我國醫藥工業投資風險因素分析

呂朋朋 楊 風 羅光強

（桂林醫學院人文與管理學院 廣西桂林 541199）

隨著新醫改政策的不斷深入，醫藥行業將面臨著更大的機遇與挑戰，2016年10月，國家相關部門發布的《醫藥工業發展規劃指南》中提出“十三五”期間要大力推進供給側結構性改革，實現醫藥工業中高速發展和向中高端邁進，為我國醫藥工業發展提供了政策支持。醫藥工業作為高技術產業，投入資金量大，所需技術水平高，涉及領域廣泛，包括生物藥品制造、中成藥生產、中藥飲片加工、衛生材料及醫藥用品制造、化學藥品制劑制造、制藥專用設備制造、化學藥品原料藥制造、醫療儀器設備及器械八大子行業。我國醫藥工業經濟發展較快，但近幾年來，受諸因素影響其增速出現放緩跡象。據有關調查顯示，從2018年開始，醫藥工業經濟增速開始放緩，尤其是受新冠肺炎疫情影響，造成了短時間內工廠開工推遲、運輸業受阻、所需材料供應不足的局面，致使2020年第一季度我國醫藥工業主要經濟指標出現大幅度下滑，首度出現負增長現象。但隨著疫情現狀好轉，我國醫藥工業經濟穩步復蘇，2020年第二季度醫藥經濟一改頹勢，經濟效益由負轉正，呈現向好態勢。醫藥工業高收益的特點引發了人們對其投資熱潮，但醫藥工業在投資過程中存在眾多的不確定因素，導致部分個人或企業蒙受嚴重損失的原因就在于對投資過程中的風險因素的認識和應對不到位。目前國內外對于醫藥產業風險的研究主要集中在對個案單方面風險研究，如對醫藥工業財務風險的評價研究、供應鏈風險的評價研究、質量風險研究等方面。已有研究在制藥行業單方面風險研究取得了一定成果，但對醫藥工業投資風險因素研究不夠全面，僅限于藥品生產及流通各環節風險研究，缺乏對醫藥工業所處內外部環境分析。因此，本文從宏觀、中觀、微觀環境三個方面，綜合分析我國醫藥工業中存在的投資風險因素，以期提高醫藥企業管理者及投資者對醫藥工業投資過程中存在的風險因素的認識，降低其投資風險。

醫藥工業投資宏觀風險因素分析

（一）政策因素

政策因素影響主要體現在國家出臺的相關政策對醫藥工業投資的影響。首先是稅收政策方面，如醫藥工業屬于高技術產業，很多醫藥企業擁有地方稅務局所頒發的《高新技術企業證書》，享有企業所得稅適用的優惠稅率，如果國家稅收相關優惠政策變動，或者企業不能夠連續獲得高新技術產業認證，則企業所得稅稅率會大幅度上升。其次是產業政策方面，如為了提高我國基層衛生建設，國家出臺相關政策支持和加大財政投入，帶動了醫藥行業發展，產業政策變動和財政投入的多少都對醫藥工業投資產生較大影響。再者是藥物制度方面，為了加強醫藥管理，國家推出“兩票制”制度，國家藥品集中采購和藥物一致性評價等措施，如果相關企業不能夠很好的適應相關改革措施將會對企業的發展產生不利影響。除此之外，我國出臺的一系列環保政策，以及與出口目的國所簽訂的貿易協定和相關政策的變化都會給我國醫藥工業投資帶來影響。因此，醫藥企業管理者及投資者及時關注國內外出臺的相關政策及政策變動傾向，對減少投資風險尤為重要。

（二）經濟因素

醫藥工業投資主要受我國宏觀經濟波動的影響。據相關調查顯示，國內生產總值、通貨膨脹水平、上證綜合指數以及醫藥類商品零售值與醫藥行業股票收益水平正相關。隨著我國城鎮化水平的不斷提高，居民收入與生活水平也不斷提升，人們對醫藥衛生服務的需求增加，但影響國內宏觀經濟環境穩定的因素有很多，如果受到全球金融危機、國際貿易摩擦、產業轉型等不確定因素沖擊，致使國內經濟出現較大波動，將影響政府對醫藥衛生事業的投入力度以及下游行業的需求，會對相關醫藥企業經營狀況造成不利影響，從而影響企業的盈利情況。此外，匯率波動不僅可以通過標準貿易渠道，而且可以通過金融渠道影響經濟活動。擁有較多出口業務的醫藥企業深受匯率變化的影響，我國大多數企業出口業務都是以美元報價和結算，而國內外政治經濟的變化都會對匯率的波動造成影響，雖然目前很多公司通過與銀行簽訂長期結售匯合同降低相關風險，但是如果匯率波動較大且長期處于匯兌損失大于匯兌收益，也會給企業經營業績帶來不利影響。

（三）科技因素

醫藥工業屬于知識密集型行業，科學技術的進步對醫藥工業來說尤為重要。產品處于科技前沿，相關技術處于行業領先，往往能夠節省成本，提高生產效率，從而在競爭中處于優勢地位，為投資人帶來良好的收益。醫藥工業技術風險因素主要體現在：第一，調查發現，目前我國已成長為世界第二大醫藥市場，然而我國醫藥行業依舊明顯落后于市場，由此突出了我國很多醫藥企業研發人員匱乏與只重視產品研發而不重視技術研發的現狀，如果長期處于這種狀態，醫藥企業很難實現實質性突破，對企業長久發展極為不利；第二，技術和新產品的研發具有投資力度大、投資周期長、風險程度高等特點，若研發結果不能達到預期效果或失敗，將會損耗公司大量的人力、物力、財力成本，會對公司的業績造成嚴重影響；第三，企業核心技術人員和核心技術存在流失和泄密的風險。目前我國知識產權和正式的藥品審批程序不完善，若在生產經營中存在核心技術泄漏或者侵犯了他人的知識產權，將會引起技術爭議的相關訴訟或糾紛。

（四）社會因素

社會因素對醫藥工業投資的影響同樣不可忽視。一個地區的文化傳統、居民的價值觀念、人口分布及結構等多個方面都會對醫藥工業的發展產生重要影響。研究發現，一個區域的文化和價值觀能夠對居民健康需求產生影響，而這種影響最終會與企業利潤產生聯系，從而影響企業的生產經營。隨著居民健康理念的轉變，對健康更加重視，從而在一定程度上推動了醫藥工業的發展。社會因素有時也會阻礙醫藥行業的發展，如企業的一些負面社會輿論可能降低某醫藥企業在群眾心目中的整體形象，導致群眾對醫藥企業缺乏信任，從而阻礙醫藥企業的發展。因此，在識別分析醫藥工業風險因素時，適當考慮到相關社會因素對醫藥企業穩定發展來說很有必要。

醫藥工業投資中觀風險因素分析

（一）行業競爭因素

隨著人們健康觀念的加強與國家產業政策對醫藥工業發展支持力度的加大，我國醫藥工業取得飛速發展，醫藥工業以較高的利潤與廣闊的發展空間吸引著更多企業進入本行業，醫藥工業的市場競爭力度將會進一步加大。近年來，我國醫藥工業經濟增速放緩，這與醫藥產業的市場競爭力度密切相關。醫藥工業屬于高技術、高利潤行業，行業進入壁壘較高，但隨著醫藥行業的發展，醫藥工業市場將趨于飽和狀態，加之我國醫藥領域的開放，更多國外醫藥企業憑借資金、技術優勢進入我國市場，導致我國醫藥市場競爭日益加劇，而我國部分醫藥企業的營銷戰略不能夠很好的適應市場經濟的運作需求。因此，如果醫藥企業不能持續提高自身的技術和研發水平，保持在生產、管理、銷售與服務各方面的先進性，則企業將會在醫藥行業市場競爭中處于不利地位，從而給企業的盈利能力和財務狀況帶來一定程度的不利影響。

（二）市場價格波動因素

市場價格的波動對醫藥工業投資有重要影響。市場價格波動主要體現在原材料價格波動與產品價格波動兩方面。在醫藥企業主營業務成本中一般以原材料成本為主，生產醫藥用品或醫療器械的原材料若出現供應不足、供應集中、進口原材料加征關稅或對某一供應商過度依賴等情況，將會引起原材料價格的大幅度波動，甚至原材料無法獲取現象，從而使企業的生產經營活動受阻。商品價格波動受諸多因素影響，其主要影響因素有市場的供需關系、生產成本以及行業的企業競爭力度等。除此之外，對于醫藥工業子產業中以藥品的生產與銷售為主營業務的企業來說，國家出臺的對藥品價格有關政策影響也不容忽視，在集中采購、帶量采購、醫?？刂频闹敢?，招標政策傾向于降低藥品價格，對藥品價格形成下行壓力。因此，如果未來醫藥相關企業由于以上原因而面臨原材料價格上漲幅度或商品價格下降幅度較大的情況，則對醫藥公司的經營十分不利。

（三）醫藥市場推廣因素

醫藥工業具有廣闊的發展空間與巨大的投資潛力，許多醫藥企業為了把握政策機遇，積極開拓相關行業市場，擴大公司規模，而公司是否能夠成功開拓市場并消耗掉新增的產能，將直接影響到公司的業績。公司規模的擴大使得公司對風險控制、業務指導、人力資源管理的要求提高，給公司的管理能力帶來了嚴峻挑戰，如果公司的人才儲備、管理機制、財務工作不能夠適應業務發展的需求，將會加大公司的成本，帶來財務危機。雖然公司在進行開拓市場之前都會對其行業、技術、銷售、市場進行謹慎的可行性分析，但市場開拓存在眾多不確定因素，如不能對目標客戶進行追蹤管理，滿足目標客戶對產品價格、設計、制造等方面的實際需求，不能在鞏固老客戶的基礎上開發新客戶，或者是沒有把握住市場推廣的最佳時機，都有可能導致市場開發無法實現預期效益，使投資收益受損。

（四）不可抗力因素

醫藥工業的投資也受諸多不可抗力因素影響。首先，一些醫藥工業子產業所生產和銷售的產品數量易受季節性影響，這與人口流動狀況、季節性疾病等因素密切相關，如因客戶春節節假日提前備貨、冬春季市場對流行性感冒治療藥物需求增加等。而產品生產過多將導致庫存積壓，生產過少則不能夠滿足市場需求，因此要求企業管理人員能夠對市場供需程度進行預測，對商品的生產規劃作出合理安排。再者，一些自然災害可能會對一些企業造成影響，如我國東部沿海地區企業幾乎每年都要面對臺風的影響，如果臺風沖擊較大將會影響企業的正常運營。除此之外，疫情的影響也不容忽視，如受新冠肺炎疫情的影響，造成工廠開工推遲、運輸業受阻及所需材料供應不足的局面，一些醫藥企業未能夠及時做出反應，導致運營艱難甚至被迫停產，使全球口罩、個人防護設備、測試設備及呼吸機等設備的供應變得更加困難。

醫藥工業投資微觀風險因素分析

（一）企業管理風險因素

任何企業都不可能從所處的宏觀環境和行業中獨立出來發展，而企業自身的內部治理狀況是造成投資價值差異的重要原因。首先是企業的人力資源管理方面。醫藥企業需要大量有關技術研發、企業管理、市場營銷、財務管理等各方面高素質人才，以滿足企業未來的發展與擴張，企業管理制度和績效激勵制度扭曲則會導致人力資源流失，不利于企業發展。其次是安全生產與質量安全方面。近年來，國家極其重視安全生產問題，把安全生產作為民生大事，企業安全生產或質量安全方面做的不到位，將會面臨嚴厲的監管處罰，甚至承擔法律責任，對企業的名譽造成影響。再者是公司實際控制人持股問題?？毓晒蓶|持股偏低則會面臨敵意收購者惡意收購股權風險，導致公司控制權不穩。而控股股東持股偏高，則會對公司的戰略決策、人事任免、利潤分配造成影響，從而影響公司決策的科學合理性。因此，醫藥企業管理者及投資者應適當考慮控股股東持股比例帶來的風險。

（二）企業財務風險因素

財務風險是指一些難以預測、影響企業收益不確定性的活動。隨著醫藥行業的市場競爭加劇，一些不確定因素使得醫藥行業財務風險頻發，給醫藥工業投資帶來了負面影響。一方面，公司的相關費用與成本是公司主要支出，若公司的銷售、研發、財務三項主要費用與生產成本控制不當，將會增加其財務管理風險。另一方面，若醫藥企業的應收賬款較多而其客戶經營狀況惡化，則可能導致應收賬款無法收回，或因醫藥行業性質而導致公司的上下游付款和收款時間間隔過大，導致經營現金流量為負，則會給公司的資金周轉帶來壓力。再者，多數醫藥公司面臨著償債風險，盡管高負債率是行業的普遍現象，但負債結構不合理，如短期償債壓力較大，將影響公司的融資能力，給公司帶來一定的風險。此外，公司還面臨著存貨減值、無形資產減值或固定資產折舊等方面風險，對公司的財務造成一定的負面影響。

（三）企業經營銷售風險因素

企業的經營銷售管理對投資價值差異有重要影響。首先，隨著醫藥行業的興起，很多醫藥企業為把握機遇不斷擴大公司規模，但公司規模的擴張給企業的人力資源、產品研發、經營管理、市場開拓等各方面都帶來了新的挑戰，公司的管理水平不能夠適應公司擴張的程度，則會阻礙公司的發展。其次，隨著公司經營規模的擴張，公司產能也在不斷增長，但市場需求存在不確定性，且企業可能面臨核心產品被替代或產品批準文號續期失敗風險。再者，一些醫藥企業由于在產品研發和生產銷售過程中與其他企業存在密切的戰略合作關系，因此對其他企業有強烈的依賴性，若因某種原因導致雙方合同終止，則將對公司的運營產生較大影響。此外，隨著企業規模的擴大和互聯網技術的發展，有些醫藥企業擁有著大量連鎖店、醫療終端，而公司若不能對其客戶、銷售終端加強監管，則可能會因銷售原因對企業品牌形象造成影響。

（四）其他風險因素

除了上述風險因素外，由公司收并購、糾紛或訴訟事件等因素造成的風險也不可忽略。首先，公司收并購是公司的成長策略，但收并購過程中存在著眾多的潛在風險，如債務風險、訴訟風險、人力管理風險等，要求企業能夠掌握新知識、管理新業務、開發新客戶。其次，在公司的經營過程中難免會遇到一些由各種原因引起的糾紛或訴訟事件，如因合同、產品質量、知識產權以及經營生產場所的搬遷、拆遷、租賃等糾紛引起的訴訟事件，若處理不當將對企業的業績造成嚴重影響。再者，公司招募資金投資風險對公司的發展影響重大，一方面，公司可能存在對招募資金投資項目可行性論證不夠謹慎、充分，導致投資失誤。另一方面，招募資金投資項目的可行性論證基礎一般是建立在現有的技術與環境之上，因此，項目實施過程中面臨著政策變化、技術發展、市場變化等眾多不確定因素的影響。

結語

本文以創業板上市醫藥公司IPO招股說明書中的風險信息披露為研究對象，以上市醫藥企業中存在的投資風險因素為切入點，結合國內醫藥產業發展現狀，從宏觀、中觀、微觀三個方面對醫藥工業投資風險因素進行綜合分析。通過以上的分析可知，醫藥工業具有很大的投資潛力，但面臨著眾多不確定風險因素，具有高風險、高收益的典型特征。對于醫藥企業來說，不僅要重視國家相關政策與我國宏觀經濟波動的影響，還要謹慎分析醫藥行業市場環境形勢，探索市場發展規律，把握市場發展方向，更要加強企業內控管理，以保證公司的正常運營，發揮企業自身的優勢，補齊制約企業發展的短板，以求在競爭日益激烈的市場環境中取得競爭優勢。對于投資者來說，了解醫藥行業所處宏觀環境與醫藥行業市場形勢以及目標企業的發展狀況有利于投資者作出正確的投資決策。