數(shù)字人民幣特征及期貨市場應(yīng)用可行性研究

頓穎暉

一、引言

我國于2014 年成立法定數(shù)字貨幣研究小組，目前已基本完成數(shù)字人民幣的頂層設(shè)計(jì)和功能研發(fā)，并在國內(nèi)10 個(gè)試點(diǎn)地區(qū)以及2022 北京冬奧會(huì)場景開展數(shù)字人民幣試點(diǎn)測試。基于數(shù)字貨幣的快速發(fā)展趨勢，筆者根據(jù)數(shù)字人民幣的特征，探討數(shù)字人民幣在期貨市場應(yīng)用的可行性及場景。

二、數(shù)字人民幣概況

2021 年7 月中國人民銀行發(fā)布《中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書》，將數(shù)字人民幣定義為人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式法定貨幣，由指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營，支持銀行賬戶松耦合，與實(shí)物人民幣等價(jià)，具有價(jià)值特征和法償性。

1.數(shù)字人民幣特征

（1）數(shù)字人民幣是現(xiàn)金的有益補(bǔ)充

中國人民銀行將數(shù)字人民幣定位于現(xiàn)金類支付憑證（M0），與實(shí)物人民幣等同，都具備貨幣的價(jià)值尺度、交易媒介、價(jià)值貯藏等基本功能。為避免數(shù)字人民幣對銀行存款規(guī)模產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定性，數(shù)字人民幣不計(jì)付利息。

（2）采用“中央銀行—商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營模式

數(shù)字人民幣采用現(xiàn)行實(shí)物人民幣發(fā)行的“中央銀行—商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營模式，未采用中央銀行直接面向公眾發(fā)行的模式。其考慮主要如下：一是數(shù)字人民幣逐步替代實(shí)物人民幣不顛覆現(xiàn)行的貨幣發(fā)行及流通體系。二是為提高商業(yè)銀行積極性，由中央銀行和商業(yè)銀行共同完成數(shù)字人民幣的發(fā)行流通，實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、加快創(chuàng)新的目的。以單位數(shù)字人民幣流轉(zhuǎn)為例，雙層運(yùn)營模式見下圖：

圖1 “中央銀行—商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營模式

表1 各類數(shù)字錢包交易限制

在雙層運(yùn)營模式下，中央銀行負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣的發(fā)行及注銷，選擇符合條件的商業(yè)銀行作為運(yùn)營機(jī)構(gòu)，向其發(fā)行數(shù)字貨幣并進(jìn)行全生命周期管理。運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)繳存相應(yīng)準(zhǔn)備金，以數(shù)字錢包為載體向公眾提供數(shù)字人民幣的兌換、流通服務(wù)。目前央行選擇的運(yùn)營機(jī)構(gòu)包括工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和郵儲(chǔ)銀行。用戶可通過運(yùn)營機(jī)構(gòu)開通數(shù)字錢包，并通過運(yùn)營機(jī)構(gòu)和經(jīng)認(rèn)定的13 家非運(yùn)營機(jī)構(gòu)銀行，為公眾辦理數(shù)字貨幣的充值與繳存業(yè)務(wù)。

根據(jù)現(xiàn)行運(yùn)營模式，數(shù)字人民幣流通有以下規(guī)定：一是只有單位基本賬戶才能為數(shù)字錢包充值，但數(shù)字錢包可以向本單位所有銀行賬戶繳存。二是不同單位間，數(shù)字錢包只能與數(shù)字錢包進(jìn)行收付，不能在數(shù)字錢包與銀行賬戶間進(jìn)行收付。三是對于個(gè)人客戶，可以使用19 家銀行中的任意銀行賬戶，完成數(shù)字錢包的充值與繳存業(yè)務(wù)。

（3）用于滿足公眾的日常支付需求

目前各國研發(fā)的央行數(shù)字貨幣主要包括批發(fā)型數(shù)字貨幣和零售型數(shù)字貨幣。批發(fā)型數(shù)字貨幣只面向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放，零售型數(shù)字貨幣可面向公眾發(fā)放。我國數(shù)字人民幣為零售型，目前主要應(yīng)用于生活繳費(fèi)、餐飲服務(wù)、交通出行、購物消費(fèi)、教育繳費(fèi)和政務(wù)服務(wù)等日常支付領(lǐng)域，未來將進(jìn)一步拓展至政府繳費(fèi)、企業(yè)貿(mào)易和跨境支付等領(lǐng)域。

（4）交易限額實(shí)行差異化管理

為滿足公眾差異化需求，數(shù)字錢包實(shí)行分類管理，分別采用不同的單筆、單日交易及余額限額。以個(gè)人客戶為例，數(shù)字錢包分為五類，一類至三類需要實(shí)名開立，四類可匿名開立，五類針對外籍人士，為非實(shí)名數(shù)字錢包。

法人和非法人機(jī)構(gòu)可開立對公錢包，并按照臨柜開立還是遠(yuǎn)程開立確定交易、余額限額，目前尚未對交易、余額限額做出明確規(guī)定。

（5）可控匿名性

數(shù)字人民幣遵循“小額匿名、大額依法可溯”原則，滿足公眾對小額匿名支付需求的同時(shí)，對大額資金流通過程進(jìn)行監(jiān)管，做到可溯源，以防范數(shù)字人民幣被用于違法犯罪行為。

2.數(shù)字人民幣與其他支付工具對比

（1）數(shù)字人民幣與實(shí)物人民幣對比

數(shù)字人民幣作為現(xiàn)金類支付憑證，與實(shí)物人民幣（即現(xiàn)金）管理方式一致，是現(xiàn)金的有益補(bǔ)充。二者的主要區(qū)別在于數(shù)字人民幣以電子形式存在，滿足公眾數(shù)字化支付需求，而實(shí)物人民幣一般為紙質(zhì)等有形形式。

（2）數(shù)字人民幣與銀行存款對比

數(shù)字人民幣與銀行存款的差異主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是為避免對銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，數(shù)字人民幣不計(jì)付利息。二是數(shù)字人民幣與銀行賬戶保持松耦合，直接使用中國人民銀行設(shè)計(jì)的數(shù)字錢包進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)支付即結(jié)算。三是數(shù)字人民幣可離線使用，應(yīng)用場景更加豐富。

（3）數(shù)字人民幣與非銀行支付機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣對比

非銀行支付機(jī)構(gòu)（如支付寶、微信支付）數(shù)字貨幣與數(shù)字人民幣有顯著區(qū)別：一是負(fù)債歸屬不同。非銀行支付機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣非中央銀行直接負(fù)債，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)公眾只能向非銀行支付機(jī)構(gòu)索償。數(shù)字人民幣由中央銀行發(fā)行，公眾可直接向中央銀行索償。二是流動(dòng)性不同。發(fā)生數(shù)字人民幣擠提流動(dòng)性不足時(shí)，央行可在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，創(chuàng)造額外負(fù)債緩解流動(dòng)性壓力。而支付寶、微信為代表的非銀行支付機(jī)構(gòu)屬私人企業(yè)，信用水平及緩解流動(dòng)性壓力能力有限。三是結(jié)算最終性不同。非銀行支付機(jī)構(gòu)賬戶與銀行賬戶為緊耦合，高度依賴銀行賬戶；而數(shù)字人民幣與銀行賬戶為松耦合，不需要依賴銀行賬戶，可直接與央行結(jié)算。

（4）數(shù)字人民幣與虛擬貨幣對比

虛擬貨幣（如比特幣）非真實(shí)貨幣，不具有貨幣法律地位，不能且不應(yīng)作為貨幣在市場上流通，公民投資和交易虛擬貨幣不受法律保護(hù)。虛擬貨幣存在多種風(fēng)險(xiǎn)：一是虛擬貨幣的交易是匿名的，交易者不受監(jiān)管，交易風(fēng)險(xiǎn)不可控。二是虛擬貨幣脫離傳統(tǒng)金融系統(tǒng)管轄，不經(jīng)過銀行清算和結(jié)算，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是虛擬貨幣總量近乎剛性供給，易造成流動(dòng)性緊縮。四是組織或個(gè)人可能利用虛擬貨幣規(guī)避法律約束，進(jìn)行洗錢或獲取他人數(shù)據(jù)信息。五是虛擬貨幣大規(guī)模發(fā)行和流通會(huì)形成與國家公權(quán)力相對的私權(quán)利，挑戰(zhàn)國家貨幣主權(quán)，我國目前已禁止虛擬貨幣交易。

數(shù)字人民幣作為國家法定貨幣，制度設(shè)計(jì)嚴(yán)格遵守人民幣管理、反洗錢和反恐怖要求，從發(fā)行到流通均受嚴(yán)格監(jiān)管，不存在上述風(fēng)險(xiǎn)。

三、數(shù)字人民幣在期貨市場的應(yīng)用可行性

根據(jù)當(dāng)前的政策導(dǎo)向，數(shù)字人民幣主要用于滿足公眾零售交易支付需求以及提升普惠金融發(fā)展水平?；跀?shù)字人民幣的應(yīng)用特點(diǎn)，目前其多在單位財(cái)務(wù)報(bào)銷或公眾零星支付場景嘗試使用。雖然數(shù)字錢包的設(shè)計(jì)支持用戶開展對公業(yè)務(wù)，但在期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用目前存在一定困難，未來可能的應(yīng)用場景有作為信用倉單擔(dān)保品、收取交割倉庫保險(xiǎn)費(fèi)或完善期貨相關(guān)業(yè)務(wù)模式等。

1.數(shù)字人民幣不計(jì)付利息，當(dāng)前使用動(dòng)力不足

期貨交易所實(shí)行會(huì)員制。會(huì)員在交易所的保證金分為交易保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金，銀行按季度向交易所支付保證金利息，其中結(jié)算準(zhǔn)備金利息全部返還給會(huì)員。對于期貨公司會(huì)員，利息收入是其利潤的主要來源之一。而數(shù)字人民幣的定位等同于現(xiàn)金，不計(jì)付利息，因此若使用數(shù)字人民幣替代實(shí)物人民幣作為保證金，則期貨公司會(huì)員均會(huì)損失對應(yīng)利息收入，使用動(dòng)力不足。

2.使用數(shù)字人民幣會(huì)使業(yè)務(wù)流程更加復(fù)雜

若以數(shù)字人民幣作為保證金，數(shù)字人民幣在會(huì)員客戶及期貨交易所之間的資金流向見圖2。在此業(yè)務(wù)模式下，會(huì)員端及交易所端銀期系統(tǒng)均需進(jìn)行改造，以適配數(shù)字人民幣出入金。另一方面，由于數(shù)字人民幣不計(jì)付利息，會(huì)員出金后有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)將數(shù)字人民幣轉(zhuǎn)換為銀行存款以增加收益，導(dǎo)致會(huì)員操作更加復(fù)雜。

圖 2 數(shù)字人民幣作為保證金業(yè)務(wù)模式圖

數(shù)交字易所人結(jié)民算幣專用僅資允金許數(shù)字使錢用包機(jī)構(gòu)通過基本戶向其數(shù)字錢包充值。若以數(shù)字人民幣向交割倉庫支付倉儲(chǔ)費(fèi)，須先由財(cái)務(wù)部門管理的基本賬戶向結(jié)算部使用的倉儲(chǔ)費(fèi)數(shù)字錢包充值，再由結(jié)算部門通過倉儲(chǔ)費(fèi)數(shù)字錢包向交割倉庫數(shù)字錢包支付，比當(dāng)前業(yè)務(wù)流程復(fù)雜，且需財(cái)務(wù)部門與結(jié)算部門進(jìn)行銜接，會(huì)進(jìn)一步降低業(yè)務(wù)辦理效率?？赡艿臉I(yè)務(wù)模式見圖3，虛線部分為使用數(shù)字人民幣后新增流程。

圖3 數(shù)字人民幣支付倉儲(chǔ)費(fèi)業(yè)務(wù)模式圖

3.數(shù)字人民幣使用當(dāng)前存在規(guī)則限制

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨公司保證金封閉管理辦法》第十八條規(guī)定，客戶存取保證金應(yīng)當(dāng)與開立在同一存管銀行的期貨公司保證金賬戶之間以同行轉(zhuǎn)賬形式辦理，不得通過現(xiàn)金收付或者期貨公司內(nèi)部劃轉(zhuǎn)方式辦理。由于數(shù)字人民幣當(dāng)前定位為現(xiàn)金，若以數(shù)字人民幣作為保證金，需修改《期貨公司保證金封閉管理辦法》。

4.未來可能的應(yīng)用場景

截至2021 年6 月30 日，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場景已達(dá)132 萬個(gè)，主要覆蓋日常生活類支付領(lǐng)域，金融領(lǐng)域主要聚焦于提升普惠金融發(fā)展水平方面，目前暫未將衍生品交易劃入發(fā)展范圍。經(jīng)梳理，未來數(shù)字人民幣在期貨市場的可能應(yīng)用場景主要有：

（1）作為信用倉單擔(dān)保品

按照期貨業(yè)務(wù)規(guī)則，交割廠庫注冊倉單時(shí)應(yīng)向交易所繳納現(xiàn)金、銀行保函等作為擔(dān)保品。若交割廠庫與交易所均開通數(shù)字錢包，交割廠庫可直接通過數(shù)字錢包向交易所支付或退還現(xiàn)金擔(dān)保，替代銀行存款支付方式，發(fā)揮數(shù)字人民幣具有免手續(xù)費(fèi)、實(shí)時(shí)查詢收付款進(jìn)度以及不受大額支付系統(tǒng)啟停時(shí)段制約的優(yōu)勢。

（2）支付倉單保險(xiǎn)費(fèi)

根據(jù)倉單統(tǒng)一保險(xiǎn)業(yè)務(wù)流程，交易所結(jié)算部門每年年末從倉儲(chǔ)費(fèi)賬戶下統(tǒng)一扣劃保險(xiǎn)費(fèi)金額，再通過銀行轉(zhuǎn)賬劃轉(zhuǎn)至財(cái)務(wù)部門基本賬戶，財(cái)務(wù)部門將保險(xiǎn)費(fèi)金額兌換為數(shù)字人民幣后，向保險(xiǎn)公司數(shù)字錢包支付保險(xiǎn)費(fèi)。由于數(shù)字人民幣的目標(biāo)與愿景之一是提升普惠金融發(fā)展水平，因此保險(xiǎn)公司作為普惠金融的重要一環(huán)開通數(shù)字錢包的可行性相對較高。

圖4 數(shù)字人民幣支付保險(xiǎn)費(fèi)業(yè)務(wù)模式圖

（3）用于完善業(yè)務(wù)模式

由于數(shù)字人民幣具有可溯源性，能夠追蹤會(huì)員客戶的交易資金流向，該特性有助于期貨交易所完善業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)對會(huì)員客戶資金的穿透式監(jiān)管。同時(shí)數(shù)字人民幣技術(shù)上支持跨境使用，若數(shù)字人民幣實(shí)現(xiàn)跨境支付，則可解決境外客戶開立NRA 賬戶不便的問題，改善境外客戶的交易體驗(yàn)。

四、結(jié)語

綜上所述，數(shù)字人民幣采用傳統(tǒng)的“中央銀行—商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營模式，其作為現(xiàn)金的有益補(bǔ)充，目前主要用于日常交易支付。與銀行存款相比，數(shù)字人民幣不計(jì)付利息、不需要網(wǎng)絡(luò)支持；與非銀行支付機(jī)構(gòu)的數(shù)字貨幣相比，二者負(fù)債屬性、流動(dòng)性和結(jié)算最終性存在差異；與比特幣等虛擬貨幣相比，數(shù)字人民幣的交易風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)主權(quán)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于虛擬貨幣。對于期貨交易所而言，根據(jù)當(dāng)前數(shù)字人民幣的應(yīng)用特點(diǎn)，較為可能的應(yīng)用場景是財(cái)務(wù)報(bào)銷支付，在期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用可行性較低。隨著數(shù)字人民幣未來業(yè)務(wù)范圍拓展，或?qū)⒛転槠谪浭袌鎏峁└嗟闹Ц豆ぞ哌x擇。