美聯儲大幅加息推升市場不確定性中國先進制造、互聯網等存在良好機會

李健

隨著美聯儲新一輪大幅加息的落地， 市場更加確信美國經濟將陷入衰退。對此， 施羅德投資集團基金經理蔡偉煒向《紅周刊》表示， 市場的不確定性進一步增加， 但少數行業比如銀行會因加息而受益。

盡管市場的預測難度增加，但蔡偉煒看好中國以及亞洲股市。“ 印度、中國、澳大利亞、韓國和東南亞部分地區存在著吸引人的機會。保持多元化的投資， 可以順利渡過經濟下行周期。” 就行業而言， 他看好中國的電子商務、云計算、電池技術以及可再生能源等領域。

北京時間9月22日凌晨， 美聯儲宣布加息75個基點。市場擔心， 美國經濟“ 軟著陸”的可能性降低，您如何看待加息帶來的影響？

對美國經濟而言，我們認為，狀況比以前好了許多，現在大宗商品的價格很高，這有助于經濟的發展，美國也可以更好地抵御加息所帶來的沖擊。同時我們認為，部分行業，如銀行，實際上可以從加息周期中受益。

隨著加息落地，市場擔憂美國經濟衰退幾乎是板上釘釘的事情。需求端放緩也已經延續了一段時間，我們已經看到芯片、半導體的放緩，我們也看到一些公司，如美國的零售公司， 庫存在不斷上升，這些公司的銷售遇到困難。這對全球來說一直是一個風險。我們還看到其他一些地緣政治事件的發生，這實際上也正在推高原材料價格以及原油價格。所以，一切還是相當不確定的。

對于外向型經濟體來說，是否會受到美國經濟衰退的較大影響？

總體來說，如果美國出現經濟衰退，對亞洲不是一個好兆頭，因為亞洲的很多經濟體對美國有大量出口。

不過，這一次，我們認為，對于亞洲一些由大宗商品所驅動的經濟體來說，情況應該會比以前稍好一些。如果美國和歐洲的需求放緩的話，出口占GDP 比例高的國家會受到負面影響。到目前為止，由大宗商品所驅動的經濟體，如澳大利亞和印度尼西亞，因為大宗商品價格上漲，都表現得更好。

投資者該如何在這個復雜的局面中破局？

對股票投資者來說，今年所處的環境相當艱難，加息不利于股票估值的抬升。很長一段時間以來，市場已經習慣了低利率和通貨緊縮的環境，如果你在這個基礎上加上地緣政治、供應鏈分化以及可再生能源轉型等因素，最終局面就像雞尾酒一樣，十分復雜，也很難預測。

在我們看來，駕馭這種市場的最佳方式，是在高質量的企業以及跨行業中保持良好的、多元化的投資，這樣可以最順利地渡過目前的經濟周期。

聊聊亞洲的機會吧。

亞洲的結構性增長仍然在科技領域。這個地區有著不斷增長的中產階級，消費升級預計會成為增長的主要動力。但是我們也看到存在短期風險，包括食品和能源成本的長期上升，這些因素可能會阻礙消費增長。

我認為，中國四季度還是會面臨一些挑戰，包括流動性限制、房地產市場壓力等。但是，我們也確實認為，同比數據會更好一些。隨著新冠疫情限制開始放松，我們應該會看到中國消費的實質性回升，特別是那些受到流動性限制影響最大的行業，如餐飲、旅游和體育。

考慮到相當不確定的宏觀環境，我們的投資組合一直是很多元化的。我們希望繼續投資那些中期內可以從中國更正常化的消費需求中受益的股票。我們在亞洲持有金融類股票，這些股票會從利率上行中獲得實質性的收益。我們還繼續持有增長型的標的， 比如電子商務、可再生能源、電池技術、工業自動化和先進半導體等的優質公司，它們都擁有強大的長期潛力。

按地區劃分的話，我們繼續看到印度、中國、澳大利亞、韓國和東南亞部分地區存在著吸引人的機會。同時，我們會保持多樣化的投資組合，我們稱之為杠鈴戰略，混合了增長型投資和價值投資。從長遠來看，多元化的投資組合會繼續取得超過指數的表現。

在新興市場中，中國、印度、澳大利亞和巴西都是全球資金重點關注的國家，最近幾年，印度、巴西等國獲得了大量資金涌入。中國和其他新興市場，在機會表現上有什么不同嗎？

對于中國來說， 我們擁有非常強大的、以制造為基礎的先進制造業。中國在新能源領域也是領導者， 如太陽能、風能。中國在電動汽車方面的發展非常先進。甚至在工業自動化領域， 中國也是世界領導者之一。我認為， 這些行業中有非常有趣的公司值得投資。例如， 中國在太陽能電池板以及多晶硅領域非常領先， 其中有很多高質量公司。我們相信， 從長遠來看， 這個領域的投資回報會不斷提高。

其他新興市場有不同的發展階段， 以印度為例， 印度的人口非常年輕， 對消費有著更大的支撐。同時， 我們也看到更多的平臺型互聯網公司開始出現。與中國相比， 印度目前的監管沒有那么嚴格， 所以我認為， 這些公司可以快速成長。

印度和中國都出現一些非常有趣的故事，我們在這兩個市場都有投資，而且我們覺得兩個國家之間實際上是可以很好地互補的。

所以在投資過程中，監管動向會被納入考量嗎？

是的。監管是我們一直需要考慮的風險， 我們也會在我們的模型中嵌入監管風險，以及我們打算怎樣投資一家公司。我們不是為了鉆監管的漏洞， 也不認為我們可以預測5-10 年的監管情況。在短期內， 我們盡可能專注于公司的基本面。如果有任何重大變化影響到公司的基本面，或者影響到公司創造利潤的能力，我們可能會改變對公司的看法。

在中國消費領域， 整體上是消費升級， 但最近市場對消費降級關注較多， 您怎么看中國消費行業前景？

是的， 最近確實出現這一趨勢。在短期內， 中國的部分地區或部分消費行業受到了消費降級的影響， 在乳制品行業中這一趨勢尤為明顯。但是對于其他行業來說， 如啤酒行業， 價格還在上漲， 消費者購買了更高質量的啤酒。

所以我覺得， 很難說這是一次全面性的消費降級。在短期內，可能市場中的某些特定部分消費降級了。從長遠來看， 中國的儲蓄率還是很高的。中國人可能會繼續提升產品的檔次， 推動消費升級。我們覺得， 這更像是一個短期的倒退現象， 進入到明年和未來幾年的話， 我們仍會看到中國消費升級的延續。

A股市場下跌很久了，您看到的是悲觀情緒還是投資機會？

我認為，最重要的是要記住，所有的市場都是周期輪動的。隨著市場泡沫的消退，衰退實際上給我們更好地加倉機會。

我們不可能計算市場的各種時機的，那么保持投資同時記住當初為何投資這些公司，就顯得格外重要。另外，就個人而言，做做運動實際上可以幫助我們保持平靜的心態，降低壓力水平，還能幫助我們做出更好的投資決定。

具體到標的方面，在中國公司中，我認為，電子商務、游戲、云計算、電池技術以及可再生能源，都是非常有趣的領域，可以說，中國市場存在很好的投資機會。

互聯網龍頭公司目前正在退出很多之前的投資，在您看來，這種退出是一個負面行為嗎？

對于互聯網巨頭來說，這不一定是壞事。例如，他們過去投資的一些公司并沒有真正產生現金流。而且， 利率正在上升，互聯網巨頭可能想保留更多的現金流。同時，這也是互聯網巨頭向股東提供現金回報的一種方式。

我認為，這種剝離投資的趨勢很可能會繼續。對于股東來說，這也不是一件壞事，我們歡迎公司把現金分給我們。同時，我們相信這也是公司良好管理的一種表現，公司可以專注于自己核心業務中擅長的東西。實際上，他們可以利用這些現金去投資海外市場，或者投資任何與主營業務相關的東西。所以我認為，對互聯網巨頭來說，這不一定是一件負面的事。

與此同時，我認為，有的公司實現盈利的道路也變得更加清晰，因為它們會更加專注于核心業務，專注于降低成本。從長遠來看，這對投資者來說是一件好事。特別是在利率上升的時候，投資者最需要知道的是，某個商業模式能不能長期賺錢，還是僅僅通過燒錢來獲客。

更重要的是，我們可以通過更高的能見度和更清晰的方式來模擬公司未來三到五年的增長情況，我們會很樂意投資這類公司。

跟以前相比，投資這些公司的理由正在發生變化。

是的，與過去10年相比，我們很難再期望這些公司出現驚人的增長速度。由于政策限制，它們的收購也變得困難。整體上，互聯網龍頭的核心業務還是會保持增長的，比如電子商務和游戲，只是增長速度可能不像以前那樣快了。

市場對它們的信心很高。之前是看這些公司巨大的增長潛力，現在是因為這些公司盈利的路徑清晰了，現金收入很高。我認為，穩定和復利的增長潛力是投資這些公司的核心理由，同時，與以往相比，它們的估值也更加合理了。

互聯網巨頭的新的利潤增長點在哪里？

比如說，對于傳統的電子商務平臺來說，有些已經轉向直播領域，我認為這是中國在全球范圍內具有開創性的一件事情。

還有就是社區團購，這也是中國市場的一個獨特模式。我們看到，許多社區團購公司還在燒錢獲客，那么，這些公司在這個階段不一定能夠提供利潤。這就是為什么當公司進入一些新方向，它們的盈利能力會更好。

云計算會帶來巨大利潤空間嗎？

是的，云計算絕對是非常有意思的領域。與美國的一些公司相比，中國仍處于非常早期的發展階段，但是我們看到了中國云計算的滲透率正在快速增長。

政府已經在推動和發展國有企業的云計算市場，我認為，私營企業也會緊跟其后。影響滲透率的最重要因素是定價以及對客戶的教育，客戶需要明白，從長遠來看，轉換到云計算平臺對企業來說會更加有利或賺錢。我覺得，當云計算滲透率提升的時候，這些利好都會顯現。

您怎么看人工智能方面的未來前景？怎么看谷歌以及中國乃至亞洲的后來者們？

我不能評論具體的公司。我認為，政府非常支持那些在人工智能方面進行大量研究和開發的公司。問題的關鍵是，政府會如何培養和鼓勵這些公司，以及怎樣培養人才來充實這個市場。我認為，就目前來說，中國沒有公司可以和谷歌相提并論。但是，我們有一些公司是非常有創新性的，它們在努力做這個領域的研究，而且非常有前景。

我認為，對于亞洲其他國家和地區的企業來說，例如在印度以及東南亞，它們的互聯網公司發展速度非常快。這些互聯網公司目前與中國同業公司還有一段距離，很多公司的商業模式也與中國公司相似。雖然東南亞和印度市場規模可能沒有中國市場那么大，但他們的年輕人口占比高，中產階級正在增長，這些互聯網公司的創新能力也在持續迭代，所以，假如你對飛速增長的公司感興趣，也不關注短期盈利，那么是可以看看印度和東南亞的公司的。

最后一個問題。大市環境變化很快，很多非常成功的基金經理常常覺得自己不夠聰明，請談談您在投資的過程中是怎樣做的？

我們必須始終尊重市場，這種憂患意識有助于讓我們保持警惕。我認為，在投資的時候，無論是成長型股票還是任何類型公司，最重要的是要保持謙虛，保持開放的心態。通常情況下，現實是不斷變化的，是非常不穩定的，而這些變化總會挑戰我們最初的投資想法和假設。所以，我們應該努力保持我們的適應能力，遇到一些新現實時，我們要愿意改變自己的想法。

在當前這個節骨眼兒上，這是一個利率上升周期，要投資成長型股票，門檻要高得多，所以我們需要有更大的信念，要能夠更加確切地相信公司商業模式可以真正產生現金，并在可見的未來保持盈利，而不是公司單純專注于通過大量的現金和品牌來搶占市場份額。