網易：業績增長中的喜與憂

胡楠

作為游戲領域的頭部企業，2022年上半年，網易（9999.HK）取得了不錯的業績，實現凈收入467.15億元，同比增長13.82%;實現營業利潤104.53億元，同比增長30.12%。

而作為其競爭對手，同期，騰訊控股收入為2695.05億元，同比增長-1.48%;營業利潤為672.84億元，同比增長-38.14%。網易的營收規模低于其競爭對手，增速卻明顯較高。

2022年上半年，網易新游戲《暗黑破壞神：不朽》登陸全球市場，并登頂多地IOS下載榜;老游戲《夢幻西游》、《大話西游》依然保持著生命力，網易有道實現了正向經營性現金流，云音樂也實現大幅減虧，不過其業績并不完美。

受政策以及業績驅動等因素影響，為了保障業績的穩定并謀求增量，各大游戲廠商紛紛布局海外市場。據開源證券研報，2020-2022年，網易在日本先后成立Grasshopper、Sakura、Nagoshi工作室，核心人員包括《殺手7》制作人須田剛一、原《生化危機2》制作人Gez Fry、《如龍》系列制作人越稔洋與佐藤大輔、《審判之眼》制作人細川一毅，陣容堪稱豪華。

同時，網易也在加拿大、美國成立網易Montreal、Jackalop Games、Jarof Sparks工作室，同樣引進了育碧前高級3D動畫師以及Xbox創始成員。

在布局的同時，網易的游戲產品在海外市場也有不俗的表現。Sensor Tower數據顯示，網易是2021年唯一進入日本發行商收入前十的國內公司;據APP ANNIE的2022年5月廠商出海日本數據，公司《荒野行動》為國產游戲收入第一，《第五人格》也在7月進入暢銷榜前五。

而據華西證券研報，6月初，《暗黑破壞神：不朽》上線，迅速登頂美國、英國、德國、韓國、日本等市場IOS手游下載榜首，截至2022年7月28日，其海外市場收入超過1億美元。

2022年第二季度起，網易對數據統計口徑進行了調整，將“在線游戲服務分部”更名為“游戲及相關增值服務”，并將與游戲相關或附屬的部分業務從“創新及其他業務”中調整至“游戲服務及相關增值服務”，其中核心業務為網易CC直播服務，其業務實質為提供游戲直播為主的內容直播平臺。

據Choice數據，2022年第二季度，網易CC直播服務收入為13.06億元，同比增長4.80%，占當期“游戲及相關增值服務”收入的7.20%。由此看來，相對于在線游戲業務，網易CC直播服務對該分部的影響并不大，而在線游戲業務才是重中之重。

2022年上半年，在線游戲業務收入為341.15億元，同比增長15.60%，而網易凈收入增速為13.82%，游戲業務的增長是公司凈收入高增速的重要原因。

從游戲類型角度，2021年第一季度至2022年第二季度，手游收入分別為109.07億元、104.75億元、110.02億元、118.83億元、115.61億元、111.27億元，占當期在線游戲收入的比重分別為72.80%、72.10%、69.20%、68.30%、66.90%、66.10%。

通過觀察不難發現，自2022年，網易手游收入就出現了下降，雖然其熱門手游《第五人格》、《無盡的拉格朗日》、《荒野行動》、《大話西游》、《夢幻西游》等在國內外均有著不俗的人氣，但手游收入卻是連續兩個季度下滑。

而且，網易熱門游戲的流水也存在兩極分化的情況。據華西證券研報，截至2022年6月，《夢幻西游》仍為公司流水貢獻最高的手游，遠高于第二名《無盡的拉格朗日》，這也為網易在線游戲收入的持續增長埋下了隱患。

稍顯樂觀的是，經典端轉手游戲《暗黑破壞神：不朽》于6月初上線，并取得了不錯的流水;手游《永劫無間》、《逆水寒》、《倩女幽魂隱世錄》即將推出，《哈利波特：魔法覺醒》也即將在海外市場上線。據TAPTAP數據，截至2022年8月3日，手游《逆水寒》預約下載量為45萬，《永劫無間》預約下載量為226萬，網易手游收入有望重回增長。

相比手游收入的下降，網易端游穩定增長。據各期財報，2021年第一季度至2022年第二季度，其端游收入分別為40.75億元、40.54億元、48.97億元、55.15億元、57.20億元、57.07億元。

需要注意的是，近年來，國內端游市場持續低迷。2021年，完美世界端游收入為23.70億元，同比增長-10.20%;巨人網絡端游收入為8.78億元，同比增長-7.77%。相比之下，網易端游能有如此表現實屬不易。

據華西證券研報，網易端游收入增長的主要原因在于海外業務占比的提升與《永劫無間》流水的穩定增長，其更是創下國產買斷制游戲銷量新紀錄，截至2022年6月13日，《永劫無間》游戲全球銷量突破1000萬份。

得益于游戲出海戰略，在新手游發布“真空期”，海外市場作為“增量”在很大程度上填補了“真空期”對公司整體業績的影響，而“端手”兩強的產品組合也平滑了游戲生命周期所造成的收入波動。

作為網易產品矩陣的另一塊拼圖，云音樂于2021年12月在香港交易所上市。2021年上半年，云音樂收入為31.84億元，經營虧損為-7.01億元;2022年上半年實現收入42.59億元，同比增長33.77%，經營虧損-3.01億元，同比增長57.08%。

頗為亮眼的是，云音樂并非通過控費而實現業績的好轉。據各期財報數據，2022年上半年，其銷售及市場費用為3.26億元，同比增長110.30%;研發費用為4.82億元，同比增長14.56%。

網易云音樂業績好轉的根本原因在于獨家版權模式終結助力其破解“核心曲庫”難題，降低營業成本，帶動月付費用戶增長，并產生規模經濟。

內容服務成本即音樂版權成本，作為云音樂營業成本最大的組成部分曾長期處于高位。根據各期財報數據，2018-2021年，云音樂內容服務成本分別為28.53億元、47.87億元、59.61億元，占當期營業收入的比重分別為123.06%、97.79%、85.18%。

而2022年上半年，云音樂內容服務成本為33億元，占當期營業收入的比重下降至77.49%，疊加營業收入33.77%的增速，其營業虧損金額明顯收縮。

具體到業務層面，2022年上半年，網易云音樂在線音樂服務收入為17.84億元，同比增長11.18%，其中會員訂閱服務收入為14.65億元，同比增長37.56%。也就是說，廣告服務相關業務對在線音樂服務收入的貢獻明顯下降，且會員訂閱服務進入了良性發展。

月付費用戶數據的變動也恰好證明了這一點，截至2022年上半年，云音樂月付費用戶數量3761萬，遠高于2021年上半年的2613萬與2021年年末的2894萬;稍顯不足的是，云音樂每月每名付費用戶收入由2021年的6.70元微降至6.50元。

作為網易云音樂的另一業務分部，“社交娛樂服務及其他”也取得了不俗的增長，同期其收入為24.75億元，同比增長56.71%，月付費用戶數量也由2021年年末的68萬增至124萬。

不過，在線音樂服務月活躍用戶數的變動卻不免讓人對云音樂業績的持續改善表示擔憂。截至2022年上半年，云音樂在線音樂服務月活躍用戶數量為1.82億，低于2021年年末的1.82億與2021年上半年的1.85億。

按照商業邏輯，付費用戶大概率是月活躍用戶，在付費用戶轉化率保持一定的情況下，月活躍用戶的增長意味著付費用戶的增長，而一旦月活躍用戶增長停滯，那就只能夠通過提升付費用戶轉化率來刺激業績，但付費用戶的轉化率是有上限的，因此網易云音樂在線音樂服務月活躍用戶數量增長停滯的問題值得持續關注。

受“雙減”政策影響，網易有道分部收入出現了明顯的下滑。2022年上半年，有道收入為21.56億元，同比增長-18.10%，毛利率也由上年同期的54.80%下降至48.60%。

從分項業務數據來看，有道收入的下滑更為清晰。據東方證券研報，2022年第二季度，有道實現收入9.56億元，同比增長-26.07%，受宏觀逆風和雙減后的季節差異影響，高中課程收入同比下降50%，成人課程收入同比下降40%。

不過，相比培訓業務收入的銳減，有道智能硬件產品銷量卻表現不俗。據天風證券數據，2022年第二季度，有道智能硬件收入為2.40億元，同比增長16.30%;截至2022年上半年末，有道詞典筆銷量累計超過300萬支，智能硬件的增長在某種程度上對沖了“雙減”對公司業績的沖擊。作為網易最后的業務分部，以嚴選為主的“創新及其他業務”則中規中矩，2022年上半年收入為35.18億元，同比增長5.22%，在原有電商巨頭以及抖音、快手直播帶貨的沖擊下能夠穩住業績已實屬不易。