品牌中藥業績高增長

杜鵬

近期，多家品牌中藥上市公司發布業績預告或者快報，2022年上半年凈利潤均實現較高增長，引來市場關注。

這些品牌藥企業績增長主要是受益于行業去庫存接近尾聲、提價效應顯現、國企混改落地釋放活力，未來有望繼續保持較快增長。

西南證券認為，中藥板塊平均估值為21倍，截至2022年一季度末，中藥的基金持倉比例為2%，占比不高。近期隨著防疫形勢的逐步好轉，前期大幅回落的估值有望迎來修復。

7月15日，東阿阿膠發布業績預告，預計2022上半年凈利潤2.7億-3.4億元，同比增長80%-127%，2019年見底反轉后業績連續三年高增長。

財報顯示，東阿阿膠2020年和2021年凈利潤同比增幅分別為109.52%、917.43%，2022年一季度凈利潤增長86.01%。

對于2022年上半年業績繼續大幅增長，公告解釋稱，公司扎實推進“十四五”戰略規劃，緊扣以消費者需求為核心的戰略主線，不斷優化產品結構，升級產品組合深刻實踐以顧客為中心的數字化運營模式，深化品類延伸拓展和創新探索。

與此同時，其余幾家OTC中藥上市公司也均發布了不錯的業績預告或者快報。

7月9日，太極集團發布業績預告，預計2022年上半年凈利潤1.2億元，同比增長56%。公告稱，公司聚焦主業發展，加大了規模型大品種銷售力度，同時嚴格控制成本費用，銷售收入和毛利額均實現了大幅增長。

7月22日，壽仙谷發布業績快報，預計2022年上半年凈利潤8194萬元，同比增長48.99%。公告稱，2020年發生新冠疫情以來，公司的主要產品壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉系列產品、鐵皮楓斗系列產品等均能提升免疫力，成為了很多亞健康人群的選擇。

7月19日，片仔癀發布業績快報，預計2022年上半年凈利潤13.14億元，同比增長17.83%，且這是在連續高增長基數上實現的，其在2017-2021年中期的凈利潤增幅分別為41.83%、42.55%、20.89%、15.84%、28.96%。對于2022上半年業績繼續平穩增長，公告給出的解釋是公司核心產品片仔癀系列產品的銷售增加導致營業利潤增長所致。

以品牌中藥為代表的多家OTC中成藥上市公司業績均表現不錯，與行業去庫存接近尾聲密切相關。

根據西南證券統計，71家中藥行業上市公司存貨占總資產的比重從2016年一直上升至2018年，隨后中藥行業開始清理庫存的周期，2019-2021年存貨占總資產的比重下降幅度明顯。

伴隨著行業去庫存，71家中藥上市公司應收賬款占營業收入的比重顯著下降，從2018年的峰值24.1%下降至2021年的3.3%。其中最具有代表性的中藥上市公司是東阿阿膠。

2006年，秦玉峰成為東阿阿膠掌舵人之后，一直力推“價值回歸”和“文化營銷”戰略，連續大幅提價，一步步將業績推向了頂峰。但同時，危機也在巔峰時期悄然來臨，由于售價過高，阿膠產品賣不動了，2014-2017年存貨持續上升，2018-2019年都維持在高位，金額高達35億元左右。

面對巨大庫存，東阿阿膠 2019年開始戰略轉型，逐漸進入渠道庫存清理階段，在經歷短暫陣痛期之后，庫存水平和應收賬款已經大幅降低。根據財報，2019-2021年期間，東阿阿膠存貨金額已經從35.22億元下降至16.46億元，應收賬款已經從12.63億元下降至3.26億元，表明庫存已經基本恢復至合理水平，對下游話語權逐步增強，現款現貨比例提升。

隨著去庫存完成，東阿阿膠業績迅速見底反彈，2020年以來，凈利潤均實現高增長，其2021年經營活動產生的現金流量凈額高達28.01億元，相比2020年的8.01億元暴漲249.75%，且遠高于當年4.4億元的凈利潤值，有足夠的能力在未來持續釋放業績。

伴隨著去庫存完成，品牌中藥不受醫保影響，具有消費黏性，在成本驅動下迎來提價周期，助推業績快速增長。

2021年以來，伴隨著CPI的上漲，上游中藥材也迎來一波價格上漲的行情，根據康美中藥網，名貴中藥材天然牛黃價格持續上漲，其余中藥原料品種三七、天然麝香均有不同程度提價。

西南證券分析稱，本輪推動中藥材價格上漲的主要原因是供需兩端不平衡造成，一方面疫情導致中藥材需求量上升，動物源藥材供給增長相對有限，另一方面異常天氣增多對中藥材產品造成極大影響。

同仁堂是北京國資委旗下具有352年歷史的中醫藥老字號企業，擁有以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸等為代表的產品以及眾多經典藥品，中成藥超400個品規。2021年12月1日，同仁堂安宮牛黃丸終端銷售價格從780元提升至860元，價格漲幅為10%;牛黃清心丸終端價和批發價均提升12.8%，達到880元/盒和765元/盒;跌打丸、牛黃清胃丸等其他多款產品的終端價格均有兩位數的漲幅。

財報顯示，同仁堂2021年和2022年一季度凈利潤同比增幅分別為19%、25.61%，增速環比提升，說明產品提價效應開始顯現，預計2022年全年能夠有不錯的業績增速。

太極集團2021年12月將核心產品藿香正氣口服液出廠價提高12%，預計增厚收入1億元。

與此同時，其他品種的掛網招標價格也有不同程度提升，其中太極急支糖漿從8.5元-15元/瓶提價到28元-45元/瓶，通天口服液從2.8元/支提價到5.5元-7元/支，鼻竇炎從原來2.3元/支提價到現在4.5元/支。

受益于核心產品提價，太極集團預計2022年上半年凈利潤同比增長56%，而其2021年的凈利潤是同比下降891.88%。

壽仙谷則是通過推出價格更高的靈芝孢子粉片來提升整體售價，該產品定位中高端客戶群體，全年服用費用超過33600元，而傳統的靈芝孢子粉顆粒和粉劑一年服用費用大約為19200元。

壽仙谷2022年上半年凈利潤增長48.99%。目前公司收入主要來自于浙江地區，正發展全國孢子粉片劑招商模式，2022年計劃新增20家城市代理商。開源證券認為，考慮到銷售渠道快速拓展，下半年進入銷售旺季因素，預計后期收入增速將逐步提升。

其他多家品牌中藥上市公司也均有提價，比如廣譽遠2022年3月將安宮牛黃丸雙天然鐵盒裝的終端價提升14%至5880元/盒，云南白藥的散劑出廠價于2022年1月提升13.5%。

國內不少品牌中藥企業屬于國有性質，最有名的片仔癀、東阿阿膠、云南白藥等均是國資上市公司。隨著國企混改落地，這些上市公司直接受益。

品牌中藥國企混改序幕是由云南白藥拉開的。2018年11月，云南白藥發布了金額高達508.13億元的吸收合并預案。交易完成后，陳發樹控制的新華都與云南省國資委并列為第一大股東，陳發樹2019年8月成為云南白藥聯席董事長。在此之后，云南白藥2019年10月推出第一期員工持股計劃，2020年6月推出首批股權激勵方案，2021年3月推出第二批股權激勵方案。多輪的激勵計劃使管理層及核心員工獲得巨大利益，后續有足夠動力做高業績來行權。

與此同時，其他多家品牌藥企也完成了國企混改。2019年9月，山西國資委下屬投資公司“晉創投資”以6.6億元接盤當時控股股東所持廣譽遠8.13%股權，成為第二大股東。之后，晉創投資又拿下廣譽遠6.4%的股權，2021年7月正式成為控股股東。2021年12月，山西國資接掌廣譽遠董事會。

華安證券稱，廣譽遠戰略布局和規劃逐步清晰，在國藥老字號的品牌加持和國資委的支持推進下，看好未來的長遠發展。

太極集團2020年10月發布增資協議，引入中國醫藥有限公司，國務院國資委成為實際控制人，2021年5月完成董監高換屆。達仁堂2021年3月引入戰投津滬深公司為戰略股東。華潤三九2021年12月推出股權激勵計劃，擬授予284名激勵對象限制性股票978.9萬股，授予價格為14.84元/股。同仁堂2021年12月邸淑兵成為新任董事長，此前其在同仁堂集團旗下的多家子公司任要職，精通各項業務。

西南證券認為，中藥企業通過理清股權關系，完善公司治理機制，提高員工的積極性等方式，后續將快速釋放國企混改紅利，迎來業績的快速增長。2022年5月18日，國企改革三年行動專題推進會上提出，集團公司要結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司。