主要央行怎么看當前的通脹成因和走勢

謝亞軒 招商證券研發中心戰略研究部副總經理

多種跡象表明，是時候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態說再見了，而全球資本市場似乎還沒有做好充分的準備。

近期主要央行的貨幣政策轉向是市場熱議的話題。當前市場分析主要聚焦于美國的通脹和美聯儲的政策動態，而放寬視野看一看其他主要央行如何分析當前的通脹成因和判斷未來的走勢，有助于獲得更深刻的洞見。

英國央行加息的態度堅決但通脹展望溫和。2022年2月3日，英國央行宣布加息0.25個基點至0.5%，這是其繼2021年12月后的再次加息，是18年來英國央行首次連續加息。英國央行此舉主要是源于一再被調高的通脹及通脹預期，議息公告將英國2022年春季的通脹預測值由2021年12月預測的5%調高到7%，委員會預計本輪通脹在2022年4月到達高點7.25%，遠高于2%的通脹目標值。英國央行認為，通脹的原因是國際能源價格和可貿易品價格的上漲，強調這在一定程度上是貨幣政策無力對抗的因素；同時強調就業在持續改善，生產有望在2022年一季度回到2019年疫情前的水平。從中期展望看，英國央行并未簡單認為通脹壓力居高不下，而是強調了兩種可能：通脹向上的風險來自工資上漲的壓力，而推動通脹向下的風險來自能源價格和可貿易品價格未來可能出現的下降。

歐央行的貨幣政策決策相對保守，但通脹展望體現出其更多擔憂。2022年2月4日，歐央行宣布維持三大利率不變，但在議息聲明中調整了對通脹走勢的判斷，明確指出通脹在未來特別是短期可見的未來存在向上的風險。促使歐央行時隔一個半月修改通脹走勢判斷的主因是其對通脹背后驅動因素的分析。歐央行表示，不僅僅能源價格在上漲，食品價格也被物流和化肥成本上漲推高，此外更多商品和服務的價格出現顯著的上漲。前瞻看，盡管目前歐元區的工資上漲仍然比較溫和，但隨著經濟接近充分就業狀況，工資可能出現更快上漲，從而在未來帶來更大的通脹壓力。鑒此，歐央行雖然仍強調了疫情擾動和全球供應鏈緊張的臨時性和能源價格上漲的不可持續性，但還是明確表示了其對通脹進一步上行風險的警惕。這一表述多年未見，因此引發市場極大的關注，歐元匯率和德國等歐元區核心國家的國債利率隨之出現明顯上漲。

日本央行堅持寬松貨幣政策不變，對于通脹的容忍度最高。在2022年1月18日的議息會議上，日本央行維持現有寬松貨幣政策不變，理由是通脹水平遠未達到2%的目標。而在1月19日發布的《經濟活動和價格走勢展望》例行報告中，日本央行認為未來的消費物價指數呈上漲趨勢，同比增速到下一個財年將達到1%左右。日本央行認為，推動通脹上行的主要原因包括：能源價格上漲、大宗商品上漲帶來的成本推動，產出缺口狀況改善和中長期通脹預期的上升等。

巴西央行的加息力度最大，最早認識到通脹可能存在持續性。2022年2月2日，巴西央行宣布加息150個基點，經過8次加息后，其基準利率已由2021年年初的2%升至10.75%。巴西央行早在2021年3月中旬的議息會議上將通脹的表述修改為“本幣計量的大宗商品價格的持續上漲正在影響當前的通貨膨脹”，“近幾個月來經濟增長的步伐強健，經濟閑置產能隨之削減”，“通脹預期也發生了逆轉”，并決定加息75個基點以啟動貨幣政策正常化進程。此后，在6月中旬的議息會議上，巴西央行表示“幾個發達國家和新興市場國家最新的通脹數據都令人驚訝”，早于美聯儲認識到“需進一步討論美國通脹持續上漲的風險及其可能給新興經濟體帶來的挑戰”，不再強調巴西通脹的暫時性，轉而認為“通脹的持續性比預期的要更強，特別是在工業品方面”。在10月下旬的議息會議上，巴西央行大幅加息150個基點，促使其加快加息步伐的原因主要有三個：一是巴西經濟前景樂觀，二是國際能源商品價格大幅上漲推高通脹，三是巴西雷亞爾貶值放大輸入性通脹壓力。在2022年2月的議息會議上，巴西央行預測本輪通脹和加息的高點將出現在2022年的上半年，之后將緩慢回落。

綜上，盡管主要央行的貨幣政策決策不同，但當前通脹的抬頭是全球性的，其背后的原因既有能源等大宗商品價格上漲的推動，也有需求擴張和產出缺口收窄的拉動作用，通脹預期已開始顯現。多種跡象表明，是時候和以低增長、低通脹和低利率為特征的“長期停滯”狀態說再見了，而全球資本市場似乎還沒有做好充分的準備。