美債收益率走勢波動性加大

文/欒稀 編輯/張美思

2021年，美國國債收益率在美國經(jīng)濟基本面形勢和美聯(lián)儲貨幣政策變化的影響下寬幅波動，但整體較2020年年底有所抬升。特別是自2021年三季度以來，市場對于美聯(lián)儲削減購債（Taper）的預(yù)期逐漸升溫，在此背景下，美國10年期國債收益率回升至1.6%以上。而當(dāng)Taper實際落地、市場適應(yīng)美聯(lián)儲減少資產(chǎn)購買的節(jié)奏后，減少資產(chǎn)購買本身對利率的沖擊有所下降，美國10年期國債收益率的定價將重新回歸增長、通脹等基本面因素。2021年12月，在奧密克戎病毒暴發(fā)后，美國10年期國債收益率一度下降至1.4%，但此后就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲加息預(yù)期再次支撐美國10年期國債收益率上升至1.7%以上。展望2022年，在通脹仍有上行風(fēng)險、美聯(lián)儲貨幣政策緊縮和經(jīng)濟復(fù)蘇動力不足等多方面因素的作用下，預(yù)計美國10年期國債收益率整體波動性將會加大。

一方面，通脹仍有上升風(fēng)險，這是推動2022年美國10年期國債收益率上行的主要因素。2021年，美國通脹持續(xù)走高，除基期效應(yīng)外，供需缺口擴大是推動通脹上行的重要因素。因疫苗接種和大規(guī)模財政貨幣政策支持，發(fā)達經(jīng)濟體需求快速復(fù)蘇，但疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈恢復(fù)較慢、個別供應(yīng)鏈甚至面臨斷鏈風(fēng)險，貨船堵塞、到港滯留、供貨延誤事件頻頻發(fā)生，航運價格指數(shù)居高不下，供需缺口擴大帶動2021年全球主要國家通脹水平顯著上行。2022年，仍需警惕由疫情反復(fù)和供給側(cè)負面沖擊導(dǎo)致的通脹上行壓力。

與此同時，勞動力供給不足將推升工資水平，服務(wù)業(yè)需求的復(fù)蘇將推動租金等關(guān)鍵服務(wù)業(yè)價格上升，進一步支持2022年美國通脹水平維持高位。2021年11月，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）的職位空缺和勞動力流動調(diào)查報告（JOLTS）顯示，美國職位空缺達1056.2萬人，較10月大幅回落，但仍保持在高位。11月，美國勞動力市場有450萬人辭職，創(chuàng)下歷史記錄，其中僅休閑和酒店業(yè)的退出人數(shù)就超過百萬，而勞動力供給不足將推動美國工資水平上漲。由于美國工會力量較強，工資上漲后很難下調(diào)，可能對通脹產(chǎn)生永久性影響。此外，房屋租金在美國核心消費者價格指數(shù)（CPI）中的權(quán)重達40%，而當(dāng)前房屋租金增速已回歸至疫情前水平，若租金保持月平均0.3%的環(huán)比增速，將帶動2022年美國核心CPI同比增速維持在4%以上。

另一方面，2022年，美國貨幣政策緊縮預(yù)期上升、美國財政刺激可能退潮，疫情反復(fù)和美國貨幣政策緊縮節(jié)奏是未來經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的最大不確定性，可能導(dǎo)致美國長期利率持續(xù)上升受阻。一是多種新冠病毒變種出現(xiàn)，部分高接種率國家在全面開放后感染率再度上升，帶來疫苗失效擔(dān)憂。這增加了經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性，在降低需求的同時也進一步阻滯供應(yīng)鏈復(fù)蘇，將會加劇美國經(jīng)濟的滯脹風(fēng)險。二是按照近期美聯(lián)儲的表態(tài)，美聯(lián)儲已加快Taper節(jié)奏，使得市場對美聯(lián)儲在2022年加息的預(yù)期迅速上升，而美聯(lián)儲加息可能對美國并不穩(wěn)固的經(jīng)濟復(fù)蘇造成負面影響。三是美國政府的基建計劃和新一輪大規(guī)模財政支持計劃已嚴(yán)重縮水，實際落地效果可能明顯低于預(yù)期。

綜上所述，2022年，預(yù)計美國10年期國債收益率將呈現(xiàn)接近于2021年年底的寬幅波動態(tài)勢。通脹上升、美聯(lián)儲緊縮預(yù)期將推動美國長期國債收益率中樞進一步上行，而新冠病毒變異、貨幣政策緊縮帶來的經(jīng)濟增速下行風(fēng)險又將限制長期利率的持續(xù)上升。參考上一輪美聯(lián)儲貨幣政策緊縮和經(jīng)濟復(fù)蘇時期的美債收益率表現(xiàn)，預(yù)計2022年美國10年期國債收益率可能將在1.5%—2.5%的區(qū)間寬幅波動。此外，值得一提的是，在2021年美聯(lián)儲貨幣政策緊縮預(yù)期出現(xiàn)后，美國短端國債收益率持續(xù)上升，2022年這一態(tài)勢有望持續(xù)，不排除突破1%的可能，這將使得美債期限利差進一步收窄，收益率曲線平坦化趨勢更加明顯。