物流業(yè)企業(yè)社會責(zé)任與績效關(guān)系的研究
——來自A股上市公司的證據(jù)

梁 凱，李含偉 LIANG Kai, Li Hanwei

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

0 引 言

企業(yè)社會責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）這一話題在最近兩年得到了越來越多企業(yè)的關(guān)注，如在河南暴雨中積極捐款的鴻星爾克和吸納殘疾員工的白象企業(yè)。這些企業(yè)在積極承擔(dān)社會責(zé)任的同時，得益于網(wǎng)絡(luò)傳播的速度和廣大互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民的熱情支持，也獲得了一定的經(jīng)濟利益，是企業(yè)利益和社會公益的“雙贏”。如今無論是企業(yè)自身還是其利益相關(guān)者都會將企業(yè)是否積極承擔(dān)社會責(zé)任納入考慮范疇。

中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展離不開中國物流業(yè)。作為世界工廠，中國的物流服務(wù)業(yè)市場需求極其龐大，2020年中國第三方物流規(guī)模已經(jīng)達到3 300億美元。但從目前來看，中國成為物流強國還有很長的一段路要走，物流業(yè)還存在諸多問題，尤其是績效亟需提高。物流業(yè)績效不高受多方面因素的影響，如物流網(wǎng)絡(luò)化程度較低、基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)短缺等。積極承擔(dān)社會責(zé)任或許可以成為物流業(yè)企業(yè)改善績效的一劑良方，從長遠來看，履行社會責(zé)任不僅有助于企業(yè)聲譽和形象的提高，對于企業(yè)長期價值的增值和競爭力的提高也有很大的幫助。

然而，企業(yè)履行社會責(zé)任往往是整個公司的決策，涉及公司內(nèi)部治理因素的影響。公司治理就是為了協(xié)調(diào)利益相關(guān)方的利益，通過一整套制度，使得公司的戰(zhàn)略制訂和決策部署更加科學(xué)和合理。企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)績效兩者在公司治理因素的影響下會產(chǎn)生何種效果引起了眾多學(xué)者的探討和關(guān)注。Jo等發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任的履行受到內(nèi)外部公司治理的刺激，而企業(yè)由于承擔(dān)了社會責(zé)任，能夠進一步提高企業(yè)自身的價值。Davidson等研究發(fā)現(xiàn)身兼公司CEO和董事長兩職的人操縱公司利潤的可能性更大。從以上研究來看，公司治理很可能在與企業(yè)績效兩者之間扮演了調(diào)節(jié)作用的角色。在已有文獻中，大多數(shù)學(xué)者是從研究數(shù)據(jù)和研究方法入手，或者只探討企業(yè)的社會責(zé)任和企業(yè)利潤兩者之間的關(guān)系，很少將公司治理納入到分析兩者的框架中；從選擇的標準來看，大量文獻是從利益相關(guān)者的視角出發(fā)來進行分析的。 本文則使用了第三方評級機構(gòu)的履行情況評分，綜合考察了企業(yè)披露報告的內(nèi)容以及實際履行情況。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會特征這兩個較為廣泛的公司治理機制，探究公司治理在物流業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任與績效之間的影響。

1 文獻回顧和研究假設(shè)

1.1 CSR和企業(yè)績效

利益相關(guān)者理論認為企業(yè)要想在激烈的市場競爭中脫穎而出，提高盈利水平，必須盡可能多地考慮各利益相關(guān)方的權(quán)益。Margolis等也從文獻回顧的角度分析了127篇實證研究，得出了與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)的結(jié)論。企業(yè)一旦被曝做出了有損社會利益的行為，不僅其聲譽和形象會受到影響，遭到公眾的抵制和譴責(zé)，而且最終還會對企業(yè)的績效產(chǎn)生嚴重的沖擊。如長生生物疫苗造假和三鹿集團三聚氰胺事件，這兩個企業(yè)最終被時代和人民所拋棄。綜上，提出本文的第一個假設(shè)：

H1：對企業(yè)績效有積極的影響。

1.2 CSR、公司治理和企業(yè)績效

1.2.1 董事會獨立性

董斌等通過對中國上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)使用連列方程模型發(fā)現(xiàn)獨董比例和企業(yè)績效兩者呈負相關(guān)關(guān)系。雖然獨立董事的出現(xiàn)在一定程度上減少了公司內(nèi)部董事操縱企業(yè)的可能性，但是由于不了解公司的實際經(jīng)營狀況，獨立董事某些時刻的決策可能不利于企業(yè)的發(fā)展，有可能會誤導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營的方向或者延誤時機等?；诶碚摲治龊徒?jīng)驗證據(jù)， 提出以下假設(shè)：

H2：董事會獨立性越高，越會負向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。

1.2.2 兩職兼任

朱玉杰等認為兩職兼任可以使得公司在溝通與信息方面建立優(yōu)勢，提升企業(yè)績效，從而在激烈的市場競爭中脫穎而出。兩職兼任者往往對公司內(nèi)部的各項事務(wù)十分熟悉，從而在戰(zhàn)略制訂和日常管理中提高決策效率并降低董事會的部分非專業(yè)性干預(yù)行為。綜合上述分析，提出以下假設(shè)：

H3：兩職兼任的公司會正向調(diào)節(jié)和企業(yè)績效之間的關(guān)系。

1.2.3 股權(quán)集中度

公司的控股股東們總是更傾向于將企業(yè)所擁有的資源投入到能夠快速盈利的業(yè)務(wù)活動中，減少企業(yè)社會責(zé)任活動等不利于自身財富增加的資源投入。由于奉行“股東利益至上”的觀念使得控股股東將企業(yè)資源優(yōu)先用于對自身利益有益的生產(chǎn)活動中，也就是所謂的“壕溝效應(yīng)”。眾多實證研究表明公司的大股東更傾向于企業(yè)盡量不出現(xiàn)負面消息，只需承擔(dān)的最低標準而非大力支持公司積極承擔(dān)社會責(zé)任?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)如下：

H4：股權(quán)集中度越高，會負向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。

1.2.4 股權(quán)制衡度

一定程度的股權(quán)制衡度可以削弱一股獨大帶來的“一言堂”弊端，適當(dāng)有效的股權(quán)制衡可以加強股東之間的監(jiān)督并降低溝通成本，減少信息不對稱情況的發(fā)生。成沛祥等得出了公司的股權(quán)制衡度越高，其履行情況就越好的結(jié)論?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)：

H5：股權(quán)制衡度越高，會正向調(diào)節(jié)和企業(yè)績效之間的關(guān)系。

2 樣本選擇與研究設(shè)計

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本研究以2010—2019年為研究期間，以中國A股物流業(yè)上市企業(yè)為研究樣本。為了使研究更具有說服力還基于以下原則剔除了部分不符合實驗要求的樣本：剔除了ST的樣本；剔除了實驗中缺少關(guān)鍵變量的企業(yè)樣本；為減少異常值對實驗的干擾，對連續(xù)變量進行了1%和99%的縮尾處理。研究使用的評分是利用網(wǎng)絡(luò)爬蟲從和訊網(wǎng)企業(yè)社會責(zé)任爬取所得，其余數(shù)據(jù)則從國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）獲取。本研究使用Stata16.0軟件和Excel進行相關(guān)數(shù)據(jù)的處理和實證分析。

2.2 主要變量的設(shè)定

2.2.1 被解釋變量

本研究將企業(yè)績效作為被解釋變量。在眾多的評價指標中，借鑒了國內(nèi)外的相關(guān)文獻，最終選取了資產(chǎn)收益率（）作為被解釋變量的評價指標。凈資產(chǎn)收益率（）作為穩(wěn)健性檢驗時的替換指標。

2.2.2 解釋變量文章的解釋變量為，不同于利益相關(guān)者的角度和在已有文獻中采用潤靈環(huán)球企業(yè)的社會責(zé)任評分，本文借鑒了周方召學(xué)者的研究，采用和訊網(wǎng)公布的2010—2019年度企業(yè)社會責(zé)任綜合評分作為的評判指標，該評價指標不僅對披露報告進行了綜合評定，還包括了對企業(yè)實際履行的跟蹤和考察。將評分除以100作為本文的自變量，以避免極差的影響。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量是公司治理中兩個非常具有代表性的研究對象，即董事會特征和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；而董事會特征由以下兩部分組成：董事會獨立性，用獨董所占比例度量；兩職兼任，若董事長與總經(jīng)理由一人擔(dān)任，則值為1，否則為0；股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣包括兩個部分：股權(quán)集中度，以第一大股東的持股比例度量；股權(quán)制衡度，采用第二至第十大股東持股與第一大股東持股之比度量。變量均需要納入實證模型中進行控制。

2.2.4 控制變量

另外，選擇企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)取自然對數(shù)）、主營業(yè)務(wù)收入增長率和杠桿水平（資產(chǎn)負債率）以及董事會規(guī)模（董事會人數(shù)）和高管持股作為研究的控制變量。此外還加入基于兩位行業(yè)代碼生成的行業(yè)虛擬變量和基于年份生成的時間虛擬變量。如表1所示，其為研究生成的變量定義表。

表1 變量定義表

續(xù) 表

2.3 模型構(gòu)建

基于理論假設(shè)構(gòu)建實證模型如下：

其中，模型（1）將研究對企業(yè)績效的直接影響，檢驗假設(shè)H1，而模型（2）則引入和公司治理中兩大特征的交互項，檢驗假設(shè)H2-H5。

3 實證結(jié)果和分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2是有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計。其中的平均值為0.286，有一半以上的物流業(yè)企業(yè)的處于平均水平之下，最小值和最大值分別為-0.005和0.742，標準差為0.172，可見企業(yè)社會責(zé)任的評分差距較大，物流業(yè)整體的履行情況較差。本文的被解釋變量平均值為0.048，標準差為0.041，的平均值為0.083，標準差為0.086，從這兩個指標也可看出中國物流業(yè)企業(yè)的績效整體水平不高，個體之間也有很大的差異。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

主要變量的相關(guān)性檢驗如下表（如表3所示）。通過該表可以發(fā)現(xiàn)與之間的相關(guān)系數(shù)為0.325。和之間的相關(guān)系數(shù)為-0.163，所以可以粗略地認為企業(yè)的杠桿會對社會責(zé)任的履行有消極影響。在要探究的公司治理變量中，只有與兩職兼任的關(guān)系不顯著，這是從相關(guān)顯著性的視角得出的結(jié)論。最后為了實驗的嚴謹性，排除變量之間存在多重共線的情況，進行了VIF檢驗且膨脹因子為2.40，符合實驗要求。

表3 變量的相關(guān)性檢驗

3.2 CSR和企業(yè)績效關(guān)系的檢驗

表4主要檢驗的是假設(shè)1的正確性，從表中可以看到在第一個模型中系數(shù)估計結(jié)果為 0.060，值為5.660，在 1% 水平顯著大于零。而將公司治理的四個變量依次放入模型之后，和的正相關(guān)關(guān)系依舊顯著，表明了物流業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任對企業(yè)績效有積極影響，驗證了假設(shè)1的正確性。

表4 CSR與企業(yè)績效的關(guān)系檢驗

在將公司的治理變量納入模型后，初步考察其與企業(yè)績效之間的關(guān)系。模型（2）和模型（6）中董事會獨立性的系數(shù)估計結(jié)果分別為0.102和0.107，值分別為2.690和2.830，兩者均在1%水平下顯著大于零。表明了董事會獨立性和企業(yè)績效呈正相關(guān)的關(guān)系。模型（3）中兩職兼任的系數(shù)估計結(jié)果為0.002，值為0.450，當(dāng)納入所有變量后依然沒有獲得統(tǒng)計顯著性。

其次查看股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。模型（4）中系數(shù)估計結(jié)果為0.000 2，值為1.540，模型（6）中為0.000 6，值為3.650，在1%水平顯著。表明了股權(quán)集中度可能受到其他公司治理有關(guān)變量的影響。模型（5）中股權(quán)制衡度的系數(shù)估計結(jié)果為0.006，值為1.600，統(tǒng)計水平不顯著。而在模型（6）中為0.016，值為 3.480，在1%水平顯著。說明在納入其他變量時，股東之間達成一致的可能性增大，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生正面影響。

從以上的分析和實證結(jié)果表明，物流業(yè)企業(yè)的社會責(zé)任對績效有顯著的正向影響。上文只是粗略地考察了公司治理的多個變量對企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)公司治理變量和企業(yè)績效的關(guān)系較為復(fù)雜。以上結(jié)果和結(jié)論并沒有引入企業(yè)的社會責(zé)任和公司治理變量的交互項，下文則會從此入手重點展開分析和討論。

3.3 公司治理變量的調(diào)節(jié)作用檢驗

為了檢驗假設(shè)H2-H5的正確性，將與公司治理的交互項引入模型探討公司治理機制在物流業(yè)企業(yè)社會責(zé)任和績效之間有何種調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果如表5所示。

表5 CSR、公司治理與企業(yè)績效

首先就董事會特征的調(diào)節(jié)效應(yīng)來說，關(guān)于董事會獨立性的調(diào)節(jié)作用，模型（1）中交互項的系數(shù)估計結(jié)果為-0.178，值為-0.950，統(tǒng)計水平不顯著。而在納入所有變量的模型（5）中×董事會獨立性的系數(shù)估計結(jié)果為-0.322，值為-1.670，在10%水平顯著小于零。以上估計結(jié)果說明董事會獨立性負向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，因此假設(shè)2得到驗證。關(guān)于兩職兼任的影響，模型（2）中 交互項的系數(shù)估計結(jié)果為0.070，值為2.040，在5%水平顯著大于零。模型（5）中的系數(shù)估計結(jié)果為0.065，值為1.790，在10%水平顯著大于零。實證結(jié)果表明兩職兼任的物流公司，會正向調(diào)節(jié)和企業(yè)績效之間的關(guān)系，因此假設(shè)3 得以驗證。

其次探究公司治理機制中股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。模型（3）中×股權(quán)集中度的系數(shù)估計結(jié)果為-0.001，值為-1.460。模型（5）中系數(shù)估計結(jié)果為-0.001，值為-1.900，在納入所有變量后統(tǒng)計水平顯著。說明股權(quán)集中度越高，會負向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效兩者之間的關(guān)系。最后關(guān)于股權(quán)制衡的影響，模型（4）和模型（5）中×股權(quán)制衡度的系數(shù)估計結(jié)果均不顯著，因此假設(shè)5沒有通過驗證。

綜合表5中的檢驗結(jié)果可以認為：董事會中兩職兼任的物流公司，會正向調(diào)節(jié)和企業(yè)績效之間的關(guān)系；董事會獨立性越高、股權(quán)集中度越高，則會負向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。 而股權(quán)制衡度的大小則對和企業(yè)績效之間的關(guān)系無顯著影響。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了保證該研究結(jié)論的嚴謹性和可靠性，文章對以上的回歸過程做了進一步的穩(wěn)健性檢驗?？紤]到變量的衡量問題，故對被解釋變量進行了替換，將替換為另一個會計性指標凈資產(chǎn)收益率，具體的回歸結(jié)果見表6。由表6可知，與的正向關(guān)系依然在 1%水平顯著。

表6 企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)績效的穩(wěn)健性檢驗

4 研究結(jié)論

本文在公司治理的視角下分析了物流業(yè)企業(yè)社會責(zé)任（）對企業(yè)績效的影響，認為能夠提高物流企業(yè)的績效。公司治理機制在兩者的關(guān)系中扮演了調(diào)節(jié)者的角色。具體而言，董事會獨立性和股權(quán)集中度過高會削弱兩者的關(guān)系，兩職兼任能夠正向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。股權(quán)制衡度的大小則對兩者之間的關(guān)系無顯著影響。文章選取中國物流業(yè)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，進行了理論分析并提出有關(guān)假設(shè)，通過實證研究得出的結(jié)論歸納如下：

物流業(yè)企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)績效具有顯著的正向影響；

公司治理中的董事會特征會顯著影響與企業(yè)績效之間的關(guān)系。具體表現(xiàn)為董事會獨立性越高，會負向調(diào)節(jié)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。實行兩職兼任的物流企業(yè)則會正向調(diào)節(jié)和企業(yè)績效之間的關(guān)系；

公司治理中的股權(quán)結(jié)構(gòu)同樣會對與企業(yè)績效之間的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響，股權(quán)集中度越高，會負向調(diào)節(jié)和企業(yè)績效之間的關(guān)系。物流業(yè)企業(yè)的股權(quán)制衡度則對和企業(yè)績效之間的關(guān)系無顯著影響。