核心業(yè)務遇瓶頸重數傳媒恐難突破經營依存大股東公司“獨立性”存疑

汪佳蕊

繼十余家“廣電系”成員借力資本市場實現跨越式發(fā)展后，又一家省級廣電新媒體公司——重慶廣電數字傳媒股份有限公司（以下簡稱“重數傳媒”）向IPO發(fā)起沖刺。此次，重數傳媒擬募資7.09億元，投入5G與物聯(lián)網智慧屏OMO、智能融合服務云平臺，以及優(yōu)質版權庫三個建設項目。令人意外的是，重數傳媒在2016年申請創(chuàng)業(yè)板上市被否后，于2020年12月29日再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，但在前后更新了四版招股書后，至今仍未獲得實質性進展。

《紅周刊》注意到，作為一家以IPTV業(yè)務為主的廣電新媒體運營商，由于重數傳媒市場局限于重慶市，其用戶規(guī)模及ARPU值均已觸及增長瓶頸，與優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網站相比，整體核心競爭力也較為薄弱。與此同時，因經營上過度依賴重慶廣播電視集團（總臺）和重慶電信，公司的獨立性存疑。

重數傳媒是依托互聯(lián)網和移動互聯(lián)網為廣大用戶提供跨平臺、多終端視聽內容及應用服務的新媒體公司，公司收入主要來自IPTV業(yè)務和網絡廣播電視臺運營業(yè)務，同時也通過版權合作開展新媒體端的短視頻內容運營業(yè)務。其中，IPTV即交互式網絡電視，是電信運營商通過IP專網和專用的IPTV機頂盒開展的一項視頻業(yè)務，其顯示終端通常是電視機。

2019年至2021年，重數傳媒的IPTV業(yè)務收入分別為2.51億元、2.55億元和2.48億元，占營業(yè)收入的比例分別為93.46%、93.83%和91.45%，而網絡廣播電視臺運營及短視頻內容運營的貢獻卻不足10%，可以看出，IPTV業(yè)務為其核心業(yè)務。不過，從該業(yè)務所貢獻的收入金額及占比情況來看，該公司顯然出現了增長乏力的情況。

招股書顯示，重數傳媒的IPTV業(yè)務收入主要由基礎業(yè)務和增值業(yè)務組成，其基礎業(yè)務除了傳統(tǒng)的直播功能外，具備時移、七天回看、點播等功能；增值業(yè)務則是通過與版權內容商合作為用戶提供新聞、影視、少兒、教育、體育、音樂、綜藝等高清及超高清節(jié)目庫。

從具體收入貢獻來看，報告期內，來自基礎業(yè)務的收入分別為1.17億元、1.09億元和1.01億元，分別占IPTV業(yè)務收入比重的46.72%、42.55%和40.63%；來自增值業(yè)務的收入分別為1.31億元、1.43億元和1.46億元，分別占IPTV業(yè)務收入比重的52.15%、56.11%和58.80%。由此可知，其IPTV業(yè)務收入下滑主要是由于基礎業(yè)務收入減少所致。

報告期內，重數傳媒IPTV基礎業(yè)務的用戶數量分別為460.87萬戶、476.44萬戶和489.04萬戶，同期單戶創(chuàng)收金額分別為25.48元/戶、22.82元/戶和20.60元/戶。雖然基礎業(yè)務用戶數量穩(wěn)中有增，但增長速度十分緩慢，而單戶創(chuàng)收金額卻出現下降趨勢，且對基礎業(yè)務收入產生了較大影響。根據招股書的披露，報告期內，其單戶創(chuàng)收變動對收入的影響數分別為-1981.24萬元、-1267.33萬元和-1084.38萬元。對于其中的原因，重數傳媒表示是終端用戶試聽需求不再局限于傳統(tǒng)的電視頻道，因此無論是新增用戶還是老用戶都會選擇單價較低的套餐，再通過增值服務滿足自身需求。

需要提及的是，隨著寬帶網絡滲透率的提高以及IPTV業(yè)務滲透率的逐步飽和，用戶增速的下降是必然趨勢，而IPTV行業(yè)的發(fā)展模式均是以用戶數量增長為主要動力，這也就意味著ARPU（用戶平均收入）值的增長對于以IPTV業(yè)務為主要業(yè)務模式的企業(yè)來講舉足輕重。更重要的是，用戶規(guī)模的減少也會逐漸傳導至基礎業(yè)務和增值業(yè)務，從而導致整體IPTV業(yè)務陷入增長瓶頸。

除此之外，限制IPTV業(yè)務增長的外部因素同樣也不可小視。《紅周刊》了解到，目前IPTV的發(fā)展正面臨著OTT、商業(yè)視頻網站等新興媒體快速發(fā)展帶來的巨大挑戰(zhàn)。其中，OTT即互聯(lián)網電視，是通過公共互聯(lián)網來開展的一項視頻業(yè)務，只需連接家庭WiFi即可，其顯示終端為OTT機頂盒顯示屏（電視、電腦、iPad、手機等），機頂盒甚至可置于電視機內部，開放性和可操作性較好。據央視市場研究發(fā)布的《2022年OTT大屏營銷趨勢研究》顯示，OTT電視整體滲透率在2021年達到53.3%，觸達過半的中國家庭，在85后與90后代際人群家庭中的滲透率更是高達66.9%。

此外，以視聽節(jié)目為主要產品向終端用戶進行分發(fā)的優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網站也與其形成競爭，“優(yōu)騰愛”在全國范圍內經營，受眾群體規(guī)模較大且版權費用分攤能力較強，與重數傳媒部分業(yè)務存在一定的替代效應，并且，這些商業(yè)視頻網站已經通過與OTT端合作實現了用戶規(guī)模和自身業(yè)績的雙增長，而這些都會對IPTV業(yè)務形成分流。相較之下，IPTV一般只能連接服務專用的網絡，通過機頂盒訪問平臺片庫，無法訪問公共互聯(lián)網，開放性和可操作性嚴重受限。如此情況之下，重數傳媒想要突破用戶規(guī)模與業(yè)績的增長瓶頸似乎并不容易。

根據廣電總局等行業(yè)主管部門出臺的政策，重數傳媒主營的IPTV業(yè)務在全國范圍內實施中央播控總平臺及省級播控分平臺的管理模式，各省級地區(qū)均由相應的廣電機構直接或者授權控股子公司在區(qū)域內部基于本地IPTV分平臺開展相關經營性業(yè)務，不可跨區(qū)域競爭。因此，重數傳媒的IPTV業(yè)務及網絡廣播電視臺運營業(yè)務都僅在重慶地區(qū)提供服務，用戶數量受到重慶地區(qū)人口規(guī)模的限制，存在明顯的地域局限性。

招股書顯示，根據重慶市通信管理局公布數據，截至2021年12月末，重慶市共有IPTV（網絡電視）用戶953.41萬戶，以上用戶僅有487.03萬戶納入重數傳媒系統(tǒng)。對此，重數傳媒歸因于與重慶移動就IPTV業(yè)務合作時間較晚，并表示未來IPTV業(yè)務在重慶地區(qū)的滲透率將逐步上升。然而IPTV已經不是一個必選項，考慮到重慶地區(qū)人口數量限制因素，重數傳媒的IPTV業(yè)務通過繼續(xù)拓展能否實現長期持續(xù)增長是值得懷疑的。

值得一提的是，重數傳媒對其實際控制人重慶廣播電視集團（總臺）存在著較大的經營依賴。根據《互聯(lián)網視聽節(jié)目服務管理規(guī)定》《專網及定向傳播視聽節(jié)目服務管理規(guī)定》等政策法規(guī)要求，IPTV、網絡廣播電視臺、手機電視、互聯(lián)網電視業(yè)務的經營許可只能頒發(fā)給廣播電視播出機構，而目前其實控人重慶廣播電視集團（總臺）已取得業(yè)務許可并通過其中的經營性業(yè)務授權給了重數傳媒。

換言之，重數傳媒目前依托獲得授權所運營的IPTV集成播控服務牌照，依存于重慶廣播電視集團（總臺）。不僅如此，公司還以有償、非獨家的方式授權使用重慶廣播電視集團（總臺）新媒體電視（IPTV和互聯(lián)網電視）、移動終端和互聯(lián)網視頻節(jié)目內容版權。如此看來，重數傳媒在經營牌照、節(jié)目內容版權上均對實控人存在重大依賴，那么其是否具備獨立的市場經營能力就存在疑問了。

還需要注意的是，在業(yè)務層面，重數傳媒也存在對大客戶的依賴。從前五大客戶的銷售情況來看，報告期內，重數傳媒向前五大客戶的銷售收入占比分別為95.44%、94.57%和93.69%，比例相當高。其中重慶電信連續(xù)三年均為重數傳媒的第一大客戶，為其貢獻的收入分別為2.32億元、2.33億元和2.22億元，占營業(yè)收入的比例分別86.43%、85.61%和81.92%，顯然，其對重慶電信存在嚴重的依賴。

《紅周刊》注意到，從收入分成及結算模式來看，目前重數傳媒的IPTV業(yè)務收入均采用與電信運營商收入分成的結算模式，終端用戶直接面對的是電信運營商，即電信運營商收到終端用戶付費后，按照約定的單戶分成金額或分成比例向公司結算收入分成，公司按照經雙方確認的收入分成金額確認營業(yè)收入。因此，電信、聯(lián)通、移動不可避免的會成為重數傳媒現有或未來的大客戶，但也正是如此，電信運營商對重數傳媒IPTV業(yè)務的分成比例掌握著較高的話語權。

根據招股書披露，公司與電信運營商分成合同的期限通常為一年或兩年，未來隨著終端用戶數量的增長以及渠道建設的逐步成熟，電信運營商可能會要求與公司就IPTV業(yè)務合作分成的比例進行重新談判。因此，不排除電信運營商利用其下游傳輸通道優(yōu)勢要求公司降低分成比例的情況出現，分成比例如若下降將對公司營業(yè)收入和未來數年內的盈利能力產生直接影響，議價能力的薄弱也會使得公司在產業(yè)鏈中處于十分被動的位置。

在注冊制改革的背景下，A股各板塊的定位變得越來越明確。創(chuàng)業(yè)板定位主要支持適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢戰(zhàn)略，服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合（簡稱“三創(chuàng)四新”）。重數傳媒選擇登陸創(chuàng)業(yè)板，因此“三創(chuàng)四新”對于其來說是基本要求，然而《紅周刊》發(fā)現，重數傳媒在“三創(chuàng)四新”方面的論述并不詳細，其相關章節(jié)中僅用“公司結合廣電新媒體發(fā)展的優(yōu)勢和特點，在技術應用、產品開發(fā)、業(yè)務模式等方面進行了創(chuàng)新布局，并取得了一定的成果。”一句話一帶而過，并無其他實質性內容。

《紅周刊》參考招股書其他相關章節(jié)發(fā)現，在研發(fā)方面，重數傳媒的投入十分有限，報告期內，研發(fā)費用支出分別為101.21萬元、174.99萬元和173.92萬元，對應的研發(fā)費用率分別為0.38%、0.64%和0.64%。與同期內招股書披露的新媒股份、東方明珠、芒果超媒、海看股份、無線傳媒、多彩新媒6家同行業(yè)公司相比，其研發(fā)費用支出金額是最低的，研發(fā)費用率也是最低的（前述6家行業(yè)公司報告期內的研發(fā)費用率均值分別為3.41%、3.07%和3.50%）。

從研發(fā)人員情況來看，截至2021年末，重數傳媒研發(fā)人員共計29人，占員工總人數的比例為19.08%，其中核心人員5名。而前述6家同行業(yè)公司中，研發(fā)人員數量最少的多彩新媒也有56人，其他公司研發(fā)人員則更多，東方明珠研發(fā)人員數量更是高達1656人。顯然，從研發(fā)團隊的人員規(guī)模來看，重數傳媒實力有限。

從研發(fā)成果來看，根據招股書披露，重數傳媒擁有十項核心技術，其中包括IPTV集成播控技術、學習強國新媒體應用、新時代文明實踐中心應用技術等，技術來源均為“集成創(chuàng)新”，與行業(yè)內技術水平不存在較大差異。那么，公司的技術創(chuàng)新能力與核心技術先進性究竟表現在哪里，恐怕還需要公司進一步說明。

綜合上述多角度來看，重數傳媒此次若想成功沖刺創(chuàng)業(yè)板，不僅需要對其“三創(chuàng)四新”的特征和研發(fā)創(chuàng)新能力進行進一步說明，還需要對其是否符合科創(chuàng)板定位進行詳細論證。并且，作為“廣電系”中的一員，重數傳媒雖然在地域上擁有某種“壟斷”優(yōu)勢，但運營牌照、節(jié)目版權都牢牢被抓在實控人手中，IPTV業(yè)務及其議價權也要看電信運營商的“眼色”，業(yè)務獨立性以及未來成長空間都存在著較大局限性，如何突破瓶頸是其亟待解決的重要議題。