某高速公路PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析研究

黎 明，司磊霖

（1.甘肅省交通科學(xué)研究院集團(tuán)有限公司，甘肅 蘭州 730000；2.蘭州乾元交通規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢有限公司，甘肅 蘭州 730000）

PPP項(xiàng)目是在新投融資環(huán)境下興起的一種投融資模式，隨著PPP項(xiàng)目的發(fā)展，PPP（Public-Private Partnership）模式，即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式，鼓勵(lì)私企、民間資本與政府合作，共同參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。目前的PPP不再是傳統(tǒng)意義上的PPP模式，已經(jīng)衍生為一種以PPP為基礎(chǔ)的多模式項(xiàng)目投融資模式，最早的PPP融資模式起源于英國，而中國為了貫徹十八屆三中全會(huì)“關(guān)于允許社會(huì)資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營”精神，拓寬政府融資渠道，于2014年9月國家財(cái)政部頒布了財(cái)金[2014]76號(hào)文，隨后交通部、國家發(fā)改委、水利部、中國人民銀行等多部門出臺(tái)了各種指導(dǎo)意見，至此，PPP模式大量運(yùn)用于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，該模式相對于傳統(tǒng)的項(xiàng)目建設(shè)模式引入了社會(huì)資本，為項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營及持續(xù)發(fā)展提供了新的模式。本文以甘肅省內(nèi)某高速公路為例分析PPP模式下的項(xiàng)目財(cái)務(wù)情況。

1 高速公路PPP模式下的融資方式

傳統(tǒng)的高速公路項(xiàng)目主要以“貸款修路、收費(fèi)還貸”方式為主，隨著PPP融資模式的發(fā)展，更多的社會(huì)資本被引入到高速公路項(xiàng)目建設(shè)中，通過公私合作來減輕政府的投資壓力，提高項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)質(zhì)量。從項(xiàng)目初期融資、建設(shè)、運(yùn)營、移交全生命周期發(fā)生了較大的變化。采用PPP模式融資的項(xiàng)目，一般情況下涉及的合作方較多，而且資金需求較大，存在較大風(fēng)險(xiǎn)[1]。一般投資方及政府方要求項(xiàng)目建設(shè)資金及時(shí)足額到位，項(xiàng)目能夠如期竣工投入運(yùn)營，在運(yùn)營期間投資收益率要能夠滿足投資方的預(yù)期要求，并且滿足負(fù)債資金償還本金和利息的要求。從而一個(gè)項(xiàng)目在PPP模式下的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性則顯得尤為重要，對項(xiàng)目初期投資決策和各投資方均有著重要的意義。

項(xiàng)目采用PPP模式融資相比較傳統(tǒng)模式有其自身的優(yōu)勢。首先采用PPP模式后可以實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本和政府方的共贏，依據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，來達(dá)到社會(huì)資本和政府方各自的目的；其次，由社會(huì)資本方參與的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營過程中可以實(shí)現(xiàn)互相監(jiān)督，有利于提高工程建設(shè)質(zhì)量與運(yùn)營效率；再次，可以有效緩解地方政府的財(cái)政壓力，加速多元化投融資結(jié)構(gòu)模式，提高各級(jí)政府財(cái)政資金使用效率。

合理科學(xué)的融資模式及融資比例，可以有效分配整個(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)的融資和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”原則，在項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營過程中引入社會(huì)資本分享部分利益的同時(shí)，分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，相比傳統(tǒng)模式，可以降低政府方的部分風(fēng)險(xiǎn)，減輕政府方的財(cái)政壓力。

2 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析

在PPP項(xiàng)目的發(fā)展過程中財(cái)政部等部門出臺(tái)了一系列的指導(dǎo)性文件，但目前還未針對PPP項(xiàng)目制定成體系的財(cái)務(wù)分析的相關(guān)規(guī)定，本文采用的財(cái)務(wù)分析方法主要依據(jù)為現(xiàn)有的財(cái)稅政策法規(guī)及《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第三版）》等。

2.1 基礎(chǔ)參數(shù)

PPP模式下的高速公路為經(jīng)營性收費(fèi)項(xiàng)目，收費(fèi)期應(yīng)按照特許經(jīng)營合同約定的年限進(jìn)行測算；根據(jù)國家頒布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率，政府還貸項(xiàng)目的資本金收益率為4.5%，經(jīng)營性項(xiàng)目為6%，但對于PPP模式的項(xiàng)目，基準(zhǔn)收益率通常取社會(huì)資本方預(yù)期的折現(xiàn)率，最終根據(jù)項(xiàng)目具體情況同政府方進(jìn)行商定。

2.2 項(xiàng)目財(cái)務(wù)收入

在沒有實(shí)行資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目用地特許使用權(quán)等特殊情況下，對于高速公路項(xiàng)目，財(cái)務(wù)收入比較單一，主要有車輛通行費(fèi)收入、沿線廣告費(fèi)收入、服務(wù)區(qū)加油站、超市等經(jīng)營收入。對于某些項(xiàng)目僅靠上述收入（使用者付費(fèi)）不能滿足特許經(jīng)營期內(nèi)社會(huì)資本方的合理收益要求，因此需要引入可行性缺口補(bǔ)助，由政府提供一定的補(bǔ)助彌補(bǔ)使用者付費(fèi)之外的缺口部分，即項(xiàng)目為使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助付費(fèi)機(jī)制。

2.3 項(xiàng)目財(cái)務(wù)支出

財(cái)務(wù)支出主要有運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)成本、開辦費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊、稅金、法定公積金等。

3 實(shí)例分析

3.1 項(xiàng)目情況

本實(shí)例為某高速公路項(xiàng)目，路線全長194.07 km，采用設(shè)計(jì)車速100 km/h，項(xiàng)目建設(shè)工期4年。

（1）項(xiàng)目投資估算及擬定的資金籌措方案

項(xiàng)目總投資為119.562億元（靜態(tài)投資114.731億元），國家車購稅補(bǔ)助資金43.47億元，其中22.717億元作為項(xiàng)目資本金，20.753億元作為建設(shè)期補(bǔ)助。

項(xiàng)目融資方案：項(xiàng)目資本金約46.629億元（其中政府補(bǔ)助資金約22.717億元，占項(xiàng)目資本金的48.72%，社會(huì)資本自有資金約23.912億元，占項(xiàng)目資本金的51.28%），占項(xiàng)目總投資（119.562億元）比例為39%；項(xiàng)目公司通過自籌解決52.18億元，占項(xiàng)目總投資比例為43.64%，政府以車購稅補(bǔ)助資金約20.753億元作為建設(shè)期補(bǔ)助，占項(xiàng)目總投資比例為17.36%。項(xiàng)目資金籌措方案見表1。

表1 項(xiàng)目資金籌措方案表

（2）項(xiàng)目特征年預(yù)測交通量

“四階段法”預(yù)測未來特征年交通量見表2。

表2 未來特征年匯總汽車交通量（pcd/d）

3.2 財(cái)務(wù)分析

3.2.1 參數(shù)選擇

（1）評(píng)價(jià)期及評(píng)價(jià)基年

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)期包含建設(shè)期和運(yùn)營期。項(xiàng)目為我國西部地區(qū)的經(jīng)營性收費(fèi)公路，根據(jù)國務(wù)院《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》第十四條第二項(xiàng)規(guī)定，最長不得超過30年[2]，測算中運(yùn)營期暫按30年。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基年為項(xiàng)目開工的前一年[3]。項(xiàng)目投資回收期為包含建設(shè)期的投資回收期，自項(xiàng)目建設(shè)年開始算起。

（2）貸款利率

采用中國人民銀行人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。即長期貸款利率取4.90%，短期貸款利率取4.35%。

（3）稅率

根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營性質(zhì)，項(xiàng)目需按相關(guān)規(guī)定繳納增值稅、城市維修建設(shè)費(fèi)、教育附加費(fèi)及所得稅等。

（4）法定盈余公積金

根據(jù)《高速公路公司財(cái)務(wù)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目法定盈余公積金以每年稅后凈利潤10%進(jìn)行計(jì)提，不提取任意公積金。

（5）社會(huì)資本金稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率

項(xiàng)目社會(huì)資本金稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是反映投資者的最低期望投資回報(bào)率。測算中項(xiàng)目社會(huì)資本金稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率取6.5%。

3.2.2 財(cái)務(wù)費(fèi)用

（1）建設(shè)期財(cái)務(wù)費(fèi)用

根據(jù)擬定的資金來源和融資方案，項(xiàng)目在建設(shè)期間資金投入按比例逐年投入，項(xiàng)目建設(shè)投資分配，見表3。

表3 項(xiàng)目建設(shè)投資分配表

（2）運(yùn)營期財(cái)務(wù)成本費(fèi)用

①運(yùn)營成本。運(yùn)營期間項(xiàng)目公司主要的費(fèi)用支出包括四個(gè)部分組成：運(yùn)營管理費(fèi)用、日常養(yǎng)護(hù)費(fèi)用、大修費(fèi)用和隧道運(yùn)營機(jī)電費(fèi)用。參照省內(nèi)同類項(xiàng)目測算取值。

②開辦費(fèi)。開辦費(fèi)是指公司在籌建期間發(fā)生的費(fèi)用，根據(jù)《高速公路公司財(cái)務(wù)管理辦法》，項(xiàng)目公司開辦費(fèi)用分5年分?jǐn)側(cè)牍芾碣M(fèi)。

③固定資產(chǎn)折舊。根據(jù)相關(guān)要求，測算中公路項(xiàng)目固定資產(chǎn)的價(jià)值折舊按照工作量法進(jìn)行核算。

④其他稅金、法定公積金按照相關(guān)規(guī)定計(jì)取。

3.2.3 財(cái)務(wù)收益

（1）車輛通行費(fèi)收入

通過對省內(nèi)同類高等級(jí)公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)查，測算過程中采用同類項(xiàng)目現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并考慮每5年調(diào)整一次標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)從項(xiàng)目的貸款償還和財(cái)務(wù)生存能力，沿線國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平等，并結(jié)合目前區(qū)域高速公路車輛貨車超載情況，以及對通過特長隧道的車輛進(jìn)行疊加定額收費(fèi)等。

車輛通行費(fèi)收入=預(yù)測交通量×收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)×行駛里程×收費(fèi)天數(shù)

（2）沿線設(shè)施和廣告收入

項(xiàng)目沿線設(shè)施收入每個(gè)服務(wù)區(qū)按40萬元/年計(jì)，廣告收入按每公里0.5萬元/年計(jì)，考慮到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展及后期交通量的增加，運(yùn)營期加油站及沿線廣告收入每5年按增長率20%調(diào)整一次。

3.2.4 分析結(jié)果

綜上，結(jié)合財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)收益編制資本金現(xiàn)金流量表，見表4。

表4 社會(huì)資本金現(xiàn)金流表（單位：萬元）

經(jīng)計(jì)算，項(xiàng)目社會(huì)資本稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為7.02%，滿足大于等于基準(zhǔn)收益率6.5%的要求，不需要可行性缺口補(bǔ)助。

為了能夠合理把握交通量和運(yùn)營成本的不確定性對項(xiàng)目內(nèi)部收益率造成的影響，在擬定的融資規(guī)模下，分別測算出了交通量下降10%、運(yùn)營成本上升10%以及交通量下降10%同時(shí)運(yùn)營成本上升10%三種不利情況，詳見表5。從結(jié)算結(jié)果可以看出，在這三種情況下內(nèi)部收益率都低于社會(huì)資本的期望值，交通量對計(jì)算結(jié)果影響較大，這時(shí)就需要政府提供可行性缺口補(bǔ)助，對于社會(huì)資本和政府方都有一定的風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)前期項(xiàng)目參與各方都需要考慮這些不確定性因素帶來的權(quán)益影響，一般在設(shè)定項(xiàng)目參與各方權(quán)益時(shí)從內(nèi)部收益率、收費(fèi)收入比例、交通量比例、可行性缺口等其中的一個(gè)或者多個(gè)作為判定標(biāo)準(zhǔn)。

表5 敏感性分析測算結(jié)果表

如果將社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、預(yù)測通行費(fèi)收入比例作為2個(gè)變量作為分析對象，當(dāng)內(nèi)部收益率低于預(yù)期的期望值時(shí)，則需要預(yù)測交通量比例側(cè)低于100%就可以滿足要求，當(dāng)內(nèi)部收益率高于7.02%時(shí)，側(cè)需要可行性缺口補(bǔ)助或者通行費(fèi)收入高于預(yù)測值，內(nèi)部收益率變化與通行費(fèi)收入比例關(guān)系見表6。

表6 內(nèi)部收益率與預(yù)測通行費(fèi)收入表

從上述計(jì)算中可以看出，在使用者付費(fèi)的情況下，根據(jù)預(yù)測數(shù)據(jù)計(jì)算的項(xiàng)目社會(huì)資本內(nèi)部收益率大于期望值，使得項(xiàng)目產(chǎn)生超額利潤，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資本方獲得較高的利潤，使政府方蒙受損失，這時(shí)將需要在回報(bào)機(jī)制中設(shè)定利潤分配區(qū)間及分配比例；如果在后期運(yùn)營過程中使用者付費(fèi)情況下計(jì)算的項(xiàng)目社會(huì)資本內(nèi)部收益率小于期望值，社會(huì)資本方經(jīng)績效考核合格，政府方可給予一定的可行性缺口補(bǔ)助；如果后期運(yùn)營過程中管理不善，在約定的可行性缺口補(bǔ)助下，社會(huì)資本方內(nèi)部收益率仍然低于期望值，通過內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓或約定的退出機(jī)制退出項(xiàng)目。

4 結(jié)論

本文通過對不同基準(zhǔn)收益率、融資比例、成本參數(shù)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及模式下的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率進(jìn)行了測算，PPP項(xiàng)目在前期融資模式、財(cái)務(wù)分析研究過程中采用的參數(shù)對測算結(jié)果影響較大，不同的測算參數(shù)導(dǎo)致結(jié)果不同，PPP模式是一個(gè)創(chuàng)造共贏的融資模式，項(xiàng)目前期應(yīng)商定合理的利益區(qū)間和期望，不能出現(xiàn)超額利潤導(dǎo)致政府方損失，也要保證項(xiàng)目的可行性?？茖W(xué)合理地對擬建公路項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，提升公路項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的專業(yè)度和準(zhǔn)確度[4],將幫助引導(dǎo)政府、社會(huì)資本作出合理的優(yōu)惠政策及股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例，同時(shí)能有效吸引社會(huì)資本投資項(xiàng)目，希望相關(guān)部門能夠出臺(tái)針對PPP項(xiàng)目成體系的財(cái)務(wù)分析方法的規(guī)定。