，對企業(yè)自身所擅長的技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展方向和前景進行研究和分析，對競品公司的核心技術(shù)保持時刻的關(guān)注，并判斷自身企業(yè)核心技術(shù)與競品公司核心技術(shù)之間的優(yōu)劣程度，從而逐步建立起高科技企業(yè)自身的核心技術(shù)檔案庫，為日后進行企業(yè)資本化打下堅實的基礎(chǔ)。同時對于自己已經(jīng)研發(fā)成功的核心技術(shù)申請專利保護，并不斷對其進行標準化改造，從而打造出企業(yè)的技術(shù)壁壘。在企業(yè)開展核心技術(shù)研發(fā)時，還應對該技術(shù)的更新迭代周期、研發(fā)投入成本以及可替代性進行全面的評估和判斷，為企業(yè)日后進行資本化的開啟時間和不同技術(shù)周期內(nèi)的企業(yè)資本變現(xiàn)以及為下一周期的技術(shù)研發(fā)做好鋪墊。最后，高科技企業(yè)還應對現(xiàn)有的核心技術(shù)進行不斷的二次開發(fā)和拓展，這樣不僅可以鞏固自身核心技術(shù)在市場中的壟斷性地位，而且還能夠在企業(yè)進行證券化的過程中通過對企業(yè)核心技術(shù)開展資產(chǎn)拆分來最大化企業(yè)的投資價值。

2.將核心技術(shù)商業(yè)化

在當前階段，我國的高科技企業(yè)在將自身的核心技術(shù)商業(yè)化的過程中，大都會出現(xiàn)由于過于高估自己企業(yè)的核心技術(shù)的價值而出現(xiàn)市場反響平平，達不到預期目標的情況。究其原因，無非是企業(yè)的核心技術(shù)實用性不足或者技術(shù)理念太過超前，不適應當前社會生態(tài)關(guān)系。因此，在高科技企業(yè)開展新技術(shù)研發(fā)之前，就應對當前我國的市場進行充分的調(diào)研和分析，以確定該技術(shù)的可行性。在對新技術(shù)進行商業(yè)化的進程中，企業(yè)應首先做好自身的市場定位，鎖定自己的客戶群體目標和新技術(shù)的具體應用場景，同時選擇具體的商業(yè)賽道并對現(xiàn)有的市場規(guī)模進行不斷的開發(fā)[3]。其次，在確定好企業(yè)的市場定位后，就需制定出目標客戶群體的銷售渠道、運營模式以及客戶體驗等方面的具體路徑，對關(guān)乎資本主要變化的幾個業(yè)務指標進行量化處理，諸如渠道占比、銷售產(chǎn)能比、銷售成本、收益特征、客戶推薦程度、定價類型以及收益可持續(xù)性等，并將這些量化的業(yè)務指標同企業(yè)的實際競爭者進行對比，以得出高科技企業(yè)在完成自身商業(yè)化落地后大致上所處于的市場地位。

3.通過融資將高科技企業(yè)資本化

在高科技企業(yè)啟動多輪融資之前，若企業(yè)為有限責任制公司則建議其改為股份制公司，并相應的對企業(yè)的整體管理架構(gòu)進行完善，建立起“兩會一層”的法人公司治理結(jié)構(gòu)，同時對企業(yè)的骨干員工實行配股計劃，具體的股權(quán)比例一般為15%左右，而采取的模式則通常為期權(quán)和現(xiàn)金混合的模式。由于在高科技企業(yè)進行資本化的進程中，在絕大部分的時間內(nèi)都會處于現(xiàn)金流凈負以及虧損的狀態(tài)，因此要想利用傳統(tǒng)的間接融資會存在著很大的困難。因而，高科技企業(yè)可以通過固定資產(chǎn)證明、生產(chǎn)訂單款項以及具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流項目來進行企業(yè)的資本化，具體可以采取債券融資的方式，通過融資租賃等方式來向銀行或者具有資質(zhì)的機構(gòu)進行融資，并將企業(yè)資產(chǎn)負債率控制在50%以內(nèi)，使用債券融資的方式可以大幅度提升企業(yè)的整體凈資產(chǎn)回報率。

在高科技企業(yè)進行股權(quán)融資的過程中，首先要確定的就是開啟融資的時間點，優(yōu)先依據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營以及業(yè)務發(fā)展情況來確定融資的具體時間。其次還應確定企業(yè)進行融資的對象，通常情況下高科技企業(yè)都更傾向于具有一定影響力和品牌知名度的風投機構(gòu)，但由于在早期企業(yè)的市場表現(xiàn)還得不到充分的認可，這類機構(gòu)介入企業(yè)的融資較為困難。因此在初期企業(yè)應最好引入由當?shù)卣龑У幕穑谥泻笃谠僬{(diào)整為具有一定影響力的私募基金或者并購基金。最后，在開展企業(yè)的估值和價格定義時，企業(yè)通常會使用較為激進的財務預測來進行定價，但這樣做對于企業(yè)來講存在著很大的風險，不僅容易透支企業(yè)未來的估值空間，而且還會引起投資者要求和企業(yè)簽訂對賭協(xié)議。

4.將企業(yè)證券化，發(fā)揮出企業(yè)最大價值

在經(jīng)過一段時間的準備和發(fā)展之后，高科技企業(yè)具有了相當?shù)氖袌鲆?guī)模，就可以積極著手準備上市。在進行上市籌備的過程中，需要遵循以下幾個原則。一方面，應盡量選取上市區(qū)域，以往高科技企業(yè)由于受到上市審核周期較短以及對財務指標要求相對寬松的影響，通常都會選擇赴美國或者我國香港地區(qū)上市。但近期由于國內(nèi)大環(huán)境較為穩(wěn)定，再加上A股市場流動性和市盈率都較高，因而科創(chuàng)板等板塊受到了科技公司的熱捧，成為了上市的新熱點[4]。另一方面，企業(yè)還應選擇上市的模式，是直接IPO上市還是要借殼上市，相較于IPO上市，借殼上市具有很大的風險。此外，高科技企業(yè)如果想要赴境外上市，還應首先建立起海外法人結(jié)構(gòu)，并同時對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)做相應的調(diào)整。

在高科技企業(yè)成功上市之后，就需要重點對企業(yè)的市值和價值進行管理，一方面要繼續(xù)做大企業(yè)的核心業(yè)務和提升企業(yè)的各項財務指標，另一方面還應利用多種手段的資本運作來打造企業(yè)的良好發(fā)展前景。例如：企業(yè)可以拓展自身的業(yè)務范圍，盡量延伸至具有高附加值或者政策傾斜的領(lǐng)域內(nèi)；或者對企業(yè)所建立和累積起來的技術(shù)鏈進行拆分，以實體獨立法人的形式上市；又或者對現(xiàn)有的商業(yè)模式進行優(yōu)化和升級，對市場上的精品公司實行并購，從而對企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)進行多元化發(fā)展，以此來推動企業(yè)的持續(xù)性盈利和保證企業(yè)的利潤穩(wěn)定性。

五、結(jié)語

綜上所述，高科技企業(yè)進行資本化是在新時代市場環(huán)境下，企業(yè)能夠得以實現(xiàn)可持續(xù)化發(fā)展和突破發(fā)展瓶頸的重要保障。尤其是在當前市場競爭日趨激烈的環(huán)境之下，高科技企業(yè)要想獲取全面的發(fā)展，就需要實行資本化的頂層戰(zhàn)略，不斷完善企業(yè)的資本化運行體系，只要這樣才能夠優(yōu)化企業(yè)的資源配置、提高企業(yè)的利潤，為高科技企業(yè)的未來發(fā)展注入新的活力。