新《證券法》下先行賠付對象的確定機制落實及探索

徐佳寧

中國政法大學，北京 100088

在我國經濟發展過程中，證券可以說在經濟市場的發展中占據著重要的位置。證券發行有幫助企業籌集更多的流轉資金、轉換企業的經營機制、改變資本結構以及優化資源配置等諸多重要的影響?？梢哉f經濟市場的發展是離不開證券的發行和發展。然而，證券發行過程也存在一定的風險和未知。因此，對于證券發行人進行一定的保護也是非常有必要的。在新《證券法》下，先行賠付對象的出現，就是主要擔負起受損投資者一定程度的經濟賠償，從而能夠保證證券市場的穩定發展。這時先行賠付對象的發展在證券發展中是非常必要的，它極大地促進了我國市場經濟的發展，同時也保護了相關投資者的證券可以不會受損。因此，針對新《證券法》下先行賠付的相關機制進行了解，明確其中存在的問題并解決，是當前新《證券法》能夠穩定推行和發展的重要過程。

一、先行賠付的一般理論

先行賠付是新《證券法》中提出的新內容，也是有利于當前證券市場發展的重要內容。因此，有必要對于先行賠付的相關概念和特點進行了解和認識，這也是今后開展相關證券先行賠付的重要保障。

（一）先行賠付的內涵以及特征分析

先行賠付就是指證券發行人由于違法犯罪而對投資人員的相關經濟權益造成影響，責任主體人員可以以委托的形式確保投資人員的合法權益，并通過與投資受害人協商后對其展開經濟賠償，從而降低經濟損失的行為。具體而言，就是針對投資者進行保護，不斷加強投資者保護的同時，保證證券市場的快速穩定發展。先行賠付作為新《證券法》的重要內容，也被列入新《證券法》之中，并且將先行賠付設置為一個專章，專門強化對于投資者的保護。

先行賠付具有如下特點：其一，先行賠付的使用條件是有一定條件限制的，其首要條件就是證券市場已經出現作假以及欺詐等行為，并侵犯了投資人員的經濟權益，才能夠通過先行賠付對證券發行人及其連帶責任人進行追償；其二，投資者保護機構與受損害的投資者，要在合理的賠付條件下達成協議，才能夠既快速解決糾紛，同時也能使得賠付過程公平與公正；其三，若在現行賠付過程中主體責任人并未履行賠付的義務，賠付的主體可以向責任主體追究相關的賠償；其四，先行賠付受到法律的保障，對于投資者而言，其產生的損失完全是因為發行人通過欺詐以及虛假陳述所導致。所以，投資者與先行賠付主體之間是具有法律關系的，對于先行賠付主體來說屬于侵權之債；其五，當雙方達成協議之后，應該按照法定合同中的相關賠償方案進行賠償，協議雙方都應該恪守法律法規，遵循協議的相關內容，禁止在賠付過程中出現反悔的情況［1］。

（二）先行賠付制度的法理邏輯

先行賠付制度的出現，也是當前證券市場在發展過程中必然所形成的趨勢。從證券目前的發行來說，如果沒有合理控制證券發行，就可能會造成大量虛假證券，進而對投資人員的投資財產造成影響。所以，出于保護投資人員合法投資的目的，先行賠付制度應運而生。從我國改革開放的近三十年來看，其確實大大推動了中國經濟的快速發展。然而，經濟的快速發展，也使得資本的發展急劇變化，很多證券在發行過程中產生了一系列違法行為，嚴重影響了整個證券市場的穩定發展。最令人頭疼的問題是，在出現這種證券發行不良行為后，往往更多是對其進行行政處罰，而通過民事賠償往往無法彌補投資人的經濟損失。因此，在證券市場中，相關的規則和秩序已經難以保護投資人員的投資財產，所以從這一方面開看，在《證券法》中增添先行賠付內容，不僅僅是強化對于投資者的保護，同時也是為了證券發行過程中更加穩定，從而保證我國經濟市場可以快速發展。

（三）先行賠付制度的功能

先行賠付是針對當前我國市場以及投資者提出的合法且合理的針對性制度，其最大的優勢之一就是賠償功能。如上文所說，先行賠付制度未出現以前，如果證券發行人在發行證券的過程中，通過虛假陳述以及詐騙等方式欺騙了投資者使其受到損失，民事賠償往往占比較低，沒有給予投資者合理的賠償，而在先行賠付制度出現之后，投資者的民事賠償首先就得到了保障，當投資者的民事賠償得到了保障之后，必然為了證券市場的發展也會進行更多投資，從而可以極大地推動證券市場以及整個金融市場的發展。

除此之外，先行賠付制度還可以保障證券市場的穩定性。眾所周知，證券市場中的風險來自于各個方面，一旦在證券發行過程中出現問題，通常會引起整個市場的波動，甚至還會對證券市場的正常秩序造成影響，嚴重影響了市場的穩定發展。因此，為了能夠保護市場穩定發展，維護投資者的相關權益，必須要將先行賠付制度作為《證券法》的重要內容并開始實施，使得投資者的利益得到保護的同時，市場也可以穩定快速地發展［2］。

二、先行賠付中的問題分析

（一）主體職責的無秩序性

雖然現階段已經將先行賠付納入到新《證券法》中，但是由于其在2019年12月才應用于證券市場中，其中還有許許多多隱含的問題。對于先行賠付過程中的主體責任混亂就是一個突出問題。雖然在先行賠付中明確了對于投資者進行保護，要賠償投資者的相關損害，但對于賠付主體來說并沒有特別明確其主體對象，也就是說對于證券的發行來說通常并不是單獨發行，投資者也并不是針對單一的證券進行投資，如果在發生了證券發行人欺詐以及虛假陳述造成投資者損失的時候，由于證券發行人屬于多方責任，這也就面臨著先行賠付的主體的責任承擔占比出現了較大的爭議，甚至很多先行賠付部分主體推卸責任等等造成了先行主體承擔責任的混亂。

（二）發行人沒有被“直接”列入先行賠付的主體范圍

在當前的先行賠付制度中，還存在的一個較大的問題就是對于發行人沒有將其明確地劃入先行賠付的主體范圍，只是基本上認定相關發行機構對其進行先行賠付。這種情況也是目前證券市場發展造成的一種問題，很多證券在發行過程中存在比較復雜的內部關系，而且往往在發行的過程中也不完全是直接發行，這就導致先行賠付制度在制定的過程中不能完全明確發行證券的狀態。因此，沒有將發行人“直接”列入先行賠付的主體范圍。這樣的情況就導致一旦在發行中出現問題，很多發行人沒有明確的賠償責任。因此，這樣對于先行賠付的問題很難達成一致，最終對于投資者來說造成了權益損害［3］。

（三）先行賠付協議的效力問題

先行賠付是受損害的投資者與相關責任人或者投資保護機構所達成的一種協議。既然是協議，就可能會存在因為某些原因協議無法達成的情況。假設在投資者在合法權益受到損害時，若保護機構并不打算對受到經濟損失的責任人進行賠付，那么其就只能通過法律形式來保護自身合法權益。換句話說，如果先行賠付制度沒有足夠強大的執行力，那么這個制度其實就會失去其原有的價值和意義，投資者最終還是回到了原來的解決方式，沒有真正保護投資者的權益。目前，即使證監會已經闡明了對于該制度的大力肯定，但是在該制度中的效力問題依舊沒有得到很好的解決，當遇到上述問題時很多先行賠付制度在應用過程中依舊出現了難以維護投資者權益的狀況。先行賠付制度在法律規定中目前還缺乏相應的保護機制，也是目前需要改進的重要內容［4］。

（四）先行賠付人破產債權如何實現的問題

在先行賠付制度中，已經明確規定了責任主體之間的關系，并且在新《證券法》第九十三條中也指出，先行賠付人可以向未參與賠付的主體責任方追討相關的賠償。雖然說在制度中對其進行了明確的規定，但是在實際中如果發行人或者是其他連帶的責任人破產，這就面臨著先行賠付人在追償的過程中如何才能獲得發行人的合理賠償問題，畢竟發行人及其連帶責任者已經破產，通過正面的先行賠付的追償必然是行不通的。因此，如何解決先行賠付中先行賠付者的債權問題也是需要考慮的重要問題。

三、先行賠付制度完善的策略分析

（一）明晰相關責任人以及責任比例

目前，在我國的先行賠付中的主要問題之一就是相關責任的混亂，如缺乏發行人賠償責任明確規定等。為了解決這一問題，有必要對于先行賠付制度進行進一步的內容完善。就是說，先行賠付制度中，必須要明確在證券發行過程中的內部關系，證券發行人與之相關連帶責任人到底都有哪些，而且必須要明確發行人在通過欺詐或者虛假陳述造成投資者損失的情況下，必須要進行賠償的責任。而且，對于先行賠付人的責任劃分問題，也必須要進行明確，尤其是對于先行賠付人以及其連帶責任人的賠付占比要進行細化，根據其發行證券的比例或者是發行證券的綜合能力等等展開評定，只有這樣才能夠確保在整個賠付過程中明確賠付的具體數額以及比例等等。因而，必須要明確先行賠付制度中先行賠付人的賠償責任以及賠償占比問題，從而在賠償過程中保證其順利進行［5］。

（二）完善先行賠付協議效力規定

由上文可知，先行賠付制度并不是一種法律訴訟形式，而是一種脫離訴訟形式之外的和解手段，能否發揮其效力，是確保執行效果的基本參考依據，若在賠付過程中缺乏執行力，那么其存在也便失去了意義。在我國，經過當事人申請以及法院的主持，雙方通過和解的方式解決了問題，但是從先行賠付制度最初的制定來說，這樣的做法還是不符合先行賠付制度的初衷——充分保護投資者的合法權益，并且對投資者進行合理的賠償。因此，為了更好地發揮先行賠付的效力，更好地實現先行設置的最終目的，可以通過證監會進行審閱，而后通過證監會確保賠付制度的實行效果，通過證監會能夠有效保障賠付制度的執行效果，能夠更好地保護投資者的合理賠償［6］。

（三）保障基于先行賠付形成的破產債權

關于先行賠付的債券問題，若在賠付之前，發行人等相關人員出現破產行為，那么相關的債務就自動轉化為破產債權，且出于先行賠付人合法權利方面的考慮，明確債權在破產清償中的次序就尤為重要?？梢酝ㄟ^合理的方式，使他們在破產之后能夠對于債權有一定的賠償能力。例如，可以將賠付形成的破產債權放在擔保債權以及勞動債權之后，普通破產債權之前，就可以避免發行人以及連帶責任人在公司破產之后，面臨無法賠償的境地。因此，要在先行賠付過程中，對于債權問題理清債權的來龍去脈，掌握債權破產清償的前后順序，從而更好地幫助先行賠付人進行相關賠償責任的進行［7］。

四、結語

先行賠付制度是當前對投資者權益進行保護的制度，也是維護證券市場以及金融市場穩定發展的制度。因此，在積極推進的過程中，必須深刻意識到其必要性以及存在的一些問題，要針對其問題進行不斷完善和發展，從而使得先行賠付制度能夠在證券市場發揮更加積極的作用。