金徽酒：區(qū)域白酒的突圍挑戰(zhàn)

馬雨霏

10月26日，金徽酒（603919.SH）發(fā)布2022年第三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.61億元，同比增長16.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.14億元，同比下降12.08%。

其中，公司第三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。第三季度，金徽酒的營業(yè)收入為3.36億元，同比減少9.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為185萬元，同比減少96.08%。

三季報公布前，金徽酒控股股東由復(fù)星系下的豫園股份重新變更為亞特集團。

9月2日，金徽酒公告稱，豫園股份及其一致行動人海南豫珠與亞特集團及其一致行動人隴南科立特分別簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，豫園股份、海南豫珠將其合計持有的金徽酒股份6594萬股，占公司總股本的13%，以29.38元/股、合計19.37億元轉(zhuǎn)讓給亞特集團、隴南科立特。

股份轉(zhuǎn)讓完成后，金徽酒控股股東將由豫園股份變更為亞特集團。資料顯示，受讓方的實控人正是金徽酒原實控人、甘肅富豪李明。

早在2020年5月，亞特集團與豫園股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以12.07元/股的價格協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的金徽酒1.52億股，占總股本30%，交易金額為18.37億元。

隨后，豫園股份一致行動人海南豫珠向金徽酒股東發(fā)出要約收購，再以17.62元/股，合計7.15億元獲得8％股權(quán)，“復(fù)星系”對金徽酒的持股比例增至38％。郭廣昌取代李明，成為金徽酒的實控人。

在此之后，金徽酒股價從11元上漲到最高55.49元，最高漲幅高達400%以上。

而對于此次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，豫園股份方面給出的解釋是，出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進解決同業(yè)競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點發(fā)展戰(zhàn)略及重點項目。

背后的原因在于，“復(fù)星系”也在2021年入主了舍得酒業(yè)，二者可能構(gòu)成同業(yè)競爭問題。

9月2日的轉(zhuǎn)讓完成后，李明及亞特集團又成為金徽酒的實控人。

10月26日，華鑫證券、東亞前海證券等對金徽酒予以買入評級；近90天內(nèi)，共有超過10家機構(gòu)對金徽酒給出買入或增持評級。

從原實控人的回歸以及多家券商的評級來看，市場對于金徽酒的未來充滿信心。但從與目前白酒行業(yè)的主要公司對比來看，金徽酒的表現(xiàn)令人擔(dān)憂。

2022年前三季度，白酒企業(yè)大多是呈現(xiàn)增長趨勢。全國一線酒企業(yè)中，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入871.6億元，同比增長16.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤444億元，同比增長19.14%。其中，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入295.43億元，同比增長15.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤146.06億元，同比增長15.81%。

五糧液2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入557.80億元，同比增長12.19%；實現(xiàn)凈利潤199.89億元，同比增長15.36%。2022年第三季度，五糧液營業(yè)收入145.57億元，同比增長12.24%；實現(xiàn)凈利潤48.90億元，同比增長18.50%。

在地方性酒企中，老白干酒2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.55億元，同比提升24.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.33億元，同比提升113.83%。其中，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.3億元，同比提升27.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.71億元，同比提升36.56%。

舍得酒業(yè)同期實現(xiàn)營業(yè)收入46.17億元，同比增長28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12億元，同比增長23.76%。其中，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.91億元，同比增長30.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.65億元，同比增長55.66%。

口子窖2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.62億元，同比增長3.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.02億元，同比增長4.47%。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.65億元，同比增長5.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62億元，同比下降0.16%。

從整體來看，白酒市場還是非常不錯的。無論是全國性酒企還是地方酒企，大多實現(xiàn)了業(yè)績增長。而與主要競爭對手相比，金徽酒的增長并不理想。2022年一至三季度，金徽酒實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.06億元、5.20億元、3.36億元，同比變動38.79%、12.23%、-9.12%；凈利潤為1.65億元、0.47億元、0.02億元，同比變動42.78%、-34.50%、-96.68%。

數(shù)據(jù)顯示，金徽酒第三季度業(yè)績下降最為明顯。

對于業(yè)績的下降，金徽酒表示，第三季度營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，主要是受甘肅、陜西等地新冠肺炎疫情多點反復(fù)的影響，導(dǎo)致銷售額較上年同期下降；而歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑也是由于疫情影響銷售進展，同時疊加營業(yè)成本上升，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用增加導(dǎo)致凈利潤短期承壓。

從金徽酒的解釋來看，影響業(yè)績的都是短期因素，但與同行酒企的對比來看，金徽酒顯然已經(jīng)掉隊，第三季度的業(yè)績更加令人擔(dān)憂。

從存貨來看，2019-2021年年末，金徽酒存貨余額分別為8.48億元、11.37億元、13.27億元；2022年三季度末，公司存貨14.56億元，再創(chuàng)新高。

從前三季度對比來看，2021年前三季度和2022年前三季度，金徽酒的收入分別為13.41億元、15.61億元，同比增長16.42%；銷售費用分別為2.42億元、2.77億元，同比增長14.46%。同期，金徽酒的毛利率分別為66.17%、62.58%。

由此可見，金徽酒的銷售費用與收入增幅相差無幾，在公司高端產(chǎn)品占比不斷提升的背景下，公司毛利率同比下降超過3個百分點。尤其是2022年第三季度，公司只盈利200萬元，這似乎說明公司也有成本上漲帶來的壓力。

雖然白酒行業(yè)的毛利率和凈利率很高，但是成本上漲同樣會影響公司的盈利能力。

一直以來，高端化和全國化是金徽酒主要的發(fā)展方向。

從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，2022年前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.39億元，同比增長16.39%。其中，高檔酒實現(xiàn)收入10.31億元，同比增長17.98%；中檔酒實現(xiàn)收入4.89億元，同比增長11.81%；低檔酒實現(xiàn)收入1982萬元，同比增長68.03%。

金徽酒將產(chǎn)品分為高、中、低三檔，其中高檔產(chǎn)品指出廠價在100元以上的產(chǎn)品，中檔產(chǎn)品指出廠價30元至100元的產(chǎn)品，低檔產(chǎn)品指出廠價30元以下的產(chǎn)品。

2017年，金徽酒實現(xiàn)收入13.33億元。其中，高檔酒實現(xiàn)收入4.03億元，同比增長23.21%；中檔酒實現(xiàn)收入8.61億元，同比增長0.34%；低檔酒實現(xiàn)收入6850萬元，同比下降25.37%。

2017年，金徽酒的高檔酒占比為30.23%，2022年前三季度為57.66%。過往6年，雖然金徽酒高端產(chǎn)品的收入占比不斷提升，但由于公司高檔酒價位相對較低，從市場來看，公司的高端化還有很長的路要走。

從毛利率來看，2017-2021年，公司的毛利率分別為63.01%、62.3%、60.72%、62.51%、63.74%，2022年前三季度為62.58%。雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化很大，但并沒有體現(xiàn)為更高的毛利率。

相比于高端化，金徽酒的全國化提升成效更加顯著。2017-2021年，公司其他地區(qū)的收入占比分別為8.1%、8.77%、12.9%、16.94%、22.24%。近兩年，公司省外市場的擴張不斷提速。

2021年10月，金徽酒在華東成立銷售公司；2022年9月，金徽酒北方品牌運營公司正式成立，負責(zé)金徽酒在內(nèi)蒙古、河北、天津、北京及東北地區(qū)的品牌運營及市場銷售工作，逐步打造“西北+華東+北方”等核心發(fā)展區(qū)。

財報顯示，金徽酒2022年前三季度在甘肅東南部實現(xiàn)營收4.6億元，同比增長16.55%；蘭州及周邊市場實現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長16.97%；甘肅中部地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元，同比增長17.24%；其他地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元，同比增長26.54%。

其中，省外及其他地區(qū)1-9月實現(xiàn)銷售收入3.92億元，銷售占比提升至25.45%，省外市場份額進一步提升。

據(jù)東北證券研報數(shù)據(jù)，甘肅省白酒市場僅70億元，市場規(guī)模有限，金徽酒高端酒要想有大的突破，就要更好地擴張省外市場。

只有省外市場拓展成功，金徽酒才能更好地實現(xiàn)高端化和全國化，這兩個方面依舊是公司目前最為緊要的挑戰(zhàn)，也是此次原實控人再次回歸能否帶領(lǐng)公司走向新高度的關(guān)鍵所在。

對于高端化和全國化的相關(guān)問題，《證券市場周刊》向金徽酒發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。