可持續金融：實踐與展望

文/任晴 李芳竹 編輯/白琳

近年來，全球對可持續發展的關注度不斷上升，特別是新冠肺炎疫情暴發以來，環境、社會等可持續發展問題成為資本市場焦點。習近平主席在2021年1月世界經濟論壇“達沃斯議程”對話會的特別致辭中，強調了可持續發展理念對于應對全球挑戰、彌合南北差距及共同推動各國發展繁榮的重要性。全球的市場參與者和政策制定者都加大了促進支持可持續金融（Sustainable Finance）市場的力度，以滿足全球可持續發展的需求。

可持續金融的內涵及投融資體系構成

通常認為可持續金融包括了圍繞聯合國可持續發展目標（Sustainable Development Goals，SDGs）和其他可持續相關的政策目標所進行的金融行為。SDGs可細分為環境目標、社會目標、經濟目標及其他類型SDGs。可持續金融是包括支持所有可持續性政策目標的金融行為。

可持續金融一方面有效動員和配置金融資源，滿足經濟主體在減緩氣候變化、低碳轉型、履行社會責任等方面的金融需求，支持實現社會可持續發展的總目標，另一方面引導投資者將融資主體的環境、社會和治理（Environmental,Social and Governance，ESG）因素納入投資決策，增加了衡量經濟活動價值的維度，拓寬了傳統金融價值發現的邊界。此外，可持續發展理念是各國建立在求同存異基礎上的共同語言，可持續金融聚焦全人類實現可持續發展面臨的難點，為國際間的友好合作和共同發展提供了媒介。

可持續發展主題的投融資體系包括三方面內容：一是在融資端開發創新金融產品，促進可持續投資產品供給；二是在投資端推動ESG和責任投資理念的廣泛認可和實踐；三是通過融資主體的可持續信息披露解決投融資端信息不對稱、ESG投資分析缺乏有效數據等問題。

可持續發展融資的產品創新：以GSS債券為代表

國際GSS債券市場發展迅速并形成自愿性標準共識，發行主體日益多元化

在全球助力可持續發展融資方面，國際綠色、社會責任及可持續發展（Green, Social and Sustainability，GSS）債券市場發揮了不可或缺的作用。隨著可持續發展投融資需求的增加，國際GSS債券發行量自2016年以來加速增長，年度發行量由2016年的1037億美元增長至2020年的4730億美元。

GSS債券均為限定募集資金用途的債券。其中綠色債券資金強調投向于支持環境改善、應對氣候變化、提升資源節約利用效率等方向的綠色項目；社會責任債券資金需投向能產生社會效益的項目，服務于薄弱地區和弱勢群體；可持續發展債券是一種交叉型債券類型，需同時具有綠色債券和社會責任債券資金投向。

自歐洲投資銀行（EIB）于2007年發行全球首單氣候意識債券后，國際市場的GSS債券發行主體逐步多元化、類型愈加豐富。私營部門發行人越來越多地參與到GSS債券市場，如ANA航空公司發行用于改造機場基礎設施的社會責任債券，ASICS體育用品公司發行用于研發提高殘疾人運動參與率、足部疾病護理產品等的債券。

經過多年實踐及市場參與者的推動，國際市場也逐步形成了GSS債券的自愿性原則，在全球發行和投資群體中被廣泛使用的是國際資本市場協會（ICMA）發布的《綠色債券原則》（GBP）、《社會債券原則》（SBP）、《可持續發展債券指南》（SBG）。以上三項原則包括“四大支柱”核心機制，即募集資金使用方面需明確投向的項目類別、項目評估方面需建立系統化的評估和遴選流程、募集資金管理方面需采取設立專項賬戶等方式確保專款專用、信息披露方面需定期披露募集資金使用及項目效益評估情況。

我國GSS債券市場具有實踐基礎，存在增長潛力

我國綠色金融起步較早，綠色債券市場于2016年正式啟動。在我國綠色債券發行量增長的推動下，全球綠色債券當年發行量達到了800億美元，同比增長近兩倍。氣候債券倡議組織（CBI）數據顯示，截至2020年末，全球綠色債券累計發行規模超1萬億美元，中國以1273億美元位列第二，為全球綠色低碳轉型發揮了積極作用。此外，為服務疫情防控和鄉村振興，我國銀行間債券市場先后推出了疫情防控債、鄉村振興債等，這些產品的出現意味著市場主體的可持續發展理念日趨成熟。但與發達市場相比，我國綠色債券之外的可持續金融領域仍有較大發展空間。

我國GSS債券標準已發布，在符合國情的基礎上與國際標準接軌

我國綠色債券市場在發展中不斷規范。2021年4月，人民銀行、國家發展改革委、證監會聯合發布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》是用于界定和遴選符合各類綠色債券支持范圍的專業性目錄清單，為實現國內綠色債券支持范圍與國際市場相關標準趨同提供了重要保障。碳中和債、可持續發展掛鉤債券相關機制的建立進一步豐富了綠色金融標準體系。

在綠色金融發展深化的基礎上，社會責任債券和可持續發展債券于2021年11月推出，針對境外發行人開展業務試點。試點方案對標GSS債券國際標準，結合聯合國可持續發展目標（SDGs）和我國“十四五”規劃等相關政策，采用國際通行的“四大支柱”核心機制，并引入外部評估認證機制和“框架發行”機制，確保募集資金全部用于社會責任項目和綠色項目。

發行人可以借助GSS債券，高標準、實質性地支持環境和社會目標。未來也有望由融資端和投資端的互動，帶動和培育社會責任投資群體，提升市場的活躍度，進一步促進市場的發展。

全球ESG投資快速發展，我國ESG投資理念興起

在政策導向和盈利驅動下，國際ESG投資規模日益攀升

ESG投資（也被稱為責任投資、可持續投資）是指投資者在投資決策過程中，把環境、社會和公司治理因素與傳統財務因素同時納入考慮的一種以可持續發展為目標的投資理念。由于ESG投資與其他種類的可持續發展投資之間的界限仍較為模糊，國際市場并未形成統一的統計方法。

從驅動力來看，全球ESG投資從理念轉變為市場投資行為的原因在于：一是隨著投資者對ESG投資的認可和需求提高，已逐步形成了投資者、國際組織、監管機構、評級機構等組成的ESG投資生態圈；二是歐盟、英國等市場通過對養老金等政策性資金的投資原則進行立法，規范政府背景投資機構將ESG因素納入投資決策；三是市場盈利驅動，從美國資本市場的表現來看，ESG得分較高的企業長期表現較優，且呈現波動率較低的特征。根據全球可持續投資聯盟（GSIA）統計，截至2021年6月，全球可持續（ESG）投資為35萬億美元左右，占全球資產管理規模的36%，主要集中在五大市場：歐洲（72.7%）、美國（22%）、加拿大、澳大利亞和日本。

ESG投資群體驅動GSS債券市場增長

國際市場上ESG投資和GSS債券發展形成互相促進的正反饋效應。首先，ESG評價指標與GSS債券的原則標準相匹配，使得GSS債券成為ESG投資標的。其次，ESG評級及指數產品的構建與推廣，也將促進了被動投資組合對GSS債券的需求。如明晟（MSCI）發布基于ESG評級標準的固定收益指數就包含了可持續指數與社會責任指數。最后，ESG投資群體更傾向于成為中長期投資者，為可持續發展提供中長期資金。從調研情況來看，較有影響力的國際開發機構在不同地區市場發行GSS債券會有100家左右跨市場跟隨的投資機構。

我國ESG投資起步較晚，尚未形成規模

隨著市場主體對可持續發展理念認識的加深，我國金融市場已開始ESG投資的探索。權益投資方面，2019年以來國內泛ESG 指數及基金產品擴容，出現一批新能源、光伏、低碳相關主題型基金，但真正將ESG投資理念運用到選券層面的產品相對較少。固定收益類投資方面以ESG固收理財產品和ESG債券基金為主。

和國際市場相比，我國對ESG投資機構的界定和第三方評估認證機構行為規范等都缺乏明確的標準。在監管政策導向方面，我國目前暫無系統性的ESG因素的監管導向要求，激勵效果有限。在市場盈利驅動方面，ESG投資的盈利性尚未得到驗證。

提升可持續信息披露質量，推動可持續金融發展

可持續信息披露是可持續金融發展的關鍵

目前融資主體通過財務報告進行的信息披露已經難以滿足可持續金融的外部信息需求，信息供求之間出現斷層。可持續信息披露的作用在于：一是通過直接披露融資主體對經濟、環境、社會的治理績效及影響，幫助投資者在執行ESG投資策略時選擇投資標的；二是能夠作為財務信息的補充，為投資者提供全面、深入地了解融資主體戰略目標、治理能力、核心競爭力、風險管理等因素的途徑，從而對融資主體長短期財務表現和社會價值做出更好的決策；三是為融資主體提供提高信息透明度、充分地展示自身優勢、提升聲譽和競爭力、擴大社會影響力的方式；四是可通過構建積極披露可持續信息的市場氛圍，提升可持續發展方面的社會意識，鼓勵更多機構加強可持續發展方面的投入和作為。

國際市場對融資主體可持續信息披露暫無統一標準

國際市場對融資主體可持續信息披露的標準，包括國際標準制定組織制定的一些可持續信息披露框架或準則，和部分國家或地區政府制定的可持續信息披露規則。但目前各類披露標準難以比較，缺乏全球共識。國際組織制定的可持續信息披露框架中使用范圍較廣的是金融穩定理事會（FSB）氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）提出的框架，包括公司治理、戰略、風險管理、指標和目標四大類內容。截至2021年8月，已有超過2300家機構使用TCFD進行披露。為解決標準差異的問題，國際財務報告準則基金會（IFRS Foundation）下設國際可持續標準委員會（ISSB）將在TCFD框架的基礎上，于2022年6月發布與國際財務報告準則（IFRS）相協同的可持續發展報告準則，要求將可持續相關信息作為一般財務報告的一部分披露。

我國市場目前可持續信息披露規則以倡導和鼓勵性為主，暫無統一披露標準

目前我國可持續信息披露規則分為兩類：一是證監會和交易所針對上市公司的ESG信息披露規則，包括證監會《上市公司治理準則》、上海證券交易所《上市公司環境信息披露指引》等，倡導上市公司主動披露ESG履行情況；二是人民銀行針對金融機構的環境信息披露規則。2021年8月，人民銀行發布《金融機構環境信息披露指南（試行）》，鼓勵金融機構按年度編制和發布專門的環境信息披露報告，內容框架建議基本與TCFD的一致。此外，人民銀行還牽頭開展金融機構環境信息披露試點工作，如粵港澳大灣區以8市的13家法人銀行機構作為首批環境信息披露試點機構。

未來展望

做好可持續金融頂層制度設計，探索激勵方式

一是不斷完善制度框架、政策體系等，完善可持續金融頂層制度設計，有序推進可持續金融產品和服務開發，加大相關產品創新。二是加快建立更多的正向投資激勵機制，擴大參與主體范圍，提高參與主體積極性。

推動建立可持續發展信息披露標準

一是在我國市場探索建立適應市場實際、與會計準則相銜接的可持續發展信息披露標準。二是將主體的可持續相關信息披露要求，融入可持續性產品創新的設計中，或更進一步納入相關市場信息披露規則體系中。三是增強企業和金融機構社會責任意識，提高可持續發展信息披露的主動性，從“要我披露”到“我要披露”轉變。

加強評估認證機構規范

目前，我國已針對綠色債券出臺相關市場化評議規則，可在此實踐的基礎上，探索其他ESG主題類債券評估認證的自律管理，發揮第三方評估認證機構作用，從獨立性、專業性等方面加強規范，對融資主體進行有效監督，確保資金高標準、實質性地支持環境和社會目標。

加強ESG投資人培育

一是進一步增強對ESG投資理念的研究和宣傳力度，引導機構投資者加強ESG投資意識，提高環境和社會風險的辨識能力和風險防范能力。二是加強投資者教育，引導更多機構投資者將ESG信息納入投資決策，促進投資取向由短期投機向長期價值投資轉變。

（本文僅代表作者個人觀點）