南王科技：毛利率走勢備受關注關聯交易或繼續加碼

劉榕

8月10日，福建南王環保科技股份有限公司（下稱“南王科技”）的創業板首發申請獲創業板上市委2022年第50次審議會議審核通過。此次首發，南王科技擬募集資金6.27億元，其中3.89億元用于年產22.47億個綠色環保紙制品智能工廠建設項目、2.38億元用于紙制品包裝生產及銷售項目。

據招股書披露，南王科技主營業務為紙制品包裝的研發、生產和銷售，主要產品為環保紙袋及食品包裝。

2019-2021年（下稱“報告期”），南王科技實現營業收入6.91億元、8.48億元和11.95億元，2020年及2021年，公司營業收入同比分別增長22.68%和40.93%;同期，公司實現凈利潤6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元，2020年及2021年，公司凈利潤同比分別增長3.36%和27%。報告期內，南王科技營業收入和凈利潤增速都呈增長趨勢。

進入2022年，南王科技營業收入和凈利潤增速卻一改過去的增長勢頭，雙雙出現下滑。2022年上半年，公司實現營業收入5.06億元，同比下滑7.63%;實現凈利潤2972.13萬元，同比下滑4.86%。

對此，南王科技解釋稱，進入2022年，因為國內疫情呈現出多點散發、局部爆發的態勢，尤其是2022年3月，泉州本地爆發疫情，對公司日常生產經營、物流運輸等造成一定影響，疫情影響導致公司2022 年上半年營業收入和凈利潤較上年同期均有所下降。

值得注意的是，報告期內，南王科技的毛利率處于持續下滑的態勢。也正因為此，創業板審核委和上市委就毛利率問題頻頻發出問詢。

據招股書披露，報告期內，南王科技綜合毛利率分別為26.49%、20.75%和18.9%，主營業務毛利率分別為26.91%、21.06%和19.14%。如果剔除2020年及2021年運輸裝卸費計入成本的影響，公司綜合毛利率分別為26.49%、24.79%和23.04%，主營業務毛利率分別為26.91%、25.18%和23.34%。顯然，報告期內，公司綜合毛利率和主營業務毛利率明顯下滑。

進入2022年，南王科技綜合毛利率的下滑態勢并未止步。2022年上半年，公司綜合毛利率為17.51%，比2021年上半年的18.02%下降0.51%，比2021年的18.9%下降1.39%。

與同業可比公司相比，南王科技主營業務毛利率的下滑趨勢和行業均值一致，但下滑幅度更大。為增加可比性，南王科技僅選取同業可比公司與紙制品類似業務的毛利率進行比較。報告期內，同業可比公司類似業務的毛利率均值分別為27.88%、25.97%和22.07%，比南王科技主營業務毛利率分別超出0.93%、4.91%和2.93%。

從業務構成來看，報告期內，南王科技環保紙袋的銷售收入分別為3.48億元、4.68億元和6.64億元，在主營業務收入中的占比分別為51.27%、56.12%和56.4%，毛利率（不含運輸費）分別為30.92%、24.26%和20.59%。2020年及2021年，公司環保紙袋毛利率分別比上一年下降3.01%和3.41%。

同期，南王科技食品包裝的銷售收入分別為3.31億元、3.66億元和5.13億元，在主營業務收入中的占比分別為48.73%、43.88%和43.6%，毛利率（不含運輸費）分別為22.69%、21.68%和21.85%。報告期內，公司食品包裝的毛利率稍有波動。

關于毛利率的下滑，南王科技表示，環保紙袋和食品包裝毛利率在2020年的下滑，一方面是因為新冠疫情令社會消費需求被抑制，另一方面是因為對美團、肯德基等重要客戶，公司采取了積極的競爭策略，銷售價格有所下降，從而令毛利率下滑;2021年，公司環保紙袋繼續下滑，主要是因為環保原紙采購價格上漲，使得環保紙袋的生產成本上升，從而令毛利率出現下降。

此外，南王科技關于毛利率的信披內容中，還有令人費解之處。

據招股書披露，報告期內，南王科技主營業務的境內銷售毛利率（不含運輸費）分別為23.57%、21.74%和20.73%，境外銷售毛利率（不含運輸費）分別為35.46%、33.74%和31.07%。

與此同時，第二輪問詢關于“同行業可比公司境內外銷售毛利率差異情況說明”的回復顯示，報告期內，公司主營業務境內銷售毛利率分別為17.42%、16.95%和15.3%，境外銷售毛利率分別為32.53%、31.31%和27.18%。

顯然，招股書披露的主營業務境內外銷售毛利率要比第二輪問詢回復披露的數值要高。報告期內，兩組境內銷售毛利率的差值分別為6.15%、4.79%和5.43%，兩組境外銷售毛利率的差值分別為2.93%、2.43%和3.89%。

此外，第二輪問詢關于“發行人境外銷售毛利率較高的合理性”的回復顯示，2019-2021年，公司境內銷售運輸裝卸費占內銷收入的比例分別為6.15%、4.79%和4.84%，境外銷售運輸裝卸費占外銷收入的比例分別為2.93%、2.43%和2.32%。

對照招股書及第二輪問詢回復提供的兩組主營業務境內外銷售毛利率的差值，可推斷出，招股書披露的主營業務境內外銷售毛利率為不含運輸費的毛利率，第二輪問詢回復披露的主營業務境內外銷售毛利率為含運輸費的毛利率，二者之差應為當期運輸費率。但奇怪的是，這一推斷僅對2019年及2020年的數據有效。

2021年，公司境內銷售運輸費率的理論值為5.43%，披露值為4.84%，二者相差0.59%，當期境內銷售收入為8.79億元。因此，公司境內銷售運輸費的理論值和披露值之間有518.87萬元的差距。

同理，可計算出2021年公司境外銷售運輸費的理論值和披露值之間有466.62萬元的差值。

這意味著，南王科技在招股書和第二輪問詢回復中披露的主營業務境內外銷售毛利率及境內外銷售運輸裝卸費占比存在信披錯誤。

除毛利率外，南王科技與華萊士的關聯交易則是另一個被重點問詢的內容。

據招股書披露，報告期內，關聯方華萊士一直是南王科技的第二大客戶，銷售額分別為1.05億元、1.35億元和1.88億元，在營業收入中的占比分別為15.25%、15.97%和15.72%;華萊士貢獻的毛利額分別為2705.68萬元、2763.14萬元和3507.22萬元，在毛利總額中的占比分別為14.77%、15.7%和15.52%。報告期內，華萊士貢獻的營業收入和毛利額占比穩定。

此外，從2020年開始，南王科技子公司湖北南王向關聯方湖北華萊士租賃廠房和生活配套設施。2020年及2021年，公司向湖北華萊士支付的租金分別為55.28萬元和366.02萬元，支付所租賃房產的物業費和水電費分別為14.25萬元和134.47萬元。

南王科技還表示，公司已于2020年12月新購置了土地使用權和房屋建筑物，在房屋建筑物達到預定可使用狀態后，將減少向關聯方的租賃，但可減少或預計可減少的關聯租賃主要為向泰速貿易租賃的廠房、倉庫、宿舍等。

同時，據招股書披露，募投項目“紙制品包裝生產及銷售項目”擬通過子公司湖北南王實施，通過租賃武漢市東西湖區走馬嶺革新大道1108號（13）華萊士產業園內4#廠房實施本項目，已簽訂長期租賃合同。

這意味著，南王科技未來與華萊士的關聯租賃金額或將會更高。

因此，審議會議上，創業板上市委要求南王科技說明，與華萊士之間新增關聯交易的必要性、合理性，以及未來減少關聯交易的具體措施。

值得關注的是，關于2021年關聯租賃的交易金額，招股書和第三輪問詢回復中再次提供了不一樣的說法。

招股書顯示，2021年，南王科技支付的關聯租金為690.44萬元，其中向泰速貿易支付的廠房租金為78.62萬元、倉庫租金為167.07萬元、宿舍租金為78.73萬元，向湖北華萊士支付的廠房租金為291.84萬元，生活配套設施租金為74.18萬元。

第三輪問詢關于“2021年關聯租賃租金大幅增長的原因及合理性”的回復卻顯示，2021年，南王科技支付的關聯租金為583.94萬元，其中向泰速貿易支付的廠房租金為64.44萬元、倉庫租金為136.94萬元、宿舍租金為64.53萬元，向湖北華萊士支付的廠房租金為253.88萬元，生活配套設施租金為64.15萬元。

由此可見，南王科技的信披質量提升空間甚大。