國有企業(yè)混合所有制改革提高企業(yè)投資效率的研究

吳 雪

（河鋼數(shù)字技術(shù)股份有限公司，河北 石家莊 050021）

一、引言

對于國有企業(yè)而言，混合所有制改革緩解了軟預(yù)算約束，有效增強(qiáng)了國企投資水平。此外，深化落實(shí)混合所有制改革，進(jìn)一步降低了行業(yè)市場壁壘，有助于提高市場公平性，同時進(jìn)一步優(yōu)化了行業(yè)結(jié)構(gòu)。從另一方面講，混合所有制改革加劇了市場競爭，在此競爭環(huán)境下，國有企業(yè)需逐步提升自身投資實(shí)力，倒逼投資機(jī)制改革，以此實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

二、國有企業(yè)混合所有制改革背景

國有企業(yè)投資經(jīng)歷了放權(quán)讓利、制度革新、國資發(fā)展階段，在長期發(fā)展經(jīng)營作用下，使國有企業(yè)早已形成自身資產(chǎn)規(guī)模，體量逐步增大，投資實(shí)力逐漸增強(qiáng)。同時國企作為國有產(chǎn)權(quán)，具有維護(hù)社會福利的義務(wù)，因此為實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)確保投資高效，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

但在信息不對稱作用下，導(dǎo)致國有企業(yè)投資存在風(fēng)險隱患，繼而出現(xiàn)收益普遍不高的情況。此外，目前我國進(jìn)入的新的發(fā)展階段，處于特色社會主義新時代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)從過去的高速度發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗母哔|(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速的放緩，使得我國一部分國有企業(yè)自身發(fā)展面臨前所未有的壓力，外部金融環(huán)境造成的企業(yè)融資困難，以及大環(huán)境的不景氣造成投資的壓力，投資效益可直接決定國有企業(yè)發(fā)展情況。在內(nèi)外部環(huán)境影響下，由于成本收益差異性、市場競爭過于穩(wěn)定、自身投資水平不佳等問題，國有企業(yè)投資收益無法大幅度提高，且易出現(xiàn)公司治理風(fēng)險，甚至?xí)l(fā)投資失敗問題。因此，為加快國企轉(zhuǎn)型發(fā)展，需創(chuàng)新改革國企投資體系。目前混合所有制改革主要在電信、電力等七個行業(yè)，通過對壟斷性、資源性的項(xiàng)目和業(yè)務(wù)進(jìn)行混改，引進(jìn)民間資本，能夠?qū)崿F(xiàn)國有企業(yè)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。

混合所有制改革早在20世紀(jì)90年代就已經(jīng)提出，提出相對較早，一直以來是我國國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)改革的重要途徑和突破口，企業(yè)實(shí)施混合所有制改革，重要以企業(yè)制度的創(chuàng)新為目的，例如通過引入戰(zhàn)略投資者來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)等，以此形成協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)的發(fā)展格局。因此，混合所有制改革在國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中越來越被引起重視，經(jīng)長期努力下，國有企業(yè)混合所有制改革在過期轉(zhuǎn)型升級重的成效越來越明顯，現(xiàn)已進(jìn)入深化改革階段，且有效改善了國企投資效益。

三、基于提高投資效率視角看國有企業(yè)混合所有制改革的必要性

第一，進(jìn)一步重構(gòu)政企關(guān)系，混合所有制改革十分必要。國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其價值與效益不僅限于經(jīng)濟(jì)收益方面，還表現(xiàn)在提供大量就業(yè)崗位、彰顯行業(yè)活力、指引行業(yè)發(fā)展上，一旦國有企業(yè)投資失敗，將影響員工及其家庭，甚至對行業(yè)穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。因此，為避免該類現(xiàn)象出現(xiàn)，政府對國有企業(yè)進(jìn)行資金托底，若出現(xiàn)投資失敗等問題將獲得政府資金支持，該現(xiàn)象導(dǎo)致國有企業(yè)在投資期間易出現(xiàn)冒險行為，缺乏風(fēng)險分析，繼而造成資本損失。此外，國企還具有軟預(yù)算約束（國有企業(yè)軟預(yù)算約束是指國企遭受危機(jī)時不提供補(bǔ)助的情況，軟預(yù)算約束主要為防止國有企業(yè)投資過于冒險，但卻導(dǎo)致國有企業(yè)投資過于穩(wěn)定，限制了資金利用率），在部分情況下銀行或政府不對國企危機(jī)進(jìn)行補(bǔ)助，導(dǎo)致該部分國企投資遭受一定限制，使得國有企業(yè)往往采取過于穩(wěn)健的投資政策，阻礙了投資效率的有效提升。基于此，全面深化落實(shí)混合所有制改革，進(jìn)一步梳理及重構(gòu)政企關(guān)系，對于提升國有企業(yè)投資效率至關(guān)重要。

第二，為進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)管理模式、吸引專業(yè)人才，混合所有制改革顯得特別必要。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)告訴發(fā)展的時代，各個行業(yè)涌現(xiàn)出的非國有龍頭企業(yè)，在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，也一定程度上導(dǎo)致了國有企業(yè)發(fā)展疲軟的現(xiàn)象。另外，由于國有企業(yè)投資方向的不集中、主業(yè)不突出問題，引發(fā)的國有企業(yè)資金鏈緊張問題層出不窮，而分析引起這一系列問題的深層次原因很大程度上在于高素質(zhì)專業(yè)投資人才的缺乏，繼而限制了國有企業(yè)投資準(zhǔn)確性，間接促進(jìn)了國企投資效率不佳問題的出現(xiàn)。除此之外，受限于國有企業(yè)管理模式，對專業(yè)經(jīng)理人及投資人員缺乏有效的激勵措施，薪酬缺乏彈性，人才與企業(yè)間的溝通交流不平等，導(dǎo)致個人需求與企業(yè)需求不協(xié)調(diào)情況，繼而限制了國企投資效率。而實(shí)施有效的混合所有制改革可有效地改變國有企業(yè)的管理模式，留住人才，為投資效率的提升奠定人才基礎(chǔ)。此外，在非國有資本逐漸深入的背景下，勢必對國有股權(quán)產(chǎn)生制衡作用，利用混合制橫度作用機(jī)理，可以有效改善國有企業(yè)“所有者缺位”現(xiàn)象，而且，在自身利益驅(qū)動下，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有效驅(qū)動改善國有企業(yè)的改善治理機(jī)制，使國有資本與非國有資本形成較為穩(wěn)定的制衡關(guān)系，緩解二者之間的代理問題。

第三，為進(jìn)一步打破行業(yè)壁壘，促進(jìn)企業(yè)良性競爭，混合所有制改革極為必要。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間受到市場壁壘保護(hù)，在較高市場壁壘作用下，市場結(jié)構(gòu)較為單一，導(dǎo)致行業(yè)市場競爭過于穩(wěn)定，不利于國有企業(yè)成長。市場競爭的缺乏，使國有企業(yè)忽略了投資收益比，進(jìn)而限制了國企發(fā)展動力。因此，為提升國企投資效率，實(shí)施混合所有制改革，加快國企轉(zhuǎn)型升級極有必要。而且，針對投資回報率走低的傳統(tǒng)行業(yè)，資本投資較為低迷，通過混合所有制改革可有效吸引社會資本，提升社會資本在傳統(tǒng)行業(yè)的活躍度，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。

四、通過混合所有制改革提升國有企業(yè)投資效率的方法

1.理順政企關(guān)系

基于政府存在對國有企業(yè)進(jìn)行資金托底，進(jìn)而造成國企投資激進(jìn)以及預(yù)算軟約束造成國企投資過于穩(wěn)定造成的投資效率不高等現(xiàn)象，為提升國企投資效率，理順政企關(guān)系就顯得尤為重要。理順政企關(guān)系可優(yōu)化軟預(yù)算約束，抑制其惡性效果，激發(fā)其積極作用。政府在信息不對稱或國企處于困境時予以幫助，可以彌補(bǔ)市場失靈，但對于國有企業(yè)機(jī)會主義行為，應(yīng)將政企分離，對其機(jī)會主義行為進(jìn)行一定約束，在改革期間，應(yīng)把握好軟預(yù)算約束的度。合理減少政府干預(yù)，保證市場作用的充分發(fā)揮。但另一方面，我國社會、經(jīng)濟(jì)等各個領(lǐng)域呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢，各種新鮮事物層出不窮，但我國仍處于市場經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的深水區(qū)，相關(guān)機(jī)制與制度不夠完善，所以宏觀調(diào)控是企業(yè)發(fā)展、市場經(jīng)濟(jì)改革推進(jìn)過程中必不可少的推動力量。因此，政府需結(jié)合當(dāng)?shù)匕l(fā)展情況，合理干預(yù)，適當(dāng)放權(quán)，充分發(fā)揮市場的調(diào)節(jié)作用，積極轉(zhuǎn)變政府職能，可開展對國有企業(yè)的投資決策展開動態(tài)化監(jiān)督監(jiān)管，構(gòu)建投資決策評價指標(biāo)，對國有企業(yè)投資方向及收益、風(fēng)險進(jìn)行分析判斷，利用市場進(jìn)行資源整合、配置以及流動，充分使用市場化的手段在國有企業(yè)投資方向及舉措上進(jìn)行積極引導(dǎo)，充分發(fā)揮良好政企關(guān)系在地區(qū)崛起的動力作用，來提高提高國有企業(yè)投資效率。

在明確的政企關(guān)系基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步發(fā)展混合所有制，從而充分發(fā)揮混合所有制改革推進(jìn)過程中的積極影響，從多個方面提升國有企業(yè)投資效率。例如，可以放寬非公資本準(zhǔn)入條件，利用非公資本的引入降低國有股比例，促進(jìn)企業(yè)投資在可行性分析、盈利分析等方面的研究，并適時以投資效益檢驗(yàn)投資成果。具體而言，雖然混合所有制改革正處于不斷推進(jìn)過程中，但是一些非公有資本進(jìn)入某些行業(yè)時，仍遇到一定門檻，為此，應(yīng)結(jié)合當(dāng)前時代下的政企關(guān)系，結(jié)合具體領(lǐng)域與行業(yè)對非公資本準(zhǔn)入條件及政策進(jìn)一步細(xì)化，一方面促進(jìn)非公資本進(jìn)入有序、順利提升，另一方面促進(jìn)非公資本進(jìn)入公共事業(yè)等政策允許領(lǐng)域，縮短市場中多元化投資主體的形成時間。除此之外，有關(guān)政府部門還應(yīng)出臺引導(dǎo)非公資本參與國企投資的政策規(guī)則，尤其是鐵路、金融、電信、公共事業(yè)等壟斷性較強(qiáng)的行業(yè)。但在實(shí)際引導(dǎo)過程中，為保證投資項(xiàng)目的有序推進(jìn)，不可盲目鼓勵引導(dǎo)，可通過試點(diǎn)方式引入非公資本，對項(xiàng)目開展效果進(jìn)行監(jiān)督與分析總結(jié)，以此獲得試點(diǎn)反饋信息，為后續(xù)推進(jìn)工作奠定良好基礎(chǔ)。除此之外，競爭力較強(qiáng)的企業(yè)與領(lǐng)域也應(yīng)積極引入非公資本，基于試點(diǎn)模式推出項(xiàng)目，轉(zhuǎn)打造示范效應(yīng)，增強(qiáng)非國有資本進(jìn)入吸引力。

2.健全治理機(jī)制

在混合所有制改革過程中，可全面健全公司治理機(jī)制，優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分激發(fā)混合所有制改革在提高投資效率中的積極作用。一方面，對一股獨(dú)大的現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)整，借助混合所有制改革吸引社會資本，改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。在此過程張，應(yīng)保護(hù)社會資本等非國有資本方的權(quán)益，既可以簡單地入股、參股，還可由行業(yè)龍頭等優(yōu)秀非國有資本控股，在政策底線允許的條件下適當(dāng)降低國有股占比，使國有股、非國有股相互制衡。對于國有控股企業(yè)，可在保障國有控股地位的條件下引入多主體，來代替單一國有股，通過此方式改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，為國企投資決策奠定基礎(chǔ)。另一方面，國企治理結(jié)構(gòu)應(yīng)不斷調(diào)整優(yōu)化，完善組織建設(shè)，明確投資權(quán)責(zé)及利益，投資決策的主要負(fù)責(zé)人應(yīng)承擔(dān)起責(zé)任，加強(qiáng)對國有企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)督監(jiān)管。同時，鼓勵中小股東自由發(fā)表言論、提供建議及意見?？偠灾?，應(yīng)不斷健全及創(chuàng)新公司治理機(jī)制，設(shè)置合理的控股方式，完善企業(yè)結(jié)構(gòu)的同時形成多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，科學(xué)控制國有資本與非國有資本的比例，尤其是壟斷性行業(yè)的混改力度。為此，在這一大轉(zhuǎn)型改革環(huán)境下，應(yīng)根據(jù)企業(yè)性質(zhì)與功能定位綜合考慮混改中的控股方式。比如：針對寡頭的資源性行業(yè)，國有資本仍應(yīng)該處于控股地位，在該前提下將非國有資本引入，充分發(fā)揮民營企業(yè)運(yùn)作的靈活性特點(diǎn)以及市場化管理優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展、互利共贏；針對國家戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，應(yīng)細(xì)化產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，對于產(chǎn)業(yè)較為敏感的軍工或者高科技產(chǎn)業(yè)，可以落實(shí)相對控股方式，保證國企投資效率處于提升狀態(tài)；針對競爭型企業(yè)，可以落實(shí)參股方式或者相對控股方式，并對非公有資本進(jìn)行引導(dǎo)，使其流入競爭性企業(yè)，充分發(fā)揚(yáng)非公資本優(yōu)勢，增加各項(xiàng)業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的靈活性，一同提升企業(yè)市場地位。

積極引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者。在一定情況下，上市公司投資低效率的行為可以通過機(jī)構(gòu)投資者的引入得到有效抑制，所以，在機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展越來越快的背景下，其市場地位日益提高，通過將其引入國有企業(yè)，能夠利用其自身特質(zhì)對企業(yè)內(nèi)大股東的非效率投資行為進(jìn)行抑制，甚至降低代理成本，提升國有企業(yè)投資效率的同時，擴(kuò)大其利益利潤空間。尤其是上市公司，我國上市公司內(nèi)部股權(quán)集中性較高，甚至仍存在“一股獨(dú)大”的情況，“內(nèi)部人控制”情形嚴(yán)重。因此，為進(jìn)一步改善公司企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問題，給混合所有制改革、機(jī)構(gòu)投資者作用發(fā)揮等工作提供良好環(huán)境，應(yīng)大力引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，提高國有企業(yè)價值，使此類機(jī)構(gòu)具有參與國有企業(yè)治理的動力與機(jī)會，從而提升混合所有制改革成效。例如，利用通過上市、定向增發(fā)股票或者資本轉(zhuǎn)讓的方式增加企業(yè)內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資者，以此加快國有股減持，降低國有股對企業(yè)的行政干預(yù)，提高機(jī)構(gòu)投資者參與國有企業(yè)混合所有制改革的積極性，促進(jìn)其治理機(jī)制作用的有效發(fā)揮。此外，適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者持有股份比例的限制，利用股票份額的增加進(jìn)一步調(diào)動其積極性，并創(chuàng)新資本市場。在條件允許下，注重機(jī)構(gòu)投資者的培育與發(fā)展，尤其是股權(quán)投資基金、社保基金等方面，使其加入到混改進(jìn)程中，為長期價值投資提供良好環(huán)境。

但在此過程中，不可盲目引入非公有資本，要把握引入度，不可使股權(quán)過度分散。股權(quán)的過度分散，可能一定程度上無法有效提高國有企業(yè)的投資效率。同時，國有股權(quán)比例的下降，不僅干擾項(xiàng)目的有序開展，多元化發(fā)展建設(shè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也會受到牽制。

3.聚焦三項(xiàng)制度改革，創(chuàng)新市場化管理機(jī)制

針對國有企業(yè)專業(yè)經(jīng)理人及投資人才的薪酬激勵效果不足，而導(dǎo)致的企業(yè)投資效率不高問題，應(yīng)進(jìn)一步健全市場化選人用人機(jī)制，完善高管考核、選聘、薪酬等制度，提升國有企業(yè)市場化程度，借助股權(quán)激勵等手段對國企高端人才的激勵約束進(jìn)行調(diào)整，強(qiáng)化市場化激勵約束機(jī)制，進(jìn)一步深化人才與企業(yè)間的聯(lián)系，以此更好地吸引外部高端人才加入到國有企業(yè)中，繼而打造出高素質(zhì)專業(yè)投資團(tuán)隊。使人才建設(shè)與國有企業(yè)混合所有制改革相互促進(jìn)，進(jìn)一步全方位提高企業(yè)投資效率。在實(shí)施股權(quán)激勵等市場化激勵機(jī)制過程中，同樣應(yīng)該注重股權(quán)分散的風(fēng)險性因素分析，避免由于股權(quán)過度分散帶來的負(fù)面影響。

4.完善市場體系

混合所有制改革雖可提升國有企業(yè)投資效率，完善行業(yè)結(jié)構(gòu)，但并非所有行業(yè)國有企業(yè)均適合混合所有制，因此在實(shí)際經(jīng)營發(fā)展期間，需因地制宜，結(jié)合行業(yè)發(fā)展方向及企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況制定改革方案，不可“一刀切”，需結(jié)合行業(yè)市場特點(diǎn)及發(fā)展形式制定改革方案，確?；旌纤兄聘母锟汕袑?shí)提升投資效率。國有企業(yè)應(yīng)迎合改革需求完善市場體系，突出自身在行業(yè)市場中的領(lǐng)頭作用，借助降低市場壁壘等手段維護(hù)市場公平，增強(qiáng)行業(yè)活力，更好地促進(jìn)國有企業(yè)發(fā)展。

為提升國有企業(yè)投資效率，首先，應(yīng)降低部分行業(yè)政策性壁壘，對違反國資、民資平等地位的政策規(guī)定進(jìn)行調(diào)整，簡化市場進(jìn)入、退出流程，通過降低政策性阻礙，降低市場壁壘，使國有企業(yè)在行業(yè)競爭中不斷成長。其次，了解當(dāng)前行業(yè)發(fā)展情況，為投資行為評價指標(biāo)的確定提供依據(jù)。同時完善經(jīng)理人市場，引導(dǎo)經(jīng)理人等投資決策者在評價指標(biāo)指引下開展投資活動，繼而實(shí)現(xiàn)投資效率的提升。最后，優(yōu)化資本市場，盡可能降低投資市場不穩(wěn)定性，借助金融手段對投資決策進(jìn)行優(yōu)化，同時公開企業(yè)投資信息，在內(nèi)外部監(jiān)督監(jiān)管中提升投資合理性。

五、結(jié)語

綜上所述，混合所有制改革對國有企業(yè)提高投資效率有著顯著的促進(jìn)作用，可緩解其投資不佳局面，提升投資決策合理性。在實(shí)際改革建設(shè)期間，應(yīng)注意理順政企關(guān)系，改善管理模式，健全企業(yè)治理機(jī)制，改善管理結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，應(yīng)完善行業(yè)市場體系，降低行業(yè)市場壁壘，強(qiáng)化市場在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的調(diào)節(jié)作用，使國有企業(yè)在市場競爭驅(qū)動下投資效率得到有效提升。