“三年行動方案”來了！上市公司提升質量將成長牛動力

張俊鳴

作為經濟晴雨表的資本市場，股價必然是上市公司價值的反映，也只有公司價值不斷提升，股市的價值中樞才會水漲船高，進而形成指數的長期慢牛。近日，證監會出臺了《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》，滬深交易所也跟進提出相關的工作方案，一輪提升上市公司質量的行動正在啟動。隨著“三年行動方案”的落實和深化，A股的長期牛市值得期待，但同時也不可避免會有一些存量的問題公司“中箭落馬”。

上市公司的質量是股市的基石，沒有高質量的上市公司，即使出現牛市甚至大牛市，也不過是在沙地上建高樓，難以持久。在目前A股上市公司數量突破5000家，總市值超80萬億元，還有越來越多養老金等“保命錢”參與的情況下，提升上市公司質量極為迫切。因為只有上市公司的質量提升了，股市才能“細水長牛”，以慢牛的姿態讓更多投資者分享到經濟成長的果實。

提升上市公司質量目前還沒有成熟模式。業績的改善和增長是一方面，但僅僅做到這方面是不夠的，畢竟各行業都有自己的景氣周期，短期的全行業“水漲船高”并不能和上市公司質量提升畫上等號，更何況還有一些使用“財技”粉飾報表的問題公司，危害更大。同樣，提高分紅金額和比例也未必就是上市公司質量提升，如果是在“一股獨大”的狀況下進行超出凈利潤和現金流的“透支式分紅”，只不過是大股東的滿足一己之私的舉動而已。還有那些一邊高分紅，一邊向投資者伸手要錢的再融資行為，也會在一定程度上損害公司的整體利益。總之，不可一概論之。

在筆者看來，上市公司質量提升，最重要的是要做到穩健經營、公開透明、真實回報。所謂“穩健經營”，指的是上市公司在積極把握行業發展機會，善于利用各種合法的金融工具，實現長期可持續的發展。過度偏離主業的“跨界收購”，雖然能一時“蹭熱點”拉抬股價，但終有“回到原點”的一天。只有把握自身的“能力圈”，在自己擅長的領域做到極致，才是“穩健經營”的精髓。“公開透明”則是重大信息的及時完整發布，杜絕一切內幕交易行為，讓所有投資者站在同一條起跑線來對公司價值做出評估。“真實回報”是指上市公司能夠在力所能及的范圍內為投資者提供最合理的回報，高分紅不影響公司的持續經營，還能夠提升每股含金量。如果能做到這三點，上市公司、股東以及其他參與方就可以實現共贏。

筆者認為，在監管層面，提升上市公司質量需要細化到“責任人”。以往不少法規針對違法違規的問題讓上市公司來承擔，這在一定程度上屬于讓所有股東都無差別共同承擔，如果能精準找到“責任人”效果顯然更好。比如，有些問題是上市公司大股東造成的，應當讓大股東以無償贈送其他股東一定的股份來進行賠償。再比如，在把好“入口端”的部分，應當將新股IPO時的超募資金暫時凍結，作為股價破發時候回購股份注銷的保證金，時間至少為期三年。期間如果股價大跌，這些超募資金將會發揮一定的“穩定器”功能。如果在承擔責任層面做到“精準防控”，上市公司的質量無疑能夠得到提高。

監管層要建立更多可落實到位的制度，通過有效的獎懲機制，讓上市公司的大股東、管理層自覺自愿加入到提升上市公司的質量上來。在這方面，國企特別是央企應當主動發揮帶頭作用，樹立典范。在目前央企估值整體較低，甚至存在大面積破凈的情況下，通過股市進行融資的功能受到極大的影響，央企急需提升內在價值。事實上，早在今年5月，國家相關部委就已經印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，最近半年多來央企在股份回購、業績說明等逐步在推進。如果未來央企能夠在穩健經營、公開透明、真實回報三方面持續推進，未來有望讓“央企折價”變成“央企溢價”，更好地實現國有資產的保值增值。

筆者認為，目前監管層將提升上市公司質量放在一個十分突出的位置，同時制定了一系列具體措施來落實，這在一定程度上將形成A股長期慢牛的基礎。在這種情形下，以央企作為突破口，帶動更多上市公司主動提升內在質量，將是未來三年可預期的場景。