國際基準利率改革影響及對策

文/林百宏 游雨楠 連韜蘊 編輯/韓英彤

國際基準利率改革是對外幣基準利率體系的重構，將對全球金融市場產生重大影響。

基準利率作為各類金融產品利率定價的重要參考，是關鍵的金融市場要素，也是貨幣政策傳導中的核心環節。當前，在國際金融市場上長期運用的倫敦同業拆借利率（LIBOR）將逐步被其他基準利率取代。英國金融行為監管局（FCA）在2021年3月5日明確了LIBOR將逐步退出歷史舞臺。退出方案分兩階段，第一階段，2021年12月31日后，所有期限非美元（英鎊、歐元、瑞郎、日元）LIBOR以及7天、2個月期限的美元LIBOR停止報價。第二階段，2023年6月30日后，剩余期限的美元LIBOR（隔夜、1個月、3個月、6個月、1年期限）停止報價。自此，各國央行及監管機構開始著手研究和推出替代利率，構建新基準利率體系。

自2022年起，商業銀行必須使用新的基準利率報價。目前，各國已經基本重新制定了替代LIBOR的新基準利率，大體上都選用隔夜無風險基準利率（見附表）。人民銀行也積極推動國內基準利率改革進程，組織國內商業銀行成立國際基準利率改革工作小組，統籌國內銀行統一改革方案，發布《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書，并指導銀行開展準備工作。

國際基準利率改革

美元基準利率改革是一個典型的“灰犀牛”風險事件。從交易金額看，相關金融產品交易總量超過350萬億美元，影響大、波及面廣；從指標轉換情況看，從LIBOR到有擔保隔夜融資利率（SOFR）的轉化機制還是一個半成品，有很多細節尚待完善。總體而言，短期內LIBOR改革影響不容易顯露，需要等待SOFR正式使用及相關衍生品真正開始交易后才能逐漸顯現。從技術層面看，LIBOR與SOFR的差異主要包括指標差異和計付息規則差異，計付息規則的差異屬于操作層面，需要市場參與者逐步適應。美元LIBOR和SOFR指標方面的差異，意味著SOFR無法像LIBOR那樣包含期限和市場信用風險溢價因素，為信用風險敏感的金融產品定價帶來了挑戰。

期限結構問題。LIBOR有7種期限，但SOFR是隔夜利率，并無期限結構。確立SOFR的期限結構成為SOFR作為基準利率需解決的關鍵問題。目前，SOFR衍生品交易量已經基本支撐SOFR期限結構的形成。

信用利差問題。LIBOR為無擔保借款利率，存在信用風險。由于SOFR交易使用美國國債擔保，所以SOFR可以被認為近似于無風險利率，信用風險較低。因此，需采用適當方法確立兩者之間的利差。目前，國際掉期與衍生工具協會（ISDA）公布的解決方案是采用5年歷史平均LIBOR與SOFR之差作為固定的轉換口徑。

穩定性問題。SOFR波動性大于LIBOR。LIBOR根據多家權威銀行報價以及專家意見形成，但SOFR的形成是基于大量交易，波動性大；LIBOR是前瞻性的，但SOFR是后顧性的，SOFR是大量交易產生的結果。目前的解決方案是基于SOFR的衍生品合約使用日頻SOFR的平均值，而不是日頻發布的SOFR值。

SOFR計付息規則要素目前還處于一個逐漸完善和標準化的過程，比如，構建期限利率是使用后顧法還是前瞻法，計息期的取值是用前置法還是后置法，用單利還是復利計算期限利率，約定鎖定期如何決定，約定回溯期如何制定等。值得一提的是，套期保值的衍生品工具SOFR計息規則與被保值商品歷史定價規則（LIBOR）可能會出現不一致的情況，從而導致風險。

防止“灰犀牛”變成“黑天鵝”

相對于整個金融市場都要面對的LIBOR改革，金融機構更擔心出現指標差異而導致“黑天鵝”事件。

SOFR沒有銀行間的信用風險溢價和利率曲線溢價，對于很多銀行來說，可能會出現定價覆蓋不足或者某段時間不同步變動產生資產收益下降問題。主要原因是銀行資金成本存在周期性，無風險SOFR受美聯儲政策影響較大。資產收益端在SOFR（轉換后）和LIBOR（轉換前）的點差在市場極端情況下會出現大幅度的變化。

各國已發布的隔夜無風險替代基準利率

SOFR除了考慮期限收益率曲線，還要考慮信用風險溢價。SOFR收益率曲線定價，主要受基準利率、資本成本、信用風險、稅賦成本、運營成本等參數影響。對于不同的資產定價，基于SOFR收益率曲線，在加點上同樣要考慮諸多因素，比如還款周期等。

新國際基準利率全面執行后，基準利率變動和不同期限信用風險點差變動將會持續和放大。商業銀行需要重點關注以下幾方面：一是新基準利率體系下產品報價方式發生變化，如采用后置性后顧法計息，由于無法在起息日確定執行利率，需在業務到期日才能確定執行利率。銀行FTP（資金轉移定價）機制將發生變化，需要調整FTP曲線構建規則。二是利率風險計量與管理難度加大，監管機構對于利率風險的標準計量框架或將迎來較大的修訂和調整。三是金融產品估值將會波動，存量掛鉤LIBOR業務未來現金流收付可能受基準利率切換影響發生變化，導致估值發生波動。外幣衍生品業務估值的折現基準將由LIBOR轉為新基準利率，也將對相關業務的估值、損益造成影響。四是合同修訂與系統改造面臨壓力，新基準利率計息規則變化將導致業務現金流、估值與損益計提的變化，相關業務系統、估值系統、風險管理系統等涉及現金流計算的系統均需進行功能改造。

應對措施與建議

挑戰與機遇并存，但打鐵還需自身硬，商業銀行應結合自身實際情況制定詳盡有序的資金成本管理策略，打造定價系統和操作系統，按計劃分階段實施，以期能夠更好地滿足客戶需求，在同業競爭中贏取更多的業務機會。

關注政策變化，加強同業交流。國際基準利率改革是一個長期過程，監管機構與市場參與機構都需要不斷適應和調整。基準利率改革過程中，各國監管或將陸續出臺指引政策，市場可能出現新變化，商業銀行應積極與監管機構、同業機構、客戶溝通，及時掌握市場動態與業務需求，靈活調整業務策略。一要關注國內外監管政策變化，根據最新監管指引與要求開展外幣業務。二要積極與同業交流，借鑒學習行業內優秀實踐。三要及時掌握客戶訴求，制定多樣化的業務方案，保障新基準利率業務平穩運行。

做好客戶宣導，提升市場接受度。國際基準利率轉換是一項復雜的工程，涉及業務種類多，計息規則較為復雜。為了保障改革后新基準利率業務與存量轉換工作平穩推進，商業銀行要做好應對準備：一要做好客戶溝通，提升客戶的接受度，積極向客戶宣傳普及知識，以“簡單明了、通俗易懂”為原則，準備相關宣傳材料。同時把握改革業務機遇，引導客戶嘗試開展基于新基準利率的業務。二要做好客戶經理專業培訓，針對不同類型客戶，制訂不同的宣傳、培訓方案，確保相關業務知識、操作流程規范等傳導到業務一線，保障業務平穩運行。三是積極配合監管機構共同培育新基準市場，提高市場對新利率的接受程度。

強化風險管控，防范各類風險。外幣基準利率變化，將給商業銀行外幣資金管理帶來巨大挑戰。對于新增業務，涉及基準利率改革幣種的新增業務原則上需全部按照新基準利率執行。對于存量業務，需要進行基準切換的存量必須在2022年底（非美元）與2023年6月30日（美元）兩個關鍵時點前完成切換。商業銀行需盡快構建風險管理框架，防范各類風險。一是結合業務制訂基準利率轉換計劃，防范司庫及境外分行轉換期間流動性供需錯位帶來的利率風險和流動性風險。二是提前與客戶溝通協調，提供多種方案修改未到期合同，避免因溝通不暢而造成聲譽風險。三是多措并舉，采取加強動態監測，完善預警機制并做好壓力測試，制訂應急預案等措施，防范離岸金融風險向在岸市場傳導。