證券業企業人力資本價值評估
——以西部證券為例

康曉沛 陳世橋 凌峰（通訊作者）

（廣西科技大學經濟與管理學院 廣西柳州 545006）

1 研究背景和意義

1.1 研究背景

如今，經濟增長的關鍵因素是技術的創新和知識的進步，伴隨著人才市場的不斷成熟與完善，人力資本作為一項新型無形資產，越來越廣泛地進入人們生活中的各行各業。同時，由于我國國民對待職業的看法和觀點不斷轉變，人才流動性越來越強，使得各界學者對人力資本價值的研究越來越重視。由于信息不對稱及市場人才流動不充分等，我國對高質量人才的需求量仍然很大。市場往往具有一定的風險性，復合性、專業性等條件成為市場選擇人才的附加標準。因此，對于一些行業便會出現高學歷從業者的集中，高質量人才的集中促進企業的發展，同時推進我國經濟的進步。

1.2 研究意義

如今，人才素質評定、職業發展通道等人力資源管理方案受到了廣泛關注，但也正是因為高學歷人員的密切集中，使得若干企業，如金融企業、科技企業等往往不會像小企業那樣更重視人才價值，導致人力資本價值的低估，對企業擁有的人力資本價值沒有正確評估，往往會使企業流失人才，對企業造成不良影響。因此，合理評估企業尤其是高質量人才集中的企業人力資本的價值，對于企業來說具有重要意義。

本文主要在經濟視角下對人力資本價值進行評估。證券業企業的不斷增加和成長，使得高素質人才的需求越來越多。人力資本價值是證券業企業價值增長的重要推動力，對企業價值的影響越來越大，因此用合理的數字衡量企業擁有的人力資本價值，對企業的快速發展來說具有重要意義。

2 人力資本理論分析

2.1 人力資本概念

資本指的是可以生產及應用到經濟過程中的一種生產要素，我國經濟市場較為發達，不僅生產著大量資本，如物質資本，還大量使用著資本，使得資本不斷生成使用，實現不間斷的資本流轉，從而不斷促進經濟發展。

資本概念一直沿用至今，其內涵被后人不斷豐富完善，人力資本在成為物質資本以后，便一直是社會經濟關注的焦點。一方面，人獲得知識及各種技能需要大量的實踐和精力投入，只有經歷不間斷的鍛煉學習才可以得到，而且知識在更新,那么一個人的能力在其一生當中也處于不斷迭代更新的過程。因此，可以說個人所擁有的各種知識和技能及人力資本的價值是經濟社會塑造的。另一方面，當人學習完成所需的知識和技能并進入工作后，其擁有的知識和技能就可以看作一種生產要素，在工作中能夠轉換為生產力，從而為企業創造價值，促進人力資本價值提升及社會的不斷發展。由此可知，人力資本與物質資本本質上相同，在投入和產出中不斷迭代、不斷循環、不斷產生和消耗，符合資本的定義。因此，在現代經濟研究過程與企業的管理過程中，資本概念越來越多被應用于在人本身，故人或人所帶來的能力、價值被稱為人力資本。

2.2 人力資本價值構成

人力資本需要個人時間和精力的投入及其他資源的投入構成，并且人力資本進入工作后能夠給企業創造價值。人力資本的價值除了后期給企業帶來的收益之外，還應該包括對人力資本前期時間、金錢和精力的投入。同時，由于要培養一個高質量人才往往不是一朝一夕就能完成，要經過很長時間的學習和鍛煉才能形成，因此除了投資成本及人力資本的剩余價值外，還包括時間價值和風險價值。

2.2.1 人力資本投資成本

人力資本的形成與沉淀可以分為若干部分，是一個漫長且具有波動性的。第一，投資主體具備多種性質，它隨著人的不斷生長而不斷產生變化，其中政府、企業、家庭、個人等都可以看作投資主體，他們在人成長的不同階段發揮著各種不可磨滅的作用。第二，投資內容的多樣化，內容可能會產生投資內容間的重疊，其中不僅包括在人成長一生中的教育學習、健康鍛煉等前期不斷的資本投入，還包括在社會中所經歷的企業獲取、能力再開發再教育及人才培養諸多方面的后期資本投入。

2.2.2 人力資本剩余價值

人力資本的剩余價值可以理解為，當企業擁有該人力資本時，可以將該人力資本看作企業資本的投入，它可以為企業創造或帶來未來價值。人力資本對企業做出貢獻的多少及該人力資本所能帶給企業利潤增加的多少都可以看作人力資本為企業帶來的價值，因此對企業所具有的剩余創造價值，人力資本具有相應的分配權力。一般情況下，在企業中，人力資本的所有者和非所有者會構成不完全契約關系，且兩者都應具備獲得企業剩余創造價值的權利。

2.2.3 時間價值

眾所周知，貨幣是擁有時間價值的，人力資本同樣具備時間價值。如果要評估人力資本的價值，就需要將人力資本過去、現在及將來可能的投入都算進去，且要考慮人力資本未來獲得的投資收益，將這些投入及收益在某個特定時點進行結合，即該評估時間人力資本的價值。

2.2.4 風險價值

在投資過程中，風險往往和收益共存,所以投資的回報率包括風險回報，各種資本的投資都應該獲得，因為是承擔了一定風險得到的，超過了人力資金時間價值的額外回報，又稱為風險價值。人力資本的投資主體為企業，企業的契約會帶來一定的風險且當企業投資主體進行投資行為時，同樣存在投資風險，一般而言，風險和收益具有正相關關系。

3 人力資本價值評估模型

3.1 傳統方法介紹

傳統的評估方法有成本法、市場法和收益法。對于成本法來說，歷史成本法和重置成本法是經常用到的評估方法。歷史成本的判斷是基于財務會計角度，指的是從企業獲取該人力資本開始，為其支付的所有費用，選用這種方法計算人力資本的價值具有一定的合理性，但是這種方法忽略了人才來企業之前所花費的支出。采用重置成本法雖然會考慮人力資本的時間價值，但是人力資本的效率及其為企業未來價值所做的貢獻就會被忽略。

采用市場法對人力資本價值評估需要找到三個及以上相似的可比交易案例，要求收集到的資料真實可靠，相應選擇的可比指標能夠合理量化。但是在現實中，由于人力資本交易案例較少，沒有成熟的交易市場，信息獲取比較困難，且高素質的人力資本個體差異就比較大，所以采用市場法評估較為困難。

收益法的原理是預期理論，從效用價值角度來看，采用收益法對人力資本價值進行評估的依據是人力資本可以為企業帶來預期收益。企業為獲得該人力資本所付出的金錢、代價等可以看作企業的投資，企業獲得的未來收益即該人力資本的價值，對人力資本進行評估的公式如下：

其中：——被評估人力資本價值；

——人力資本分成率；

——未來第期預計企業收入；

——人力資本折現率。

人力資本有別于其他物質資本，人具有主觀能動性，人在不斷學習和進步的過程中會增加人力資本的價值。人力資本價值的評估會受到很多因素的影響，因此對人力資本價值評估要全面、綜合考慮影響人力資本價值的因素，并將其合理地納入評估過程中，對收益法進行改進來評估證券業企業人力資本價值會使結果更加客觀合理。

3.2 收益法評估模型

本文運用改進的收益法對證券業企業人力資本價值進行評估，計算證券業企業將來獲得的收益額進行折現，折現到評估基準日，再按照企業擁有的人力資本在企業收益中所占的貢獻確定其分配率，從而評估證券行業人力資本價值，公式如下：

其中：C——科技創新企業人力資本的產出貢獻率；

——被評估人力資本價值；

——人力資本分成率；

——未來第期預計企業收入；

——人力資本折現率。

3.3 參數的確定

3.3.1 未來預期收益

在企業業績增加和企業績效增強的過程中，包含該企業擁有的人力資本所做出的貢獻。在現實的評估實務中，對企業預期收益的預測往往是以企業的凈利潤為基礎進行預測的。目前，對于證券行業的上市公司，越來越多的學者及研究人員更多地關注企業所擁有的扣除經常性損益后的凈利潤。本文對企業未來預期收益的測算也運用扣除非經常性損益后的凈利潤。

3.3.2 人力資本貢獻率

對于企業所擁有的人力資本貢獻率的測算，本文在參考其他文獻的基礎上，采用柯布道格拉斯生產函數進行預測，柯布道格拉斯生產函數的公式如下：

其中：、分別表示產出、物質資本和人力資本要素投入；和分別表示物質資本、人力資本的產出彈性系數。

之后不少學者認為不能簡單地將所有的勞動力都看作同樣的，體力勞動和腦力勞動相同時間內所付出的勞動力是不同的，其為企業做出的貢獻能力的大小也是不同的，因此學者對柯布道格拉斯生產函數進行了改進，修正后的柯布道格拉斯生產函數如下：

其中：Y ——證券業企業在第年產出；

()——第年技術進步；

K 、H——第年該企業的物質資本和人力資本；

、——物質資本和人力資本的彈性系數。

對其進行求導計算得到人力資本的貢獻率：

3.3.3 折現率

折現率又稱投資報酬率，折現率的合理選取對評估結果有至關重要的影響。企業所有者通過對企業人力資本進行投資，從而獲得一定的收益，在這個過程中，企業所有者需要承擔一定的風險。由于人力資本的價值受到各種因素的影響，會使人力資本價值評估的折現率大于無風險收益率。本文選用權益回報率測算人力資本的折現率，由于對企業未來收益的預測選用的是企業扣除非經常性損益后的凈利潤，因此需根據實際情況對權益回報率進行相應調整，即折現率。

4 證券業企業人力資本價值評估案例

4.1 公司基本情況

西部證券股份有限公司于2001年在陜西省西安市注冊成立，其注冊資本為446958萬元，于2012年在深圳證券交易所上市（股票代碼002673）。企業上市初期經營狀況良好，上市前三年的凈利潤呈現穩定上升趨勢。截止到本文的評估基準日，根據有關報表披露，該公司的總資產為638.63億元，凈資產為261.08億元。

4.2 參數的確定

4.2.1 收益額的確定

西部證券于2012年上市，扣除非經常性損益后的凈利潤從2012—2015年呈穩定上升趨勢，之后略有下降。本文運用線性回歸方法對企業扣除非經常性損益后的凈收益進行預測，同時由于證券業企業屬于較為新興的行業，該行業的人力資本具有相對較高的流動性。因此，本文假定10年為企業人力資本的預測期，扣除非經常性損益后的凈收益的回歸方程及預測結果（表1）如下：

表1 西部證券2021—2030年未來預期收益預測值 （單位：億元）

4.2.2 人力資本貢獻率

對于企業人力資本貢獻率的測算，本文從國泰安數據庫選取證券業行業的樣本進行分析，證券業企業共有36家，剔除一些信息缺失嚴重的數據后，還剩32家。對于所需數據的選擇，企業產出水平選擇企業的營業總收入來表示；對企業所擁有的物質資本存量選取企業擁有的固定資產凈值來表示；對于人力資本存量的衡量，參考其他文獻中關于證券業企業人力資本存量的公式，如下：

其中，和分別表示企業管中第年的普通員工人數和高管總人數。

對收集到的數據在Excel中進行整理，將整理好的數據導入EVIEWS進行回歸，選用2012—2020年我國上市公司證券業企業的數據，得到的回歸函數為：

由回歸結果可以看出，人力資本貢獻率大約為16.33%，通過查閱相關文獻與已有研究進行比較，認為該結果較為合理。

4.2.3 折現率

本文選用權益回報率作為人力資本價值評估的折現率，因此確定以證券業全行業扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率作為折現率。選取2012—2020 年我國證券行業 ROE均值，約為7.31%作為折現率。

4.3 西部證券人力資本價值評估

西部證券企業的各個參數確定后，將其帶入上文對企業人力資本價值評估的公式中，就可以確定該企業的人力資本價值，以 2020年12月31日為評估基準日，得到西部證券人力資本價值如下：

4.4 西部證券評估結果分析

綜上所述，對企業所擁有的人力資本價值的評估可能會受到多種因素的影響，比如企業員工擁有的身體健康狀況等。如果僅將企業職工的薪酬水平作為企業人力資本價值的評估值，就會導致企業擁有的人力資本價值被低估，將其作為企業人力資本價值的衡量標準尚且不足，但對我國企業人力資本價值的評估尚有一定的參考意義。將西部證券年報中所披露的職工薪酬等信息與本文所評估出的結果進行比較，如表2所示。

表2 西部證券2020年年報信息摘取與對比（單位：億元）

經過比較可以看出，采用本文的收益法對人力資本價值進行評估的結果比職工的薪酬水平高一些，且差距尚在合理范圍之內，對評估企業人力資本價值具有一定的借鑒意義。