致尚科技：營收依賴單一客戶和應收賬款 靚麗業績背后存隱憂

劉榕

10月14日，在創業板申請首發的深圳市致尚科技股份有限公司（下稱“致尚科技”）向證監會提交了注冊申請。

作為一家高新技術企業，致尚科技專注于精密電子零部件的研發和制造，致力于游戲機、VR/AR設備、專業音響為主的消費電子、通訊電子及汽車電子等零部件的研發、設計、生產和銷售，其主要產品包括游戲機零部件、電子連接器、光纖連接器、精密結構件及金屬銑削刀具、電子霧化設備等，應用覆蓋各類消費電子、通訊電子及汽車電子等領域。

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期”），致尚科技實現營業收入4.62億元、4.99億元、6.15億元和2.42億元，2020年、2021年及2022年上半年同比分別增長7.9%、23.29%和10.25%；同期，公司實現凈利潤3550.28萬元、6552.44萬元、9184.92萬元和5252.06萬元，2020年、2021年及2022年上半年同比分別增長84.56%、40.18%和188.91%，報告期內，公司營業收入和凈利潤都取得了快速增長，尤其是凈利潤。

可是，表現亮眼的經營業績背后潛藏的隱憂卻不得不令人保持警惕。

報告期內，致尚科技的營業收入保持了持續增長，但這種增長似乎只停留在賬面數字上，并未給公司帶來真金白銀的增加。

報告期各期末，致尚科技的應收賬款賬面余額分別為1.33億元、1.73億元、2.93億元和1.81億元，占同期營業收入的比例分別為28.87%、34.61%、47.63%和 74.6%。2019年至2021年，公司應收賬款賬面余額及其在營業收入中的占比均明顯增加。

從增速來看，2020年及2021年，致尚科技應收賬款賬面余額分別同比增加29.38%和69.64%，遠超同期公司營業收入7.9%和23.29%的增速。

既然營業收入的增長主要受益于應收賬款的增加，這也就意味著，營業收入的增長也僅僅是一個賬面數字而已，并未給公司帶來真金白銀的變化。

數據顯示，2019年至2021年，致尚科技銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.76億元、4.76億元和4.95億元。由此看來，盡管公司營業收入在這三年的復合增長率達到15.34%，但公司銷售商品、提供勞務收到的現金并沒有因此而增加，反而是減少了。

2021年，公司營業收入比2020年增加1.17億元，銷售商品、提供勞務收到的現金僅比2020年增加了1800多萬元；2020年，公司營業收入比2019年增加3651.33萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金反而減少了近1億元。

既然營業收入的增長主要由應收賬款驅動，那么凈利潤的含金量如何也就不言而喻了。

2019年至2021年，致尚科技凈利潤節節攀升，從2019年不足4萬元一路上升到2021年的近億元，但經營活動產生的現金流凈額卻是節節倒退。2019-2021年，公司經營活動產生的現金流凈額分別為7897.77萬元、6231.92萬元和-872.57萬元。

從收入構成來看，游戲機零部件已成為致尚科技的主要收入來源。

報告期內，致尚科技游戲機零部件的銷售收入分別為1.46億元、3.01億元、4.13億元和1.56億元，分別相當于當期主營業務收入的32.11%、61.41%、67.71%和65.56%。公司游戲機零部件銷售規模和收入占比持續增加。

致尚科技游戲機零部件產品以滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器及游戲機連接器等為代表，其中滑軌的銷售貢獻尤為突出。

報告期內，致尚科技滑軌銷售收入分別為1.22億元、2.72億元、3.04億元和1.13億元，在當期主營業務收入中的占比分別為26.86%、55.46%、49.95%和47.55%，在游戲機零部件收入中的占比分別為83.65%、90.31%、73.78%和72.52%。滑軌銷售實現的毛利分別為0.42億元、0.92億元、1.18億元和0.51億元，占主營業務毛利的比例分別為41.19%、63.24%、65.12%和61.91%，占游戲機零部件業務毛利的比例分別為73.71%、89.68%、83.3%和78.67%。

顯然，滑軌業務對致尚科技經營業績的穩定性有著極其重要的影響。

從客戶角度來看，游戲機零部件業務收入規模的大幅增長，主要得益于對終端客戶N公司銷售。

據招股書披露，致尚科技產品銷售主要采取直銷的方式，獲客渠道之一便是產品經終端品牌商檢驗或認證通過后，銷售給富士康及歌爾股份等制造服務商集成其他功能件后形成整機產品，并最終配套供應日本知名企業N公司、索尼、Facebook等終端品牌商。

報告期內，致尚科技經富士康對N公司實現的銷售收入分別為1.29億元、2.84億元、3.82億元和1.29億元，占當期主營業務收入的比例分別為28.34%、58%、62.62%和54.46%，占當期游戲機零部件業務收入的比例分別為88.26%、94.44%、92.49%和83.07%；對N公司實現的銷售毛利分別為0.46億元、0.97億元、1.3億元和0.54億元，占當期主營業務毛利的比例分別為44.59%、66.88%、71.88%和65.46%，占當期游戲機零部件業務收入的比例分別為79.79%、94.83%、91.95%和83.19%。富士康也因此穩居公司第一大客戶之位。

尤其值得關注的是，報告期內，致尚科技生產的滑軌幾乎全部經富士康銷售給了N公司。

報告期內，致尚科技經富士康對N公司的滑軌銷售額分別為1.22億元、2.71億元、3.03億元和1.12億元，占當期滑軌銷售收入的比例分別為100%、99.73%、99.7%和99.59%。

對此，致尚科技也表示，公司對終端客戶N公司的收入和毛利占比較高，對N公司存在重大依賴。

這意味著，如果致尚科技未來對終端客戶N公司的銷售收入增長減緩或者銷量下滑，或者N公司不再使用致尚科技的滑軌設計方案，將會對致尚科技營業收入和盈利能力帶來非常不利的影響。

此外，致尚科技一再表示，其與終端客戶N公司的合作具有可持續性，但奇怪的是，公司與N公司之間并沒有簽訂長期供貨協議。

一方面，公司近九成游戲機零部件業務來自終端客戶N公司，另一方面，公司與N公司之間沒有簽訂長期供貨協議，在這樣的背景下，致尚科技能否保持其經營業績的穩定性和可持續性，令人懷疑。

招股書披露的2022年1-9月經營業績預計情況已經初步顯露出這種客戶集中度對公司業績所帶來的不確定性。

招股書顯示，2022年7-9月，致尚科技預計營業收入相較于2021年7-9月的變動幅度為-7.12%至10.61%，歸屬于母公司股東的凈利潤變動幅度為-50.10%至-27.92%，凈利潤同比下滑幅度較大，主要原因系2022年7-9月預計滑軌收入同比下降所致。

具體來看，2022年第一季度，致尚科技滑軌銷售收入為6461.66萬元，同比增加73.59%，增幅較大；但從第二季度開始，公司滑軌銷售收入開始出現同比下滑，且下滑幅度逐步加大。

2022年第二季度，公司滑軌銷售收入為4827.9萬元，同比下滑17.69%，第三季度，公司滑軌預計銷售收入為7117.22萬元，同比下滑41.99%。

造成致尚科技滑軌銷售收入從2022年第二季度開始出現下滑的主要原因就是終端客戶N公司對滑軌采購量的減少。

此外，2022年上半年，致尚科技的凈利潤增速還遠高于營業收入增速，經過一個單季度，公司凈利潤就開始出現下滑，且下滑幅度要遠高于營業收入。可以預見，第三季度，公司的毛利率出現了明顯的下降，下滑原因和N公司是否有關呢？

監管機構顯然也注意到了這個問題，在10月26日發出的注冊階段問詢函中要求致尚科技說明：公司在取得滑軌業務過程中，富士康作為整機代工廠商發揮的具體作用及過程；公司在成為N公司合格供應商后，N公司如何決定對不同供應商產品的份額分配，是否存在相關考核及主要過程，公司在取得的業務份額及變化情況，及獲悉相關份額的方式，是否存在相關協議或告知類文件；富士康在決定份額過程中發揮的作用，N公司在確定合格供應商后，具體的采購份額是否主要由代工廠自行決定；公司與N公司相關業務的定價方式及過程，涉及的主體等等。