德冠新材：亟需資金擴產(chǎn)卻多次分紅　科創(chuàng)板過會竟終止注冊再次申報

吳加倫

2022年3月，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（下稱“德冠新材”）提交了招股說明書，擬在深市主板上市。本次IPO擬募資10.88億元，用于德冠中興科技園新建項目、功能薄膜及功能母料改擴建技術(shù)改造項目、實驗與檢測升級技術(shù)改造項目以及補充流動資金。

值得注意的是，德冠新材曾于2020年6月24日向上交所報送科創(chuàng)板上市申請，并于12月22日通過了上市委會議審核。隨后由于戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的原因，公司于2021年11月18日向上交所申請撤回公司在科創(chuàng)板IPO申請文件，于11月25日終止注冊。

招股書顯示，德冠新材主要從事功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料，主要產(chǎn)品包括無膠膜、標(biāo)簽?zāi)?、消光母料等。公司是目前國?nèi)功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜產(chǎn)品種類豐富、技術(shù)領(lǐng)先的新材料制造企業(yè)。

2019-2021年，德冠新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.58億元、10.21億元和13.14億元；實現(xiàn)凈利潤分別為5562.38萬元、9019.43萬元和1.91億元，業(yè)績整體呈上升趨勢，公司經(jīng)營十分穩(wěn)健。前次科創(chuàng)板IPO過程中，上交所對德冠新材產(chǎn)能利用率、毛利率等方面予以問詢，值得關(guān)注。

招股書顯示，2017-2021年，德冠新材功能薄膜銷售收入分別為9.1億元、9.19億元、9.06億元、8.84億元和11.6億元。除2021年外，始終保持穩(wěn)定，沒有大幅增長，甚至在2020年出現(xiàn)了下滑。德冠新材解釋稱，由于收入受限于產(chǎn)能，目前通過外購消光膜解決一部分產(chǎn)能不足情況下的市場需求，產(chǎn)能約束解除后，公司有望實現(xiàn)大規(guī)模收入增長。

2017-2021年，德冠新材功能薄膜產(chǎn)能始終保持在8.9萬噸，5年來沒有任何增長。事實上，2019-2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.62%、28.80%和18.07%，大幅低于同期可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值42.83%、48.96%%和40.55%，處于較低水平。

2019-2021年各期末，德冠新材持有貨幣資金分別為2451.73萬元、6195.14萬元和3475.25萬元，甚至在2021年還購買了1.63億元的大額銀行理財產(chǎn)品。值得注意的是，2017-2019年，公司以未分配利潤為基礎(chǔ)，按照決議日股東持股比例實施利潤分配分別為1200萬元、900萬元、1500萬元。

在此背景下，德冠新材表示，公司由于資金不足無法擴建產(chǎn)能。公司功能薄膜的生產(chǎn)能力與生產(chǎn)場地和機器設(shè)備的規(guī)模直接相關(guān)。隨著近幾年業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司現(xiàn)有的產(chǎn)能條件已得到較為充分的利用。公司現(xiàn)有的設(shè)備無法完全滿足業(yè)務(wù)增長的需求，已成為制約公司發(fā)展的瓶頸。若公司不能及時投入產(chǎn)能滿足市場需求，公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績將受產(chǎn)能限制難以保持持續(xù)增長

但是，在產(chǎn)能不足已成為制約公司發(fā)展瓶頸的情況下，德冠新材購買大額理財產(chǎn)品并且進(jìn)行了多次分紅，并沒有將資金用于擴建產(chǎn)能。

另一方面，德冠新材表示，公司目前因設(shè)備產(chǎn)線不夠、產(chǎn)能不足，難以滿足不斷增長的功能化、高端化、環(huán)保化的市場和客戶需求，需要通過公開發(fā)行上市等方式拓寬融資渠道購買生產(chǎn)線以及補充流動資金。目前，發(fā)行人融資渠道單一，融資來源主要為銀行借款，迫切需要拓展新的融資渠道，以抓住市場發(fā)展機遇，進(jìn)一步擴大整體競爭力和市場影響力。募投項目實施后，公司的產(chǎn)能將進(jìn)一步擴大，收入和業(yè)績有望實現(xiàn)大規(guī)模收入增長。

在產(chǎn)能不足難以滿足不斷增長的市場和客戶需求，上市融資如此迫切的情況下，德冠新材在科創(chuàng)板IPO已經(jīng)過會即將融資成功時，卻又終止注冊，隨后又再次申報。

從科創(chuàng)板過會日2020年12月22日至今，時間已經(jīng)過去了近兩年，德冠新材主板IPO依然遙遙無期。公司無法通過募集資金擴建產(chǎn)能，來抓住市場發(fā)展機遇，進(jìn)一步擴大整體競爭力和市場影響力，發(fā)展被長時間耽誤。

德冠新材稱，終止科創(chuàng)板IPO是由于公司戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整。IPO如此重大的事件，本應(yīng)在籌劃之初做好戰(zhàn)略規(guī)劃。德冠新材在已經(jīng)成功過會臨門一腳時又調(diào)整規(guī)劃，終止IPO改換賽道，白白耗費了大量的財力精力和時間。這是否是德冠新材管理層的戰(zhàn)略規(guī)劃失誤？值得注意的是，德冠新材科創(chuàng)板IPO時，擬募集資金3.87億元。而此次深市主板IPO時，其擬募集資金高達(dá)10.88億元，募資金額大幅上漲。

上述問題也受到了上交所的問詢，要求德冠新材說明報告期功能薄膜在產(chǎn)能利用率未達(dá)到100%的情況下，收入保持穩(wěn)定是因產(chǎn)能受限的商業(yè)合理性；在產(chǎn)能為收入增長限制的情況下，發(fā)行人報告期都未進(jìn)行擴產(chǎn)的合理性說明。

對此，德冠新材表示，由于公司融資方式主要為銀行借款等債務(wù)融資、BOPP薄膜生產(chǎn)線投資規(guī)模大、經(jīng)營穩(wěn)健及實施利潤分配，公司報告期未進(jìn)行擴產(chǎn)是具有合理性的。

報告期內(nèi)，功能薄膜產(chǎn)能利用率分別達(dá)87.86%、85.70%、82.25%與80.56%，理論年產(chǎn)能為89000噸。理論產(chǎn)能是按設(shè)備全年365天、24小時不停機運轉(zhuǎn)生產(chǎn)作為計算基礎(chǔ)的。但公司在實際生產(chǎn)過程中，會出現(xiàn)節(jié)日停機、轉(zhuǎn)產(chǎn)、檢修和維護(hù)等停機情況，從而導(dǎo)致設(shè)備運轉(zhuǎn)工時損失，未能達(dá)到全年不停機運轉(zhuǎn)的理論水平。

公司會因應(yīng)客戶訂單交貨要求停機轉(zhuǎn)產(chǎn)，切換生產(chǎn)不同品種產(chǎn)品，停機轉(zhuǎn)產(chǎn)會帶來運作工時的損失。設(shè)備的機械和電氣穩(wěn)定性對保證產(chǎn)品質(zhì)量起關(guān)鍵作用，公司會安排周期性檢修和不定期停機維護(hù)，以保證生產(chǎn)線各系統(tǒng)和關(guān)鍵部件運轉(zhuǎn)狀態(tài)良好，檢修維護(hù)會導(dǎo)致運作工時的損失。德冠新材剔除各年累計停機時間因素的影響，報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率分別為99.96%、99.90%、96.43%、96.65%；扣除上述因素外，公司功能薄膜產(chǎn)線已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。

招股書顯示，2019-2021年，德冠新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.58億元、10.21億元和13.14億元；實現(xiàn)凈利潤分別為5562.38萬元、9019.43萬元和1.91億元。由此可見，2020年，公司收入有所下降，而凈利潤大幅上升；2021年，公司凈利潤同比增幅也遠(yuǎn)高于收入同比增幅——上交所對這一變化的可持續(xù)性提出質(zhì)疑。

德冠新材表示，公司2020年收入有所下降，但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤大幅上升的原因主要為：一是毛利率提升。公司毛利率提升主要由于行業(yè)景氣度提升，產(chǎn)品加工值上漲，導(dǎo)致功能薄膜毛利率提高；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，功能薄膜綜合毛利率提高；堅持產(chǎn)品研發(fā)、創(chuàng)新，功能母料毛利率提高。二是公司財務(wù)費用下降，使得經(jīng)營效益提升。

另一方面，公司2020年毛利率上升主要源于自身產(chǎn)品的優(yōu)良品質(zhì)和性能、市場供求及競爭等因素；公司2020年財務(wù)費用下降，主要源于公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，銷售回款良好，相關(guān)變化具有可持續(xù)性。若公司產(chǎn)品的品質(zhì)和性能不能持續(xù)改進(jìn)適應(yīng)市場需求，或市場競爭加劇，亦或公司銷售回款惡化，公司將面臨凈利潤水平不可持續(xù)增長的風(fēng)險。

2019-2021年，德冠新材綜合毛利率分別為14.29%、18.68%和26.79%；同期，同行業(yè)公司平均毛利率分別為18.53%、18.68%和22.47，德冠新材毛利率增速遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。此外，同期公司凈資產(chǎn)收益率分別為15.20%、21.24%和34.55%；凈利潤率為5.26%、8.83%和14.55%。在近兩年均出現(xiàn)了大幅增長。

未來，公司可能由于市場環(huán)境變化、產(chǎn)品銷售價格下降、原材料價格波動、費用支出上升等不利因素而導(dǎo)致毛利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率水平下降，進(jìn)而可能對公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。

值得注意的是，德冠新材生產(chǎn)所用原材料聚丙烯為大宗商品，其價格與原油價格波動相關(guān)。公司原材料聚丙烯的耗用占公司營業(yè)成本的比例較高，2019-2021年，原材料聚丙烯在主營業(yè)務(wù)成本中占比分別為 54.63%、51.61%和51.85%。以 2021年度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在假定其他因素不變的情況下，當(dāng)聚丙烯價格變動1%，導(dǎo)致公司利潤總額反向變動2.22%。2022年以來，原油價格出現(xiàn)大幅上漲，可能會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。