上市險企資本壓力或加大

文頤

7月8日，為完善中國系統重要性金融機構監管框架，建立系統重要性保險公司評估與識別機制，人民銀行會同銀保監會起草了《系統重要性保險公司評估辦法（征求意見稿）》（下稱“《辦法》”），向社會公開征求意見。

現代金融業的發展使得包括保險公司在內的金融機構綜合經營趨勢進一步加強，業務更加復雜，風險更加隱蔽，風險在系統內部的傳播也變得更為迅速。一些金融機構，特別是系統重要性金融機構一旦出現風險，可能會在整個金融系統中快速傳播，對整個金融系統的穩定和安全構成嚴重威脅。為有效防范系統性金融風險，維護金融穩定，此次《辦法》的出臺，并向社會公開征求意見，是自2021年10月發布首批19家國內系統重要性銀行名單，初步構建了國內系統重要性銀行監管體系后，金融業又一風險防范重要舉措。

《辦法》明確中國系統重要性保險公司的評估范圍、評估指標和權重以及評估流程。《辦法》規定，系統重要性保險公司的評估范圍為年度合并資產負債表期末資產合計在所有保險公 司中排名前10位的保險公司，以及曾于上一年度被評為系統重要性保險公司的機構。《辦法》設計了規模（總資產、總收入）、關聯度（金融機構間資產、金融機構間負債、受第三方委托管理的資產和非保險附屬機構資產）、資產變現（短期融資、第三層次資產和資金運用復雜性）和可替代性（分支機構數量與投保人數量、賠付金額和特定業務保費收入）四個維度計12項二級評估指標，四個維度權重分別為20%、30%、30%和20%。各家保險公司加權平均分數（總分10000分），1000分以上的保險公司將被認定為系統重要性保險公司。

為防范系統性風險， 納入系統重要性保險公司的機構，資本監管將更加嚴格，主要上市險企預計將納入系統重要性保險公司。同時考慮到償二代二期資本認定嚴格，上市險企資本補充壓力加大，未來將通過內生增長、外部融資等途徑補充資本實力。

《辦法》出臺原因在于中國保險行業資產規模大、集中度相對高、復雜性高、 跨業經營特征顯著。在背景介紹中，央行提出三點原因：第一，中國保險業規模大，穩居世界第二大體量;第二，集中度高，2021年中國財險總資產CR3達55.6%;壽險總資產CR3達47.4%; 第三，復雜性高、跨業經營特征顯著，主要體現在“承保業務”和“投資業務”雙輪驅動，與金融體系的關聯度較高。

《辦法》的發布是為了明確我國系統重要性保險公司的評估方法、評估流程和門檻標準，為確定系統重要性保險公司名單提供指導和依據，將主要保險公司納入宏觀審慎管理和金融業綜合統計，更好地維護金融穩定。

根據《辦法》的起草說明，制定《辦法》是落實中央賦予人民銀行系統重要性金融機構監管職責、健全宏觀審慎政策框架的基礎性、制度性工作。

所謂系統重要性，是指金融機構因規模較大、結構和業務復雜度較高、與其他金融機構關聯性較強，在金融體系中提供難以替代的關鍵服務，一旦發生重大風險事件而無法持續經營，可能對金融體系和實體經濟產生不利影響的程度。

根據2018年出臺的《關于完善系統重要性金融機構監管的指導意見》，按照分行業、分步驟實施的工作計劃，人民銀行已經會同銀保監會制定系統重要性銀行評估辦法及附加監管規定，對外公布名單并開展附加監管工作。

數據顯示，截至2021年年末，中國保險業資產規模達到24.89萬億元，占金融業總資產的6.51%，是僅次于銀行業的第二大金融行業，同時也是全球第二大保險市場;保險業行業集中度達到52%，高于中國銀行業，也高于歐美保險業。此外，中國部分大型保險集團復雜性高、跨業經營特征顯著，“承保業務”和“投資業務”雙輪驅動，與金融體系的關聯度較高。《辦法》為確定系統重要性保險公司名單提供指導和依據，將主要保險公司納入宏觀審慎管理和金融業綜合統計，可以更好地維護金融穩定。

而且，從銀行到保險，金融監管部門的出發點仍是完善系統重要性金融機構的監管框架。系統重要性金融機構規模較大，與其他金融機構關聯性較強，一旦發生重大風險事件，可能給金融體系和實體經濟帶來不利影響。完善系統重要性金融機構監管，也是2008年金融危機之后國際金融監管的普遍做法。

眾所周知，現代金融業的發展使得包括保險公司在內的金融機構綜合經營趨勢進一步加強，業務更加復雜，風險更加隱蔽，風險在系統內部的傳播也變得更為迅速。一些金融機構，特別是系統重要性金融機構一旦出現風險，可能會在整個金融系統中快速傳播，對整個金融系統的穩定和安全構成嚴重威脅。因此，世界主要國家都在加強對系統重要性金融機構的監管。此次發布的《辦法》，同樣是出于加強系統重要性保險公司監管，防范系統性金融風險，維護金融穩定的需要。

系統重要性保險公司是指因規模較大、結構和業務復雜度較高、與其他金融機構關聯性較強，在金融體系中提供難以替代的關鍵服務，一旦發生重大風險事件而無法持續經營，可能對金融體系和實體經濟產生不利影響的保險機構。

資料來源：Wind， 中國銀保監會，中國銀河證券研究院整理

資料來源：Wind， 中國銀保監會，中國銀河證券研究院整理

根據《辦法》的規定，若某保險公司滿足下列任一條件，則應納入系統重要性保險公司評估范圍：1.為中國資產規模排名前10位的保險集團公司、人身保險公司、財產保險公司和再保險公司（兩家或兩家以上保險公司組成保險集團公司的，以保險集團公司作為參評主體）;2.曾于上一年度被評為系統重要性保險公司的機構。以2021年末總資產規模計算，A股5家上市險企以及港股中國太平、中國再保險均在評估范圍內。

《辦法》設計了規模、關聯度、資產變現和可替代性四個維度計12項二級評估指標。①規模（權重20%），總資產和總收入兩項，權重均為10%;②關聯度（30%），包括金融機構間資產、金融機構間負債、受第三方委托管理的資產和非保險附屬機構資產四項，權重均為7.5%;③資產變現（30%），包括短期融資、第三層次資產和資金運用復雜性，權重均為10%;④可替代性（20%），包括分支機構數量與投保人數量、賠付金額和特定業務保費收入，權重均為6.7%。根據《辦法》的要求，計算結果在1000分以上的保險公司將被認定為系統重要性保險公司。對1000分以下的保險公司，可使用監管判斷決定是否認定為系統重要性保險公司。

海通國際預計，《辦法》的落地實施不會對上市險企經營產生實質影響。《辦法》規定監管機構將根據名單對系統重要性保險公司進行差異化監管，參考2021年人民銀行和銀保監會發布的《系統重要性銀行附加監管規定（試行）》，重要性銀行的附加資本要求在0.25%到1.5%之間。目前各上市險企整體經營穩健，償付能力等指標存在充分安全墊，預計附加監管要求不會對公司經營產生實質影響。

央行與銀保監會于7月8日聯合發布《系統重要性保險公司評估辦法（征求意見稿）》，明確中國D-SII的評估范圍、方法流程和門檻標準，此次辦法是在2018年《關于完善系統重要性金融機構監管的指導意見》的基礎上，對細分保險行業宏觀審慎監管的具體政策落地，不過早在2016年“全保會”上已提及D-SII體系建設正加速推進，并于當年3月下發D-SII監管暫行辦法意見稿，于5月開展評定數據收集工作。中國保險業資產規模2021年年末為24.9萬億元，是僅次于銀行的第二大金融行業，占比達6.5%;保費CR4達52%，高于中國銀行業，也高于歐美保險業，完善保險業的宏觀審慎監管對于維護金融穩定至關重要。

實際上，D-SII醞釀已久，高集中度對于宏觀審慎管理的必要性日益突出。預計上市險企均在列，資本要求更高，但利于行業健康發展。以總資產排序梳理，預計上市險企可能基本均會被納入首批D-SII名單。參考D-SIBs監管要求，列入D-SII名單的險企或將面臨更高的資本要求，但考慮到償二代二期工程下上市險企均仍具有較高的償付能力充足率，現有資本管理能力遠超最低資本約束水平，預計對公司經營影響有限，但對行業來說，更加嚴格審慎的資本監管有望推動行業進一步健康有序發展。

D-SII出臺有利于進一步提升大型上市險企品牌效應，其可憑借規模優勢與渠道布局實現客群的進一步聚攏與下沉。

光大證券認為，《辦法》是繼《系統重要性銀行評估辦法》之后對金融機構監管框架進行完善的又一舉措，建立系統重要性保險公司評估與識別機制，對于維護金融體系穩定、防范保險業系統性風險、規范保險行業擴張行為、引導保險行業高質量發展具有重要意義。

參考D-SIBs 監管要求，列入D-SII名單的險企或將面臨更高的資本要求。

《辦法》明確參評保險公司范圍：1）年度合并資產負債表期末資產合計在所有保險公司中排名前10位;2）曾于上一年度被評為系統重要性保險公司。涵蓋依法設立的保險集團公司、人身保險公司、財產保險公司和再保險公司。兩家或兩家以上保險公司組成保險集團公司的，以保險集團公司作為參評主體。根據2021年期末資產合計排名情況，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保名列前茅;根據保監會于2016年公布的包括中國人保、中國人壽、中國太平、中再集團、中國平安、陽光保險、泰康人壽的16家系統重要性保險機構名單，由此預計頭部險企均將納入評估范圍。

《辦法》明確了包括規模、關聯度、資產變現和可替代性在內的四個維度共12項二級評估指標。1.規模：權重20%，包括總資產、總收入兩項，權重均為10%;2.關聯度：權重30%，包括金融機構間資產、金融機構間負債、受第三方委托管理的資產和非保險附屬機構資產四項，權重均為7.5%;3.資產變現：權重30%，包括短期融資、第三層次資產和資金運用復雜性三項，權重均為10%;4.可替代性：權重20%，包括分支機構數量與投保人數量、賠付金額和特定業務保費收入三項，權重均為6.7%。

《辦法》規定系統重要性保險公司的評估每年開展一次，采用定量評估指標計算參評保險公司的系統重要性得分，并結合其他定量和定性信息做出監管判斷，綜合評估參評保險公司的系統重要性。具體方法為，人民銀行、銀保監會根據各家參評機構上報的指標數據計算系統重要性得分，計算結果在1000分以上的保險公司將被認定為系統重要性保險公司;得分1000分以下的保險公司由監管判斷是否認定為系統重要性保險公司。

《辦法》將頭部險企納入評估范圍，有助于引導大型保險機構提升公司治理水平和風險防范能力，有利于規范保險行業擴張行為，防范保險業系統性風險，維護行業安全穩定。短期來看，此規定下利好頭部保險機構，同時也對主要上市保險公司的資本充足、償付能力穩健等方面要求加大。展望未來，預計監管部門將對系統重要性保險公司進一步加大力度進行資本監管。

開源證券則認為，《辦法》的出臺明確了系統重要性保險公司評估標準，意在防范系統性風險、維護金融穩定。我們預計部分上市險企或其所屬保險集團將被納入系統重要性保險公司進行差異化監管，在向人民銀行報送相關統計數據防范金融風險與更加穩健經營、承擔更多風險防范責任的同時，系統性重要保險公司或進一步強化頭部險企品牌效應，加強消費者對其品牌的信任感，有望助力負債端產品銷售。

東吳證券認為，防范保險集團“大而不能倒”，產壽險子公司資本水平不受影響。我們預計對集團整體償付能力有輕微影響，對具體保險業務開展影響有限。一方面，根據規定，兩家或兩家以上保險公司組成保險集團公司的，以保險集團公司作為參評主體，頭部公司具體產壽險子公司預計不會受到資本約束;另一方面，2013年，中國平安集團就成為發展中國家及新興保險市場中唯一入選的保險機構，系統重要性保險機構的附加資本占比較為有限。同時，系統重要性保險公司的設立有望提升品牌效應、公司治理水平和國際影響力。

《辦法》的出臺進一步完善了中國系統重要性金融機構監管框架，建立起系統重要性保險公司評估與識別機制。監管目標在于防范保險集團“大而不能倒”，產壽險子公司資本水平不受影響。

申銀萬國認為，《辦法》確定系統重要性保險公司并實施差異化管理，有利于降低重大風險發生的可能性，防范系統性風險，促進行業高質量發展。過去20年，中國人身險保費從1424億元增至3.32萬億元，年復合增長率為17.1%。財險保費收入由685億元增至1.17 萬億元，，年復合增長率為15.2%，高于同期GDP12.4%的復合增速;同時行業格局高度集中，4家頭部保險公司（集團）產壽險合計市占率高達52.2%，高于銀行業和歐美保險業;保險行業經營復雜性高，跨業經營明顯，在金融體系中提供難以替代的關鍵服務。我們認為《辦法》的發布與國家和監管部門防范化解金融風險的思路一脈相承，是銀保監會對系統重要性銀行相關監管政策落實后，延伸到保險行業的開始，預計后續配套的監管政策會陸續出臺，引導保險行業尤其是頭部險企高質量發展。

系統性重要保險公司或進一步強化頭部險企品牌效應，加強消費者對其品牌的信任感， 有望助力負債端產品銷售。

評估每年一次，參評范圍為合并資產負債表總資產前10 位公司和上年上榜公司。系統重要性保險公司的評估范圍為中國資產規模排名前10位的保險集團公司、人身保險公司、財產保險公司和再保險公司，以及曾于上一年度被評為系統重要性保險公司的機構。其中，總資產不包含系統重要性銀行并表部分。根據保險行業數據統計，預計首批評估機構依次為：國壽、太保、人保、泰康、大家、太平、新華、華夏、中再等10家機構，考慮到大家和華夏正處于接管期，富德生命、陽光保險和中郵人壽可能作為替補名單加入其中。

評估涉及四個維度12個指標，最終以各指標匯總得分確定系統重要性公司。評估包含規模（總資產、總收入）、關聯度（金融機構間資產、負債，第三方托管資產，非保險附屬機構資產）、資產變現（短期融資、資金運用復雜性、第三層次資產）、可替代性（分支機構和投保人數、賠付金額、特定業務保費）四個維度共12個指標，單指標得分=公司該指標數值/參評公司該指標總數值×10000，如公司12個指標按各自權重匯總后大于1000，則認定該公司為系統重要性公司，表明每項指標平均占比要在10%才會入選。我們簡單使用總資產和總保費進行測算后，預計入選保險公司約3-4家。此外，監管也可結合公司治理、業務擴張速度、集中度等定量或定性輔助信息分析做出監管判斷，對系統重要性保險公司初步名單做出調整。

契合償二代二期導向，系統重要性公司抵御風險能力進一步增強。償二代二期中明確規定最低資本中的附加資本包括：①逆周期附加資本、②國內系統重要性保險機構的附加資本、③全球系統重要性保險機構的附加資本、④其他附加資本。根據2022年一季度償付能力報告披露顯示，保險公司逆周期最低資本目前為零，如后續監管規定出臺，預計償付能力充足率會有略微下降但仍在監管要求水平之上，不會對行業經營發展產生制約。同時提前調整和儲備的逆周期資本有利于系統重要性保險公司抵御特殊市場波動和風險沖擊，使自身經營更加穩定。

《辦法》顯示，系統重要性保險公司的評估范圍為我國資產規模排名前10位的保險集團公司、人身保險公司、財產保險公司和再保險公司，以及曾于上一年度被評為系統重要性保險公司的機構。

《辦法》還設計了規模、關聯度、資產變現和可替代性四個維度共計12項二級評估指標，上述四個維度的權重分別為20%、30%、30%和20%。

資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理

其中，規模的二級指標包括總資產和總收入兩項，權重均為10%;關聯度的二級指標包括金融機構間資產、金融機構間負債、受第三方委托管理的資產和非保險附屬機構資產四項，權重均為7.5%;資產變現的二級指標包括短期融資、第三層次資產和資金運用復雜性，權重均為10%;可替代性的二級指標包括分支機構數量與投保人數量、賠付金額和特定業務保費收入，權重均為6.7%。

與此前出臺的《系統重要性銀行評估辦法》將規模、關聯度、可替代性和復雜性等4個一級指標均賦予25%的權重不同，系統重要性保險公司的四個維度中，關聯度所占權重較為突出。

關聯度是判斷金融機構系統重要性的重要特征。只有與其他金融機構關聯性較強，在金融體系中提供難以替代的關鍵服務，這樣的機構才具備系統重要性，才能對金融體系穩定和實體經濟具有重要影響。因此，在評估中對關聯度指標加以強調。

另一方面，評價指標的權重只是反映該指標在相應評價系統中的相對重要性。在保險公司的評價體系中，關聯度指標相對要突出一些，但這并不能理解為保險公司資產負債在金融和經濟系統中關聯程度比商業銀行高。對于商業銀行而言，在關聯度之外的規模、可替代性、復雜性這些指標對系統性金融風險的發生都有著非常重要的影響，使得關聯度指標的影響作用相對弱化。

《辦法》規定，人民銀行、銀保監會每年向參評保險公司收集評估指標數據，計算各家保險公司加權平均分數（總分10000分），1000分以上的保險公司將被認定為系統重要性保險公司。對1000分以下的保險公司，可使用監管判斷決定是否認定為系統重要性保險公司。最終名單經金融委確定后，由人民銀行和銀保監會聯合發布。

一旦《辦法》落地實施，確定系統重要性保險公司名單，監管部門將從公司治理、資本、風險和財務等方面，對系統重要性保險公司提出比普通公司更高的要求，開展全面和持續的監管，有效識別、計量、監測和控制整體系統性風險狀況。例如，《保險公司償付能力管理規定》就指出，監管機構對系統重要性保險公司進行償付能力監管時將會有額外的附加資本要求。

列入監管名單的這些險企要在資本金、公司治理、風險管理、壓力測試、現場檢查方面滿足更高的監管標準。參考之前對系統重要性銀行的監管要求，對系統重要性銀行，金融監管部門提出了更高的資本要求，推動這些銀行提高對于損失的吸收能力，要求預先籌劃重大風險情形下的應對預案，提高應對風險的處置能力等。

國泰君安證券認為，主要上市險企均將納入系統重要性保險公司。同時，參考《系統重要性銀行附加監管規定（試行）》，預計未來監管部門將對系統重要性保險公司進行更為嚴格的資本監管，疊加償二代二期下更強的資本約束，主要上市保險公司資本壓力將加大，保險公司或將結合建立資本內生積累能力以及發行資本補充債等外部融資手段來滿足監管部門對資本的要求。