環(huán)境信息披露、R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響
——來(lái)自煤炭行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

謝志明（教授） 賀莉鷗 （長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖南長(zhǎng)沙 410114）

一、引言

近年來(lái)，企業(yè)積極的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大大促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但部分企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為也帶來(lái)了負(fù)面影響，比如環(huán)境污染和生態(tài)問(wèn)題等，包括資源過(guò)度消耗和環(huán)境惡化。為提高環(huán)保水平、建設(shè)生態(tài)文明的自然環(huán)境，一方面，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列環(huán)境調(diào)控政策，監(jiān)督企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)企業(yè)主動(dòng)開(kāi)展環(huán)境經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)。另一方面，創(chuàng)建資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，加大了研發(fā)創(chuàng)新的投入。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2021年國(guó)家科技投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，我國(guó)2021年研發(fā)支出已超過(guò)2.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)23.9%，連續(xù)六年維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。“十四五”規(guī)劃提出后，國(guó)家對(duì)各產(chǎn)業(yè)的生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)提出了更高的要求，大力推動(dòng)淘汰高消耗、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)。《環(huán)境影響報(bào)告書(shū)（表）審批程序規(guī)定》 （生態(tài)環(huán)境部令第14號(hào)），使企業(yè)披露環(huán)境信息有據(jù)可循，為企業(yè)進(jìn)行質(zhì)量評(píng)價(jià)指明了方向。環(huán)境可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展早已成為政府部門(mén)和其他利益相關(guān)者關(guān)注的重要議題。從國(guó)際上看，第四屆聯(lián)合國(guó)環(huán)境大會(huì)也大力支持創(chuàng)新應(yīng)對(duì)氣候變化、資源枯竭，促進(jìn)各國(guó)通過(guò)可持續(xù)生產(chǎn)模式走向未來(lái)。

煤炭工業(yè)是我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，但也會(huì)對(duì)大氣、水源、土壤造成污染，甚至?xí)?dǎo)致地表破壞和地面沉降等問(wèn)題。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程和世界實(shí)踐來(lái)看，煤炭不能不用，又不得多用，因此本文選擇煤炭行業(yè)作為研究視角，從微觀(guān)角度研究環(huán)境信息披露、R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，具有較強(qiáng)的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

本文首先進(jìn)行文獻(xiàn)梳理和理論分析，進(jìn)而提出研究假設(shè)，運(yùn)用內(nèi)容分析法建立環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)體系，深入分析環(huán)境信息披露、R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并以此構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，不僅為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展道路奠定基礎(chǔ)，也為“碳中和、碳達(dá)峰”雙目標(biāo)背景下研究環(huán)境信息披露的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益提供了助力。一方面，能夠使企業(yè)認(rèn)識(shí)到環(huán)境信息披露的益處，增強(qiáng)了環(huán)境信息披露意識(shí)，促使其完善環(huán)境信息披露內(nèi)容。另一方面，促進(jìn)企業(yè)兼顧環(huán)境責(zé)任與研發(fā)創(chuàng)新績(jī)效，合理配置資源，促進(jìn)二者有效結(jié)合，以便更好地提出適合我國(guó)國(guó)情的相關(guān)政策建議。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效

環(huán)境信息披露（Environmental Information Disclosure，EID）是指企業(yè)通過(guò)媒介及載體，將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的環(huán)保支出和環(huán)保收益向利益相關(guān)者群體定期公告（肖淑芳，2005）。根據(jù)披露內(nèi)容是否存在數(shù)據(jù)解釋?zhuān)煞譃槎ㄐ浴⒍俊⒍ㄐ耘c定量相結(jié)合三種披露形式（朱煒，2019），環(huán)境信息披露包括建設(shè)費(fèi)、綠化費(fèi)、排污費(fèi)等。李正（2017）認(rèn)為披露內(nèi)容應(yīng)包括污染物控制、廢物回收、環(huán)境治理投資和能源利用等情況，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)引入環(huán)境報(bào)告準(zhǔn)則。在披露的衡量形式方面，一般采用權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)分法、聲譽(yù)指數(shù)法和內(nèi)容分析法。權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)分法是指專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)構(gòu)造評(píng)級(jí)框架來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，比如知名的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（潤(rùn)林、環(huán)球）開(kāi)發(fā)的RKS-ESNG能從企業(yè)經(jīng)濟(jì)-社會(huì)-自然-治理四個(gè)維度對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平進(jìn)行評(píng)分。聲譽(yù)指數(shù)法是指通過(guò)專(zhuān)家填寫(xiě)問(wèn)卷來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任，然后根據(jù)預(yù)先設(shè)定的權(quán)重計(jì)算得到聲譽(yù)指數(shù)。也有許多學(xué)者采用了內(nèi)容分析法。內(nèi)容分析法首先應(yīng)根據(jù)行業(yè)建立合適的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，然后對(duì)環(huán)境信息進(jìn)行分類(lèi)后，通過(guò)判斷其披露的詳細(xì)程度做出評(píng)價(jià)。例如Hossein Khosroshahi（2021）研究了企業(yè)環(huán)境披露的數(shù)量和質(zhì)量，并評(píng)估了政府通過(guò)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)干預(yù)的影響，沈洪濤（2014）提出的環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)體系被眾多學(xué)者所借鑒。在財(cái)務(wù)績(jī)效代理變量選擇上，有些學(xué)者選擇了單一財(cái)務(wù)變量，例如尹建華（2020）選取了總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），張桂芝（2021）選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE），有些學(xué)者選擇了多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)研究，如劉金彬（2018）從經(jīng)營(yíng)和盈利兩個(gè)維度選取五個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。在研究結(jié)果方面，有學(xué)者提出披露環(huán)境信息會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響的觀(guān)點(diǎn)，例如朱清香（2020）認(rèn)為，良好的環(huán)境績(jī)效能夠顯著提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，披露環(huán)境信息與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)（呂備，2020）。由于代理變量、研究對(duì)象、樣本規(guī)模、時(shí)期、研究方法等的選擇不同，導(dǎo)致觀(guān)點(diǎn)也不同。

政府要求企業(yè)遵守環(huán)境法規(guī)，并讓企業(yè)意識(shí)到通過(guò)披露環(huán)境信息能與投資者進(jìn)行有效的溝通，能降低企業(yè)面臨的環(huán)境成本，提高市場(chǎng)認(rèn)可度，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為良好的財(cái)務(wù)績(jī)效（Mohan Fonseka，2019）。環(huán)境信息披露能幫助供應(yīng)商、投資者等節(jié)約時(shí)間成本和貨幣成本，更準(zhǔn)確地判斷經(jīng)營(yíng)情況和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，從而提高決策效率，共享信息披露的益處。隨著環(huán)境意識(shí)的提高和消費(fèi)觀(guān)的改變，企業(yè)公開(kāi)環(huán)境信息成為積極履行社會(huì)責(zé)任的一種體現(xiàn)，既能使企業(yè)獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，又能樹(shù)立企業(yè)良好的社會(huì)形象，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中更有優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，環(huán)境信息披露能增強(qiáng)企業(yè)的危機(jī)意識(shí)，迫使其進(jìn)行自我監(jiān)督管理，一方面能使企業(yè)強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新來(lái)改善生產(chǎn)環(huán)節(jié)，降低污染物的排放；另一方面能降低環(huán)境經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使企業(yè)獲得國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠，通過(guò)縮減企業(yè)的財(cái)務(wù)成本從而提高利潤(rùn)率。在資本市場(chǎng)上，環(huán)境信息作為有益的非財(cái)務(wù)信息，能幫助投資者實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的客觀(guān)預(yù)判，可以降低因信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象所產(chǎn)生的銀行信貸額度錯(cuò)配，進(jìn)而減少債務(wù)融資成本（Abdul Rashid Abban，2021）。隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的飛速發(fā)展，終端消費(fèi)者對(duì)環(huán)境生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)注度不斷升高，并愿意為綠色健康產(chǎn)品支付貨幣溢價(jià)，從而增強(qiáng)企業(yè)的聲譽(yù)效應(yīng)。良好聲譽(yù)的建立有益于擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度，繼而帶來(lái)收益的提升。環(huán)境信息披露可以通過(guò)內(nèi)部監(jiān)督管理、資本市場(chǎng)刺激、良好聲譽(yù)建立等多條路徑正向作用于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。因此本文提出假設(shè)1：

H1：環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響。

（二）R&D投入與財(cái)務(wù)績(jī)效

許多研究顯示，R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生正向影響。例如謝修齊（2019）實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)R&D投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響及其機(jī)制，結(jié)果顯示R&D投資對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響。Sascha Krausa（2020）收集馬來(lái)西亞297家制造業(yè)企業(yè)的有效數(shù)據(jù)，探究社會(huì)責(zé)任與環(huán)境績(jī)效之間的關(guān)系，結(jié)果顯示企業(yè)社會(huì)責(zé)任并沒(méi)有直接影響環(huán)境績(jī)效，但與環(huán)境戰(zhàn)略和綠色創(chuàng)新正相關(guān)，而綠色創(chuàng)新又會(huì)提高環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效。除了正相關(guān)外，也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間存在負(fù)相關(guān)。Dan Xia（2020）認(rèn)為環(huán)境信息披露（EID）和技術(shù)創(chuàng)新信息披露（TIID）對(duì)煤炭上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效具有負(fù)面影響，在EID和TIID的協(xié)同作用下，財(cái)務(wù)績(jī)效下降更為明顯。

研發(fā)活動(dòng)作為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵來(lái)源，是企業(yè)保持連續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高消費(fèi)者認(rèn)可程度并激發(fā)出購(gòu)買(mǎi)意愿的重要方式。持續(xù)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)能提升產(chǎn)品附加值，是企業(yè)建立核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)獲取更高財(cái)務(wù)績(jī)效的理想選擇。同時(shí)，研發(fā)能力的提升對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)率發(fā)展發(fā)揮了積極作用，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)（Mahmut Erdogan，2019）。適當(dāng)增強(qiáng)環(huán)境保護(hù)規(guī)制的強(qiáng)度不會(huì)縮減企業(yè)的R&D投入，相反會(huì)激勵(lì)企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平。企業(yè)注重R&D投入，不僅一定程度上有利于保護(hù)環(huán)境，還能使企業(yè)提高生產(chǎn)水平和配置資源效率。一些研究表明，一方面R&D投入能提升研發(fā)人員素質(zhì)，改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，保證產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流程的優(yōu)化，有效提升企業(yè)的投入產(chǎn)出比，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看能降低企業(yè)的環(huán)境成本，另一方面R&D投入可以挖掘利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，創(chuàng)造更多消費(fèi)需求，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得更大的財(cái)務(wù)績(jī)效。技術(shù)研發(fā)中生產(chǎn)的新興產(chǎn)品規(guī)避了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)（Chaiporn Vithessonthi，2016），提升了消費(fèi)者滿(mǎn)意度，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品能夠以更高的價(jià)格出售來(lái)獲取超額利潤(rùn)，以便面對(duì)日益變化的市場(chǎng)需求。因此本文提出假設(shè)2：

H2：R&D投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響。

（三）R&D投入的調(diào)節(jié)作用

現(xiàn)有的研究大多討論企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)環(huán)境績(jī)效、財(cái)務(wù)績(jī)效以及綠色信貸等方面的影響，很少拓寬至創(chuàng)新領(lǐng)域（占華，2021）。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，環(huán)境信息披露將增大企業(yè)的環(huán)保壓力，進(jìn)而激勵(lì)其加大R&D投入來(lái)提升碳排放效率。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策背景下，國(guó)有股比重高、資源依存度高的煤炭行業(yè)需要積極響應(yīng)國(guó)家政策，完成去產(chǎn)能目標(biāo)，肩負(fù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重任。由于國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控政策的影響，環(huán)境保護(hù)和創(chuàng)新信息披露對(duì)煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響可能與預(yù)期不同。一是生產(chǎn)過(guò)程會(huì)污染環(huán)境，企業(yè)需要投入資金來(lái)加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)；二是該行業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有較高的要求，這意味著創(chuàng)新水平可以直接決定企業(yè)績(jī)效。煤炭開(kāi)采和加工可能會(huì)帶來(lái)水污染、氣污染、土壤污染和大量廢棄物。與此同時(shí)，開(kāi)采地下煤炭也會(huì)造成礦區(qū)地表塌陷，人們的正常生活節(jié)奏和地表生態(tài)環(huán)境將會(huì)受到影響。在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大技術(shù)投入，以滿(mǎn)足綠色煤炭開(kāi)采、精準(zhǔn)開(kāi)采、數(shù)字開(kāi)采的要求（Yanchao Feng，2021）。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入能夠促使經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品創(chuàng)新并維持高質(zhì)量的研發(fā)投入（Feifei Yu，2020），披露環(huán)境信息和履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，如果能維持高效的R&D投入，將傳遞強(qiáng)烈的環(huán)境保護(hù)責(zé)任和創(chuàng)新發(fā)展信號(hào)，甚至在一定程度上促進(jìn)二者的有效結(jié)合，體現(xiàn)了企業(yè)良好的內(nèi)部協(xié)調(diào)能力，提高了利益相關(guān)者對(duì)環(huán)境信息披露的認(rèn)可度。R&D投入可以通過(guò)影響利益相關(guān)者的決策來(lái)調(diào)節(jié)環(huán)境信息與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的相關(guān)性，最終對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。因此本文提出假設(shè)3：

H3：R&D投入對(duì)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來(lái)源

本文的研究對(duì)象為煤炭行業(yè)A股上市公司2015—2020年的數(shù)據(jù)，主要來(lái)自CSMAR環(huán)境研究數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本篩選如下：剔除2015—2020年ST、*ST的公司；剔除2015年及以后上市的公司；剔除缺乏相關(guān)研究數(shù)據(jù)的公司；對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾。最后得到有效樣本95個(gè)。本文采用Excel處理有效數(shù)據(jù)，用Stata 15.1進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，從股東權(quán)益和經(jīng)營(yíng)者績(jī)效的角度來(lái)看，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)可分為市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)，一般傾向于選擇會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。本文選取ROA作為財(cái)務(wù)績(jī)效的代理變量，ROA越高，表明財(cái)務(wù)績(jī)效越好。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，則利用ROE來(lái)替代分析研究的穩(wěn)定性。

2.解釋變量。本文借鑒李強(qiáng)（2017）、陳秋圻（2019）的設(shè)計(jì)思路，并結(jié)合煤炭企業(yè)實(shí)際披露狀況，設(shè)計(jì)了如表1所示的評(píng)價(jià)體系。量化評(píng)分原則：定量描述2分、定性描述1分、無(wú)描述0分。通過(guò)手工整理得到環(huán)境信息披露水平變量（EDI）的值。R&D投入（RD）的值為研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)。

表1 環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)體系

3.控制變量。本文借鑒常凱（2015）的研究，選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、企業(yè)成長(zhǎng)（GROWTH）、獨(dú)立董事比率（IDR）、股權(quán)集中度（OC）為控制變量。變量匯總?cè)绫?所示。

表2 變量定義表

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)對(duì)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系探索，本文構(gòu)建了模型（1）：

根據(jù)對(duì)R&D投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系探索，本文構(gòu)建了模型（2）：

根據(jù)對(duì)R&D投入的調(diào)節(jié)作用探索，引入交乘項(xiàng)，本文構(gòu)建了模型（3）：

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

如表3所示，被解釋變量財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）最小值為-0.057，最大值為0.186，均值為0.053，可以看出樣本公司財(cái)務(wù)績(jī)效差異較大，說(shuō)明煤炭上市公司近年來(lái)整體收益不佳，資本回報(bào)率未能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，存在財(cái)務(wù)虧損。環(huán)境信息披露水平（EDI）并不均衡，平均值為15.60，表明大多數(shù)企業(yè)環(huán)保水平較低。R&D投入（RD）均值為17.97，最小值為11.28，遠(yuǎn)低于均值，表明R&D投入（RD）與環(huán)境信息披露水平（EDI）呈現(xiàn)類(lèi)似的分布，并且R&D投入（RD）差異較大。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)變量

（三）相關(guān)性分析

本文采用皮爾遜系數(shù)法對(duì)樣本進(jìn)行相關(guān)性分析。如表4所示，初步觀(guān)察到EDI的系數(shù)為0.242，在5%的水平上顯著，RD的系數(shù)為0.324，在1%的水平上顯著，在一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2，即環(huán)境信息披露（EDI）、R&D投入（RD）與財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）存在正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模（SIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）與股權(quán)集中度（OC）也表現(xiàn)出與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性，且與預(yù)期的影響一致，企業(yè)成長(zhǎng)（GROWTH）、獨(dú)立董事比率（IDR）并未表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性，還有待具體回歸檢驗(yàn)。

表4 皮爾遜相關(guān)性分析

（四）回歸分析

本文通過(guò)FE模型進(jìn)行回歸分析。如表5模型（1）數(shù)據(jù)所示，環(huán)境信息披露（EDI）的系數(shù)為0.003，在1%的水平上顯著，表明環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。對(duì)于控制變量，公司規(guī)模（SIZE）的相關(guān)系數(shù)為正、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，均與預(yù)期一致。股權(quán)集中度（OC）的系數(shù)為-0.183，與財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，表明股權(quán)集中度的提高可能導(dǎo)致第二類(lèi)代理問(wèn)題，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。從表5模型（2）數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，R&D投入（RD）的系數(shù)為0.007，在10%的水平上顯著，說(shuō)明R&D投入正向作用于財(cái)務(wù)績(jī)效，假設(shè)2得到驗(yàn)證。對(duì)于控制變量，企業(yè)成長(zhǎng)（GROWTH）和獨(dú)立董事比率（IDR）的系數(shù)仍不顯著，說(shuō)明在煤炭企業(yè)中這兩者對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)必然聯(lián)系。從表5模型（3）數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)變量（EDI*RD）的系數(shù)為0.004，在1%的水平上顯著，且略大于模型（1）中EDI變量的系數(shù)0.003，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表5 回歸分析

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高研究結(jié)果的可信度，本文用凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），通過(guò)替換財(cái)務(wù)績(jī)效代理變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。如表6所示，EDI的系數(shù)為0.006，在1%的水平上顯著，環(huán)境信息披露（EDI）正向作用于財(cái)務(wù)績(jī)效（ROE），穩(wěn)健性檢驗(yàn)符合回歸結(jié)果。按以上方法對(duì)模型（2）和模型（3）進(jìn)行回歸，穩(wěn)健性檢驗(yàn)也得以通過(guò)。

表6 ROE變量：模型（ 1） 回歸結(jié)果

五、結(jié)論及建議

通過(guò)本文的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：首先，財(cái)務(wù)績(jī)效代理變量ROA、ROE均支撐環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響的結(jié)論。從表面看，披露環(huán)境信息會(huì)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但從實(shí)質(zhì)上分析，它會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益，這一結(jié)論有益于企業(yè)提高自愿性信息披露和積極履行環(huán)境義務(wù)的意識(shí)。其次，R&D投入正向影響財(cái)務(wù)績(jī)效，這表明企業(yè)應(yīng)重視研發(fā)，實(shí)施產(chǎn)品差異化、系列化，提升技術(shù)創(chuàng)新價(jià)值，促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)績(jī)效的良性循環(huán)。在我國(guó)“十四五”規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，環(huán)境保護(hù)和生態(tài)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。公司的環(huán)保投資普遍一部分用于升級(jí)舊設(shè)備、改進(jìn)傳統(tǒng)工藝、引進(jìn)新工藝，另一部分用于增加環(huán)境污染治理投資。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)加劇，對(duì)生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新的需求也在增加。綜上所述，煤炭行業(yè)要想增加環(huán)保和技術(shù)創(chuàng)新方面的信息披露量，必然要增加相應(yīng)項(xiàng)目的資金投入和建設(shè)。煤炭企業(yè)必須處理好生產(chǎn)規(guī)模和高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系。最后，R&D投入對(duì)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。在資源稀缺的背景下，企業(yè)要合理確定研發(fā)創(chuàng)新方向，積極響應(yīng)綠色創(chuàng)新的號(hào)召，有效地發(fā)揮協(xié)同作用，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。基于以上結(jié)論，筆者提出以下建議：

1.完善環(huán)境信息公開(kāi)機(jī)制，規(guī)范公開(kāi)格式。由于信息披露機(jī)制不夠完善，利益相關(guān)者很難獲得充分的環(huán)境披露信息。因此，我國(guó)要建立起規(guī)范統(tǒng)一的信息評(píng)價(jià)體系，讓利益相關(guān)者能準(zhǔn)確判斷出企業(yè)真實(shí)的環(huán)境責(zé)任信息和財(cái)務(wù)績(jī)效水平。政府應(yīng)當(dāng)構(gòu)建環(huán)境信息大數(shù)據(jù)庫(kù)，再加上監(jiān)管部門(mén)的配合，最大限度地提高環(huán)保信息的透明度，同時(shí)應(yīng)為其提供法律保障，積極推動(dòng)環(huán)保工作的開(kāi)展。

2.健全社會(huì)責(zé)任信息披露法律法規(guī)，提高違法成本。目前，政府還未對(duì)環(huán)境信息做出獨(dú)立的認(rèn)證要求，其真實(shí)性難以保證。針對(duì)上述情況，有關(guān)部門(mén)應(yīng)提高違法成本，重點(diǎn)監(jiān)管和防范某些環(huán)保類(lèi)上市公司，確保環(huán)境信息決策的有用，引領(lǐng)企業(yè)向自愿報(bào)告型方向發(fā)展，促進(jìn)環(huán)境信息和財(cái)務(wù)績(jī)效的良性循環(huán)。同時(shí)，媒體也要發(fā)揮輿論風(fēng)向標(biāo)的作用，及時(shí)報(bào)道環(huán)境處罰信息，增強(qiáng)公眾對(duì)環(huán)境問(wèn)題的關(guān)注度，倒逼企業(yè)進(jìn)行環(huán)境披露。

3.加大環(huán)保投資力度，合理配置資源，引導(dǎo)綠色創(chuàng)新。在資源稀缺的背景下，企業(yè)需要合理配置資源，加大研發(fā)力度，增強(qiáng)自然資源的利用效率。同時(shí)，政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的激勵(lì)和支持，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展環(huán)保產(chǎn)品，完善內(nèi)部生產(chǎn)工藝，促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)的充分融合，以綠色創(chuàng)新為方向，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)發(fā)展的矛盾。政府適當(dāng)?shù)沫h(huán)境保護(hù)激勵(lì)和創(chuàng)新支持，能在一定程度上為企業(yè)開(kāi)展環(huán)境保護(hù)和創(chuàng)新活動(dòng)提供財(cái)務(wù)支持。

本文的不足在于，由于環(huán)境信息披露得分需搜集大量的數(shù)據(jù)，有些數(shù)據(jù)需要根據(jù)主觀(guān)判斷手工整理，可能會(huì)影響結(jié)論的精準(zhǔn)性，以后會(huì)采取加大樣本量、引入信息技術(shù)等措施進(jìn)一步完善成果。另外，由于煤炭企業(yè)上市公司樣本數(shù)量有限，在研究R&D投入的正向調(diào)節(jié)作用時(shí)，可能存在多重共線(xiàn)性及偶然情況導(dǎo)致結(jié)論的偏差。未來(lái)可以利用Python技術(shù)獲取更多的網(wǎng)絡(luò)渠道環(huán)境信息，進(jìn)一步豐富與完善樣本數(shù)據(jù)，同時(shí)提高搜集與整理效率。在此基礎(chǔ)上，考慮環(huán)境信息披露、R&D投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的交互效應(yīng)，使研究結(jié)論適用于更多具體的情況。