市場進入以時間換空間階段削峰平谷式調控利好新能源設備投資

玄鐵

本周，二季度經濟企穩數據出爐，“經濟常態化+股市提前跌”的格局出現，滬綜指重新回到半年線關口。謹慎來看，在過去兩年里，3300點為籌碼密集區，市場進入以時間換空間的洗盤期。

數據顯示，全國規模以上工業增加值4月至6月的同比增速分別為-2.9%、0.7%和3.9%，滬綜指4月至6月的漲幅分別是-6.31%、4.57%和6.66%，呈現高度的正相關性。周四，滬綜指收于3272點，月內下跌3.73%，搶反彈行情告一段落，或預示“經濟好+股市跌”的新組合奏效。當宏觀面權重影響變小，A股將沿著技術面阻力最小的路徑運行。

從年K線上看，自從2007年10月摸高6124點以來，滬綜指已經歷近15年的箱體震蕩格局，歷史大底多出現在20年的均線關口（周四的關口點位為2773點）附近，且是連續兩年觸及。如在2013和2014年、2018年和2019年，皆一陰一陽的年K線組合底。全市場成本回到過去20年均值附近，才探明大底，預示著每一波行情只是反彈而非反轉，雖然谷底在抬高，但是估值在下行。若歷史重演，滬綜指在今年下探20年均線附近后，明年滬綜指將再回這一關口即2800點附近。

自從2005年以來，滬綜指看似有四波累計漲幅逾五成的牛市，只有2005年至2007年行情堪稱屢創歷史新高的大牛市，2008年至2009年、2014至2015年、以及2019年年初至今的行情，皆是跌出來的反彈式牛市，波段操作機構才是贏家。

周四，歐洲央行將三大關鍵利率均上調50個基點，為11年以來首次加息。歐洲斯托克50指數當日下跌0.31%，較去年峰值仍縮水18.5%。市場開始期待的利好是美聯儲不出重拳，近期加息75個基點而非100個基點。納指較上月下旬谷底反彈已近一月，漲幅約14%。

謹慎來看，歐美持續加息，將引導歐元美元升值，新興市場面臨國際資金大撤離的風險。美元/人民幣指數從今年3月的低點6.3048點，上升至周四收盤的6.768點。東財網數據顯示，截至周四，面向港股的南向資金近一個月凈買入金額為258.49億元，面向A股的北向資金凈買入僅為1.37億元。國際資金或在押注中國宏觀調控微調，進入打左燈向右拐的時期。

高層本周強調：“宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。”“經濟增速高一點低一點都是可以接受的”的觀點漸成為調控新基調，下半年宏觀利好加碼和經濟增長超預期的市場預期共識或將落空。

中國與美歐相比，具有相對高速增長優勢，或是當前主基調。如從去年第四季度至今年二季度，中國經濟單季同比增速分別為4.0%、4.8%和0.4%。以6月份CPI和PPI的同比增速來比較，中國分別為2.5%和6.1%，美國分別為9.1%和11.3%。由于美國第一、二季度大概率出現環比負增長，扣除通脹后的增速更是劇跌。可以說，縮窄甚至截斷PPI向CPI傳導通道，是中國宏觀調控的獨特之處，而削峰平谷式調控的成功落地，則讓中國全產業鏈齊頭并進，而不是逼迫短期弱勢產業轉移他國，導致產業空洞化。對A股設備龍頭而言，屬于短空長多。

通常來說，以設備投資為主要權重的朱格拉周期為9至10年，中國讓其平滑化。截至周四，電氣設備指數（880446）已上升為A股第一權重行業，較4月谷底上漲57%，年內跌幅收窄至3.76%。其市盈率和市凈率分別為43倍和5.34倍，如此高估值，顯示市場高度看好新能源設備投資的景氣持續性和盈利潛力。

據StockQ網站的全球股市排行榜數據顯示，在截至周三的過去30天里，上海B股和上海綜指分別上漲5.35%和4.88%，漲幅名列第四和第五，扣除通脹因素后的實際漲幅更高。同期委內瑞拉、俄羅斯和阿根廷股市分別上漲23.96%、23.79%和15.55%，更多是高滯脹推動下的名義漲幅。

A股能逆勢上漲，是宏觀政策風動、市場指數幡動，機構倉位心動的共振之果，彰顯A股政策市中調控傳導機制的暢通和高效。Choice數據顯示，截至7月21日，有3889只基金披露二季報，當季有2450只基金加倉，占比達63%。其中有27只主動型基金的股票倉位增加逾五成。

有研究顯示，股基倉位變動滯后于市場變動，滯后期大約1-3周。其中50億規模和10億規模的滯后期為1周，其余均為3周。這預示著多數股基擇時能力并未優于大盤，從大盤見頂到破位下行（失守5天或7天線）之間的調整，多數股基難以回避。由此可見，一旦頭肩頂形態出現，在大盤破位下跌后的一周里，大基金個體理性減倉可能會催生集體謬誤，從而導致市場共振式大跌。

需警惕的是，天相投顧數據顯示，在可比數據下，股票型基金二季度整體倉位從一季末的87.17%，上升至二季末的88.14%，已逾越88倉位“魔咒”的警戒線。眼下，滬綜指圍繞半年線上下震蕩，方向選擇迫在眉睫。由于機構倉位多在高位，謹防多殺多式的踩踏行情出現。