·大國創新· 專題報道新三板 新發展

文 / 本刊記者 魏曉文

深圳作為改革開放的最前沿陣地，早在上世紀90年代中期就提出向高新技術產業轉型，2008年成為全國首個創建國家創新型城市試點，2019年更是從經濟特區躍升先進示范區，推進“雙區”建設。如今，隨著新三板改革站上新的歷史起點，在改革中強筋壯骨的資本市場將更好地承擔起服務實體經濟、促進投融資良性循環的使命。在這個過程中，深圳持續推動戰略性新興產業做大做強，成為引領產業升級和經濟社會高質量發展的重要引擎。

2022年4月，深圳市人民政府的一則消息，攪縐一池春水，讓貌似平靜的新三板市場話題迭起。在市府發布的《關于加快培育壯大市場主體的實施意見》中，提出“對首次在‘新三板’掛牌的企業給予最高50萬元獎勵，進入創新層再給予最高30萬元獎勵”。

在中國內地城市中，北京、上海、深圳是公認的金融鐵三角，地位相對穩固。即便近年新冠疫情爆發，作為全國經濟活動最為頻繁的區域之一，深圳區域內的股權融資也依舊活躍。

根據深圳證監局最新公布的年度監管信息顯示，已披露去年年報的350家深圳新三板公司2021年實現營業收入670.16億元，同比增長8%；實現歸屬于股東的凈利潤44.65億元，營業收入和凈利潤增速均位居全國首位。

與領先全國的整體數據相比，去除金融業、房地產開發業之后，深圳新三板中340家實體經濟公司去年營業收入、凈利潤分別同比增長7%、20%，顯著高于全國-1%和11%的平均水平。

就在本刊出版前的7月11日，深圳市工業和信息化局也發布《2023年民營及中小企業創新發展培育扶持計劃改制上市培育資助項目申請指南》，稱將對完成改制輔導、在全國中小企業股份轉讓系統（“新三板”）掛牌、重組外地上市公司并將其注冊地遷入深圳市的民營及中小企業，以及遷入深圳市的外地優質上市公司給予獎勵。

一連串的鼓勵刺激，深圳的“新三板”市場，展露出新時代的新氣象。

早在1998年，在時任民建中央主席成思危的領銜下，民建中央在全國政協九屆一次會議上提交了《關于盡快發展我國風險投資事業的提案》，該提案因立意高、份量重，被列為“一號提案”。提案提出后受到中共中央、國務院的高度重視，并在各部委、各級地方政府和科技界、金融界產生巨大反響，掀開了中國風險投資大發展的序幕。

“一號提案”指出：“當代國際社會的競爭是綜合國力的競爭，歸根到底是科學技術的競爭，為了加快社會主義現代化建設，并在國際競爭中處于有利位置，必須借鑒國外風險投資的成功經驗，大力發展風險投資事業，推動科技進步。”

1999年，上海將“結合建立創業基金，形成高新技術產業風險投資機制”寫進了《政府工作報告》，并推出了總額達6億元的“上海創業投資基金”；北京市政府提出3年每年的風險投資額不低于兩億元；深圳斥資5億元發起成立“深圳創新科技投資有限公司”。

其實在上世紀末期的中國電影中，我們已經見慣了股票交易大廳中交易員們談判、叫喊、比畫的手勢，但實力低微的小企業進不了這樣的交易所，只能在交易成本高、流動性差的場外進行交易。

創新型中小企業實際上就是在企業發展成熟之前，還具有不確定性的狀態。這個狀態的企業在金融、營收、現金流和各項財務指標等方面都有比較大的波動性，甚至它們不一定有正的現金流。這些企業要依靠傳統信貸的方式來提供金融支持，顯然非常困難。

2012年8月，中國證監會建立了全國中小企業股份轉讓系統，其前身就是有6年運作經驗的中關村代辦股份報價轉讓試點。因為掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

“新三板”建立之后，與主板、中小板、創業板一道，共同構建了多層次資本市場體系，它對掛牌企業沒有明確的財務指標要求，這對以高新技術為主導，處于成長階段的企業來說，在當時形成了強大的吸引力。

2013年6月19日，國務院常務會議研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施，會議決定加快發展多層次資本市場，將俗稱“新三板”的中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展。

二十一世紀的中國是一個強烈呼喚創新的時代。資本的大浪打來，一股全新的創新力量，也在迅速集結。

2004年成立的深圳市遠行電子科技有限公司，在高樓林立的城市里并不顯眼，他最初由多家海內外電子公司投資組建，以繼電器產品為主從事電子產品的流通銷售。12年之后，這家已“進化”到專業提供數字化服務的國家高新技術企業變更為“深圳市遠行科技股份有限公司”，登陸“新三板”。

在資本市場，以5000萬注冊資本起家的遠行科技顯然不能和產業雄厚的大鱷們相比，當年他們的營收剛剛超過2000萬。但在中國，中小企業在推動經濟增長、促進科技創新和增加就業等方面的重要作用已有目共睹。資本的加持下，遠行科技2021年已經擁有了36項發明專利和75項軟件著作權，擁有了博士后創新實踐基地、廣東省云原生PaaS平臺工程技術研究中心等一系列研發平臺。

第三方數據顯示，中國中小企業貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、80%以上的城鎮就業崗位。然而由于創新型中小企業往往具有規模小、輕資產、高成長性以及高風險等特點，其取得金融服務的能力相對較弱，特別是融資難、融資貴的問題成為頑疾。新三板推出，面向全國接收企業掛牌，被看作是“中國真正的納斯達克”。

在美國，納斯達克以及它所搭載的英特爾、蘋果、微軟、甲骨文等企業曾叩開了新時代的大門，誕生之初是創新和硬核技術的象征。相比于傳統交易所，納斯達克近乎“零門檻”，讓很多初創企業也有了獲得資本市場支持的機會。而相比于混亂的場外市場，它設置了一些規范標準，與場外市場區別開來。所以，納斯達克與硅谷、風投等仿佛架起了一條通往未來的路，行走上這條路上的，不是埃克森美孚、IBM、AT＆T等早已在紐交所上市，市值高達三四百億美元的巨頭，而是一些之前鮮見的技術，包括微電子技術、生物工程技術、新型材料技術催生出來的，當時力量相當的微小的公司。

中國資本市場從誕生之日起，就緊密服務于中國經濟面臨的迫切現實問題和未來發展需要。

2013年1月，全國中小企業股份轉讓系統正式成立，并引入了基礎層和創新層的市場分層制度及相應的交易機制創新，緩解中小企業融資困境。2014年—2016年期間，新三板經歷了狂飆突進式的擴張，年掛牌企業數量分別高達1216、3557和5034家。截至2021年9月末，全市場累計服務企業13457家，其中中小企業占比94%，民營企業占比93%。

和遠行科技一樣，很多深圳“新三板”實體經濟公司高度重視研發投入和創新能力的提升，2021年他們的研發支出合計29.84億元，研發強度維持高位，研發支出占營業收入的比例為5%，較同期全國平均研發強度4%、深圳上市公司平均研發強度4%均高。75家公司連續2年研發強度保持在10%以上，其中共10家公司年度研發投入超過3000萬元。

上市門檻相對最低，沒有行業剛性限制，盈利指標、非贏利指標均相對最低等等。這些都是讓納斯達克當年從紐交所、美交所等一眾元老中脫穎而出的因素。

為了建立一個逐漸優化的企業動態成長路徑，制造了更多的IPO及轉板機會，納斯達克針對企業規模大小和管理標準，設置了納斯達克全球精選市場（針對全球范圍內大型市值公司，制定嚴格的各類上市標準）；納斯達克全球市場（針對中型市值公司，需滿足較嚴格的財務指標、流動性標準及公司治理標準等）；納斯達克資本市場（針對市值較小公司，上市標準相對較低）的分層制度。

“新三板”2013年正式運營，于2016年啟動由基礎層和創新層組成的市場分層管理機制，并在2020年正式設立精選層。精選層企業掛牌時可向不特定合格投資者公開發行股票，被市場稱為“小IPO”。

2021年9月2日，國家主席習近平宣布深化新三板改革，設立北京證券交易所，“新三板”終于接續了從股權轉讓市場到交易所，從非上市公眾公司到上市公司的又一次面對中小企業創新的資本服務革新。

北交所的上市公司從“新三板”創新層符合條件的掛牌公司中產生，而“新三板”的基礎層和創新將為北交所源源不斷地輸送上市資源。

值得一提的是，2021年深圳共7家新三板掛牌公司成功IPO上市，占深圳轄區新上市公司總數的21%，首發募集資金合計46.32億元，占新上市公司首發募集資金總額的15%，這些公司在“新三板”掛牌平均時間都超過3年半。

北交所的設立進一步完善了中國多層次資本市場的“大拼圖”：上交所和深交所的主板主要面向大型企業的融資需求；科創板主要面向科技創新型企業，聚焦“硬科技”，面向世界科技前沿與國家重大需求；創業板主要面向成長型創新創業，定位“三創”“四新”，即企業符合“創新、創造、創意”的大趨勢，或者是傳統產業與“新技術、新產業、新業態、新模式”深度融合；北交所將面向創新型中小企業，聚焦“專精特新”中小企業；新三板的創新層、基礎層繼續面向中小微型企業。

為中小企業服務是內嵌于“新三板”的基因。從北京中關村到深圳證券交易所，有超過2000公里的路程，對于深圳的“新三板”企業，當年的愿景都肇始于2000公里之外的政治文化中心，多年發展之后，他們的目光，又一次匯聚于此，資本服務的創新歷程似乎形成了一個閉環。

過去五十年時間，納斯達克聚集了一批全球最出色的高科技企業，而這些偉大的企業在創造與分享財富的同時，也成就了納斯達克。作為全球高科技企業云集的市場標桿，納斯達克的成功一直被期待能夠復制到中國資本市場。現在，新三板現有創新層和基礎層與北交所形成“有上有下，層層遞進”的層次關系，給了中國資本市場再次呼喚“納斯達克”的機會，也給了更多中小微創新企業實現自己夢想的機會。顯然，深圳的“新三板”企業和資本們，走得更快一些，離夢想更近一些！