股權結構視域下公司治理機制與企業競爭力關系探析

譚文鳳 丁齊英

(東莞理工學院經濟與管理學院，廣東 東莞 523808)

1 公司股權結構與企業競爭力關系邏輯框架

通過前面的理論，可得出股權結構與企業競爭力存在正向相關性。本文梳理出股權結構與企業競爭力之間的邏輯框架，如圖1所示。

圖1 股權結構與企業競爭力之間的邏輯框架

如圖1所示，股權結構的差異性導致委托代理問題的不同。委托人為追求自身利益最大化，對代理人采取積極的治理機制，約束、監督、激勵和規范主體的治理行為，以提升企業競爭力。企業競爭地位的不斷提高，企業對股權結構進行改革，讓股權結構與企業戰略目標相符合，最終形成公司治理的良性循環，該邏輯框架中涉及的關系如下。

1.1 股權結構與委托代理問題的關系

信息非對稱性致使股東和經理層之間存在委托代理關系，經理層有不同于委托人的利益和目標，故兩者之間存在代理問題(第一類代理問題)。當前公司治理普遍存在集中型股權結構(La Porta等，1999)，公司代理問題的主要矛盾變為控股股東與中小股東之間的利益沖突(第二類代理問題)。

兩類代理問題并不是替代關系，有時是共存狀態。馮根福(2004)針對我國股權結構較為集中的現實，首次提出雙重委托代理問題的分析框架。本文基于該觀點，以兩類代理問題為分析切入點，探析其對我國上市公司競爭力的影響。

1.2 股權結構與治理機制的關系

不同股權結構決定股東對管理層和大小股東之間的激勵、約束、監督和規范的積極性。

(1)激勵機制。高度集中型股權結構具有“激勵效應”，剩余索取權和剩余控制權激勵控股股東積極參與企業經營管理中。大小股東授權和董事會持股機制，對董事會制訂公司決策和監督管理層產生極大的激勵作用。管理層持股使得管理層個人目標趨向股東目標，減少其市場短視行為和投機行為，為企業的長遠發展付出更多的努力。

(2)監督機制。董事會和監事會在股權高度集中結構下才能有效發揮監督作用。公司內部存在絕對控股股東，若對經理層的監督成本遠小于收益，其會有充分的動機成立董事會和監事會并授權他們實施監督管理層。但當公司股權是分散時，大小股東缺乏動力監督公司內部人員，監督機制就會因動力不足而愈發凋落，甚至出現監督人員持股腐敗現象，進而侵蝕公司治理的成果。

(3)約束機制。股權的高度集中益于控股股東集權約束管理者，機制包括公司的各項規章制度以及來自國有股東的約束。公司制訂用于規范內部人員行為的規章制度，以解決外部律法難以約束公司內部人行為的問題。我國上市公司多是國有企業，國有股能夠給公司帶來政府監督，對其他股東和內部人進行有效的行政約束，防止出現治理主體因個人利益侵占其他利益相關者的權益甚至是國家經濟利益的行為。

(4)決策機制。高度集中的股權結構下，同股同權的分配原則利于大股東在股東大會中集中行使投票表決權通過代表自身利益的決議，監督董事會和經理層。但掌握實際控制權的大股東也容易代表其背后的利益集團而做出侵害中小股東權益的決策，“一股一票”原則成為大股東的“幫兇”。

1.3 股權主體與治理主體

股份制企業的特點是投資主體多元化，不同身份屬性的投資主體是股權結構中的“股權主體”。按企業資金來源分析，股權主體有：國有股東、機構股東、個人股東、法人股東等。若以股權結構的界定進行劃分，即實際掌握剩余索取權和剩余控制權的投資人，此時股權主體新增了董事會成員和高層管理者。對此，本文將股權主體定義為治理主體：參與到公司治理過程中的人員。股東、董事會和管理層，三者的委托代理關系決定了公司的股權結構，影響了公司競爭優勢培養。

1.4 治理行為與企業競爭力的關系

股權賦予治理主體權力以實施治理行為，對企業競爭力產生影響。股權分散結構中，持股比例相近的股東公平參與到公司治理中，相互制衡形成穩定的治理競爭優勢。分散股權帶來高昂的代理、決策和監督成本，當股東收益無法彌補治理成本時，其傾向“用腳投票”，或搭別人的便車，此無益于企業運營。在相對集中股權結構下，掌權大股東有動力去監督和約束經理層的經營行為，中小股東聯合可與大股東形成制衡局面。大股東可將部分股份用于激勵董事會和經理層，促使他們做出最佳治理行為。股權高度集中能讓大股東集權實現公司治理目標。但過度集中不利于中小股東權益的實現，公司決策被壟斷，決策民主化和治理科學化難以保證，最終影響企業競爭。

1.5 企業競爭力與股權結構的關系

股權結構不是一成不變的組織制度，其因股份公司發展而完善。本文主張將股權結構作為研究的起始點，即企業成長推動股權結構完善。李業(2000)將企業生命周期分為孕育期、初生期、發展期、成熟期和衰退期。企業處于不同生命周期，股權結構也不一致。孕育期的企業幾乎沒有治理意識，所有權和經營權合一；進入初生期，企業內部兩權開始分離，但公司的控制權和經營權仍在內部人手中；發展期中投資者的多元化使得兩權徹底分離，形成相對集中的股權結構；當企業吸納和配置資源的能力達到頂峰且有盈余時，其會采用“一股獨大”使得企業進一步做大做強，加速進入成熟期；進入成熟期的企業，治理結構的臃腫和治理人員的冗余，阻礙了公司處理資源和信息，企業唯有采用緊縮型戰略度過低潮期。

企業制定的經營戰略目標，對股權結構提出要求。差異化戰略要求企業適當提高股權集中度，掌握信息優勢和充足資源的大股東支持董事會和經理人做出提高創新投入產出的決策并施以執行。集中化戰略需要股東合理配置人力物力資源，集中力量支持推行該戰略。所以，不管是競爭戰略和成長戰略都需要股權結構支持，戰略推動企業進一步發展使得股權結構加以完善，為公司下一階段的戰略決策制定實施提供資源支撐。

2 基于阿里巴巴公司案例的公司股權結構與企業競爭力關系邏輯框架分析

2.1 中國上市公司股權結構的現狀

股權結構對企業競爭力存在“激勵效應”。但現實的企業經營中，各內部利益集團為追求個人利益而不擇手段損害其他利益相關者的權益，出現“塹壕效應”“隧道效應”等不利于企業競爭的內部治理行為，導致股權結構與企業競爭力之間呈負相關狀態。

中國上市企業股權普遍高度集中，集團股東“一股獨大”。當控股股東與分散的中小股東利益不一致時，控股股東出現“隧道效應”(Johnson，2000)，即控股股東通過證券回購、資產轉移、轉移定價等手段將公司的資金轉移到自己的手中，使得小股東利益受到侵害的行為。

經理人持股激勵機制容易出現管理層權力膨脹不受監管的問題。管理層持股高是“塹壕效應”的主要原因。“塹壕效應”是指管理者通過行使控制權以獲得隱形收益，降低企業價值，造成對股東利益的損害。

我國上市公司多為國有企業。中國的經濟制度是公有制為主體，要求國企以人民根本利益為目標，導致了國企決策受多方制約、不能隨便破產只能“茍延殘喘”經營下去。政府相對于掌握經營知識和經驗的機構股東來說，其缺乏管理公司優勢，國家政府股東“一股獨大”，反而拖累國企前進的步伐，不斷落后于自由競爭的民營企業。

我國上市企業普遍存在高度集中型股權結構，該結構下極易出現大股東“隧道效應”和管理者“塹壕效應”，激化委托代理問題，國有控股使得國企競爭力不占優勢。

2.2 基于阿里巴巴公司案例的公司股權結構與企業競爭力關系邏輯框架分析

阿里巴巴提交的最新年報披露了最新股權結構。創始人馬云持股占比6.2%，為個人股最大股東。最大機構股東是軟銀集團，持股25.9%。阿里內部人合計持股為9.3%。

2021年《財富》榜單中阿里巴巴位于63名，排名較去年上升了69位。在2021年中國500強的排名榜單中，阿里名列14位，比往年提升了4名，是中國最賺錢的十家企業之一，為“互聯網服務與零售”行業的巨頭。

軟銀和雅虎為阿里的大股東，擁有實際控制權和所有權，阿里內部的創始人(核心管理層)權力被架空。為此，2009年阿里巴巴開創了合伙人制度，其是阿里巴巴獨創的公司治理結構，以制衡股東之間、股東與管理層間的權力。

通過設立合伙人組織，合伙人與股東同級，甚至擁有超越股東的特殊權力，主要體現在控制董事席位。阿里巴巴的公司章程規定，合伙人擁有過半數董事的提名權；關于合伙人提名權相關條款的修改，必須獲得出席股東大會的股東表決票數95%以上贊同。合伙人不僅是公司管理者，同時是企業的擁有者，是優秀的企業家。

合伙人設立目的是希望改變股東和管理者之間簡單的契約代理關系，打破傳統股權結構下的制衡制度。阿里任用獨特的合伙人資源經營和管理企業，給企業發展帶來機遇，提升股東對經營結果的滿意度，緩解股東與經理層之間的代理問題。同時將公司的決定權交給更具實力的合伙人團隊，避免外部大股東對創始團隊和中小股東利益的侵蝕。合伙人相互監控、促進、討論決定，減少失誤，提高企業的競爭力，助于企業未來長遠發展。

2.3 股權結構視域下提升企業競爭力的措施

對中國上市公司現狀的分析，發現目前我國上市企業的股權結構不完善導致競爭力弱的主要問題。鑒于問題，本文提出以下建議：一是完善企業的股權結構。企業根據競爭戰略和成長戰略，適度調整內部股權結構。差異化和集中化戰略需要企業提高股權集中度。不同的成長戰略對股權分配的要求具有差異性。二是健全企業的治理機制。通過健全企業的激勵、監督、約束、決策等機制，協調企業內部各利益集團之間的關系，解決治理主體間的委托代理問題，形成和諧的內部治理環境。三是建立企業的競爭評價體系。競爭分析是企業戰略中重要一環，唯有建立起企業專屬的競爭評價體系，由企業內部經營人員操作評價系統，比市面上適用所有企業的分析體系，更具針對性。