綠電起勢

喬令

7月16日，國家統計局公布了二季度和上半年的GDP核算數據，從總量上來看上半年同比增長2.5%，二季度同比增長0.4%，按照先前定下的發展目標，如果要完成全年5.5%的增長，則要求下半年實際同比增長要在8.5%左右。

驅動經濟增長的三駕馬車，消費、出口、投資中，最具確定性的就是新基建，包括風、光、儲，以及新能源產業鏈，這是因為節能減排符合全球發展的長期大戰略。

2020年9月，中國向全世界宣布將力爭2030年前達到碳達峰，爭取2060年前實現碳中和。更細節化的目標舉措，比如到2030年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重達到25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。

此后政策陸續出臺，不斷推進，也確定了以風、光、儲為核心的新能源長期發展趨勢，也基本確定綠電能源革命未來的長期替代空間。

碳中和、碳達峰的核心目的是減少碳排放量，全球主要的大國幾乎都制定了雙碳目標，比如2021年12月，美國通過一項行政命令要求聯邦政府于2050年實現二氧化碳凈排放量為零，2030年將地球變暖的溫室氣體排放量減少65%。此外，目標到2030年使用100%無二氧化碳電力供電。

其實這兩年在各大上市公司的年報中，也能發現一些企業披露了一個新的科目“環境、社會與治理”即ESG。

包括一些互聯網公司，如騰訊、螞蟻、百度也都提出了碳中和目標，開始管理碳排放量，甚至連招商銀行這樣的金融類企業，也有披露ESG相關科目。核心是為了響應雙碳目標，推進綠色能源發展。

碳排放標準是如何衡量的呢？

比如直接的排放，如發電企業，其火電發電量占比超過總發電量的50%，那燒煤的排放量很直接的就計入公司的排放總額;比如間接的排放，某互聯網公司的服務器基站要消耗大量的電力資源，而這些服務器也間接的產生了碳排放。

下游的企業通常也會要求整個供應鏈系統要符合碳排放標準，比如蘋果公司希望公司在2030年所有業務方面實現碳中和，上游的制造商富士康當然也要符合減排的標準。

在歐洲，碳排放不符合標準的將面臨巨額處罰，根據市場調研機構PA Consulting的報告顯示，2020年多家歐洲車企將因難以達到排放標準而受到監管機構高達約340億歐元（約合人民幣2590億元）的罰款，其中大眾汽車累計支出的賠償、和解、回購等相關的金額超過300億歐元。

對于新能源汽車廠商來說，這居然變成了一門生意，2020年特斯拉的利潤中有15.8億美元是靠售賣碳排放額度收益，2021年為14.65億美元，2022年第一季度6.79億美元。

中國目前的電力結構以火電為主，火力發電占比仍超過60%，而其主要原料就是煤炭，且不說碳排放是以減少燒煤為目的，單從交易價格來講，煤炭是市場經濟，價格隨市場波動而波動，而電力其實受到諸多限制，這就會導致，一旦煤炭價格上漲，中游的發電廠就可能會虧損。

2021年整個A股火電行業，所有火電廠發電幾乎都為虧損，這也在很大程度上導致了多地出現電量供給不足，以及限電等。

而綠電的成本基本是以風、光為主的自然資源，幾乎沒有變動成本，固定成本中主要為折舊和借款所產生的財務費用。

所以，當下多家火電運營商均在轉型以新能源為主的綠電（比如華潤電力），從發展趨勢來看，火電裝機占比從2011年的72.31%已經下滑至2020年的56.58%，而風電和太陽能的裝機占比也分別從2011年的4.35%、0.2%增長至12.79%、11.52%，綠電裝占比已經提升至43.40%。

綠電是一個重資產的行業，初期資本投入大，而且回報周期長，項目前期因為巨額折舊成本問題，通常是不賺錢的。也正是因為資本支出很大，所以這個行業經歷了初期發展-大規模破產-國企涌進的三個階段。

初期發展階段，行業的主要利潤來源是靠政策補貼維持，高速發展的同時也出現了虛假項目虛假竣工等騙補問題，這也是每一個補貼行業必然要經歷的階段。但是光伏發電到了中期階段依然很難盈利，主要是發電成本太高，而補貼逐年遞減，導致很多綠電企業轉讓電站等資產。

從協鑫新能源的利潤表中可以看到，三費支出中2020年融資成本24.50億元，占總營業收入占比為49.65%，所以公司要想實現盈利比較困難。協鑫新能源曾是民營企業中持有光伏電站最多之一，但現在也在逐漸出讓電站。根據協鑫新能源5月6日公告披露信息來看，電站等資產的接盤方為湖南新華，其由新華水力發電有限公司（下稱“新華水電”）持有約 99.63%，由湖南省水利電力有限責任公司持有約0.37%。新華水電則由中國核工業集團有限公司持有55%，新華水利控股集團有限公司（由中國水利部綜合事業局全資擁有）持有45%。而協鑫新能源稱，“該等交易為本公司為達致其‘轉型升級’發展目標及輕資產模式轉型所采取的重要措施之一?！贝撕螅具€“擬加大與國內中央管理企業及地方國有企業的戰略合作（ 包括買方），以實現輕資產模式。”

國企介入是大趨勢，目前綠電運營商主要是以五大央企發電集團為主：華能、華電、大唐、國電投、國家能源集團，以及三峽、華潤中核等央企。央企的進入毫無疑問將提升行業的集中度，也將正式推動整個綠電產業鏈的持續發展。

比如華潤電力，公司在2021年財報中規劃2022年現金開支金額376億港元建設電站，其中有305億港元用于風電、光伏電站建設。

從回報率來看，雖然綠電是重資產商業模式，但是只要進入利潤釋放期，其利潤率可以媲美水電，目前已經進入盈利期的綠電運營商，毛利率普遍超過50%。

電力市場看似平穩發展，實則已經出現增速拐點。根據國家能源局披露，2020年全社會用電量75110億千瓦時，同比增長3.1%;這一數字到2021年已經飆升至83128億千瓦時，同比增長10.3%，增速拐點明顯。

從發電量來看，電力市場一直處于低個位數增長（2020年增速3.6%），但根據IFind數據披露，2021年發電量實現了9.7%的高增長。

出現如此高速的增長最核心原因是經濟結構性實現了穩健的增長，半導體、新能源等用電量較高的行業正在快速發展。

半導體方面，芯片制造本來就是用電大戶，以臺積電為例，一臺EUV光刻機每天的耗電量高達3萬度，而據臺積電披露的信息，其有超過30臺EUV光刻機，每天的用電量就要超過90萬度。半導體生產一旦開機，機器會一直運轉，對電力的穩定性要求性比一般行業要高很多。2020年之后，內地以中芯為首的晶圓廠也在大力拓建產能。

從新能源汽車發展來看，過去新能源汽車滲透率較低，耗電量有限，而隨著近兩年產業技術的逐步提升，滲透率加速的同時，用電量也在逐年飆升。至2022年6月新能源汽車累計銷量高達260萬臺，截至2021年年底，保有量高達784萬臺。

從基礎的勞動密集型行業轉向技術密集型產業，用電量很大概率會持續增長，那么綠電產業所起到的作用將越來越大。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票