中國股權質押政策演進
——基于政策文本分析

靳曉東，閔俊棚，劇錦文,2

（1.中國社會科學院大學經濟學院，北京 102488；2.中國社會科學院經濟研究所，北京 100836）

近年來股權質押憑借其融資門檻低、資金到位快、期限較靈活等特點，成為我國資本市場上一種熱門的融資方式。截至2021年底，A股市場在質押期的股票約4198億股，其市值高達4.18萬億元，涉及上市公司2517家。股權質押業務緩解了企業和股東的融資約束，又為金融機構帶來了利潤增長，促進金融服務實體經濟。但是在質押業務前期，高比例股權質押極為普遍，其中許多交易在市場下行的環境下極易觸及警戒線或平倉線，大面積的違約更可能引發系統性金融風險。2020年10月，國務院發布《關于進一步提高上市公司質量的意見》，強調嚴控限售股質押，控制質押增量，化解質押存量，嚴格執行分層次、差異化的股票質押信息披露制度。中國人民銀行于2021年9月發布《中國金融穩定報告（2021）》，明確指出自2019年起A股上市公司股票質押規模連續兩年呈下降趨勢，但仍須加強系統性風險監測評估，繼續針對上市公司大股東股票質押風險開展壓力測試，加強對股東資質的穿透審查力度，規范實際控制人和股東（尤其是間接股東）的股權質押交易活動。因此，如何在為企業提供質押融資方便的同時，做好風險預案、風險點排查和提升場內外監管的有效性至關重要。到目前為止，國家各部門在支持和規范股權質押交易方面出臺了一系列指導文件。針對這些文件組成的政策體系的系統分析有助于理解股權質押業務的發展進程，對進一步促進股權質押業務的健康發展、防范系統性金融風險具有重要意義。

一、文獻綜述

目前，對于我國股權質押的研究主要集中在三個方面，即質押動機、影響因素和經濟后果。對于質押動機，一些研究表明控股股東質押股權以貸款的行為是變相套現、回籠資金的“隧道行為”，是股東實施資金占用、侵害中小股東利益的一種工具。[1-4]股東一旦將股權成功變現，常會暗中采用違規占用、違規擔保、轉移優質資產等手段謀求私利，使質權人和中小股東蒙受巨大損失。另一些學者考慮到現實中民企股東易遭到信貸歧視，常常面臨融資難度大、成本高、融資需求與實際融資額度之間缺口較大的問題[5][6]，認為緩解自身融資約束是質押行為的動因。[7][8]還有一些研究表明質押股權存在多種目的，且質押動機會隨著時間發展而變化，不能一概而論。[9][10]

對股權質押影響因素的研究與對其動機的探討有交叉之處。早期一些研究發現第一大股東持股比例、股權結構和產權性質是影響股東質押意愿的重要因素。[7]徐壽福等(2016)發現質押決策會受到股票市場和信貸市場情況的影響，存在明顯的順周期擇時的特征。[11]考慮到質押行為涉及多方利益，極可能存在眾多影響因素。宋曼和卓建偉（2020）提出將反映資金需求、盈利能力、股價表現等指標全部納入分析框架，運用機器學習算法判斷出前五大影響因素依次為大股東以往累計質押比例、公司總資產、股權集中度、上市年限和凈資產增長率。[12]

對于質押帶來的經濟后果，現有文獻主要分析了對公司治理、企業創新、公司績效等方面的影響。從公司治理的角度看，質押將加大兩權分離度，引發第二類代理問題[3][13]，但這種負面影響可以被其他大股東的內部監督和約束作用所抑制[14]。至于企業創新，現有研究表明在股東質押后，公司研發投入往往下降，對企業創新產生不利影響[15]，但影響程度依賴于企業金字塔控制層級[16]、股價是否接近平倉線[17]、企業性質和金融市場環境[18]等因素。目前關于大股東股權質押對公司績效的影響結論不一。部分研究表明二者存在負相關關系。質押會帶來第二類代理問題，導致代理成本上升[19]，同時股東有較強的意愿侵占企業的收益[13][20]，導致公司價值相應降低。持相反觀點的學者認為，質押后股東面臨控制權轉移風險，因而會積極改善公司經營狀況，從而提高企業績效。[7]還有研究表明質押與績效間的關系受到質押資金投向的影響[21]，這需要根據質押融得的資金投向具體分析。

通過以上梳理可知，學術界在質押動機、影響因素和經濟后果方面的研究已取得一定進展，但對質押相關政策背景及政策體系的演進尚缺乏系統梳理。二十余年來，我國各級政府及相關部門為促進質押融資業務健康發展、保護交易各方合法權益，出臺了一系列政策文件，這些文件既反映出不同階段下的市場環境變化，也形成了一個支持企業發展和盤活資本市場的政策體系。因此，文章試圖通過文本分析方法識別股權質押相關政策在不同階段的核心內容，系統梳理政策的發展脈絡，揭示其發展演變特點。深入了解股權質押的發展進程，探究質押政策體系的演進規律，對未來進一步優化企業的融資環境、激發市場主體活力、推動多層次資本市場和促進金融服務實體經濟具有重要的理論和現實意義。

二、研究方法

量化文本分析是利用自然語言處理（NLP）工具將文本數據轉化為數值數據，在分析處理后提取文本語義信息的一種方法[22]，其應用十分廣泛，涵蓋輿情監測、觀點提取、文本分類、情感分析等方面。政策文本分析可以看作是量化文本分析方法（后文簡稱文本分析）在政策性文件方面的應用。文本分析首先需要對語料庫中每一篇文本進行特征提取，將文本數據轉化為數值數據。特征提取的第一步是文本標識化，將語料庫中的單個文本分解成基本的標識符。對于中文文本而言，標識化就是中文分詞。通過文本標識化，基本的分析單位由文本（字符串）變為單個標識符。特征提取的第二步是將標識符在文本和語料庫中的特征轉化成數值數據，即所謂的“向量化”。向量化常用的方法包括詞袋模型、N-Grams模型和TF-IDF方法。詞袋模型是在將文本看作標識符集合的假設下抽象掉文本的順序結構特征，只關注詞的頻數特點的一種向量化方法，N-Grams模型在詞袋模型的基礎上加入了對詞的順序特征的研究。TF-IDF方法是詞袋模型的另一拓展，也是文本分析中常用的一種方法，該方法主張詞頻本身并不足以顯示文本的信息，在信息提取的過程中還需考慮詞的逆文檔頻數。一般情況下，如果一個詞在語料庫的每一篇文檔中都出現，表明這個詞所攜帶的信息相對較少。[23]為了同時考慮這兩個因素，TF-IDF采用詞頻和逆文檔頻數的乘積來刻畫詞的重要程度。本研究采用TF-IDF方法對文本進行向量化。

在文本向量化后，所有標識符（也稱主題詞）的TF-IDF值所構成的矩陣稱作主題詞文檔矩陣，該矩陣刻畫了各主題詞在對應文檔中的重要程度。為了進一步識別不同主題詞之間的關系，可以采用網絡分析方法。在文本分析中，用來描述不同概念的詞語被看作是網絡的節點，它們之間的聯系用網絡的邊來表示。[24][25]為了刻畫不同主題詞之間的聯系，需要使用主題詞的最大信息數（MIC），它是度量兩個變量間相關系數的指標。[26]相比于常用的刻畫變量間線性相關系數的Pearson系數，MIC具有能夠識別復雜函數關系的優勢。這一特點可以有效處理大型數據集內變量間相關性的識別問題。因此，MIC在文本分析中應用廣泛[27][28]。由主題詞兩兩之間的MIC系數構成的矩陣叫作主題詞共現矩陣。以該矩陣作為權重，可以構建主題詞共現網絡。由于主題詞數量一般很大，需要在進一步分析前過濾掉大多數不包含重要信息的主題詞。篩選的方法主要有兩種，一種是直接舍棄在文本中出現頻數較低的主題詞，另一種是采用信息熵的方法舍棄信息熵較低的主題詞[29]。本研究同時使用了這兩種方法，以構建一個包含主要信息的簡化的主題詞網絡。為了進一步分析不同時期政策的主題，需要在主題詞網絡的基礎上進行聚類分析。針對網絡的聚類分析主要采用的是社區識別算法[30]，通過社區識別將復雜的網絡分解為不同的子網絡，不同子網絡包含的信息相對獨立，網絡內節點間聯系較為緊密。

三、政策演變規律與分析

參考于濤（2020）在討論場內質押風險時對發展階段的劃分，[31]文章在考慮市場環境、相關政策變化的基礎上，依據不同時期交易雙方主體差異、質押業務的特點及風險特征，將股權質押業務從產生到當前時期的整個發展進程劃分為四個階段：萌芽階段（1995-2004年）、形成階段（2005-2012年）、迅猛發展階段（2013-2017年）、監管規范階段（2018-2021年）。

本研究的樣本包含1995-2021年間的相關政策文件。樣本來源于中央和地方政府、滬深交易所、中國證券登記結算有限責任公司（簡稱中國結算）、中國證券業協會等官方網站及“法意”“法寶”數據庫。在樣本搜集和整理過程中，主要保留以股權質押業務為主題或者直接涉及該業務的法律文件、管理辦法、指導意見等文件。本研究的數據處理分為以下步驟：第一步，構建語料庫和分詞。根據關鍵詞檢索各政策文件來源網站和數據庫中的政策文件，整理篩選出134份政策文件，構成各階段的語料庫，然后對語料庫中文分詞（包括詞性標注）。第二步，篩選關鍵詞，構建網絡。得到分詞結果后保留名詞、動詞以及未被分詞工具識別出詞性的詞。在根據詞性初步篩選后，先剔除在對應文檔中詞頻低于5次的關鍵詞，再保留信息熵最大的前90個關鍵詞，使用其TF-IDF值計算關鍵詞之間的MIC系數。再計算以關鍵詞為節點、以MIC系數為邊的權重（不考慮MIC系數低于0.4的兩個節點之間的聯系）并構建主題詞共現網絡。第三步，采用社區識別算法對主題詞共現網絡進行聚類分析。通過以上步驟，得出各階段的網絡聚類信息（見表1）。

表1 各階段網絡聚類信息

第一階段：萌芽階段（1995-2004年）

我國證券交易市場于20世紀90年代初建立，當時市場處于“同股不同權”“同股不同利”的局面，公司的流通股股票數量較少，控制權往往由非流通股股東掌握。1995年，《中華人民共和國擔保法》的出臺從法律層面對抵押和質押進行了明確區分，肯定了股權質押貸款的合法性，真正確立了我國的質押擔保制度。同年，浙江省率先出臺《浙江省股權質押貸款管理暫行辦法》和《浙江省質押貸款股權出質登記暫行辦法》，這是我國地方政府出臺的最早的有關股權質押的政策文件。1997年8月，悅達投資股份有限公司第一大股東將國有法人股質押給浙江興業銀行為借款提供質押擔保，這是我國第一起股權質押交易，拉開了我國上市公司股東股權質押的序幕。

這一階段關于股權質押的政策文件共有15份，主題較為分散，文件的發布主體較多，內容相對寬泛。表1展示了第一階段質押政策主題詞共現網絡的聚類情況，可以看出這一階段共有五個聚類，其中最大聚類包含8個主題詞。圖1展示了該階段的主題詞共現網絡。網絡中節點文字的大小與該節點的度中心性相對應，表明該主題詞在網絡中的重要程度。度中心性越大的節點，越能體現其所在聚類的核心主題。第一階段度中心性較大的主題詞為人民銀行、出質人、商業銀行、國有股等，說明這一階段質押政策主要集中在以下兩個方面：

圖1 股權質押第一階段政策主題詞共現網絡（1995-2004年）

（1）人民銀行管理下的證券公司股票質押貸款的開展。2000年2月，人民銀行和證監會聯合發布《證券公司股票質押貸款管理辦法》（簡稱《管理辦法》），允許券商（僅限證監會批準的綜合類證券公司總公司）作為融入方，商業銀行（僅限人民銀行總行批準的國有獨資商業銀行及其授權分行、其它商業銀行總行）作為融出方，以券商的自營股票（A股）、證券投資基金券作質押來獲取貸款。這標志著我國“證券公司融入—商業銀行融出”的股票質押貸款模式正式開啟。《管理辦法》對出質人、質權人、期限、利率、質押率、質押物保管與處分等方面給出了較清晰的規定，此項業務的歸口管理機關為人民銀行總行。同年4-7月，中國農業銀行、中國交通銀行、中國建設銀行發布各自的股票質押貸款管理暫行辦法。中國結算作為質押業務登記機關，于2001年10月發布《證券公司股票報盤質押指引》，規定了辦理股票質押及解除質押須采用交易系統報盤方式，特別席位的資金結算實行法人結算制度，一家商業銀行確定一個特別席位作為主結算席位。

（2）針對國有股質押的管理和規范。財政部于2001年下發文件，對國有股質押的數量、資金用途、擔保對象、報送、審批、備案等問題予以規定。具體來說，要求質押數量不得超過所持國有股總額的50%；在質押協議簽訂前，必須事先進行充分的可行性論證，明確資金用途，不得用于買賣股票，并經董事會審議決定；僅限于為國企本單位及全資或控股子公司提供質押；按照財務隸屬關系須報省級以上主管財政機關備案，并辦理質押登記手續。一些地方國資委也對省內公司國有股股東的股權質押行為出臺文件加強管理，明確規定省內上市公司國有股股權管理權限、報送審核及相關程序。

第二階段：形成階段（2005-2012年）

2005年，股權分置改革工作正式啟動。這項里程碑式的改革使公司限售股按市值質押成為可能。在股改實施后，地方政府為推進區域性資本市場的發展，對本地股權質押融資交易出臺管理辦法，旨在為當地非上市股份有限公司和內資有限責任公司提供融資便利。此階段共出臺48份政策文件，以度中心性較高的“董事”“公司”“出質”和“標的證券”等主題詞為核心的聚類表明這些文件主要是圍繞股權出質各環節的規范辦理做出規定，包含股權出質的設立、變更和注銷登記等細節。2008年，國家工商總局頒布《工商行政管理機關股權出質登記辦法》。該文件對登記事項進行了清晰規定，統一制定了股權出質登記的有關文書和登記簿格式文本，大大推進了我國股權質押登記的標準化管理。

從圖2的聚類分析可知，這一時期地方政府重視發展區域性股權市場，對非上市企業出臺了一些支持政策，鼓勵開展股權質押融資業務，探索盤活企業的股權資產，服務民營經濟。非上市企業的股權由于存在難以估值、流動性較差等特點，往往被視為“休眠資產”。非上市科技公司一般缺乏土地、廠房等傳統抵押物，融資時常常遇到不少障礙。區域性股權市場的發展為非上市股份公司直接融資和間接融資創造條件，有利于緩解這一難題。非上市企業可在區域性市場上掛牌交易，市場化融資及交易形成的價格能夠為股權質押提供市場化定價參考機制。同時，區域性股權市場與當地的銀行、保險、融資擔保等金融機構合作，為企業提供相關質押融資服務支持。這樣既有效拓寬了中小微企業融資渠道，又能推進產權股權化、股權資本化、資本證券化的實現，使本土多層次資本市場體系更加完善。此外，地方政府鼓勵中小金融機構（包括農村商業銀行、信用合作聯社等）對中小微企業開辦股權質押貸款業務，推動創業風險投資、產業投資等投資機構與股權融資項目對接，甚至對一些符合條件的質押交易給予財政資金扶持。這些舉措一定程度上解決了農戶和小微企業的融資困難，有效促進了當地經濟發展，加快了社會主義新農村建設。

圖2 股權質押第二階段政策主題詞共現網絡（2005-2012年）

另外，該階段共現網絡中度中心性較高的節點還有“外商投資公司”。2006年，國家工商總局等四部委聯合發布《關于外商投資的公司審批登記管理法律適用若干問題的執行意見》，要求外商投資的公司股東股權質押須在登記機關辦理備案，提交股權質押備案申請書、審批機關的批準文件和質押合同。在質押期間，出質股東不得轉讓或再質押已出質股權，也不得減少相應出資額。有的省市（例如西安市）還出臺了專門的規范意見，編制全市外商投資企業股權出資登記簿，供社會公眾查閱。

第三階段：迅猛發展階段（2013-2017年）

2013年，國務院辦公廳發布《關于金融支持小微企業發展的實施意見》，強調積極開展股權質押在內的抵質押貸款業務，動員金融機構的更多營業網點切實為小微企業提供金融服務。2015年，《國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》再次明確指出“發揮交易所股權質押融資機制”和“鼓勵銀行業發展股權質押業務”。這兩份政策大體奠定了政府鼓勵并支持股權質押業務發展的主基調。

這一階段共涉及45份政策文件，共有六個聚類（見圖3）。度中心性較大的主題詞有“質押登記”“交易單元”“股票質押回購”等。這體現出該時期的政策重心主要包含以下兩個方面：

圖3 股權質押第三階段政策主題詞共現網絡（2013-2017年）

（1）股票質押回購業務的開展。股票質押回購，又稱為股票質押式回購交易，是以公司股東為融入方，券商為融出方的質押模式。該業務是由深交所、上交所和中國結算于2013年5月發布的《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》）所推出。《辦法》中明確規定了雙方資質、標的證券、回購期限、交易時間、業務協議、申報類型、清算交收等事項。我國場內質押的交易模式自此開啟，此項業務邁入標準化時代。2013年之前，我國股權質押模式以場外交易為主，屬于非標準化業務，登記效率較低，質押融資業務的開展以銀行和信托為主。2013年后，券商作為質權人擁有開展場內質押業務的合法性和唯一性，其融出資金來源包括自有資金及其自身或子公司管理的資管計劃。資管計劃包括集合資管、定向資管和專項資管計劃。券商在交易所系統內便可完成業務上報。出質人可就近托管有代理資質的券商提交材料辦理登記。相比場外，場內流程更加便捷、質押登記效率更高。對公司股東來說，場內質押融資門檻較低、期限較靈活、資金到賬速度快、融資成本較低，因而受到青睞。此項業務也在這一時期蓬勃發展，質押交易規模迅猛攀升。但與此同時，粗放式發展使質押融資風險也在不斷累積。

（2）交易系統不斷優化，配套措施不斷完善。“接口”“交易單元”“初始交易”“字段”等主題詞的出現說明了場內質押的配套措施不斷完善、交易日趨規范。對于場內質押業務，滬深交易所和中國結算發布了配套的業務指南和會員指南，對會員交易權限的申請、開通、交易流程、申報或撤單等方面予以規范。在此業務快速發展過程中，交易所對全流程各個細節的規定日趨完善，技術系統及其他技術準備不斷升級優化。交易系統數據接口和結算數據接口的說明逐步細化，新指令和字段不斷增加，成為會員的券商要通過指定的交易單元申報股票質押回購的指令。券商還需申請一個質押特別交易單元，僅用于標的證券的違約處置。若發生無法正常購回且融入方不進行補充質押或提前購回的操作時，標的證券將被轉托管至質押特別交易單元，券商可通過這一單元賣出相應證券。

第四階段：監管規范階段（2018-2021年）

在金融供給側結構性改革的背景下，繼2017年減持新規后，我國于2018年出臺一系列規定，從資金來源、風險計提等方面對質押業務進行更為全面、嚴格的規范。這一階段政策文件共有26份，形成三個聚類，聚類成員個數十分接近，文本內容相對集中，幾乎全部聚焦于質押業務的嚴格規范和存量業務風險的化解。這體現出政府對防范股權質押違約風險這一問題的重視，標志著此項業務迎來強監管下規范發展的新階段。圖4顯示度中心性較大的詞有“補充質押”“定向資產管理客戶”“股權”“處置”等。根據主題詞網絡聚類的結果可以看出這一階段有三個核心主題：

圖4 股權質押第四階段政策主題詞共現網絡（2018-2021年）

（1）更加健全的登記托管細則。為了加強質押登記業務管理和風險監測工作，中國結算多次對登記要素進行修訂完善。《證券質押登記業務實施細則（2020年修訂版）》進一步優化了質押相關業務規則銜接，補充了登記狀態調整、質押證券處置過戶辦理的原則性要求。根據不同質押業務類型，進一步明確質押登記要素采集的規范和標準，強調出質人和質權人如實申報的主體責任。這些舉措優化了質押業務流程，提高了質押登記要素采集質量。

（2）更加完善的補充質押規定。2018年第二季度開始，股市下行，多支股票價格大幅下滑，觸及警戒線或平倉線。由于減持新規的限制和證券公司的盈利需求，證券公司一般不會進行強行平倉，而是與出質人商議展期、補質押等解決辦法。按照規定，券商必須將補充質押與相應的股票質押回購初始交易、部分解除質押進行合并管理，持續跟蹤質押標的證券價格波動，有效監控質押股票的市場風險。補充質押標的證券、補充其他擔保物、提前購回等須在初始簽訂的業務協議中約定。另外，補充質押作為質押用途的類型之一，必須在上市公司質押公告中予以標明，質押、凍結、解質、解凍的股份數量和比例都需在公告中予以披露。

（3）更加細化的違約處置管理。具體來說，一旦出現違約，券商需根據約定制定違約處置方案，指定專人負責處置事宜。一般先與出質人協商解決辦法，包括先停牌、商議展期、追加保證金或其他擔保品等。若融入方拒不配合，券商可通過司法訴訟方式來降低損失。在司法認定融入方違約后，被質押股票會過戶給券商，券商再自行處置。處置完畢后，將處置結果及時通知交易各方和交易所，制作相關處置報告并存檔備查。同時強調建立多部門共同參與的質押風險處置機制，加強場內外一致性監管。

以上分析利用共現網絡研究了四個階段的政策文本，識別出各階段的主題。事實上，各階段網絡的描述性特征（見表2）也能顯示出對應階段的政策特點，而這些特征的變化反映出政策的演進特點。從節點數來看，四個階段沒有太大變化。從邊數來看，大體呈現上升的趨勢。相比于第一階段，第二階段邊數略有下降的主要原因在于，這一階段的政策文件大多由各省市地方政府結合本地情況擬定，適用對象為本地非上市股份有限公司或有限責任公司，因而政策內容較為分散，政策間聯系較為松散。從網絡密度來看，各階段密度顯示出逐漸上升的趨勢。從共現網絡的直徑來看，相比于第二階段，第四階段主題詞之間的距離更短。這反映出隨著業務發展愈發成熟，針對股權質押業務出臺的各項政策主題更加明確，不同主題間的聯系更加緊密。第一和第三階段的共現網絡直徑值為∞，是因為這兩階段的網絡均存在與主體網絡不連通的子網絡。最后，網絡的整體聚集系數是對網絡中各節點間集聚程度的總體描述。除了第二階段，第一、第三和第四階段的主題詞共現網絡的整體聚集系數持續增加，而且后兩個階段的系數值都在50%以上，表明一半以上的連通三元組都是閉合的。這進一步證實了各主體出臺的有關政策的主題越發集中，政策間聯系越發緊密的變化趨勢。

表2 各階段主題詞共現網絡特征

五、研究結論與政策建議

（一）研究結論

文章在系統梳理1995—2021年政策文本的基礎上，采用量化文本分析方法探討股權質押政策體系的演變特點，為全面理解我國股權質押業務二十年來的政策發展歷程提供新視角。首先，根據關鍵詞在各級政府官網和相關數據庫檢索股權質押相關的政策文件，然后對整理出的政策文本采用文本分析方法，識別各階段主題。研究發現，股權質押業務發展的四個階段存在以下特點：（1）萌芽階段（1995-2004年），核心主題是人民銀行管理下的證券公司股票質押貸款的開展和針對國有股的管理和規范。由于股票質押貸款業務剛剛興起，證券公司為出質人，商業銀行為質權人，各方仍處于初步探索階段，質押業務發展較為緩慢。（2）形成階段（2005-2012年），該階段主要是各地方政府針對本地非上市企業頒布質押相關政策，政策主題主要集中于鼓勵各地區金融機構開展股權質押融資業務、發展區域性股權市場以滿足地方企業的融資需求。同時，與外商投資相關的質押政策也是該階段的政策核心。（3）迅猛發展階段（2013-2017年），中國結算和滬深交易所出臺了多項規定，政策核心主題在于對股票質押回購業務的指引和對交易系統配套措施的完善。在相關政策指導下，股權質押進入場內，成為標準化業務，其規模迎來了爆發性的增長。（4）規范發展階段（2018-2021年），經歷前一階段粗放式發展，市場上股東高質押比例、大規模質押、頻繁質押等行為使金融市場累積了不少風險，加之市場下行，防范系統性風險成為該階段的主旋律。政策核心主題基本圍繞全面規范質押登記托管細則、完善補充質押規定和細化違約處置管理來展開。以上分析表明，股權質押相關政策的核心主題經歷了探索、鼓勵、促進和規范的發展歷程。通過對主題詞共現網絡的分析可以發現，隨著時間的推進，我國股權質押相關政策的政策目標越來越集中、政策間聯系越發緊密、政策體系趨向成熟。利用網絡分析方法挖掘各階段的政策核心主題，并根據不同階段的網絡特點總結政策演進特征，對理解質押相關政策對企業和金融市場的影響及其未來發展具有重要意義。

（二）政策建議

當前，在新冠肺炎疫情和國際形勢不確定的復雜局面下，立足新發展階段，加強多層次資本市場建設，不斷優化企業發展環境，增強金融服務實體經濟能力，是實現高質量發展的必然要求。基于當前我國股權質押交易發展的現狀，文章結合不同階段的政策演進特點提出以下政策建議，以期進一步促進股權質押業務的健康發展，防范質押融資違約風險。

1.加強事前審查和事中監控，健全對融入方的風險約束機制

在質押交易前，應進一步加強金融機構對自身存量業務的風險管理能力評估情況的披露，細化事前盡調信息的采集，包括股東信用狀況、資產變現能力等個人情況和被質押公司的經營情況、財務狀況、資產負債結構等公司情況。此外，還應明確融入資金的用途，關注股東一致行動人的持股和質押情況。對標的證券價格波動性較大或涉及有限售條件、減持受限或業績承諾的股份要更加注意其可能存在的處置風險，做好風控。質押期內，應健全融入方跟蹤監測機制，加強對融入方的全程動態監控，掌握其新增質押、股權變更等活動情況，及時評估其履約能力。在逐日盯市的基礎上，還應持續關注被質押公司的生產經營、權益變動等情況，定期對公司進行摸底排查和風險評估。另外，持續跟蹤融入資金的資金投向，明確其是否投向實體經濟。對不符合《業務協議》約定的情況，應當及時督促融入方整改，做出相應處理。

2.建立多部門數據共享平臺，促進信息互通

建立健全金融機構、行業監管、地方政府、稅務機關、司法機關等單位的信息共享機制。在做好數據采集的基礎上，加強各地區間、各部門間涉企信息和相關數據的共享與整合，打通數據壁壘，凝聚各方合力共同建設場內外統一標準的公司全口徑大數據平臺。推進各部門間及時溝通和協調配合，有效整合資源，利用大數據、人工智能等新技術，及時發現隱形股權和隱蔽控制關系，實現重要信息及時上傳共享、問題及時發現預警的有效機制。

3.推進部門間協同監管，防范質押融資風險

加強中央和地方間的監管協同，完善各部門間的溝通、會商機制，加強有關部門聯合監管和執法協作，落實各方責任，減少監管盲區，堵塞監管漏洞。強化對公司實控人和股東資質的審查力度，規范股東股權變更、增資等活動，對股東虛假注資等違法違規行為予以嚴懲。對于個別高比例質押公司，應密切關注其經營和財務情況，做好風險預案，排查可能的風險點。對于因市場下行、股價不合理波動引發的大面積違約風險，多部門應形成合力共同化解，維護良好的金融生態環境。同時鼓勵各類機構設立專項資金為其提供流動性，防范系統性金融風險，共同營造開放、透明、健康、有活力的市場環境。