A 公司回歸A 股市場價值變化分析

高淑茂

一、前言

（一）研究目的及研究意義

1.研究目的。本文選取A 公司作為案例研究主體，對回歸A 股的市場價值變動和財務價值變動進行分析。透過A 公司的案例，最后為我國紅籌企業境內上市提供切實可行的建議，以期對紅籌企業乃至資本市場的發展做出貢獻。無論是對擬回歸A 股的紅籌企業還是對市場其他參與方來說，都具有一定的借鑒意義和參考價值。

2.研究意義。近年來，在我國積極推進國際化并不斷發展完善資本市場的背景下，推進紅籌企業境內上市是我國開展創新創業的一項重要舉措，具有國家重大戰略意義的紅籌企業回歸境內有利于促進我國資本市場更好的發展和提升我國的國際開放度。本文通過對A 公司回歸A 股的案例研究，可以為有回歸境內上市意愿的紅籌企業提供相關經驗總結，A 公司此次回歸A 股上市，受到社會各界的極大關注，其回歸之路牽動著資本市場的神經，具有一定的典型性和代表性，對其展開研究后得出的結論，有助于梳理紅籌股回歸的相關理論研究，為其他奔走在回歸之路上的紅籌股提供經驗與借鑒，為政策制定者提供政策評價與建議。

3.研究方法。文章采用了案例分析法和文獻研究法。

（1）案例分析是指選取一個或多個企業作為具體案例進行分析，為讀者提供真實的背景，參與者根據所提供的背景資料進行問題分析，并提出問題的解決方案。更接近和更直觀地理解本文中所探討的問題，并更直接地演示解決方案。

（2）文獻研究是指對相關文獻的研究和收集的方法。文章對A 公司近三年的財務數據研究，并查找相關文獻資料，再通過查找A 公司的年度報告等信息，最后結合課本知識來分析營運能力。

（二）文獻綜述

劉澎（2009）通過對紅籌企業回歸境內上市的經濟效應的研究，從多種角度研究說明了紅籌企業回歸發展的必要性和可操作性，指出紅籌企業回歸在一定程度上能夠平抑A 股市場的泡沫并有利于提升A 股上市公司的質量的觀點[1]。

彭濤（2016）也從公司的市場反應與財務指標出發，對一些紅籌企業公司回歸后的表現進行了檢驗，發現回歸為紅籌企業創造了更多的效益，對其短期與長期績效有著正面影響的結論[2]。

鄧路等（2017）對紅籌企業公司回歸A 股后的運營能力指標和公司的股價變動情況進行了整理分析，發現紅籌企業的股價、市凈率和銷售凈利率等表現俱佳的觀點[3]。

二、企業經營績效的基礎理論概述

（一）企業經營績效的含義

企業經營績效是指一定經營期間的企業經營效益和經營者業績。企業經營效益水平主要表現在企業的盈利能力、資產運營水平、償債能力和后續發展能力等方面。經營者業績主要通過經營者在經營管理企業的過程中對企業經營、成長、發展所取得的成果和所做出的貢獻來體現。企業經營績效評價包括了對企業經營效益和經營者業績兩個方面的評判。

盈利是公司在經營過程中賺取利潤與實現資本增值的能力，也是公司經營的根本目標，評判一家企業的好壞，盈利能力是非常重要的指標之一。可以對企業日常經營業績最直接的體現出來，也是公司股東以及投資者和投資機構最看重的能力之一。償債能力是指公司利用自身的資產來償還公司長期債務或者短期債務的能力，這也是鑒定企業是否可以正常健康發展的關鍵。營運能力一般用來反映公司資產營運效率的高低，用于判斷企業的資產管理能力。成長能力是指企業在快速變化的市場條件下，企業通過自身經營的資本積累，達到資產總值、企業發展前景的增長能力。

（二）企業經營績效分析的作用

1.可以發現企業資產運營所存在的問題。企業盈利和利潤的基礎就是在一定時間內的存量資產，所以當企業的固定資產和長期資產出現占用太多資金和損壞資產的問題時，資本積壓和營運資金的短缺的問題也將出現。從而會影響短期企業投資者的印象。

2 對企業資產結構具有改善的作用，對資產的運營效率進行評估。資產結構影響著企業的經營。在企業，資產結構的差異還體現在不同性質和不同經營期間。營運能力分析就可以對資產結構的分析，可以及時的調整不適合企業經營性質和經營期限的結構比例，形成適合企業的資產結構。

3 企業必須高度重視資產結構的改善和分析。要想使外界對企業有信任，就要保持資產的流動性。對虛擬資產和“泡沫”資產的結構分析，也是企業應該重視的方面，為了有效消除或防范資產管理的風險，企業應該找出存量資產的結構，并迅速處理資產中存在的問題。

三、A 公司概況及財務現狀

（一）A 公司概況

A 公司是一家主要從事原油和天然氣的勘探、生產及銷售的中國公司。該公司經營三個分部。勘探及生產分部從事常規油氣業務、頁巖油氣業務、油砂業務和其他非常規油氣業務。貿易業務分部從事原油轉口貿易業務。公司業務分部從事總部管理、資金管理以及研究開發等業務。

（二）A 公司財務現狀

從A 公司基本財務情況表可以看出，截至2021 年年報，該公司是一家總資產超過216 億，營業收入達137億元，體量巨大的公司。公司負債情況較為平穩，沒有較大的變化趨勢。股東權益在2022 年回歸A 股之后變為2021 年的2.28 倍，具有大幅度的增長。從2018 年至2022 年，公司總資產與凈利潤快速增長，是一家極具成長性的巨頭公司。

四、A 公司企業績效分析

（一）流動比率和速凍比率

流動比率和速動比率可以分別反映A 公司流動資產、速動資產與流動負債的比率情況，其數值與短期償債能力成正比，流動比率越高，意味著企業可以用于償還流動負債的流動資產越多，即資產的流動性越大，流動比率越大表明企業的短期償債能力越強。

2019—2022 年A 公司的流動比率和速動比率都處于比較低的狀態，且均低于行業的平均值，回歸A 股后流動比率均大于3，表明流動資產是流動負債的3 倍，主要原因是回歸后收到募集資金和經營凈現金流入使得貨幣資金大幅增加，增幅119.03%，速動比率也均大于1，體現了其充足的短期償債能力，說明回歸后其償債能力得到增強。

（二）資產負債率

資產負債率反映總資產中有多大比例是經負債而獲取的，可反映企業清算時對債權人利益的保障程度。資產負債率越低，企業資產對負債的保障能力越強，長期償債能力也就越強，如果資產負債率太高，表明財務風險較高，不容易申請貸款。

其資產負債率由47.12%上升到64.54%，隨后3 年均處于連續下降的趨勢，2022 年回歸后變為29.82%，比2019 年下降了34.72%，之所以2019 年資產負債率如此高主要是因為A 公司進行了現金分紅，使得流動資產變少，并且為了籌集私有化資金進行海外退市，其在銀行進行了大額貸款使得負債增加，在2022 年成功在A 股主板上市后，達到了融資的目的，籌集到了大量權益資金，償還了之前的欠款并且2019 年未再向銀行借款。表明回歸后其資金充足，發展態勢良好，由此也可以看出A 公司回歸有助于提升其償債能力，使其具備足夠且充足的長期償債能力。

（三）毛利率

A 公司自2018 年開始這幾年的毛利率沒有出現大幅度變動，在小范圍內上下波動，主要是因為其營業收入增加比與營業成本增加比趨同，沒有太大差異，其作為國際化大企業，采購模式、銷售渠道等已相對十分完善、合理，影響因素一般也就采購價、匯率的波動或者客戶的需求量等，這些變量會對整體毛利產生小范圍影響，因為A 公司有將近一半的收入是來源于國外的銷售市場，部分原材料也是在國外進行采購，所以匯率波動會影響毛利。與同行業平均值相比，A 公司的綜合毛利率均高于平均值，主要是因為公司毛利貢獻較高的幾類產品，國內同行業公司尚不存在與其業務結構相同的公司，加上其較為完善的銷售渠道和較強的成本控制能力，從而使得公司毛利率保持良好發展水平。

（四）銷售凈利率

銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比值，與毛利率的區別在于銷售凈利率需要考慮會計期間的其他費用以及當期損益，更能體現其實際盈利能力，銷售凈利率越高說明企業獲利能力越強。

A 公司從2018 年開始銷售凈利率在穩步提升，愈發體現了其作為龍頭企業的盈利能力十分強勁；凈資產報酬率體現資本獲得凈收益的能力，指標越高，股東收益越高。A 公司的凈資產報酬率這幾年處于波動的狀態，2018—2021 年呈上升趨勢，主要是隨著公司私有化進程的不斷推進，營業收入與利潤都隨之增多，使得該比率上升，2021—2022 年和跟之前比大幅下降，主要是由于A 公司回歸A 股上市后融資增多導致企業凈資產增加，降低了企業的權益乘數，從而導致凈資產報酬率降低，而且根據A 公司招股書中對于募集資金的用處，包括建設六大項目基地，這些項目短期內無法實現盈利，基于兩方面原因使得A 公司在A 股上市后凈資產收益率下滑。

（五）總資產報酬率

總資產報酬率表示企業包括凈資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力，是衡量企業利用債權人和所有者投入資本取得盈利的重要指標。從整體上反映企業盈利能力和投入產出的狀況，一般來說，該比例越高越好，總資產報酬率越高，說明資產的利用效率越好，表明企業在收入的漲幅、成本的控制等方面取得了良好的管理效果。

2018—2021 年期間總資產報酬率持續上漲，于2021年達到峰值，回歸A 股市場后略微下滑，主要是由于總資產增多使得該比率下降，不過下降幅度不大，與回歸前相比，回歸后資產利用效率明顯提高，表明A 公司整體盈利能力較好。

五、小結

近年來，A 公司收入、成本兩手抓，總資產凈利率與銷售凈利率不斷上升的同時，將銷售成本率控制在一定水平上，將銷售費用、管理費用、財務費用與營業總收入的占比不斷壓縮。在人力投入回報上，相同的人力的投入也獲得了更大的回報率。并且這種增長的差異在回歸前后對比更加明顯。

從收益質量來看，利潤總額中的經營活動凈收益不但增長，營業外收支凈額不斷減少，說明其收益質量有所提升。流動資產在總資產中的比率逐步提升，說明其無論是資本結構的穩定性還是資產的流動性都有所提升。公司負債中的流動負債與長期負債的比例變化不大，但資本結構總體來看得到了優化。另一方面，從公司的償債能力來看，其流動比率、速動比率、現金比率以及現金流量利息保障倍數都逐年上升，且回歸前后差別較大，說明其在回歸后償債能力大幅提升。綜合來看，無論是公司的長期償債能力還是短期償債能力都增強了。

六、結語

通過融資效率、經營效率及創新能力三個維度，結合企業股價變動情況及對明陽智能的估值分析可以發現，回歸A 股提高了企業的估值水平，使公司的市值有所增加。

從融資效率來說，回歸A 股為企業募集了大量資金，使公司的短期償債能力和長期償債能力都得到了提升，影響了企業的資本結構和資本成本，為其戰略轉型發展助力，也為其建立了以后可再實施融資的新的融資平臺，為企業以后的融資行為提供了保障，確保企業在資金緊張時有周旋的余地，這對于企業的發展無疑是大有裨益的。從經營效率來看，中概股企業回歸A 股有利于加快企業的戰略轉型，實現專業化經營以增強競爭力，也有助于促進企業的資源整合。與此同時，資金的使用效率決定著企業經營管理水平的高低，資金的管理水平會影響到整個企業的正常運轉和生產經營。從創新能力來看，中概股的回歸為企業提供了充沛的資金流和非資本增值服務，從而鼓勵企業繼續加大在研發方面的投入，提升在風電設備市場的競爭地位，提高市場占有率。

回歸后，公司的規模得以擴大，利用IPO 上市獲得的融資來進行償還欠款以及進行一系列內部結構優化與改革，加上本身其財務狀況良好，資金實力雄厚，企業戰略目標明確，所以回歸后其營業收入、利潤等指標不斷提升，使得其各方面的能力都有了一定的改善，就存貨周轉方面還需進一步加強，有較大改進的空間。

總之以IPO 的方式成功回歸A 股市場對A 公司的影響是正向的，回歸后企業呈現良好的發展態勢，提高了其行業中的地位和競爭力，較為完善的運營體系加上始終堅持自主創新，其未來發展趨勢勢不可擋。所以A 公司回歸后無論是市值還是財務績效方面都得到了改善和提升。由于A 公司具有行業代表性企業回歸案例研究較少，加上IPO 這種回歸方式的改革，因此對其他有意回歸的紅籌企業提供一些參考。

引用

[1]劉澎，紅籌股回歸A 股模式比較及制度安排[A]，湖南大學學報（社會科學版），2019

[2]彭濤.中概股回歸國內資本市場問題研究[J].國際經濟合作,2016(10):92-95.

[3]鄧路,孫春興.市場時機、海外上市與中概股回歸——基于分眾傳媒的案例研究[J].會計研究,2017,12:59-65+97.