熱點輪動后尋主線

荀玉根

從政策支持、產業周期、市場面等維度看，低估低配的數字經濟有望成為持續性更強的主線。

過去兩個月市場行業輪動很快，這是因為市場自底部起來后，處低位的行業容易受到政策利好和預期改善的催化，短期內出現明顯的上漲。站在當前時間點，投資者非常關注熱點輪動后，未來市場的主線機會是否水落石出。

復盤10月中旬以來市場表現，市場在10月末二次探底后逐漸回暖，整體呈現行業輪動頻繁的特征，安全、中字頭國企、地產鏈、消費等關注度較高的板塊均有較為明顯的漲幅，這是底部第一波上漲的特征。

往未來看，投資者更加關注行情持續性強的是哪個領域？結合宏觀政策、產業周期和市場面三個維度判斷，數字經濟或更加值得關注。

宏觀政策層面，數字經濟已成為中長期經濟結構調整和短期穩增長的重要抓手。中長期看，中國正處在經濟增長動能轉換的關鍵期，二十大報告指出把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合。數字經濟可從提高生產函數中投入要素數量和質量、提高要素的配置效率、提高全要素生產率三個路徑塑造經濟增長新動能重要著力點。短期來看，當前宏觀經濟下行壓力較大，相比2022年的赤字率2.8%和專項債額度3.65萬億元，預計2023年財政預算赤字率和專項債額度或將提升。財政加碼背景下，當前傳統基建已告別高增長時代，大幅增長空間不大，特高壓、高鐵及城軌、充電樁等新基建領域也已取得較大的進展，因此低存量、高增長的數字經濟基建或成為穩增長的重要抓手，如云計算、人工智能、大數據中心、5G等。預計2023-2025年中國還需建設5G基站142萬個。

產業周期層面，新一輪科技周期持續演進，數字經濟產業蓬勃發展。當前中國正處在新能源、信息技術引領的新一輪科技周期中，大數據、云計算、5G等數字經濟產業蓬勃發展。2018年中國數據量占全球比重達23%，已經高于美國的21%；根據C114通信網、IT時報援引IDC的預測，2025年中國數據量占全球比重將繼續上升至28%；算力方面，根據中國信通院信息，2021年中國算力規模占全球比重為33%，僅次于美國的34%，東數西算和大數據中心集群建設的推進還將推動中國算力規模持續增長；5G建設方面，根據工信部和中國信息通信研究院信息，中國5G基站總數達225萬個，占全球5G基站數量的3/4。以上優勢將為中國數字經濟高速發展構建厚實基礎，推動數字經濟應用場景逐漸落地。

從市場面和基本面維度看，低估低配的數字經濟成長有望加速。

此外，房地產在中國經濟中占比很高，對中國經濟具有短期內難以替代的重要性。近期，地產相關支持政策已在頻頻出臺，穩定房地產融資形成了信貸、債券、股權融資的“三箭齊發”態勢。但目前30大中城市地產成交面積數據顯示地產銷售仍未回暖，若后續地產需求側迎來政策利好，使得供需兩端形成合力，有望推動地產銷售企穩回升，地產板塊有望繼續表現。

當前中國大部分經濟數據已經有所恢復，五大基本面領先指標中已有4類指標（貨幣政策、財政政策、制造業景氣度、汽車銷量累計同比）穩步回升，近幾個月來地產銷售面積累計同比也已見底企穩，宏觀基本面周期性向上的趨勢逐漸確立，基本面指標回暖確認A股在4月末和10月末形成的底部較扎實。

隨著穩增長政策落地見效，有望推動國內宏微觀基本面回暖，預計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達到10%-15%。從資金面看，2023年美聯儲加息有望停止，國內居民資產配置力量漸顯，因此海外流動性、國內微觀資金面均有望邊際改善，預期2023年A股增量資金有望達到1萬億元。諸多積極變化推動下，A股正進入牛市初期的上升通道。