商業銀行理財業務組織變革及意義

卜振興

(中國國際經濟交流中心 中國郵政儲蓄銀行，北京 100033)

一、引言

2018年12月銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》，鼓勵商業銀行設立理財子公司開展資產管理業務，并在政策上有很多的支持[1]。商業銀行成立子公司的熱情也非常高，根據銀保監會網站的相關統計數據，截至2020年年底，目前我國已經有24家理財子公司獲批籌建，其中20家已經正式開業。雖然成立的家數不多，但是主要還是以國有大型商業銀行、股份制商業銀行以及頭部的城市商業銀行、農村商業銀行為主，因此，理財子公司整體發行和存續的產品規模占比相對較高。根據中國理財網的統計數據顯示，截至2020年年底，理財子公司發行的產品存續數量為3627只，金額6.67萬億元，占全市場的比重為25.79%①。成立一年左右，理財子公司發行產品的占比已經超過市場規模的25%以上。

得益于經濟的快速增長，居民財富的不斷積累，我國已經形成了長期穩定增長的財富管理市場[2]。從發達國家的經驗來看，資產管理業務規模一般是GDP規模的兩倍左右[3]。而根據人民銀行披露的數據，截至2020年9月末，金融機構資管產品資產合計89.2萬億元，2020年年底我國GDP總量為101.6萬億元，資產管理業務的規模僅占GDP比重的87.8%。另外，根據波士頓咨詢管理公司發布的《2020年全球資產管理報告》顯示，2019年全球管理資產總額(AUM)增長15%，管理規模達到了88.7萬億美元。全球排名前20位資產管理機構中，銀行系資產管理機構占了半壁江山，國際大行的資產管理規模占銀行總資產普遍達到60%以上，是母行重要的收入來源。但是，我國商業銀行資產管理的規模還相對較小。根據國家統計局的數據顯示，截至2020年年末，我國銀行業金融機構總資產319.7萬億元，而銀行業理財產品余額僅占銀行業總資產的8.09%。從以上對比數據和發達資產管理市場的經驗來看，我國資產管理市場的潛力依然巨大，在未來相當長的時間內，資產管理規模仍將保持強勁增長。

商業銀行是我國金融體系的核心，其理財業務在資產管理業務中也起到至關重要的作用。資產管理新規和理財子公司管理辦法發布之前，銀行理財產品的市場規模就占據了我國資產管理市場的近半壁江山。根據Wind統計數據顯示，截至2020年年末，我國銀行理財市場規模達25.86萬億元，占全國資產管理行業總規模的25%，如果考慮與其他非銀行系資產管理機構開展委外等業務合作的部分，銀行理財實際規模占比將超過40%，是我國資產管理行業的絕對主力。

從國際經驗來看，商業銀行設立子公司等獨立的法人機構專業從事資產管理業務是通行做法。截至2020年年底，全球排名前20的資產管理機構中，半數以上是銀行系資產管理機構。與其他資產管理機構相比，商業銀行在客戶資源、賬戶體系、業務協同、品牌聲譽等方面具有明顯的優勢。商業銀行通過成立子公司開展理財業務符合行業發展的規律，同時商業銀行理財子公司在促進資產管理的發展方面也肩負著重大的使命。

隨著資產管理新規和商業銀行理財子公司管理辦法的發布，商業銀行理財子公司的成立不但受到了監管的鼓勵和支持，也得到了很多商業銀行的推崇，那么商業銀行理財業務組織變革的歷程是什么？子公司的成立又具有哪些積極的意義？在理財子公司不斷成立發展的背景下，回答這些問題都具有非常重要的現實意義。

二、組織機構變動回顧

作為資產管理機構重要的組成部分，商業銀行理財部門組織形式也發生了幾次重大的調整和變化。

(一) 第一階段(2004—2008年)：表內外不分家

改革開放以來，隨著我國居民收入的不斷增長和財富管理市場的不斷發展，尤其是資本市場的逐步建立，催生了財富管理的第一波浪潮。以公募基金為代表的資產管理機構在這次財富管理市場發展中扮演了重要的作用，而我國商業銀行也逐漸參與到資產管理業務中。2004年光大銀行推出了我國首支外幣理財產品——陽光理財A計劃系列產品，包含了3個月、6個月、1年和3年期限4款產品。同年9月份，光大銀行又推出了首支人民幣理財產品——陽光理財B計劃系列產品，包含了半年和1年期限2款產品，稅后收益率分別為比定期儲蓄存款的稅后收益率高出30%和40%，具有明顯的收益優勢。因此，2004年也被稱為中國銀行理財產品誕生的元年[4]。

理財業務的誕生是供需兩端共同作用的結果。從商業銀行端來看，一方面需要不斷地擴充規模，發展業務；另一方面又受制于資本金的問題，貸款業務受限，而表外業務不占用資本金成為商業銀行提升規模的重要方向。但是商業銀行理財業務不同于貸款業務，是不計入商業銀行資產負債表的，屬于表外業務。從客戶端來看，2004年，商業銀行存款利率不斷下調，2004年一年期存款利率為2.25%，但同時期居民消費價格指數在2004年8月份達到了5.3%，居民財富保值增值的需求和意愿強烈。在此基礎上，理財業務得到了發展，成為商業銀行和客戶關注的重點。理財業務誕生之初，就采取了保本或預期收益型的模式，為后面的剛性兌付埋下了隱患[5]。

(二) 第二階段(2009—2014年)：理財業務專營

隨著商業銀行發行理財產品以來，理財業務的規模就不斷增長。但是隨著規模的不斷增長，理財業務的發展也引發了很多的問題，突出表現在表內外業務的混同[6]。商業銀行理財業務部門與表內金融市場業務基本上屬于同一部門，或者隸屬于金融市場部下設的二級部門。為了加強表內外業務資金的隔離，監管機構鼓勵商業銀行設立專門的部門從事資產管理業務。2009年7月工商銀行資產管理部正式成立，成為最早在總行層面設立資產管理部門的商業銀行，也是國內最早實現理財業務向資產管理業務轉型的商業銀行。資產管理部的成立實現了商業銀行理財業務的統一集中管理，從產品設計、產品投資到產品運作都有專營機構負責[7]。繼工商銀行之后，興業銀行、交通銀行、光大銀行、農業銀行、北京銀行先后成立了資產管理部，尤其是2014年之后，商業銀行成立資產管理部的步伐越來越快，包括國有商業銀行、股份制商業銀行和部分城市商業銀行、農村商業銀行均紛紛成立了資產管理部門。

成立資產管理部的主要目的是為了隔離表內外業務，防止發生風險傳染。在這一時期，根據銀監會的要求，商業銀行應當將表內信貸業務和表外理財業務分開管理，歸口專營部門，建立單獨的組織體系；單獨建賬管理，建立單獨的業務管理體系；強化全流程監管，建立單獨的業務監管體系。從監管的思路來看，這一階段商業銀行資產管理業務最大的風險是表內外業務混同的風險[8]，因此，資產管理部的建立是推進業務隔離的重要一步。同時，資產管理部的成立也進一步推動了商業銀行理財業務向專業的資產管理機構的轉變。

(三) 第三階段(2014—2018年)：事業部制改革

商業銀行理財業務事業部制改革發端于2014年，在當年召開的中國財富管理高峰論壇上，時任銀監會創新部主任王巖岫再次強調了表內外業務的分離，要求進一步推動商業銀行理財業務的治理體制改革，在商業銀行自營資金和理財資金之間建立有效的防火墻制度[9]。2014年7月份,銀監會下發了《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》,進一步就完善商業銀行理財業務組織管理體系提出了指導意見。建議商業銀行由總行牽頭設立理財業務事業部，在事業部制下，實現理財業務的統一，包括產品設計、成本核算、風險控制等。2014年，交通銀行在整合原資管部業務的基礎上成立了資產管理業務中心，進行了事業部制改革，實現了人、財、物等的相對獨立。農業銀行也計劃將資產管理部作為業務單元或者利潤中心，向事業部制改革邁進。

商業銀行理財機構事業部制改革，本身的目的仍然是基于理財業務和表內信貸業務的隔離能夠實現更大程度上的自主決策權、獨立經營權。具體來看：一是在授權范圍內具有一定的經營決策權和經營管理權；二是在風險識別、風險評估、風險緩釋和風險條線管理等方面具有單獨明晰的體系；三是具有一定的人、財、物等資源的自主支配權；四是具有一定的人事聘任、任免權，具有相對獨立的考核和激勵機制。事業部制是在資產管理部的基礎上進行的有益探索和嘗試，相較于資產管理部而言，走得更遠一些。

從銀行理財業務事業部制改革的情況來看，進展并不順利。目前全國性的商業銀行也只有交通銀行、農業銀行進行了事業部制的改革，并未在全國商業銀行中掀起改制的浪潮。究其原因主要是由以下因素導致：一是，商業銀行的管理體制問題。商業銀行總行一般是承擔管理職能，而分支行主要承擔業務職能，事業部制要求建立相對獨立運營的條線，這會導致總行與分支行管理與經營職能上存在矛盾。二是，業務資源問題。商業銀行理財業務中收入較高的資產主要是來源于非標準化業務，但是這部分業務主要是掌握在分支行手里，資產管理業務事業部要實現業務整合存在壓力。三是，客戶資源問題。從總行來看，主要是對接同業客戶及少量的大型機構客戶，個人客戶和大量的一般客戶是掌握在分支行手里的，而資產管理事業部由于利益分配問題，無法實現銷售業務的相對獨立，無法掌握核心業務資源，影響了理財事業部的利潤創造。

(四) 第四階段(2018年至今)：業務完全獨立

2018年資產管理新規發布，同時作為配套政策，銀保監會又發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法》。辦法規定，商業銀行應該設立具有法人地位的理財子公司開展理財業務，暫不具備條件的應該由商業銀行總行設立專業的部門開展理財業務，對理財業務進行統一管理。2018年，建設銀行和中國銀行作為第一批申請成立理財子公司的商業銀行，其設立理財子公司的申請獲得了銀保監會的批準。隨著2019年建設銀行理財、中國銀行理財等的相繼成立，商業銀行掀起了成立理財子公司的熱潮，因此，2019年也被稱為理財子公司元年。

理財子公司的成立順應了資產管理行業發展和監管的要求，成立具有客觀必然性[10]。理財子公司的成立將會加速推動理財產品由存款類向真正的資產管理產品轉型，有助于打破剛性兌付和隱性擔保，信息披露會更加規范，產品透明度會進一步提升。

可以說，商業銀行資產管理機構組織形式的變革，伴隨著我國資產管理和財富管理市場的變化和發展，在資產管理市場每個發展的關鍵時點，商業銀行資產管理機構都在積極主動地應對，在組織形式方面也作出積極調整。從最初成立專營機構，到后面逐漸成立資產管理部、事業部，最后成立具有法人地位的理財子公司，商業銀行理財業務逐漸走向獨立，與表內業務逐步隔離。

三、子公司成立的意義

商業銀行在金融體系中扮演著重要作用，多元化的業務基礎和龐大的客戶群使其在金融市場的定價中扮演著重要的作用[11]，在資產管理市場中同樣如此。在產品創設、資產定價和產品銷售方面，商業銀行具有天然的優勢。推進理財業務獨立化運營是提高理財業務發展水平的內在需求，有助于提升商業銀行的市場化水平和競爭能力。從政策導向來看，商業銀行理財子公司的成立代表了未來商業銀行開展資產管理業務的新范式，是商業銀行理財業務發展的一次大膽的嘗試和探索，監管政策整體上還是持鼓勵態度的。理財子公司的成立不論是對實體經濟、監管機構、商業銀行還是理財客戶而言都意義重大。

(一) 加強表內表外風險隔離

理財子公司的成立對于商業銀行而言，最直接的作用是有助于業務層面實現表內外的風險隔離，是打破剛性兌付的制度保障之一①。商業銀行由于資產規模大，業務發展關系國民經濟各個方面，是整個金融體系的基礎和核心②。因此，它的健康穩定發展不論是對于金融市場還是國民經濟而言都至關重要。隨著利率市場化進程的不斷推進，商業銀行之間的競爭加劇，同時實體經濟差異化的融資需求不斷增加，在此背景下，商業銀行理財業務應運而生。理財業務的產生和發展有其客觀必然性，但是理財業務產生后面臨的最大問題就是表內外業務的混同。由于剛性兌付的存在，商業銀行表內實際上實現了對表外業務的兜底，同時表外業務由于不受表內業務的監管，一旦發生風險，極易傳導到商業銀行表內，威脅商業銀行整體的運行安全。

近年來，隨著商業銀行資產管理部成立，到資產管理業務事業部制改革再到最后成立理財子公司，商業銀行表內外業務的隔離逐步實現。尤其是理財子公司的成立，使得商業銀行的理財業務成為一個完全獨立的板塊，能夠實現自主管理、自負盈虧、自擔風險。商業銀行通過內設部門開展理財業務，無法真正地實現表內外業務的隔離，容易導致表外風險向表內的傳導，但是理財子公司作為獨立法人在風險隔離方面具有明顯的優勢。一是，母行對子公司兜底難度增加。由于理財子公司已經成為獨立的法人，即使子公司發生兌付風險，母行有兜底的意愿，但是由于缺少合理有效的救助手段，剛性兌付能力將會大大下降。當理財子公司認識到剛性兌付的模式難以維系的時候，會更加主動地推進理財業務的凈值化管理，有助于實現風險的防范和化解。二是，兜底意愿降低。商業銀行在理財業務上實行剛性兌付、業績兜底，本身是與我國商業銀行資產管理業務發展的特定階段密切相關的。我國商業銀行理財客戶基本是由存款客戶轉化而來的，同業之間的競爭激烈。如果理財業務不進行兜底，是無法留住原有客戶的，必然會導致市場份額下降、聲譽受損等問題。理財子公司的成立則打破了這一狀態，從某種程度上實現了母行與理財業務的分離。母行不必再為產品的兌付背負聲譽風險，子公司凈值化管理，也會打破客戶預期。客戶不再認為商業銀行會為了理財子公司的潛在虧損兜底，理財子公司也沒有辦法理直氣壯地認為母行會幫助自己實現剛性兌付。三是，內部交易轉化為關聯交易。理財子公司成立前，資產管理部只是商業銀行的一個內設部門，當發生潛在損失和風險時，商業銀行對理財業務進行必要的救助屬于內部資金調配，是不涉及關聯交易的。但是理財子公司的成立使得這種內部資金調配外部化，母行對理財子公司的任何交易行為都會構成關聯交易，會受到嚴格的監管。

在實現組織機構獨立的基礎上，商業銀行理財機構也在推進理財產品凈值化，打破剛性兌付，避免風險的進一步累積。2014年12月初,銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，開始推動預期收益率型產品向凈值型產品轉變，理財子公司的成立將會進一步推動這一進程的演進。在風險隔離基礎上，理財機構實現了風險的釋放。短期市場會面臨一定的調整，但是從長遠來看，這將會促進商業銀行的長期穩定健康發展，有利于鞏固商業銀行的規模優勢。

(二) 促進資產管理行業監管統一

對于監管機構而言，理財子公司的成立有助于實現資產管理業務監管規則的統一。資產管理業務不同于傳統的信貸業務，它具有業務環節多、產業鏈長、交叉業務多等特點③。但是由于我國的金融監管主要是采取機構監管的方式，同樣的業務因為在不同的機構下開展，適用的監管標準不同，導致了監管漏洞的產生，由此引發了資產管理業務層層嵌套等問題。理財子公司的成立則讓理財業務脫離了商業銀行的直接管理，讓理財子公司成為商業銀行下的“非銀行金融機構”，有助于實現監管規則的統一④。

第一，有助于確定商業銀行理財產品的法律主體地位。2018年銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》，強調理財產品是商業銀行向投資者支付的不保證本金和收益水平的非保本產品，商業銀行理財產品獨立于自有資金，因理財產品發生的各項財產收入和支出全部歸理財產品所有。這一辦法雖然進一步厘清了理財產品的定位，為凈值化轉型奠定了法律依據，但是并沒有從根本上解決理財產品的法律主體地位⑤。但是理財子公司的成立則標志著理財業務由專業的“非銀金融機構”來運作管理，理財子公司可以不受《商業銀行法》的限制，理財產品也獲得了基金產品、券商資管產品等同樣的法律主體地位。可以讓銀行理財產品與其他資產管理產品站在一條接近“統一”的起跑線上，公平地開展競爭。

第二，有助于理財業務解決層層嵌套的問題。理財子公司成立前，由于受到商業銀行法的限制，銀行理財開展部分業務是受到限制的。無論是在資產管理部還是資產管理事業部的組織形式下，由于缺少獨立的法律地位，開展類似的業務只能通過與信托、券商、基金等合作的方式才能實現。尤其是商業銀行業務中占比較大的非標業務，只能依靠通道、委外等方式才能開展。這一方面導致商業銀行理財業務需要承擔很大的費用損耗，降低了理財產品的收益水平；另一方面也助推了通道、委外業務的增長，產生了層層嵌套的問題。理財子公司的成立，使得商業銀行理財業務部門獲得了獨立的法人地位，可以獨立地開展相關業務，減少了對于通道、委外等業務的依賴，有利于建立相對公平的資產管理市場競爭機制。

第三，可以進行專門的監管。理財子公司成立前，無論是資產管理部、資產管理事業部或者資產管理業務中心等，都只是商業銀行的一個下屬的組成部門，無法在商業銀行監管層面下，對一個部門業務進行專門的監管，出臺政策的針對性較差。作為商業銀行的一個組成部門，由于沒有獨立的治理結構、獨立的財務數據等，數據披露的真實性、有效性都會大打折扣，也無法進行全面專業的監管。由于缺少專門獨立的監管，也造成了監管標準的不統一，存在監管的漏洞。理財子公司成立后，作為一個獨立的法人機構，可以采取更加針對性和專業性的監管。可以通過設定一系列的指標，對公司的治理能力、信用風險、流動性風險、市場風險等進行全方位的監管。同時理財子公司的成立，也提高了信息披露的質量和水平，可以充分地發揮市場監管的作用，提高信息的透明度和監管的有效性，有利于商業銀行理財業務的健康發展。

(三) 實現居民財富保值增值

理財子公司的成立有助于提升專業服務能力，對客戶而言，能更好地實現居民財富的保值增值。商業銀行理財子公司的成立是商業銀行資產管理業務向專業化轉變的重要標志，是推動商業銀行轉型發展的重要路徑。

第一，有助于提升風險管控能力。商業銀行理財客戶整體的風險偏好較低，投資經驗不足，風險承受能力一般，投資理財的目的主要是通過理財實現財富的保值，最基本的要求是不受通貨膨脹的影響，不會出現縮水。因此，保證理財業務投資的安全性，防范各類風險對于銀行理財而言更為重要。與傳統的信貸業務不同，商業銀行理財業務作為資產管理業務的一部分，投資的資產類型豐富、形態多樣，并且沒有傳統信貸抵、質、押等增信措施，整體風險水平較高。子公司成立前，商業銀行對理財業務風險的管理和把控，還是采取傳統的類信貸業務審批模式，商業銀行的理財業務的專業水平難以得到真正的提升。加上銀行理財資金池運作、剛性兌付等模式的存在，實際上將信用風險隱性化，累積在大的池子產品中，累積在商業銀行體系中，但是隨著理財業務的凈值化轉型，傳統風控模式難以適應市場化資產管理機構發展的需要。理財子公司的成立將會徹底打破傳統類信貸的模式，在單獨建賬、單獨核算、單獨管理的要求下，產品中一旦出現資產違約問題，對產品運作將會是致命的打擊。在這種背景下，勢必倒逼理財子公司提升專業能力，尤其是提升風險把控能力。

第二，有助于提升產品研發管理能力。資產管理新規之前，相較于其他類型的資產管理產品，銀行理財具有保本保收益、投資周期短等明顯的優勢，對于商業銀行低風險客戶具有較高的吸引力。但是，隨著監管規則的逐步統一，這些政策上的差異和優勢會逐步減少。隨著居民收入水平的不斷提高，財富管理意識的不斷覺醒，居民財富管理的需求也在不斷升級，并且呈現出明顯的差異。普通理財客戶可以承受一定程度的風險，并在此基礎上獲取相應的投資回報，因此，這類客戶重點關注風險適中，收益穩健的產品。高凈值客戶在財富管理方面積累了一定的經驗，對財富管理機構的專業性和個性化要求較高，希望銀行理財機構能夠提供綜合的財富管理解決方案。超高凈值客戶更加關注家庭財富的傳承，希望能夠提供多樣化、一站式的財富管理服務。

穩健的收益、個性化的產品、定制化的服務，一站式的解決方案，單純依靠一個沒有實現完全獨立的商業銀行部門是難以實現的。理財子公司的成立，使得商業銀行理財業務向專業化的方向又邁進了一步。在資產管理部或事業部下，商業銀行的理財產品種類有限、服務手段單一，并且理財部門也沒有壓力和動力去提升產品研發管理能力。理財子公司成立后，和其他資產管理機構基本處于同一起跑線上，隨著監管規則的逐步統一，處于同一賽道上的各類機構之間的競爭不可避免。機構之間競爭最核心的還是產品的競爭，產品的表現決定了客戶的去留，也決定了資產管理機構未來發展的好壞。

在政策支持和市場競爭的壓力下，理財子公司會不斷地深化財富管理服務，從以產品銷售為中心向以客戶服務為中心轉變，會不斷豐富產品種類、完善產品體系、拓寬銷售渠道，推動產品研發和管理能力的不斷提升。

第三，有助于提升資產配置能力。一是，非標投資受到的限制減少。理財子公司成立之前由于受到商業銀行法的限制，很多的非標業務都需要通過機構合作才能開展。理財子公司成立后，理財產品具有了獨立的法律地位，理財子公司也逐步被定義為“非銀行金融機構”，在開展非標業務方面受到的限制減少，可以大大地降低通道類的費用和交易成本，提升了產品配置的自由度。同時在政策監管方面，也取消了非標投資占總投資額比重不超過4% 的限制，相較于商業銀行資產管理部，具有明顯的政策優勢。二是，理財子公司投資股權類資產的限制減少，甚至可以直接參與二級市場股票交易，在商業銀行理財傳統的債權類資產外拓展了股權資產的投資，大大提高了理財子公司可投資產標的范圍。三是，在商品和衍生品投資方面，理財子公司也在加大配置力度，不過當前主要的投資目的是為了對沖風險。

為了提高產品收益，降低產品波動，理財子公司在傳統的純固收類產品外，增加了資產配置的種類，形成了“固收+”產品、混合類產品等不同的產品形態。根據中國理財網的統計數據顯示，2020年理財子公司發行的混合類產品就達到了525只，并且商品及衍生品類產品也實現了從0到1的突破。未來理財子公司將以固收、非標資產為基礎，逐步拓展至權益、衍生等資產，形成以自主投資、FOF、MOM等不同管理模式和固收、固收+權益、衍生、混合等不同種類的產品，以滿足客戶差異化的投資需求。

(四) 增強服務實體經濟能力

資產管理業務在實體經濟和理財客戶之間架了一座橋，一方面要為客戶創造穩定收益，另一方面也要為實體經濟提供資金支持。從理財業務發展的實際來看，銀行理財在支持實體經濟方面也一直發揮著積極作用。根據銀行業登記托管中心的統計數據顯示，截至2020年年底，銀行理財資金通過債券和股權類投資累計為實體經濟提供資金22.21萬億元，尤其是債權類投資規模達到了18.5萬億元，投資非標資產規模3.15萬億元，有效地支持了實體經濟的發展，在滿足企業融資需求、抵御新冠肺炎疫情沖擊等方面發揮了積極作用。

近年來，我國經濟結構不斷升級優化，產業結構也在不斷調整變化，這對傳統的融資模式和方式產生了巨大的挑戰。傳統融資模式是以抵、質、押為代表的銀行間接融資，這種模式對企業固定資產規模、股權結構等要求較高。傳統的工業行業具有資產規模大、經營風險小等特點，恰恰滿足了這種融資模式的要求。但是，隨著新經濟、新產業的不斷產生，新經濟、新產業不斷涌現，以數字經濟、網絡通信、人工智能、大數據、區塊鏈為代表的新經濟風起云涌，對傳統的工業行業產生了巨大的沖擊和挑戰⑥。與傳統行業不同，新產業處于產業生命周期的初始階段，資產規模小，經營風險高，傳統的融資模式無法滿足這類行業企業的融資需求。重抵、質、押的融資模式扭曲了金融供給側結構，使得金融供給側在新經濟領域的抑制與傳統領域的過渡中并存，金融供給側結構性矛盾非常突出⑦。為了適應新經濟的發展，需要加強金融供給側改革，不斷完善當前的金融體系，構建與新經濟發展相適應的融資模式。因此，在金融供給側改革中，不僅要創新融資模式，也要實現產品創新、結構優化和機構變革，尤其需要在傳統的商業銀行體系外，構建專業化、差異化、個性化的金融機構。理財子公司的成立就順應了經濟結構調整和金融供給側改革的需要，理財子公司肩負了銀行業回歸本源，加強風險管控，引導資金支持實體經濟的重要使命。商業銀行理財子公司成立后，對實體經濟的支持能力會進一步增強。

第一，理財子公司成立后，產品和投資的差異化會更加明顯。傳統信貸難以滿足新經濟發展的需要，除了抵、質、押外，與信貸資金的特點密切相關。信貸資金主要來源于居民和企、事業單位的存款，資金的風險偏好極低，在投資上主要是集中于低風險的項目。相較而言，理財子公司在完善融資體系方面具有天然的優勢。理財資金屬于表外資金，可以根據客戶的風險偏好選擇不同風險等級的項目進行投資，既可以滿足客戶的投資收益需求，又可以滿足不同企業的融資需要，尤其是理財子公司成立后，產品的個性化、定制化特點會更加明顯，風險區分度會進一步提升，在支持不同類型企業融資方面將會發揮更加積極的作用。

第二，理財子公司成立后，股權類等資產的投資比重會上升。從目前理財產品的投向上來看，主要還是以固定收益類為主。但是隨著理財子公司的成立，越來越多的理財資金會通過各種方式進入權益市場、商品類市場。目前理財子公司主要是通過FOF、MOM等形式參與權益市場，部分能力較強的理財子公司已經開始直接參與股票市場的投資和私募股權市場的投資⑧。截至2020年年底，固定收益類理財產品投資余額21.81萬億元，占比84.34%，混合類產品15.36%，權益類產品0.3%②。雖然權益類占比規模仍然較小，但是，隨著理財子公司的不斷發展壯大，會有更多的理財產品投入權益市場和商品市場，為資本市場提供長期穩定的資金，支持實體經濟的發展。

第三，理財子公司成立后，理財產品的投資期限會拉長。對于實體經濟而言，融資主體需要的資金普遍較長，短期限的理財難以滿足實體經濟的需要。資產管理新規發布以來，產品凈值化轉型的壓力不斷增加，銀行理財為了滿足凈值化轉型的需要，期限有不斷拉長的趨勢。根據銀行業登記托管中心的統計數據顯示，2020年新發行理財產品的平均期限為228天，較上年增長了30天，期限在1年以上的理財產品占比37.86%，較上年增長了5.7個百分點。長期限產品的占比不斷提升。相比較而言，短期限產品的占比則不斷下降。截至2020年，3個月以下的封閉式產品金額較上年下降63.67%，僅占全部理財產品的0.59%。理財子公司成立后，對于新發行產品的合規要求更高。同時，為了提供更加穩健的收入和采取更加靈活多樣的投資策略，理財產品長期化的傾向會更加明顯。根據中國銀行業理財市場年度報告(2020年)的數據顯示，截至2020年年底，24家新成立的理財公司存量發行的理財產品中，期限在1年以上的占比高達78.4%，比行業平均水平高出42.2%。長期限的理財產品能更好地滿足實體經濟融資的需要。

除此之外，理財子公司還能在原有基礎上加強與母行的協同，通過聯合銀行表內信貸資金和非銀金融機構如證券、基金等不同機構，為客戶提供多元化的融資需求解決方案，實現金融支持實體經濟發展的需要。

四、結語

理財業務的需求仍處于快速增長和發展中，目前理財業務員規模很大，以后規模更大。理財子公司在財富管理中擔負的責任是重大的，監管給予了厚望。理財子公司的成立貫徹了統一監管的理念，促進了表內表外分業經營的模式，這既符合理財產品凈值化轉型的需要，也給理財業務的發展帶來了重大的機遇。本文在回顧商業銀行理財業務組織變革的歷程后，分析了理財公司成立的意義。隨著理財子公司的成立，商業銀行理財的組織結構出現了重大的調整和變化，理財運營的模式也發生了徹底的變化。為了應對這種組織形式的變化，理財公司要做好以下幾點。

第一，構建框架體系。理財公司成立后，面臨組織機構、體制機制等的重建。理財公司需要在制度、流程、人員、系統等方面不斷優化調整，建立適應資產管理市場發展變化的體制機制、薪酬制度、系統流程等。在組織框架體系的搭建過程中，既要結合母行戰略定位，也要堅持市場化發展的方向。

第二，防范化解風險。銀行理財要堅持代客理財的基本定位，回歸服務實體經濟的本源，打破剛性兌付，防范化解系統性風險。要實現賣者盡責，買者自負，讓存款的回歸存款，市場的回歸市場。同時加強與母行在資金、人員、系統等的風險隔離，避免風險向表內傳導。

第三，提升管理能力。資產管理新規的發布和理財子公司管理辦法的出臺，對商業銀行開展理財業務提出了更高的要求，理財業務的專業化要求不斷提高。在凈值化轉型的過程中，行業之間的競爭會不斷加劇，優勝劣汰的馬太效應會逐步顯現，產業集中度會有所提升。理財公司要改變過去粗放的以規模為目標的發展模式，不斷提升發展的質量。通過豐富產品類型滿足客戶需要，通過提升投研能力為客戶創造更多收益，通過風險控制降低風險，通過科技系統提升效率和能力。在服務客戶的過程中，為支持實體經濟發展提供更多支撐。

[注 釋]

① 存續產品中同時包含母行劃轉的理財產品，占比約為60%。

② 數據來源：中國銀行業理財市場年度報告(2020年)。

② 徐楓,范達強.我國國有商業銀行規模經濟的實證分析[J].統計與決策,2011，(10):157-159.

③ 張郁.商業銀行資產管理業務的穿透式監管:本質、難點及對策[J].南方金融,2017,(10):66-73.

④ 曾剛.銀行理財子公司發展的重點[J].銀行家,2019,(5):47-50.

⑤ 季奎明.論金融理財產品法律規范的統一適用[J].環球法律評論,2016,(6):93-106.

⑥ 羅以洪.大數據人工智能區塊鏈等ICT促進數字經濟高質量發展機理探析[J].貴州社會科學,2019,(12):122-132.

⑦ 劉峻峰,李巍.金融新常態與經濟新常態的協同發展分析——兼論金融供給側結構性改革中解除金融抑制的進程[J].經濟體制改革,2020,(1):21-28.

⑧ 鄧婷.銀行理財子公司對信托的影響[J].中國金融,2019,(18):53-55.